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延續(xù)了半年“牛市”的債券市場(chǎng)似乎突然顯得無(wú)所適從，指數(shù)猶猶豫豫，找不到方向。債券市場(chǎng)遭遇了和股票市場(chǎng)同樣的問(wèn)題——預(yù)期不明。但不一樣的是，這個(gè)不明朗的預(yù)期不是源于市場(chǎng)，而是源于宏觀經(jīng)濟(jì)前景。
預(yù)期放緩
除了美國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將要放緩的預(yù)期正在全球蔓延。尤其是對(duì)于“世界經(jīng)濟(jì)火車頭”之一的中國(guó)，世界各大投資銀行的研究部門均作出預(yù)測(cè)，盡管未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增幅不會(huì)急劇下降，GDP還能保持8% 的高增長(zhǎng)，但從一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，如投資放緩和企業(yè)利潤(rùn)率縮減看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期可能正進(jìn)入下行階段。與此預(yù)期密切相關(guān)的是，國(guó)際干散貨海運(yùn)價(jià)格、油運(yùn)價(jià)格、國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格、焦炭?jī)r(jià)格的大幅下跌。
對(duì)此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者分歧較大。一部分人認(rèn)為，投資過(guò)熱正面臨反彈。其依據(jù)是，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資單月增速已連續(xù)三個(gè)月攀升；5月外貿(mào)單月順差90億美元，而1至5月累計(jì)順差已經(jīng)突破300億美元。
另一部分人則認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨通貨緊縮威脅。他們的依據(jù)是，5月份，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅比去年同期下降了27.9個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，信貸增長(zhǎng)速度持續(xù)低企將進(jìn)一步困擾工商業(yè)的增長(zhǎng)。
對(duì)于同樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，竟然產(chǎn)生了涇渭分明的兩大陣營(yíng)，這樣的情況足以表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處在十字街頭。
“最佳速度”
如果靜態(tài)地看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑處在“最佳速度”。今年一季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然維持在9.4%的高位，比去年全年的增長(zhǎng)率僅低0.1個(gè)百分點(diǎn)。而依目前的形勢(shì)，固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)及出口三大需求均未減速，二季度的增長(zhǎng)率也將因此與一季度大體相當(dāng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同時(shí)伴隨著CPI增速的下滑，交通、能源和其他資源瓶頸制約的緩解，高能耗行業(yè)增長(zhǎng)的回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“健康度”明顯高于過(guò)去的兩年。
經(jīng)濟(jì)的熱度適中，還從另外兩個(gè)指標(biāo)反映出來(lái)。在貨物運(yùn)輸方面，今年前4個(gè)月，全國(guó)貨運(yùn)總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)8.5%，低于去年全年的10.6%，但明顯高于2003年和2002年的5.3%和5.8%。在發(fā)電量方面，今年前4個(gè)月，全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)12.6%，低于去年的14.9%和2003年的15.4%，但是，也明顯地高于2000年至2002年的數(shù)據(jù)。這表明，工業(yè)尤其是重工業(yè)的熱度有所下降，但仍處于景氣期。
如果動(dòng)態(tài)地看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的健康，表現(xiàn)在地區(qū)結(jié)構(gòu)的改善上。今年前4個(gè)月，全國(guó)共有14個(gè)省、市、自治區(qū)的固定資產(chǎn)投資額增速超過(guò)全國(guó)的平均增幅25.7%，除山東省外，其余均屬于東北或中西部地區(qū)。這樣的地區(qū)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)的變化，與去年?yáng)|部地區(qū)為“領(lǐng)頭羊”的增長(zhǎng)格局剛好相反。這是去年進(jìn)行宏觀調(diào)控的目標(biāo)之一，又何嘗不是我們多年期盼的健康狀態(tài)？
種種跡象表明，宏觀調(diào)控已進(jìn)入觀察期和微調(diào)期。換言之，今后一段時(shí)期內(nèi)，可能不會(huì)再有強(qiáng)烈的宏觀調(diào)控措施出臺(tái)，但政策的微調(diào)會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。
財(cái)政部的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，今年以來(lái)，財(cái)政支出中的基建支出不斷加快，前4個(gè)月，其增長(zhǎng)率已高達(dá)29.6%，5月份還有進(jìn)一步的加快。這與去年前5個(gè)月4.4%的低增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)照。財(cái)政基本建設(shè)支出的不斷增長(zhǎng)，在一定程度上顯示了政府對(duì)于當(dāng)前固定資產(chǎn)投資保持較快增速的認(rèn)同。
就在財(cái)政支出增加的同時(shí)，貨幣政策也出現(xiàn)了松動(dòng)跡象。貨幣市場(chǎng)的觀察人士判斷，這樣的貨幣松動(dòng)將是趨勢(shì)性的，顯示央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷已出現(xiàn)方向性改變，未來(lái)貨幣政策將從前期的穩(wěn)健偏緊轉(zhuǎn)向中性甚至偏寬松。
財(cái)政和貨幣政策的同時(shí)輕度放松并非事出偶然，可以看作是對(duì)前一階段高強(qiáng)度緊縮政策的修正。而近幾個(gè)月來(lái)，固定資產(chǎn)投資能持續(xù)回升、經(jīng)濟(jì)總體維持強(qiáng)勢(shì)，均與此種政策放松相關(guān)。更值得關(guān)注的是，財(cái)政和貨幣政策的放松也許還有一個(gè)目的，就是為人民幣匯率升值做準(zhǔn)備。因?yàn)閰R率改革如果成行，定將帶來(lái)較強(qiáng)的緊縮效果。