外匯市場交易主線
美元指數(shù)(105.6162, -0.0743, -0.07%)上周明顯走低并且在G10中表現(xiàn)墊底，通脹數(shù)據(jù)的回落使得市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期有所走低（市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂也有所走弱），而市場風(fēng)險偏好的上行也帶動了美元的走弱。非美貨幣全面走高，尤其在大宗商品（油價反彈）的帶動之下，新西蘭元(0.6448, -0.0004, -0.06%)，挪威克朗，澳元(0.7119, -0.0002, -0.03%)分別大幅走高2.66%，1.96%，1.90%；受到息差縮窄支撐，歐元(1.0262, 0.0004, 0.04%)周內(nèi)一度上測7月以來的高點1.0360附近但周五有所回落，周內(nèi)小幅收漲0.6%；英鎊(1.2132, 0.0002, 0.02%)則受到2季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期以及市場對BOE加息預(yù)期小幅走高的支撐，周內(nèi)小幅收漲0.46%。日元和瑞士法郎在美元整體走弱的背景下，雙雙收漲1.15%，1.43%。人民幣(6.7430, -0.0017, -0.03%)同樣受到弱美元的影響周內(nèi)一度走高至6.72附近。
本周市場重點關(guān)注美國英國的零售業(yè)銷售等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，此外，德國ZEW商業(yè)景氣指數(shù)以及歐元區(qū)2季度GDP數(shù)據(jù)同樣值得投資者關(guān)注。新西蘭央行（RBNZ）本周將會召開議息會議，我們預(yù)計RBNZ將會連續(xù)第四次加息50基點以此應(yīng)對高通脹，而中國將公布零售業(yè)銷售，工業(yè)產(chǎn)出等經(jīng)濟數(shù)據(jù)?？傮w看，雖然通脹回落導(dǎo)致美元走弱，但在更明確的數(shù)據(jù)表明衰退之前，美聯(lián)儲可能并不會改變其緊縮的貨幣政策取向。在海外經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存的宏觀環(huán)境下，我們預(yù)計美元可能會重回強勢。
圖表1：過去一周主要貨幣變化率（%）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部本周重要事件
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部美元兌人民幣
本周預(yù)測區(qū)間（6.70-6.80）
上周美元走勢決定了美元/人民幣匯率走勢 在上周美元指數(shù)走弱（較上周貶值約0.9%）的背景之下，人民幣相較美元小幅上漲，但落后于絕大部分G10貨幣，在亞洲貨幣排名中處于中流位置（圖表1），人民幣相較一攬子貨幣在上周繼續(xù)出現(xiàn)小幅下滑。上周一二，美元/人民幣基本在6.755附近保持橫盤走勢，進入上周三晚受今年以來首個低于預(yù)期的美國CPI數(shù)據(jù)的影響，美元指數(shù)由106附近快速滑坡至104.70附近，受此影響美元/人民幣也從6.75附近下滑至6.725附近（圖表2），上周四五，美元指數(shù)逐步小幅回升，美元/人民幣匯率也最終收盤在6.7428。上周四期間，美元/人民幣與美元指數(shù)短期出現(xiàn)過脫鉤，我們認為背后原因或與進口企業(yè)的購匯行為有關(guān)。
貨幣政策執(zhí)行報告提示通脹擔(dān)憂 在本次報告中、央行明確指出外部壓力較大，內(nèi)需仍不穩(wěn)固。中金宏觀組認為貨幣政策的取向仍為寬松，但是也延續(xù)了總理在世界經(jīng)濟論壇中不超發(fā)貨幣的說法[1]，并表達了對結(jié)構(gòu)性通脹的擔(dān)憂，當(dāng)前復(fù)蘇尚不穩(wěn)固、疫情反復(fù)、樓市風(fēng)險仍在釋放，經(jīng)濟基本面的確定性恢復(fù)尚未出現(xiàn)，貨幣收緊還不緊迫。我們認為貨幣政策在下半年大幅放松或轉(zhuǎn)向收緊都為小概率事件，貨幣政策在邊際上給人民幣匯率帶來的影響或偏中性。
通脹與金融數(shù)據(jù)強化貨幣政策趨穩(wěn)預(yù)期 上周公布7月PPI與CPI數(shù)據(jù)，PPI與CPI的剪刀差有所縮小。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負，降幅達到2008年金融危機以來最大，中金宏觀組認為背后原因主要來自海外大宗供應(yīng)溢價回落、國內(nèi)疫情反復(fù)以及“保交樓”事件的影響。CPI同比由2.5%漲至2.7%，肉菜價格貢獻較大（圖表3），另一方面非食品類的拖累或僅在短期持續(xù)，中金宏觀組認為CPI同比破3可能性較大，通脹韌性較強。雖然，通脹因豬肉等局部供給原因存在短期同比上行的壓力，但是從當(dāng)前境內(nèi)融資情況看，投資需求尚未顯著恢復(fù)。7月新增社融7561億元（圖表4），大幅低于市場預(yù)期的1.4萬億元，創(chuàng)下了2016年7月以來的新低，投向?qū)嶓w的貸款同比大幅少增，且接近8成為票據(jù)融資。在社融方面，今年社融增速的上升幅度相比歷史上各輪穩(wěn)增長周期更少、更慢。M2增速雖大幅上升，但其中財政擴張貢獻了大半，但也不能排除居民贖回投資產(chǎn)品對M2的影響。中金宏觀組認為貨幣供給增速高，但私人部門更傾向持有貨幣，減少了投資與支出，從而造成了流動性積淤。積淤的流動性也在積累通脹與資產(chǎn)價格的上行壓力，如果地產(chǎn)風(fēng)險得到處理，壓力可能會逐步顯現(xiàn)。因此，我們判斷在地產(chǎn)風(fēng)險得到妥善處理之前，貨幣政策依然以穩(wěn)為主，流動性維持在一個偏寬松水平的可能性更大（圖表5）。
北向資金后半周重回流入 8月11日、海南省新增595例本土確診病例，新增614例本土無癥狀感染者，受海南疫情高發(fā)的影響，全國的感染人數(shù)出現(xiàn)了明顯抬升（圖表6）。此外，上海也于8月11日時隔10天再次出現(xiàn)新增本土確診病例，北京也在近期出現(xiàn)疫情散發(fā)的情況[2]，疫情散發(fā)狀況今后依舊值得關(guān)注。北向資金在上周先流出后流入，整體實現(xiàn)了周度約114億人民幣的凈買入（圖表7）。中金策略組認為東亞附近的地緣政治風(fēng)險的下行以及美國通脹見頂后流動性預(yù)期改善或為上周四五資金凈買入的主要原因。不過，考慮到全球金融市場對于美聯(lián)儲緊縮貨幣政策退坡的“搶跑”存在一定的預(yù)期落空風(fēng)險，我們認為后續(xù)股市資金的短期流向仍以雙向流動為主。
料人民幣匯率仍維持中樞穩(wěn)定的區(qū)間波動態(tài)勢 本周中國方面將公布MLF結(jié)果以及工業(yè)產(chǎn)值、零售銷售、固定資產(chǎn)形成、結(jié)售匯等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美國方面將公布7月工業(yè)產(chǎn)值與零售銷售數(shù)據(jù)。整體而言，歐美市場依舊處于暑期休假期間，8月期間匯率市場整體交易量較少，匯率波動性較低，我們預(yù)計本周人民幣匯率或為平盤走勢，區(qū)間或為6.70-6.80。
圖表2：美元/人民幣與美元指數(shù)的周內(nèi)走勢圖
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表3：CPI同比分項貢獻
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表4：新增社融走勢 （億元）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表5：各類資金利率逐步走低 （%）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表6：中國新冠疫情情況
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表7：月初以來北向資金累計凈流入額 （億元）
資料來源：Wind，中金公司研究部歐元兌美元
本周預(yù)測區(qū)間（1.0100-1.0360）
區(qū)間震蕩 歐元/美元上周一度在21天均線附近找到明顯支撐并且上測了今年7月以來的高點1.0360附近，但周五歐元空頭再次入場使得歐元在周內(nèi)的漲幅收窄至0.6%左右，周內(nèi)大體在200點內(nèi)的區(qū)間波動；美國通脹數(shù)據(jù)的意外走弱以及德國國債周內(nèi)的下行（利率走高）使得德美短端利差有所收窄，支撐了歐元周內(nèi)的走高；而市場風(fēng)險偏好的繼續(xù)回暖（美股連續(xù)第四周收漲）也使得美元繼續(xù)承壓，歐元等非美貨幣獲得了支撐。但上周五歐元/美元觸及今年2月以來的下行通道的上沿后并沒能形成向上突破的行情。短期看，歐元/美元的走勢或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟的相對表現(xiàn)（經(jīng)濟數(shù)據(jù)）、德美短端國債利差的變化、天然氣市場供需的不確定性以及市場整體風(fēng)險偏好等多重因素的綜合影響。
通脹回落令市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期回落 上周公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)意外不及預(yù)期，這也使得市場對美聯(lián)儲接下來的加息預(yù)期有所回落。7月美國CPI同比上漲8.5%，相比6月的9.1%顯著回落，數(shù)據(jù)表明美國通脹明顯放緩的跡象已經(jīng)初現(xiàn)。具體看，汽油價格的大幅下降是CPI走弱的關(guān)鍵原因。周四公布的7月PPI環(huán)比下跌0.5%（預(yù)期增長0.2%，前值增長1.1%），這也是自2020年4月以來的首次負增長。通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲9月FOMC會議上連續(xù)第三次加息75個基點的預(yù)期在數(shù)據(jù)發(fā)布后有所走弱，而加息50個基點的預(yù)期則有所走強，而對今年年末聯(lián)邦基金利率的預(yù)期水平也有所走低（圖表8）。雖然市場對美聯(lián)儲加息退坡有所預(yù)期，但我們認為，7月的通脹數(shù)據(jù)可能不足以令美聯(lián)儲做出減碼加息的決定。雖然CPI回落幅度較大，但后續(xù)回落的持續(xù)性仍然存在一定的變數(shù)。首先，本次CPI的回落主要由能源的深度負增長所貢獻，從原油價格近期的走勢看，其尚未顯示出持續(xù)下行的態(tài)勢。因此，能源的負拉動在未來幾個月并不明確。其次，CPI中占比較高的住房等項目仍然保持穩(wěn)定上行，這就讓CPI回落尚不具備全面性。第三，未來2個月的通脹環(huán)比基數(shù)并不高，這會讓同比數(shù)下行的難度相對更大。因此，我們認為美聯(lián)儲可能需要等到8月的非農(nóng)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)公布后再就9月會議的加息幅度給出更明顯的判斷。除了通脹下行趨勢不明之外，美國其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好也有可能支持美聯(lián)儲9月繼續(xù)加息75基點的預(yù)期回升，上周五公布的密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)意外超預(yù)期，這也使得美元在上周五收復(fù)了此前的部分跌幅。
美聯(lián)儲官員依舊表態(tài)抗通脹仍為優(yōu)先任務(wù) 上周通脹數(shù)據(jù)公布之后，美聯(lián)儲官員們并未因此改變貨幣政策緊縮的看法。美聯(lián)儲主席戴利表示[3]，高通脹的問題在一定程度上得到改善，但現(xiàn)在還沒有到達宣布抗通脹獲勝的時候。此外，芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯表示[4]，雖然7月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹形勢有所好轉(zhuǎn)，但通脹水平仍然很高。他預(yù)計，今年剩下的時間內(nèi)，美聯(lián)儲會共計加息100個基點。而另一位長期的鴿派代表卡什卡利也表示[5]，7月CPI數(shù)據(jù)并不會改變他對加息路徑的看法。他認為美聯(lián)儲將加息直到通脹明顯緩解。最后，里士滿聯(lián)儲主席巴爾金表示[6]：目前距離 9月FOMC會議還有一定時間，會繼續(xù)關(guān)注未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。他希望看到美聯(lián)儲提升短期利率到一個對美國經(jīng)濟有限制性的水平，而這還有很長的路。從美聯(lián)儲數(shù)位官員的表態(tài)中，我們得到的信息是8月份的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)對9月美聯(lián)儲加息幅度的影響更大。因此，美聯(lián)儲9月份仍然保留了加息75基點的可能性。另外，美聯(lián)儲官員們?nèi)匀恢С置髂赀M一步加息，這與市場當(dāng)前對美聯(lián)儲上半年降息的預(yù)期并不符。如果美聯(lián)儲的加息周期在2023年持續(xù)，我們認為當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)偏強的態(tài)勢很難維持，美元仍大概率處于強勢區(qū)間。
碎片化風(fēng)險有所好轉(zhuǎn) 上周歐元整體的走高明顯受到了來自德美利差收窄的支撐（圖表10），除了上文提到的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期使得美元走弱的原因之外，德國國債利率延續(xù)了8月以來的上行趨勢，這背后的原因主要來自ECB持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整：從最新ECB公布的數(shù)據(jù)來看，歐央行似乎已經(jīng)開始實施了6月中旬召開緊急會議時應(yīng)對“碎片化”風(fēng)險的承諾，即動用PEPP計劃中因債券到期而釋放的資金并且向南歐成員國（意大利）的國債有所傾斜：歐央行對德，法，荷蘭三國的國債凈持有量減少了189億歐元，而對意大利、西班牙、葡萄牙和希臘國債債券的凈買入額達到173億歐元。其中，近1個月以來歐央行在PEPP項目下的德國國債持倉明顯降低，而對意大利國債的持倉有所增加（圖表11）。這也解釋了近期德意國債息差收窄以及歐元受到支撐的主要原因。
經(jīng)濟下行的潛在風(fēng)險仍將困擾歐元 能源問題仍然是歐元區(qū)經(jīng)濟最大的下行風(fēng)險。在歐洲的“斷氣”風(fēng)險并未得到緩和的背景下，堪稱歐洲經(jīng)濟“生命線”的萊茵河近期因高溫導(dǎo)致其水位下降（圖表12），部分關(guān)鍵河段甚至無法通航。根據(jù)德國國家氣象局的預(yù)測[7]，這種干旱的狀況可能在未來幾個月繼續(xù)持續(xù)。我們認為，這種判斷如果得以兌現(xiàn)，那么運輸成本將大概率大幅增加，進而推高已經(jīng)處于高位的能源價格水平。而位于附近的德國工業(yè)中心區(qū)也可能會受到不利影響，而這也會大概率加劇歐洲目前面臨的能源危機。上周荷蘭天然氣期貨連續(xù)第四周上漲至今年3月以來的新高點，周內(nèi)累計上漲6%左右。在能源價格維持在高位的影響下，市場對歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂或許很難消退，這也會大概率使得歐元短期內(nèi)難以持續(xù)的突破走高（圖表13）。
避險邏輯料將對美元提供一定支撐在市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所回落背景下，美股上周錄得連續(xù)第四周的上漲，這也使得歐元等非美貨幣獲得了一定的支撐。但我們并不認為風(fēng)險偏好的上行具備持續(xù)性。美聯(lián)儲還未改變緊縮立場，這會讓包括就業(yè)在內(nèi)的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率會朝著更弱的方向演變。而衰退預(yù)期的增加將會加劇美債收益率曲線的倒掛，（美債收益率曲線雖然上周周內(nèi)有所收陡，但依舊處于2000年以來最為極端的倒掛水平（圖表14）。從歷史經(jīng)驗看，美債收益率曲線倒掛程度的加深往往不利于風(fēng)險資產(chǎn)，而美元則會獲得一定的支撐。因此，我們認為在美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮，海外經(jīng)濟下行壓力加大的宏觀環(huán)境下，美元大概率重回強勢。
圖表8：OIS市場對年末聯(lián)邦基金利率水平的預(yù)期有所回落
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表9：美國周度失業(yè)申請人數(shù)漲至去年11月以來高位
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表10：德美2年利差收窄支撐歐元走高
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表11：ECB在PEPP項目下減少了對德國國債的持倉&增加對意大利國債的持倉
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表12：萊茵河水位下降至2018年以來低點
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表13：天然氣期貨價格高位停留限制歐元持續(xù)反彈
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表14：美國收益率曲線（2年10年段）依舊處于極端倒掛水平
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部美元兌日元(133.06, -0.4200, -0.31%)
本周預(yù)測區(qū)間 （131-136）
弱美元背景下日元走強美日匯率上周再度下行，在上周美元指數(shù)貶值0.9%的背景之下，上周日元相較美元升值1.19%，在G10貨幣中排名居中，在亞洲貨幣中排名靠前。整體而言，我們認為上周日元匯率自身的行情較小，美元指數(shù)代替美日息差成為了美日匯率之錨，上周三美國CPI公布之前，美日匯率在135附近窄幅波動，但受今年以來首個低于預(yù)期的美國CPI數(shù)據(jù)的影響，美元指數(shù)由106附近快速滑坡至104.70附近，美日匯率也一度下行至132附近，此后走勢也同美元指數(shù)類似，最終收盤于133.47（圖表15）。
日元本輪貶值的結(jié)束跡象 我們定期跟蹤的美日息差與美日匯率的走勢在近期以“息差上行向匯率靠攏”的方式有所收斂（圖表16），8月以來美日10年息差擴大了25個基點左右， 但美日匯率上升幅度不及200個點，整體來看美日匯率的波動在近期有所放緩，伴隨美元指數(shù)的見頂，美日匯率短期內(nèi)也有見頂跡象。此外，通過對期權(quán)頭寸的觀察發(fā)現(xiàn)日元凈空頭在今年4月達到峰值后有所反彈，近期有所向中性水平發(fā)展（圖表17），表明了國際機構(gòu)投資者對日元的看空情緒逐步消退，綜合來看我們認為日元的本輪貶值目前出現(xiàn)了結(jié)束的跡象，短期之內(nèi)日元匯率進一步大幅貶值的可能性較低。
本周或繼續(xù)窄幅波動 本周日本將公布第2季度GDP、工業(yè)產(chǎn)值、核心機械訂單、全國7月CPI等眾多經(jīng)濟數(shù)據(jù)，7月CPI方面，基于先行公布的7月東京CPI的結(jié)果判斷，目前市場認為7月全國CPI同比為2.6%，相較前值的2.4%并未出現(xiàn)大幅上行，市場或不會對此做出過多反應(yīng)。日本自上周四開始進入盂蘭盆節(jié)假期，歐美投資者也還處于暑期假期，我們認為本周美日匯率的交易或不活躍，我們預(yù)測本周美日匯率區(qū)間為131-136。
圖表15：美日匯率與美元指數(shù)的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表16：美日匯率與美日長期息差的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表17：日元期貨頭寸與美日匯率的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部技術(shù)分析
美元/人民幣
美元/人民幣上周突破了6.75-6.80這一最近3周左右的震蕩區(qū)間，并且一度下測了50天均線附近支撐（圖18粉色線）；今年6月以來的上升趨勢支撐線也于上周被突破向下，近期看下行的風(fēng)險有所加強。如果美元多頭不能突破8月以來的下行趨勢線阻力（圖18中綠色下降線標(biāo)注）那么回測6.70附近關(guān)鍵支撐的概率則會加大，而上方更大的阻力依舊位于6.80附近?？傮w看，美元/人民幣依舊大概率維持區(qū)間震蕩走勢，但這一交易區(qū)間短期內(nèi)有向下移動的風(fēng)險。
圖表18：美元兌人民幣走勢技術(shù)分析
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部歐元兌美元
歐元上周的走勢完全符合我們前一周的預(yù)測：歐元多頭在21天均線附近找到明顯支撐后一路走高至今年2月以來的下降趨勢通道上限（綠色通道）和前期低點1.0350附近的交匯點阻力之后明顯回落，而50天均線（圖19粉色線）同樣在附近提供了關(guān)鍵的阻力；短期內(nèi)，如果多頭不能突破這一關(guān)鍵的阻力位置，向下回測甚至跌破21天均線以及7月中旬以來的上升趨勢線支撐的風(fēng)險將會明顯加大，而下一個明顯的支撐則位于7月低點1.01附近（圖19靠下方的紅色橫線）。
圖表19：歐元兌美元走勢技術(shù)分析
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部美元兌日元
上周美元/日元的走勢同樣符合我們在此前一周周報中的預(yù)期（即“136附近成為了美元空頭回補的入場位置”，而上周周內(nèi)的高點位于135.60），美元多頭并未能有效突破7月中旬以來的下降趨勢線阻力（圖20靠右側(cè)的下降綠色線，靠右側(cè)的兩個紅色向下箭頭標(biāo)注）；而50天均線同樣形成了明顯的阻力（圖20最右側(cè)紅色箭頭），美元/日元在上周三明顯的下行確認了短期內(nèi)空頭占上風(fēng)的局面；此外，值得注意的是，21天均線（圖20黃色線）在上周五有從上而下跌穿50天均線的跡象，如果本周美元/日元不能走高并且有效的收復(fù)21天均線，那么價格回測上上周的低點100天均線131.35附近（圖20中橘黃色線，靠右側(cè)的綠色向上箭頭）的概率則會加大。
圖表20：美元兌日元（日線）走勢技術(shù)分析
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
官方微博
官方微信
