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　　專訪前美國總統(tǒng)顧問John Rutledge和前紐約聯(lián)儲研究員Raymond Stone

　　“美國限制美元投資途徑以貶美元”

　　剛剛跨入2007年，作為全球經(jīng)濟(jì)“火車頭”的美國經(jīng)濟(jì)便面臨著一連串懸念：美國經(jīng)濟(jì)會不會下滑？美聯(lián)儲會不會降息？在巨額經(jīng)常賬戶赤字之下美聯(lián)儲是否傾向于看到美元匯率走軟？美聯(lián)儲有沒有評估各國央行的外匯儲備資產(chǎn)調(diào)整策略？“石油美元”分流將怎樣影響美元？

　　日前，《第一財經(jīng)日報》專訪了前美國總統(tǒng)顧問John Rutledge和前紐約聯(lián)儲研究員Raymond Stone。目前前者為Rutledge Capital總裁，后者為新華財經(jīng)旗下一家經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測公司的董事總經(jīng)理。

　　美國經(jīng)濟(jì)衰退與否

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在市場比較普遍地認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長在今年將會放緩甚至衰退。如何看待這一問題？

　　Stone：是的，即便是美聯(lián)儲內(nèi)部也有這樣的聲音。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Wright的模型預(yù)測顯示，今年美國面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提高。但綜合來看，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險比較小。我們認(rèn)為，美國GDP的潛在增長率為3%，今年的增長率水平會達(dá)到2.5%。

　　Rutledge：我不認(rèn)同這個看法。當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇“大停電”時，往往是信貸市場出了問題，信貸市場出問題往往又是銀行出問題。美國企業(yè)獲得的信貸一直保持增長至2000年11月，當(dāng)時的信貸數(shù)字大約是11040億美元；到了2004年4月則降到2700億美元；此后又上升，現(xiàn)在大約超過12000億美元。下降的這段時間被稱之為“衰退”，這是因?yàn)檎畬︺y行借貸采取了非常強(qiáng)的控制措施，政府擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會像1999年那樣受到互聯(lián)網(wǎng)泡沫的損害。所以說，不要問誰在花錢，只需要問企業(yè)能不能借到錢，也就是說信貸市場是封閉的還是開放的?，F(xiàn)在信貸市場依然是敞開的，那么衰退就幾乎不可能發(fā)生。這也就意味著今年美國依然會有一個健康的商品銷售市場。

　　《第一財經(jīng)日報》：在預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退時，市場給出的最主要原因是美國房地產(chǎn)市場的萎縮和下滑。美國樓市的下滑程度究竟如何？樓市對經(jīng)濟(jì)增長的影響表現(xiàn)在哪些領(lǐng)域？

　　Stone：我認(rèn)為，房地產(chǎn)市場將主導(dǎo)美國今年經(jīng)濟(jì)增長的方向，尤其是在去年美國房地產(chǎn)市場的房屋銷售量、新建房屋銷售量都出現(xiàn)萎縮的情況下?，F(xiàn)有房屋庫存量明顯過剩，開發(fā)商在削減開工量以應(yīng)對樓市下滑。房地產(chǎn)市場的下滑對GDP增長產(chǎn)生了很多直接的或間接的影響，比如個人財富萎縮、房屋增值抵押消費(fèi)貸款萎縮，而建筑業(yè)就業(yè)崗位減少還會推高失業(yè)率。我們認(rèn)為，即便今年房地產(chǎn)市場銷售量和開工量保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場仍將拖累今年的美國GDP。

　　Rutledge：美國房地產(chǎn)價格確實(shí)有些疲軟，在2002年到2004年期間房地產(chǎn)價格曾經(jīng)上漲50%，去年有一些下跌，今年有可能下跌更多。如果價格下跌過多，一些地區(qū)會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的情況，像拉斯韋加斯、佛羅里達(dá)、加利福尼亞。因此，在我的投資組合中，我不打算投資房地產(chǎn)、房地產(chǎn)信托、房屋制造、建筑供應(yīng)或者按揭貸款公司。我不認(rèn)為目前這些是理想的投資領(lǐng)域。不過，房地產(chǎn)業(yè)占美國GDP的比重很小。

　　《第一財經(jīng)日報》：房地產(chǎn)市場占美國GDP的比重有多少？

　　Rutledge：有很多人花工夫計算這一比重，他們把所有相關(guān)行業(yè)都加進(jìn)去，盡可能地擴(kuò)大這一比重。有一種計算結(jié)果是大約占到美國GDP的16%，但房地產(chǎn)行業(yè)本身所占比重不會超過GDP的10%。我不認(rèn)為衰退會來臨。房地產(chǎn)價格會繼續(xù)下跌，但不會傷及美國經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)規(guī)模非常大。美國GDP規(guī)模達(dá)到13萬億美元，但美國有165萬億美元的資產(chǎn)，其中有大約三分之一是實(shí)物資產(chǎn)，像樓房、汽車、貨物，剩下的三分之二是金融資產(chǎn)，包括股票、債券、保險公司和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。一個相對較小的GDP建立在一個相對龐大的資本基礎(chǔ)上，這樣一個“金字塔型”的經(jīng)濟(jì)非常穩(wěn)固。　　美元匯率仍將走低

　　《第一財經(jīng)日報》：今年美元利率是否會降低？

　　Stone：我們和市場的普遍預(yù)期保持一致。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲會在今年開始降低利率，到年底利率會在4.25%或4.5%的水平。

　　《第一財經(jīng)日報》：較高的美元利率水平給美元匯率在過去走強(qiáng)提供了很強(qiáng)支撐。如果今年美元降息，同時還保持巨額的雙赤字，今年美元匯率水平會不會有較大幅度的下滑？

　　Stone：是的，美元匯率會走低。但我認(rèn)為，美元匯率走低的主要原因是美國的雙赤字，尤其是經(jīng)常貿(mào)易赤字。當(dāng)然，貨幣之間的利差也會影響匯率走勢。

　　《第一財經(jīng)日報》：美國或美聯(lián)儲是否樂于看到美元貶值？

　　Stone：基本上說，美聯(lián)儲絕大多數(shù)人傾向于美元匯率可以逐漸有序地走弱一些，因?yàn)檫@對減少美國巨額赤字水平有一些幫助。但毫無疑問的是，我相信我們不樂于看到美元匯率出現(xiàn)劇烈的貶值，這會對美國金融市場帶來很大沖擊，尤其是對美國股市。對美元匯率產(chǎn)生重要影響的還包括中國央行在內(nèi)的各國外匯儲備資產(chǎn)的投資方向。

　　Rutledge：在談到美元匯率問題時，我想提很多人沒有提及的一點(diǎn)，是去年美國政府不許中海油收購尤尼科，也不允許迪拜世界港口收購美國的港口公司。這么做的結(jié)果只能造成美元下跌，因?yàn)槿藗兂钟忻涝脑蛟谟诳梢杂盟鼇碣I東西，如果不準(zhǔn)用來買東西，人們?yōu)槭裁催€要持有美元？實(shí)際上，美國政府正在通過限制美元的投資途徑來降低美元的價值，這是美元走軟的一個重要原因。

　　各國需求影響美元

　　《第一財經(jīng)日報》：在考慮美元匯率走勢時，一股越來越重要的力量是包括中國在內(nèi)的各國的中央銀行。美國或美聯(lián)儲有沒有評估過如果全球巨額外匯儲備偏離美元資產(chǎn)，會對美元帶來怎樣的影響？

　　Stone：的確有美聯(lián)儲研究人員評估過這個問題，是在2005年前后。經(jīng)估算，如果外國央行對美元投資傾向發(fā)生大的變化，會造成美國10年期國債收益率大幅上升150個點(diǎn)，同時美元匯率會出現(xiàn)較大幅度的下跌。

　　Rutledge：我也覺得各國央行的舉動非常重要。減持美元計價的資產(chǎn)會引起美元下跌，我想這是有可能的。我也認(rèn)為各國央行正打算這么做。

　　《第一財經(jīng)日報》：俄羅斯、伊朗等國家近期都紛紛減持外匯儲備中的美元資產(chǎn)，美國或美聯(lián)儲有沒有感覺到這種減持帶來的影響？

　　Stone：伊朗和俄羅斯外匯儲備中的美元資產(chǎn)比例很少，尤其是美國國債的持有量其實(shí)并不大。但中國和日本對美國資產(chǎn)的持有量很大，如果中國和日本進(jìn)行調(diào)整的話，對美元的影響會比較大。我認(rèn)為，重要的其實(shí)不是比例問題而是絕對數(shù)量問題。比如說中國，變動的比例可能非常小，但數(shù)量還是非常的大。美國是可以承受這種變動的。

　　《第一財經(jīng)日報》：如果為中國央行提供決策服務(wù)，你會出什么點(diǎn)子？

　　Stone：我的建議會是延續(xù)一直以來的風(fēng)格，任何政策上的改變和調(diào)整節(jié)奏都要放慢、要謹(jǐn)慎。中國央行似乎可以通過減持美元以規(guī)避美元的貶值，但減持本身也會帶來美元貶值，而美元貶值也會傷到自己。因此，我相信中國央行會很謹(jǐn)慎。

　　Rutledge：中國目前持有超過1萬億美元的外匯儲備，這個巨額數(shù)字卻成了人們擔(dān)心的問題。但我想，中國能擁有這些外匯儲備是非常幸運(yùn)的。我想這些外匯儲備是中國的“彈藥”，能夠幫助中國走好資本市場開放的過程。

信息來源：第一財經(jīng)日報