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昨日，由大商所主辦的“期權市場發(fā)展國際研討會”在北京舉行。在研討會上，各方專家從多個角度闡述了期權作為交易工具在成熟的衍生品市場中所發(fā)揮的重要作用。
做市商在期權市場至關重要 （DRM交易集團總裁DonaldR.WilsonJr）
作者簡介 Mr R.Wilson Jr畢業(yè)于芝加哥大學，畢業(yè)后就開始進行歐元和美元的交易，現(xiàn)在他所領導的DRW交易集團是歐洲市場最有影響力的做市商，而且已經(jīng)成為亞洲、歐洲、美國期貨市場上很有經(jīng)驗的做市商。
在這里，我講的議題主要包括幾點內(nèi)容：第一，做市商的作用；第二，亞洲、歐洲和美洲期權市場的結構。
我是從1989年開始從事歐洲美元期權交易的。1992年我成立了DRW交易集團。1994年到1996年我居住在倫敦，做了很多歐洲利率產(chǎn)品的期權交易。后來我把主要精力放在交易固定收益的衍生產(chǎn)品方面，在那段時間里，我在促進歐洲美元期權交易市場上做了大量工作，主要是和交易所合作，在產(chǎn)品的品種和交易方式上做了很多工作。
DRW是一個自營性的做市商，主要從事債券、能源、股票期權交易，是個別產(chǎn)品的做市商。從交易量來看，我們是全球最大的期貨和期權交易商之一，其中在利率期貨上我們是最大的做市商。
第一，我講一下期權對市場作用的重要性。期權最重要的功能是它能夠提供給從業(yè)者一個非常靈活的工具，能夠更準確地規(guī)避市場風險。對于期權市場而言，一個重要的因素是流通量，流通量就是指參與者能夠很容易交易任何合理規(guī)模的單向、雙向或者期差的產(chǎn)品。市場的從業(yè)人員是做市商。做市商有意愿而且有能力不斷地、連續(xù)性地向市場提供買賣價，而且要使這些買賣價有比較大的差價。隨著電子交易的發(fā)展，交易所發(fā)現(xiàn)指定做市商是越來越重要的一件事。
第二，我講一下做市商的特征。做市商必須有充足的風險資本，要有充足的人力資源、技術嫻熟的交易團隊，同時還要有很好的技術平臺。DRW是在多種產(chǎn)品、多個市場上的做市商，為市場提供流動量，公司的交易量很大，而且我們對風險的控制也做的很好。一個合格的做市商，必須對新的產(chǎn)品表示興趣和支持，為了使他們有興趣，使他們支持市場，交易所給了做市商一些激勵機制，其中包括減、免交易手續(xù)費，或者每月固定給他們一些費用，同時還有一些利潤的共享。
第三，我認為，期貨市場要形成一定規(guī)模相對來講比較容易，因為期貨的產(chǎn)品相對來說比較簡單、品種也比較少；而期權市場的構成因素就復雜得多，因為期權價和期限有各種各樣不同的組合，包括各種投資交易策略的組合，比如說，在歐洲美元期權交易中大約有8萬種的交易組合。正因為如此，做市商的風險實際上是非常大的。這就是為什么美國的期權交易很慢才發(fā)展到電子交易，復雜性就是一個重要原因，現(xiàn)在美國的期權交易大部分還是喊叫式交易。而歐洲的期貨交易所采取的解決辦法是，允許經(jīng)紀商和客戶通過電話或者電子郵件形式進行交易，同時他們把大宗交易的限制放得很低，也就是基本上可以進行場外交易。
當一個客戶給經(jīng)紀商打電話要在一定量下交易一個期權品種時，經(jīng)紀商會向兩三個做市商打電話進行交易，如果客戶同意，就可以和一個或者兩個做市商達成意見，同時經(jīng)紀商向交易所匯報所達成的交易品種、量和交易價格。但是，一個重要的問題就是，客戶并不一定能得到最好的價格。20世紀90年代初，CME（芝加哥商業(yè)交易所）和CBOT（芝加哥期貨交易所）開始共同開發(fā)電子交易平臺，但直到前幾年，大規(guī)模的電子交易在美國才開始流行，而且主要以期權電子交易為主。DRW參與了CME期權交易平臺建立的過程，其實CME也非常支持DRW開發(fā)電子平臺這個產(chǎn)品。
第四，我簡單講述一下中心交易市場的好處：集中價格發(fā)現(xiàn)機制；有最大的透明度；客戶能得到最優(yōu)的買賣價格；有可靠的審計、市場追蹤系統(tǒng)；及時報告、及時公開交易行為；所有市場參與者都可以參與交易。
第五，我簡單介紹一下CME開發(fā)的EOS系統(tǒng)（經(jīng)改善的期權系統(tǒng)）。在這個系統(tǒng)下，做市商可以向市場發(fā)布所有真正的執(zhí)行價格和意向價格。意向價格是做市商可以同時向市場客戶顯示眾多價格，而且可以不用在價格上和某一個客戶成交。如果一個客戶想在某一個價格交易，或者想交易某一個品種，他們可以向做市商發(fā)出一個詢價要求，做市商會給出一個回價。
第六，建立一個好的期權市場，提高交易量很重要。首先，要建立一個合理的誤差交易的政策；其次，要有適當?shù)谋ＷC金要求；再次，對做市商要有一些保護措施；最后，要有足夠的網(wǎng)絡容量，要有開放式的接口，而且還要及時公布數(shù)據(jù)。
中國現(xiàn)在是開發(fā)期權市場的好時機，因為這適應了中國經(jīng)濟高速增長的需要，還可以多為企業(yè)提供一種風險管理的工具。我認為，中國的期貨交易所可以采用設立中心交易的模式，這種模式可以確保交易的透明度和公平，而且還能使監(jiān)管機構和交易所對市場有充分的監(jiān)管。