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　　編者按

　　時光荏苒，又值歲末。2006年是一個有著很多故事的一年，也是全球經濟與金融市場彌漫著興奮、激動與不安情緒的一年。經濟持續(xù)繁榮，股市牛氣沖天，匯市波折反復，商品市場大起大落，貨幣緊縮你方唱罷我登場……如何歸納這樣的紛繁場面？人們又將從中看出未來幾分端倪？歲末年初正是總結與展望的大好時機，為此本報特從今日起推出“歲末年初特別訪談”系列。

　　主持人：本報記者 陶冶

　　特邀嘉賓：香港上海匯豐銀行中國區(qū)首席經濟學家 屈宏斌

　　對于世界經濟來說，過去的一年見證著種種戲劇性的變化。美國高速增長不再，歐洲復蘇日漸企穩(wěn)，日本徹底告別通縮，新興市場國家愈顯活躍。經合組織對世界主要經濟體的前景預測出現(xiàn)明顯分化，全球性加息舉措在流動性過剩面前顯得蒼白。針對今年世界經濟發(fā)展的特點、問題和風險，以及對明年的展望，本報記者與香港上海匯豐銀行中國區(qū)首席經濟學家屈宏斌展開了對話。

　　主持人：如果要您為2006年的世界經濟圖景圈定兩個關鍵詞，您的答案是什么？為什么？

　　屈宏斌：“失衡”和“增長”。2006年的世界經濟可以概括為在失衡與貨幣政策緊縮的背景下增長。上半年由于各國央行擔心流動性過剩引發(fā)通脹，使得加息成為貨幣政策的關鍵詞。以中國的雙順差以及美國的雙赤字為代表的失衡更成為一大焦點。而這樣一種失衡的現(xiàn)象實際上表現(xiàn)的是在全球化背景下，新興市場國家加入全球經濟一體化過程中與成熟市場國家之間的比較優(yōu)勢分工，也就是制造業(yè)生產和全球資本配置在不同國家之間的分工。由于以中國為代表的新興市場國家出口大量廉價制造品以及美聯(lián)儲加息等因素都有助于將全球范圍內的通脹保持在相對合理的范圍之內，因而2006年的世界經濟延續(xù)了前幾年的繁榮基調。在這個背景下，仍將持續(xù)的通脹壓力與美國房地產市場的疲弱為2007年世界經濟放緩奠定了基礎。

　　主持人：您認為這種失衡在未來一年是否會進一步加劇或有所緩解？全球經濟在失衡狀態(tài)下還有多少彈性？

　　屈宏斌：我們認為，這種失衡格局可能比很多人想象的要可持續(xù)一些，美國作為全球范圍內的銀行，承擔新興市場國家的資金運營，將資金重新投資到這些市場中并收取一定的管理費用，具體就表現(xiàn)為貿易赤字。而新興市場國家可以通過美國的成熟資本市場來獲得相對低風險的穩(wěn)定收益。我們此前做過的一項分析結果表明，隨著失衡狀況的加劇，未來新興市場國家國內儲蓄稍降就會顯著改變美國的經常項目赤字狀況。因而即使目前所表現(xiàn)的失衡是前所未見的，但作為經濟全球化的一個必然結果，其可改變的彈性依然很大。惟一的障礙可能來自政治因素：國際收支進一步失衡和更高的國外資產絕對水平可能迫使美國政府為避免出售其本國實物資產而更多賣出國債等金融資產，導致美元下跌，流入美國資本減少，美國經濟進一步疲軟而加劇世界經濟的波動風險。

　　主持人：進入2006年，全球主要經濟體的經濟增長勢頭對比出現(xiàn)了明顯變化。連續(xù)多年保持強勁增長的美國經濟由于受房地產降溫拖累而呈現(xiàn)疲弱之相，相比之下，歐、日復蘇漸漸走實企穩(wěn)。您如何看待這樣一種對比變化，進入2007年，美、歐、日的經濟增長將分別呈現(xiàn)怎樣的風景(包括具體的預測數據)？其背后主要的動力、風險又是什么？

　　屈宏斌：2007年，全球經濟增長將由于美國經濟的放緩而減慢，預計GDP增長率從今年的5%下降到明年的4%。其中美國經濟將會由今年的3.5%急劇下滑到1.9%的水平。盡管不會出現(xiàn)衰退，但是失業(yè)率將會在2007年底上升到5.5%的水平，比今年高1個百分點。制造業(yè)隨之將進入大約6到9個月的收縮期。盡管房屋銷售已經企穩(wěn)，過多的存貨必然使2007年上半年新建房屋面積下降。加上房地產銷售仍未見底，這也會拉長新建房屋面積下降的時間區(qū)間。根據歷史經驗，房地產市場的下跌將外溢為消費市場的下滑，抵押住房資產的減少會使私人消費增長從今年的3%降到2007年2%左右的水平。由于一般來說投資和出口的增長無法抵消消費和房地產市場的疲弱帶來的負面影響。當消費增長下降到2%左右時，企業(yè)投資和利潤也將開始下滑。

　　歐元區(qū)經濟增長2006年可能達到2.7%。由于美國經濟放緩，歐元區(qū)出口將會下降。加上此前歐洲央行自2005年12月以來累計達150個基點的加息，受歐元升值和緊縮的財政政策的影響，預計明年歐元區(qū)經濟增長會下滑到1.7%左右。

　　日本經濟三季度增長僅為0.2%，經濟仍然處于疲軟狀態(tài)，罪魁禍首是疲弱的消費增長。由于氣候原因，收入增長遲緩以及高油價等幾種因素的疊加影響，三季度消費增長同比下降0.9%。盡管出口增長還比較穩(wěn)定，私人資本投資增長已經開始放緩。預計2006年GDP增長2%。今年第四季度消費增長可能反彈，收入仍保持緩慢增長的態(tài)勢，加上油價的下跌，這些都可能繼續(xù)支撐消費的增長。不過預計2007年日本經濟增長很可能仍維持在比較低的1.5%左右水平。

　　主持人：新興市場國家對全球經濟的拉動作用越來越明顯，在專家廣泛預測2007年全球經濟將出現(xiàn)拐點的時刻，新興市場國家是否會因此大受牽制？其對全球經濟的貢獻會否發(fā)生變化？

　　屈宏斌：目前的新興市場國家貢獻了全球GDP的40%，作為一個整體，過去四年以來新興市場國家每年的經濟增長率保持在7.3%左右，是三十年來增長最快的時期，而其經濟所表現(xiàn)出來的彈性也非常引人注目。雖然我們預計全球經濟增長會由今年的5%放緩到明年的4%，這其中新興市場國家的經濟表現(xiàn)將會繼續(xù)超越G7國家。由于20世紀90年代以來新興市場國家已經累計了巨額經常項目盈余，他們對于美國貨幣政策緊縮可能帶來的金融波動免疫力大大增強。因此，由于環(huán)境改善及金融穩(wěn)定性的增強，新興市場國家經濟增長的穩(wěn)定性也大大增加。當然這其中也會有風險存在，比如，印度和土耳其。印度的經常項目赤字增長速度加快，另外貨幣供應速度也在加快，這對于其趕超中國的增長夢想來說是一個限制，因為印度央行將不得不持續(xù)采用緊縮貨幣政策。我們預計印度經濟增長會在2008年放緩到6.8%。土耳其的經常項目赤字占GDP已經是全球最高的國家了，熱錢的流入以及短期利率的上升，可能會使該國明年面臨通貨膨脹和匯率兩方面的問題。從政策層面來看，新興市場國家出于對熱錢流入的擔憂而收緊資本項目管制，這可能降低新興市場國家資產的流動性。

　　主持人：流動性嚴重過剩是過去一年來主導全球金融市場走勢的最主要因素之一，全球幾乎同步的加息步驟對此影響甚微，對此您有何看法？您認為導致流動性過剩的原因與以前相比發(fā)生了什么變化？未來一年全球流動性會有怎樣的變化，新形勢下的資本流向會呈現(xiàn)哪些新的特點？

　　屈宏斌：從2001年開始持續(xù)了數年的美國等主要國家的超寬松貨幣政策是這幾年流動性過剩的主要原因。各國持有大量的美元資產，盡管美國已經在兩年內連續(xù)17次加息，但是流動性過剩的基本格局沒有發(fā)生大的變化，并推動全球資產價格不斷上漲。由于全球經濟失衡的狀態(tài)在一段時間內動態(tài)持續(xù)，預計未來數年內流動性過剩的狀況不會發(fā)生扭轉。而由于美國經濟放緩在即，我們預測美聯(lián)儲明年二季度開始減息，隨著美元資產收益的下降，美元相對其他浮動匯率貨幣貶值(以歐元和日元為代表)，全球資本流向保持從高儲蓄、經常項目順差的新興市場國家向美、歐等國資本市場流動的基本態(tài)勢，而這部分資本到達歐美等發(fā)達國家以后，又以美元或歐元的形式在全球范圍內重新配置，并大量流向以中國、印度等為代表的高增長新興市場國家。

　　主持人：如果讓您為2007年世界經濟預言兩個關鍵詞，您的答案是什么？您認為2007年就全球經濟整體而言，最大的風險和不確定性在哪里？

　　屈宏斌：“放緩”與“挑戰(zhàn)”。對于2007年的世界經濟，最大的風險和不確定性來自美國經濟的下滑。目前美國房地產市場的下跌已經非常明顯，但市場共識似乎認為房地產市場的下跌不會對美國的消費及經濟的其他部分產生不良影響。我們認為風險正在這里，美國房地產市場的泡沫破滅必然帶來私人消費的下滑，并對全球經濟產生連鎖反應。美聯(lián)儲可能會在明年的二季度開始減息，預計聯(lián)邦儲備基金利率年底降到4%左右。美國經濟放緩(我們預計明年美國經濟增長低于2%)以及美元貶值將不可避免地帶來G7國家作為一個整體的經濟增長放緩，預計G7國家明年的經濟增長為1.8%。總體上，全球經濟增長仍將保持4%左右的比較健康的增長率水平，其中新興市場經濟體作為拉動力量表現(xiàn)依然出色，而G7國家的增長下滑會比較明顯。對于各國貨幣政策當局來說，在全球化背景下衡量通脹正變得日益困難，這導致以通脹為目標的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。越來越多的央行將更多參考貨幣供應量增長來輔助考量貨幣政策環(huán)境。

信息來源：金融時報