4月2日，以沙特為首的OPEC+出人意料地宣布集體“自愿”減產(chǎn)，國(guó)際原油價(jià)格一度大幅沖高，然而稍后兩個(gè)交易日油價(jià)并沒有保持漲勢(shì)，反而是沖高回落。對(duì)于國(guó)際原油市場(chǎng)而言，供應(yīng)收緊預(yù)期對(duì)原油價(jià)格是利好的，但是由于全球原油需求在一季度表現(xiàn)不及預(yù)期，在歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速甚至出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂制約下，國(guó)際原油庫(kù)存不斷攀升，這使得未來(lái)原油價(jià)格能否持續(xù)漲勢(shì)成為未知數(shù)。但可以確定的是原油價(jià)格的上漲導(dǎo)致歐美控制通脹難度加大，可能會(huì)延遲緊縮的貨幣政策周期，導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫，從而反過來(lái)抑制油價(jià)的漲勢(shì)。
OPEC+集體減產(chǎn)增加原油供應(yīng)干擾
此次OPEC+合計(jì)減產(chǎn)量接近165萬(wàn)桶/日，將從5月生效并持續(xù)至2023年年底。實(shí)際上，2023年一季度，全球原油產(chǎn)量持續(xù)回落，因此OPEC+集體減產(chǎn)加劇了對(duì)原油供應(yīng)的干擾。
據(jù)OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，2月OPEC原油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.49%至2892.4萬(wàn)桶/日，增速繼續(xù)放緩。而媒體進(jìn)行的月度調(diào)查顯示，與2月相比，受到伊拉克和安哥拉減產(chǎn)的影響，3月OPEC原油產(chǎn)量減少7萬(wàn)桶/日，OPEC所有13個(gè)成員國(guó)3月的產(chǎn)量為2890萬(wàn)桶/日。OPEC受配額限制的成員國(guó)3月履行了173%的減產(chǎn)承諾（2月為169%）；OPEC受配額限制的成員國(guó)3月產(chǎn)量比目標(biāo)額少93萬(wàn)桶/日（2月該數(shù)據(jù)為88萬(wàn)桶/日）。
俄羅斯減產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間不斷延長(zhǎng)，2月，俄羅斯已經(jīng)宣布在3月將其原油日產(chǎn)量減少50萬(wàn)桶，以回應(yīng)西方的制裁，不久前，俄羅斯又宣布將此次減產(chǎn)延長(zhǎng)到今年6月。此次OPEC+產(chǎn)油國(guó)意外宣布集體減產(chǎn)，俄羅斯再度表示延長(zhǎng)該減產(chǎn)措施至年底。
美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量未見擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)并不明顯，截至3月31日反而回落至592臺(tái)，此前在去年11月底一度回升至627臺(tái)。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在頁(yè)巖油開采成本上升、油價(jià)下跌和美國(guó)石油政策制約下并不愿意擴(kuò)產(chǎn)，而是將石油收益大量用于股東分紅和股票回購(gòu)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，原油價(jià)格出現(xiàn)大漲，大多數(shù)是由地緣政治危機(jī)引發(fā)石油供應(yīng)急劇減少導(dǎo)致的，少數(shù)是由于經(jīng)濟(jì)過熱和通脹攀升導(dǎo)致的，在OPEC對(duì)全球原油價(jià)格有主導(dǎo)權(quán)的時(shí)期尤為明顯，例如20世紀(jì)的三次石油危機(jī)引發(fā)原油價(jià)格暴漲。
近年來(lái)，隨著美國(guó)頁(yè)巖油革命帶來(lái)的美國(guó)原油增產(chǎn)周期結(jié)束，美國(guó)對(duì)沙特等中東國(guó)家影響力下降，越來(lái)越多的國(guó)家用其他貨幣替代美元進(jìn)行國(guó)際原油結(jié)算，OPEC+重新獲得了國(guó)際原油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，供應(yīng)干擾對(duì)油價(jià)的作用是非常明顯的。
需求不及預(yù)期導(dǎo)致此輪減產(chǎn)對(duì)油價(jià)提振有限
相比去年10月的減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)此次OPEC+減產(chǎn)的爭(zhēng)議似乎要小得多，原因是目前市場(chǎng)供應(yīng)狀況沒有去年10月減產(chǎn)前那么緊張。去年10月減產(chǎn)前OPEC+石油庫(kù)存比其跟蹤的5年平均水平低9.2%，而最新報(bào)告顯示，目前庫(kù)存僅比跟蹤的5年平均水平低2.9%。1月全球庫(kù)存達(dá)到2021年9月以來(lái)最高水平，2月進(jìn)一步增加。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)繼續(xù)走弱，這意味著美國(guó)對(duì)原油的需求前景不佳。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)降至46.3，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低。剔除新冠肺炎疫情因素之后，美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)2009年以來(lái)新低，其中，新訂單指數(shù)為44.3，2月前值為47；新出口訂單指數(shù)為47.6，較2月的49.9滑落2.3個(gè)點(diǎn)，表明未來(lái)需求或進(jìn)一步走弱。
歐美經(jīng)濟(jì)減速給新興市場(chǎng)也帶來(lái)壓力，從而拖累原油的需求。從原油進(jìn)口來(lái)看，2月我國(guó)原油進(jìn)口保持較高增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)12.1%，1月和去年同期同比增速分別為-11.2%和-19.2%，成品油進(jìn)口同比增長(zhǎng)40.1%。然而，我們預(yù)計(jì)3月進(jìn)口增速可能會(huì)出現(xiàn)回落。
OPEC+原油減產(chǎn)或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)貨幣緊縮時(shí)間延長(zhǎng)
從美國(guó)通脹指標(biāo)來(lái)看，2月美國(guó)PCE和核心PCE增速都在回落，但是能源和服務(wù)價(jià)格漲幅維持高位。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲5%，低于前值5.4%；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.6%，低于前值4.7%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月PCE物價(jià)同比上漲主要是受能源和服務(wù)價(jià)格影響。具體來(lái)看，2月商品價(jià)格同比上漲3.6%，服務(wù)價(jià)格上漲5.7%，食品價(jià)格上漲9.7%，能源價(jià)格上漲5.1%。
由此，高企的原油價(jià)格可能刺激頑固的通脹，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的歐美央行面臨的抗通脹任務(wù)更加復(fù)雜。4月2日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，OPEC+的減產(chǎn)決定出人意料，油價(jià)上漲可能使美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹的工作更具挑戰(zhàn)性。
盡管美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)一度引發(fā)金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，但是由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂超過美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)帶來(lái)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這使得美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議上如期加息25個(gè)基點(diǎn)，令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%—5%目標(biāo)區(qū)間。
如果未來(lái)國(guó)際原油價(jià)格再度大幅上漲，美國(guó)通脹指標(biāo)中的能源價(jià)格增速可能再度加快，這意味著美國(guó)需要進(jìn)一步加息來(lái)遏制通脹攀升，從而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，反過來(lái)抑制油價(jià)上漲的高度。
綜上所述，OPEC+集體減產(chǎn)導(dǎo)致原油供應(yīng)干擾加劇，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，原油價(jià)格出現(xiàn)的幾次大漲，大多數(shù)是由于地緣政治危機(jī)引發(fā)的石油供應(yīng)急劇減少導(dǎo)致的。不過，需求不及預(yù)期導(dǎo)致此輪減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的提振短暫，原油上漲持續(xù)性和高度還存在不確定性。投資者可以運(yùn)用芝商所的WTI原油期貨管理原油價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，例如海外投資買入WTI原油期貨合約（CL），國(guó)內(nèi)投資者買入上期能源原油期貨合約（SC）對(duì)沖潛在的上漲風(fēng)險(xiǎn)。芝商所數(shù)據(jù)顯示，WTI原油期貨仍然是原油領(lǐng)域流動(dòng)性最強(qiáng)的工具，每天交易的合同超過100萬(wàn)份。
全球最重要的大宗商品期貨合約
今年是WTI原油期貨合約上市40周年，當(dāng)年上市首月的交易量?jī)H有3000份合約，但市場(chǎng)逐漸提升風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，此后交易量迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)。芝商所全球研究主管Owain Johnson說(shuō)：“WTI的交易活動(dòng)在過去40年取得長(zhǎng)足增長(zhǎng)，反映市場(chǎng)逐漸意識(shí)到油價(jià)幾乎不可能重回穩(wěn)定及可預(yù)測(cè)狀態(tài)?！彼稳軼TI原油期貨合約就像“價(jià)格保險(xiǎn)”，讓生產(chǎn)者規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)，也讓消費(fèi)者應(yīng)對(duì)上行風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量和出口量一路上升，市場(chǎng)地位不斷提升，作為美國(guó)原油定價(jià)基準(zhǔn)的WTI原油期貨合約與全球市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)都發(fā)揮著舉足輕重的作用。
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