白糖(6209, 17.00, 0.27%)期貨近期表現十分搶眼，已經連續(xù)七個交易日上漲，且連續(xù)五個交易日實現增倉上行。白糖期貨價格的本輪上漲背后是，在國內外基本面利多因素共振情況下，現貨價格向新的錨定靠近的過程。
內外利多因素共振
內外基本面利多因素共振讓糖價短期驅動充足。從國外基本面的角度來看，北半球最大的產糖國印度的壓榨節(jié)奏截至2月底保持正常，累計產量2284萬噸，同比增加75萬噸，但是馬邦20家糖廠在2月底提前收榨以及3月預計另外追加20家收榨糖廠的情況讓市場繼續(xù)調減印度產量預期，證實印度后勁不足的減產預期。另外，雖然即將開始的巴西2023/2024產季的糖產量預計恢復到3600萬—3800萬噸，但是市場對物流情況的擔憂至今不能證偽，國際糖價的轉勢時間預計有所推遲，鄭糖7月合約的大幅度增倉上行不禁讓人猜測市場在交易物流問題。
從國內基本面的角度來看，社會經濟活動的增加帶來的消費恢復性反彈已經是顯而易見的，市場對于需求端的恢復預期是長期且持續(xù)的，而廣西產區(qū)的多數糖廠提前收榨的節(jié)奏讓市場對于先前預估的總產量產生了擔憂。榨季開始前糖協預計本產季產糖大約1010萬噸，但是按照廣西目前的壓榨節(jié)奏計算，廣西產量可能要比預估的少40萬—50萬噸，在其他產區(qū)壓榨正常的情況下，最終產量很可能不足1000萬噸。2021/2022產季消費低迷導致減產對市場價格的單邊驅動乏力，最終減產只能體現在9—1價差的觸底反彈上，而2022/2023產季不僅擁有低于預期的產量，而且擁有更好的國內消費環(huán)境和更好的國際糖價背景，不僅9—1價差早早地持續(xù)走強，而且糖價單邊驅動表現充足，產區(qū)現貨報價超過6000元/噸。
現貨走強尋找錨定
在國內外基本面現實因素和預期因素的雙重作用下，產地現貨報價連續(xù)多日上漲，在3月6日集體站上6000元/噸水平，日內漲幅超過100元/噸。不過，盡管產區(qū)預期外減產和需求的明顯恢復讓后期現貨在去庫階段提價大概率有事實依據，但是現貨在本輪的報價提升中能走到哪個水平尚屬未知。目前，現貨價格上方一個比較明顯的錨定是進口加工糖成本，如果在考慮地區(qū)升貼水的前提下將國產糖產區(qū)現貨價格同進口加工糖成本進行對標，那本產季過去的時間內我國進口加工糖的平均成本對現貨來說是一個很好的目標位置，因為現貨在這個價格下將失去減產的價格效應且不再具有價格優(yōu)勢。那么將這個現貨位置加上一定預期的基差水平可能就會是本次白糖期貨的頂部位置。
上行驅動依然有效
因此，我們主要基于以下三點預計白糖價格短期內會繼續(xù)保持強勢。第一，市場已經開始交易巴西新產季的物流問題，且物流擔憂的兌現會導致增產環(huán)境下的糖價轉勢時點向后推遲，豐產的巴西玉米(2839, -11.00, -0.39%)和大豆(5543, 103.00, 1.89%)大概率會讓巴西港口比往年擁擠。第二，巴西中南部降雨也會成為影響貿易流的潛在因素，過多降雨會導致開榨向后推遲，從而推遲巴西糖的入市時間，并影響貿易流的緩解，目前尚不能排除這個可能性。第三，目前國內產區(qū)現貨報價尚未達到本產季進口加工糖平均成本的水平，在后期消費反彈的大環(huán)境下仍然具有提升價格的空間。
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