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數(shù)月以來，在有關(guān)世界經(jīng)濟(jì)究竟何去何從的問題上，悲觀的債市參與者與樂觀的央行決策者各執(zhí)一詞，爭(zhēng)論不休。然而，全球長期利率的新一輪下行似乎暗示著悲觀主義者已然占據(jù)了上風(fēng)。
最近幾周，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不景氣、企業(yè)投資不旺盛以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的預(yù)期增強(qiáng)等影響，長期利率劇烈下行。上周四，美國10年期國債價(jià)格大漲，收益反向下滑，跌至3.89%，達(dá)到自去年3月以來最低水平。這令從去年6月起就按部就班調(diào)整短期利率的央行決策者們大惑不解，就連一向處變不驚的格林斯潘此番也不禁皺起眉頭。在目睹通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)爬升、全球（歐洲除外）經(jīng)濟(jì)前景依然強(qiáng)勁的同時(shí)，一再走低的長期利率讓他們一籌莫展，擔(dān)心由此進(jìn)一步刺激房價(jià)不可持續(xù)地上升。
美國的債券收益走勢(shì)不僅僅反映了美國的經(jīng)濟(jì)狀況，也反映了全球的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。據(jù)紐約ISI研究機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，目前世界上有14個(gè)主要市場(chǎng)的債券收益低于美國。其中歐元區(qū)的債券收益更是達(dá)到了推行歐元6年以來的最低水平，這其中一部分原因在于投資者預(yù)期歐洲央行不久將降息以刺激停滯不前的經(jīng)濟(jì)增長。與此同時(shí)，由于通貨緊縮的持續(xù)存在，日本目前債券收益也停留在1%左右，大大低于美國水平。外國債券的低收益直接刺激了美國投資者購買本國國債的熱情，這種做法一方面滿足了他們要求較高回報(bào)的愿望，但另一方面也拉低了美國國債收益。
一般而言，低水平長期利率通常與低通脹、低增長捆綁出現(xiàn)。而眼下，大多數(shù)預(yù)測(cè)顯示通脹極有可能繼續(xù)“上行而非下行”，全球（除歐洲外）經(jīng)濟(jì)仍走勢(shì)強(qiáng)勁，尚無任何逆轉(zhuǎn)跡象。這種情形下的長期利率走低讓習(xí)慣了既往邏輯的經(jīng)濟(jì)學(xué)家頗感不可思議。
其實(shí)，要找到合理的解釋并不難。和所有的商品一樣，長期利率（資本價(jià)格）的高低取決于資本的供（儲(chǔ)蓄）需（投資）關(guān)系。明顯放緩的全球投資勢(shì)頭使得資本需求大大縮水。今年第一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速較上一季度增長0.5%，而投資支出縮減0.7%。即使是在投資指數(shù)一向較高的美國，上月也只有49%的大型公司高管人員表示要在未來6個(gè)月增加資本支出，較3月份的60%有顯著下降。與此同時(shí)，巴西、澳大利亞等國的投資也呈現(xiàn)一路下降。另外，JP摩根大通公司近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月全球制造業(yè)增長呈現(xiàn)兩年來最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的放緩是對(duì)工廠庫存較高的一個(gè)暫時(shí)反應(yīng)，也有人認(rèn)為這是居高不下的能源價(jià)格壓縮企業(yè)邊際利潤的結(jié)果。
但是，企業(yè)在擴(kuò)大投資方面的猶豫有著更深層次的原因。供職于一家著名投資交易公司的股票戰(zhàn)略分析師瓦迪姆認(rèn)為，這是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)于20世紀(jì)90年代由于過度投資而遭受的損失至今仍記憶猶新，而且他們也并沒有看到明顯的增長機(jī)會(huì)。
與企業(yè)面對(duì)廉價(jià)資本時(shí)的無動(dòng)于衷形成鮮明對(duì)比的是，全世界的購房者卻對(duì)抵押貸款利率的持續(xù)走低反應(yīng)熱烈，這讓各大央行的決策者們頗感不安，擔(dān)心房屋價(jià)值被過分高估。格林斯潘最近就首次放言擔(dān)憂美國房市存在泡沫。在巴西，今年1月至4月間，房地產(chǎn)貸款較去年同期攀升65%，其中以低收入家庭的住房需求增長最為迅速。
歐洲央行也不斷發(fā)出警示，強(qiáng)調(diào)利率的歷史低位可能會(huì)導(dǎo)致西班牙、法國等部分國家出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫。事實(shí)上，去年法國房屋價(jià)格上漲16%以上，位居美歐各國之首，較1998年更是上漲了71%。然而，雖然冷卻房地產(chǎn)市場(chǎng)的心情迫切，但疲弱的經(jīng)濟(jì)使得歐洲央行不可能上調(diào)其目前為2%的關(guān)鍵短期利率，否則德國、荷蘭、意大利等國的經(jīng)濟(jì)將更加難以為繼。
如此看來，指望歐洲央行左右長期利率似乎并不現(xiàn)實(shí)，而美國國債與外國債券的持續(xù)利差極有可能因此而繼續(xù)上演。同時(shí)，企業(yè)資本支出步伐謹(jǐn)慎，投資旺勢(shì)蹤跡難覓，這一切都暗示央行決策者的困惑短期內(nèi)仍將繼續(xù)。