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　　國際金融市場5月以來出現(xiàn)了驚人變化。各種資產價格如“過山車”般震蕩。種種異象使人不禁要問：市場波動由何而起？何種力量在延續(xù)和放大市場波動？

　　“一言興邦、一言喪邦”的美聯(lián)儲

　　在國際商品市場，期金、期銅、期油等衍生金融產品價格在第2周以連續(xù)破紀錄的另類方式瘋狂飆升，繼而又在第3周一瀉千里，并于第4周再次企穩(wěn)回升；在國際外匯市場，美元匯率經歷了由弱至強再轉弱的波瀾起伏，人民幣匯率也在“破8”、“回8”的交替之中寬幅震蕩；在國際股票市場，美國股市、中國香港股市、印度股市均出現(xiàn)了突然性的跳水走勢。

　　能夠讓市場主體如此混亂的，自然是在國際金融領域中舉足輕重的美聯(lián)儲。

　　在5月10日第16次加息之后，美國基準利率已經回歸5%的“中性水平”，市場紛紛預期貨幣緊縮的尾聲已到來。但5月16日發(fā)布的核心通貨膨脹數(shù)據(jù)和5月25日發(fā)布的居民消費價格指數(shù)同時超過事前預期的事實迅速放大了美聯(lián)儲6月繼續(xù)加息的可能。同時，美聯(lián)儲貨幣政策調控目標的含糊不清在5月也盡顯無遺。美聯(lián)儲一方面表示“貨幣政策變化的主要目標依舊是控制通貨膨脹”，另一方面又聲稱“是否繼續(xù)加息需要就今后經濟走向變化進行抉擇”，這意味著伯南克的政策目標在復雜局面之中已經趨于模糊。

　　美聯(lián)儲政策取向的輕率變化迅速引致了市場心理的上下波動。更重要的是，在對格林斯潘和伯南克政策哲學的比較中，美國貨幣政策中的深層次問題逐漸被市場所發(fā)現(xiàn)、強調和宣傳，這進一步加劇了市場的恐慌，國際金融市場不可避免地在短期寬幅波動中越陷越深。

　　雙重標準的“惡果”

　　那么，美聯(lián)儲政策中的深層次問題在哪呢？

　　答案就是“喜松惡緊”的“雙重標準”。這種“雙重標準”的注釋就是：面對能源危機帶來的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲在消極地進行著貨幣緊縮；而面對進口低價帶來的通貨緊縮壓力，美聯(lián)儲卻在積極地進行著貨幣放松。這種尺度不一的政策哲學悄無聲息地引致了如下局面：通貨膨脹與資產泡沫并存。

　　前些年過于長久和隨意的銀根放松營造了一個風險暗藏的負利率時代，信貸擴張和投資加速直接刺激了房市的火爆，而房價的高企又刺激了抵押消費的增長。在這種彼此循環(huán)的透支增長模式下，美國資產泡沫不斷積聚。而在能源危機到來之后，美聯(lián)儲則表現(xiàn)出了無畏的遲鈍，這種貨幣當局的松懈和寬容直接促成了通貨膨脹的潛在抬頭。是通貨膨脹總是會侵蝕財富，是資產泡沫總是會驟然破滅，關鍵在于時機。5月的國際金融異動就提供了一個長期風險釋放的大好契機。

　　世界經濟結構性回歸

　　在深層次上，世界經濟在過去幾年中對應有穩(wěn)健軌道的偏離更是值得關注。世界經濟連續(xù)11個季度超過4%的平均GDP增長堪稱30年來最佳。而與之如影隨形的，竟是較為溫和的通貨膨脹。這種增長有力與物價穩(wěn)定的并存似乎與2003年以來石油價格的持續(xù)飆升格格不入。

　　此前，歐美寬松的貨幣環(huán)境刺激了總需求飆升，而廉價的亞洲市場尤其是中國市場保障了總供給充足，發(fā)達國家和發(fā)展中國家相互交融的政策取向在世界經濟舞臺上演了一出供需兩旺的“雙簧”。

　　然而，現(xiàn)在發(fā)達國家的貨幣緊縮減緩了總需求擴張，而中國經濟增長模式的轉型也降低了對總供給的支撐。在滿足全球投資需求方面，自我保護意識覺醒的中國市場正從“來者不拒”的供給瘋狂中趨向理性，2005年以來中國FDI的增勢放緩就是這一戰(zhàn)略轉變的直觀表現(xiàn)。

　　在滿足全球消費需求方面，對自主性、品牌化、創(chuàng)新度的強調讓中國商品不再局限于“價廉物美”的簡單加工和直接復制。中國外貿對世界經濟總供給的數(shù)量貢獻正在悄然減小。

　　因此，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的“政策搭配”正在從充滿激情的“雙松”轉向審慎有序的“雙緊”，世界經濟正開始悄然回歸理性發(fā)展之路。這種結構性回歸必然以長期風險釋放為序幕，而國際金融市場的短期動蕩正是這樣一個有利契機。