預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，有一些比較靈驗(yàn)的指標(biāo)，比較著名的有收益率倒掛和“銅油比”走低等，近期美國市場就又出現(xiàn)這種情況，被許多市場人士判斷為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的先行指標(biāo)。
用LME3銅比上WTI紐約原油期貨價(jià)格測算，6月22日，“銅油比”在82附近，這個(gè)位置幾乎到了5年的低位。
而從歷史上看，“銅油比”的走低，往往跟多次經(jīng)濟(jì)衰退相吻合。1988年以來，“銅油比”預(yù)警了1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退風(fēng)險(xiǎn)。許多人認(rèn)為，本輪“銅油比”走勢與2001年更接近，兩次的共同特征是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，美元流動(dòng)性逐漸稀缺，利率上行，通脹上行，PMI回落等特征。
“銅油比”能夠預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的原因在于，這兩種大宗商品的價(jià)格變化原理不同，由于銅是工業(yè)的原料，價(jià)格上漲，說明供不應(yīng)求，經(jīng)濟(jì)景氣上升，同時(shí)，銅是一種適合儲(chǔ)藏、成本相對較低的商品，價(jià)格下跌則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部需求不足，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大。
原油作為工業(yè)的血液，消費(fèi)的基礎(chǔ)，往往是通貨膨脹的導(dǎo)火索，其價(jià)格快速上漲，則意味著通脹來臨，這時(shí)候貨幣當(dāng)局必然實(shí)行緊縮政策，以防止物價(jià)過快上漲。
如果緊縮政策過于激進(jìn)，則可能導(dǎo)致銅價(jià)的急速下行，而油價(jià)則由于上漲的慣性，還會(huì)繼續(xù)上行。也就是說，銅對經(jīng)濟(jì)景氣比較敏感，而石油對通脹比較敏感，經(jīng)濟(jì)衰退前期，很容易出現(xiàn)“銅油比”下行的現(xiàn)象。
其實(shí)，不僅僅銅價(jià)在下跌，許多大宗商品價(jià)格都在下跌，6月20日，鐵礦石暴跌11%，價(jià)格創(chuàng)下3月16日以來新低。從6月7日相對高點(diǎn)算起，鐵礦石期貨跌幅已經(jīng)超過20%。其他相關(guān)的商品，焦炭也大跌超過10%，從6月9日相對高點(diǎn)算起，跌幅也已經(jīng)超過21%。除了上述幾個(gè)品種，焦煤跌超10%，熱卷跌超6%，螺紋、原油、乙二醇跌超5%，硅鐵、動(dòng)力煤、燃料油跌超4%。其實(shí)，這些商品已經(jīng)下跌了一段時(shí)間。這表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需求正在收縮，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在到來。
此次美國的通脹，前期主要是疫情后，生產(chǎn)生活恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求消費(fèi)上行，就業(yè)增加，居民收入增長，對未來的樂觀預(yù)期，居民出現(xiàn)加杠桿的情況，銀行的儲(chǔ)蓄加速下行，通脹和投資都在上行，這導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)攀升，再加上疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈瓶頸，使得物價(jià)的上行路徑更加陡峭。
但是到了今年2月份后，尤其是2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京下令在烏克蘭展開“特別軍事行動(dòng)”后，歐洲出現(xiàn)天然氣荒，能源成為雙方博弈的焦點(diǎn)，隨著原油價(jià)格開始攀升，2月初WTI原油期貨從85美元開始加速上行，到了3月份超過124美元，至今仍在100美元以上。
原油價(jià)格作為大宗商品之王，作為工業(yè)生產(chǎn)和生活的基礎(chǔ)，能夠推動(dòng)其它商品價(jià)格的上漲，所以對于通脹預(yù)期影響最大，這是美國通脹后期大漲的重要原因。
所以美國此輪通脹最大的特點(diǎn)就是受疫情結(jié)束后生產(chǎn)生活恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地緣政治危機(jī)推升能源和糧食價(jià)格上漲的雙重疊加影響。
如果未來俄烏戰(zhàn)爭不能很快結(jié)束，甚至長期化，俄羅斯和歐美的危機(jī)持續(xù)，或者惡化，通脹的繼續(xù)保持高位或者還上行將是持續(xù)的，這時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制通脹，不得不激進(jìn)加息縮表，不惜造成經(jīng)濟(jì)衰退和就業(yè)惡化，那么美國經(jīng)濟(jì)可能硬著陸，滯漲就會(huì)到來，那么“銅油比”的下行預(yù)示性就會(huì)靈驗(yàn)。
從目前美國權(quán)威人士的判斷來看，這種可能性越來越大。
前美國財(cái)政部長薩默斯（Larry Summers）最近表態(tài)認(rèn)為，要想遏制住高企的通脹，美國失業(yè)率需要在一段時(shí)間內(nèi)保持在5%以上。換言之，需要兩年失業(yè)率達(dá)到7.5%，或五年失業(yè)率6%，或一年失業(yè)率達(dá)到10%。
薩默斯認(rèn)為，美國可能需要像沃爾克在上世紀(jì)70年代末80年代初推行的那樣嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策。薩默斯對通脹前景非常不樂觀。他此前預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)想實(shí)現(xiàn)“軟著陸”幾無可能。他說，一個(gè)令人沮喪的事實(shí)是，當(dāng)失業(yè)率低于4%，而通脹率高于4%時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退總是會(huì)在兩年內(nèi)發(fā)生，“從歷史上看，當(dāng)我們遇到嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，我們實(shí)際上從來沒有避免過經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退?！?/p>
數(shù)據(jù)也正在預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，美國CPI同比增速已連續(xù)三個(gè)月位于8%之上，而美國一季度GDP環(huán)比年化增速為-1.5%，終結(jié)連續(xù)6個(gè)季度的正成長，自2020年中以來首次出現(xiàn)負(fù)值。這個(gè)最新的數(shù)據(jù)似乎預(yù)示著滯漲的來臨。
但是美聯(lián)儲(chǔ)和現(xiàn)任官員則要樂觀的多。美國財(cái)政耶倫在近期的表態(tài)中，表明美國經(jīng)濟(jì)將放緩，通脹將持續(xù)較長時(shí)間，但她不認(rèn)為衰退不可避免。她說，“我預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將放緩。隨著經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇，我們已經(jīng)達(dá)到充分就業(yè)，它一直在以非?？斓乃俣仍鲩L?，F(xiàn)在我們很自然地會(huì)期待經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，但我不認(rèn)為衰退是不可避免的?！?/p>
耶倫重申俄烏沖突以及疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂是高通(124.39, 3.40, 2.81%)脹的部分原因，盡管這些因素不會(huì)立即改變，但她預(yù)計(jì)，在未來幾個(gè)月里，通脹的速度可能會(huì)下降。
6月20日，今年有FOMC會(huì)議投票權(quán)的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德希望美國經(jīng)濟(jì)這次能夠軟著陸。他回憶了美國在1994年的緊縮周期，那次美聯(lián)儲(chǔ)一共加息七次，把利率提高了一倍，達(dá)到6%，其中包括一次75個(gè)基點(diǎn)和兩次50個(gè)基點(diǎn)的大幅加息。
而此次鮑威爾在最近一次議息會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)“將堅(jiān)定不移地”把通脹目標(biāo)錨定在2%。美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注高通脹風(fēng)險(xiǎn)，并堅(jiān)決致力于降低通脹。這個(gè)表態(tài)表明，鮑威爾未來的貨幣政策緊縮幅度可能要向沃克爾學(xué)習(xí)，激進(jìn)緊縮的的可能性更大。
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