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　　6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍像猛沖亂撞、不肯就范的野馬，逼著央行將套馬繩拼力緊挽。既然人民幣短期大幅升值不可能，那么——

　　數(shù)十年來(lái)，蒙代爾永恒三角理論如“魔咒”般籠罩所有本幣升值的國(guó)家：資本自由流動(dòng)、固定匯率和獨(dú)立貨幣政策，三者不可兼顧，只能犧牲其一而保證另外二者。

　　上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面飆升也暗示，央行尋求“完美的三角”的目標(biāo)已經(jīng)落空。升值還是加息，央行必須作出抉擇。

　　警惕經(jīng)濟(jì)體發(fā)出的危險(xiǎn)信號(hào)

　　本月10日，我國(guó)6月份貿(mào)易數(shù)據(jù)公布，順差達(dá)到145億美元，再創(chuàng)年內(nèi)新高，上半年順差同比增長(zhǎng)54.9%。機(jī)構(gòu)人士的第一反應(yīng)是，外匯占款增長(zhǎng)壓力繼續(xù)加大，流動(dòng)性過(guò)剩將延續(xù)。

　　流動(dòng)性過(guò)剩必將傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。知情人士透露，6月份，M2、M1分別增長(zhǎng)18.4%、13.9%，新增信貸3600億元，雖比上月略有好轉(zhuǎn)，但仍處高位，尤其是信貸增速依然發(fā)出危險(xiǎn)信號(hào)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師指出，新增貸款雖同比少增1027億元，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2000年以來(lái)6月平均2700億的水平。而且，上半年已完成全年信貸目標(biāo)的85.7%。在高速增長(zhǎng)的信貸推動(dòng)下，投資數(shù)據(jù)也肯定不能令人樂(lè)觀。

　　通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢(shì)也很明顯。根據(jù)國(guó)泰君安和光大證券的統(tǒng)計(jì)評(píng)估，下半年糧價(jià)穩(wěn)中趨升、國(guó)際油價(jià)上升輸入通脹壓力，還有OECD國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力延續(xù)，將加重國(guó)內(nèi)CPI和PPI上行的動(dòng)能。

　　匯率是源 利率是根

　　這不禁令人疑惑，就在去年這個(gè)時(shí)候，甚至直到去年底，市場(chǎng)還在為銀行“惜貸”擔(dān)憂(yōu)、學(xué)者還在為“通縮風(fēng)險(xiǎn)”爭(zhēng)論，怎么不到一年時(shí)間，這些擔(dān)心都走向了另一個(gè)極端？說(shuō)到底，還是在不平衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中、在相對(duì)固定的匯率制度下，貿(mào)易順差擴(kuò)大無(wú)法化解，由此滋生流動(dòng)性過(guò)剩所致。

　　從上世紀(jì)20年代的美國(guó)、70年代的日本，到80年代的我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、90年代的波蘭，所有經(jīng)歷本幣升值的經(jīng)濟(jì)體都走過(guò)和我們相似的路———經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、出口激增，帶來(lái)升值壓力，隨后是低利率政策抵御資本入侵，然后帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，最終則大多以緊縮政策刺破泡沫收?qǐng)?。從這些經(jīng)濟(jì)體的前車(chē)之鑒中，似乎可以得出結(jié)論，流動(dòng)性過(guò)剩幾乎是與升值如影相隨。

　　克魯格曼曾經(jīng)指出，發(fā)展中國(guó)家的“三選二”，應(yīng)該是選擇“本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立”（這里指獨(dú)立于全球經(jīng)濟(jì)體系）和“匯率穩(wěn)定”，而應(yīng)該放棄“資本完全自由流動(dòng)”。他還高度贊揚(yáng)了中國(guó)在亞洲危機(jī)前后“超凡的獨(dú)立性”，連續(xù)降低利率。

　　可是，中國(guó)不可能、也不甘永遠(yuǎn)做發(fā)展中國(guó)家。那么，在樹(shù)立了逐漸實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的目標(biāo)下，固定匯率和獨(dú)立貨幣政策不能同保，甚至在最壞的情況下，一個(gè)也保不??；換句話(huà)說(shuō)，升值與加息，央行至少二選一。

　　調(diào)控：變被動(dòng)為主動(dòng)

　　6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其令人警惕之處在于，有些數(shù)據(jù)些微的好轉(zhuǎn)建立在微調(diào)貸款利率、上調(diào)準(zhǔn)備金率、兩次定向央票、信貸窗口指導(dǎo)、行業(yè)調(diào)控等一長(zhǎng)串的調(diào)控政策之上。如果沒(méi)有這些政策，6月份的數(shù)據(jù)會(huì)交出怎樣的答卷呢？

　　那么，換個(gè)角度看，是不是這一系列的調(diào)控并沒(méi)擊中要害，因而成效微弱？周小川行長(zhǎng)較早曾表示，要先等等看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再調(diào)整貨幣政策，現(xiàn)在數(shù)據(jù)已經(jīng)擺在眼前了。央行要延續(xù)緊縮政策，力度必須升級(jí)，方向必須調(diào)整。

面對(duì)匯率，中國(guó)一貫保持“不卑不亢”的態(tài)度，而從貿(mào)易保護(hù)、抵御熱錢(qián)、國(guó)內(nèi)金融體系脆弱等因素考慮，不少學(xué)者也認(rèn)為大幅升值不可行。吳曉靈副行長(zhǎng)更是在9日?qǐng)?jiān)決表示，所謂人民幣匯改很快有“新動(dòng)作”純屬謠傳?？偠灾?，期望人民幣匯率短期大幅升值不太現(xiàn)實(shí)。

　　那么，不管是同步上調(diào)存貸款利率、或許像美國(guó)那樣有規(guī)律、小幅逐漸加息，還是放開(kāi)存貸款利率浮動(dòng)限制，加快利率市場(chǎng)化，總之，加息是央行接下來(lái)唯一的選擇。

　　信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)