核心觀點
2021年行業(yè)回顧：(1)紡織制造：外部需求環(huán)境改善+東南亞疫情影響，訂單回流利好國內出口產業(yè)鏈。其中下半年外部擾動因素增多，龍頭議價能力提升。(2)品牌服飾及時尚消費：國內消費呈現(xiàn)前高后低走勢，下半年增速受多重因素影響明顯放緩。不同品類間表現(xiàn)分化，其中運動服飾、化妝品表現(xiàn)更好，家紡和中高端女裝表現(xiàn)穩(wěn)健，大眾休閑和男裝相對疲弱。
2021年板塊二級市場表現(xiàn)：板塊整體表現(xiàn)介于滬深300與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間。2021年行業(yè)內牛股特征：(1)高景氣細分行業(yè)龍頭，強者愈強。(2)下半年以來外熱內冷的消費結構顯現(xiàn)，出口制造龍頭表現(xiàn)強于品牌消費。
2022年行業(yè)展望：(1)紡織制造：外需確定性較高，出口制造訂單預期穩(wěn)健增長。部分海外產能占比高的制造龍頭在在2021年低基數(shù)上有望實現(xiàn)更具彈性的增長。經(jīng)歷疫情洗禮，本土制造龍頭公司在全球細分市場份額有望進一步提升。(2)品牌服飾：國內消費K型分化進一步凸顯，反壟斷加速線上流量遷移，內容電商崛起成為各家差異化競爭的突破口。經(jīng)歷庫存消化、渠道升級、客群迭代等變化，本土頭部品牌在年輕化和高端化道路上繼續(xù)前行，產品創(chuàng)新能力和經(jīng)營效率將不斷提升。
行業(yè)重要催化劑及變量：(1)民族自信是本土品牌崛起的最強基本面，2021年一系列內外部事件強化了國內消費者對本土品牌的認可，諸如鴻星爾克的短期話題性與爆發(fā)式增長從一個側面反映了本土品牌巨大的市場份額潛力。(2)雙碳背景下的產業(yè)綠色升級是行業(yè)發(fā)展的新機遇，龍頭先行受益，行業(yè)集中度將進一步提升。(3)疫情仍是影響國內消費恢復的重要因素，2022年需要繼續(xù)關注疫苗與藥物研發(fā)帶來的疫情防控政策變動的預期，服裝、化妝品、珠寶首飾等可選消費會隨著社交活動恢復常態(tài)，需求得到提升。
投資建議與投資標的
展望2022年，外熱內冷的消費結構疊加中國更受認可、更穩(wěn)定強大的供應鏈能力，預計出口制造的景氣度將好于聚焦內需的品牌服飾，部分逐步驗證現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長邏輯的制造龍頭公司有望享受一定的估值溢價。品牌服飾和時尚消費方面，考慮到我國龐大的人口基數(shù)、低線城市消費升級和國潮等因素，整體發(fā)展仍具韌性，全年將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。鑒于目前板塊的低持倉和市場較為一致的悲觀預期，我們認為當前時點反而是細分行業(yè)龍頭不錯的左側布局時點，維持對板塊“看好”評級，2022年行業(yè)仍然是以結構性機會為主。子行業(yè)方面，我們中長期首選依然是高景氣運動服飾和大美容(化妝品和醫(yī)美)兩大確定性賽道，其中運動服飾板塊推薦李寧(02331，買入)、安踏體育(02020，買入)、華利集團(300979，買入)和申洲國際(02313，買入)等，建議關注特步國際(01368，買入)和滔搏(06110，增持)，大美容板塊中長期看好珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，增持)、建議關注上海家化(600315，增持)、丸美股份(603983，增持)、華熙生物(688363，未評級)和愛美客(300896，未評級)。傳統(tǒng)服飾板塊推薦偉星股份(002003，買入)、波司登(03998，買入)、浙江自然(605080，買入)、羅萊生活(002293，增持)、森馬服飾(002563，買入)等。建議關注報喜鳥(002154，未評級)和盛泰集團(605138，未評級)。
風險提示：疫情反復和宏觀經(jīng)濟波動、貿易摩擦、棉價和匯率波動對出口型企業(yè)的沖擊、電商格局演變和流量再分配等對品牌公司的可能影響等。
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