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FT專欄作者約翰·凱認(rèn)為：有許多基本面原因表明美元的總體下行趨勢。如今只有亞洲的央行還在凈增美元資產(chǎn)。它們要使本國貨幣的比值保持競爭力，只能不斷賣出本國貨幣，買入美國人購買這些國家出口商品所用的美元。
多年來，人們對美元作為資產(chǎn)的需求，使美國既能承受貿(mào)易逆差，又能使美元仍然與購買力平價基本保持一致。但海外對美國資產(chǎn)的需求是有極限的，而且這種極限已經(jīng)達(dá)到。
如今，美元的未來似乎是2005年世界經(jīng)濟(jì)中最重要的問題。美元是被高估還是低估了？會上漲還是下跌？如你可預(yù)料的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會告訴你美元既被高估又被低估，它將會有漲有跌。
貨幣的價值在于它能買到什么東西。購買力平價學(xué)說指出，1美元可購買的商品及服務(wù)應(yīng)與1美元所兌歐元可購買的商品及服務(wù)一樣多。購買力平價說對于解讀貨幣的長期走勢很有效，在10年或更長時間內(nèi)，匯率變動主要取決于各國通脹率的差異。但購買力平價說只提供了初步的指導(dǎo)。
問題之一是，人們在不同國家購買不同的商品。根據(jù)一條有效的經(jīng)驗(yàn)法則，同樣是買德國的泡菜和皮短褲，假如紐約比慕尼黑便宜，那就說明美元比值偏低；同樣是買美式漢堡包和格子花呢褲子，假如巴黎比芝加哥便宜，那就說明美元比值偏高。根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，美元比值在2001年時略微偏高，而現(xiàn)在則稍許偏低。
購買力平價說之所以行得通，是因?yàn)檫M(jìn)出口商品的價格在各國往往會趨于一致。全球化與外包已使可貿(mào)易的商品及服務(wù)比以往任何時候都多。50年前，汽車的國際貿(mào)易寥寥無幾，而其他不少東西（包括啤酒、電力、法律服務(wù)，以及如何重啟電腦的建議）的跨國銷售極少或根本沒有。
但全球化的程度終究是有限的。預(yù)拌混凝土、理發(fā)和街道清理，這些商品和服務(wù)必須在它們被消費(fèi)的地方產(chǎn)出。因此匯率能夠長期保持相對于購買力平價的偏差：澳大利亞元與新西蘭元?dú)v來看上去很便宜；日元與瑞士法郎歷來看上去很貴。較貧窮國家的貨幣匯率往往低于購買力平價的水平，這就是旅游通常從富國流向窮國的一個原因。
但貨幣既是價值載體和記賬單位，也是一種交易媒介。美元資產(chǎn)之所以廣受歡迎，是因?yàn)槿藗兗词共毁I賣美國商品，他們也用美元進(jìn)行交易。另外，美元資產(chǎn)之所以受歡迎，是因?yàn)槿藗儗γ绹?jīng)濟(jì)的增長前景一直很樂觀，甚至達(dá)到非理性樂觀的程度。
多年來，人們對美元作為資產(chǎn)的需求，使美國既能承受貿(mào)易逆差，又能使美元仍然與購買力平價基本保持一致。但海外對美國資產(chǎn)的需求是有極限的，而且這種極限已經(jīng)達(dá)到。如今只有一類投資者還在凈增美元資產(chǎn)，那就是亞洲各地的央行。并不是因?yàn)檫@些央行樂意看到自家國庫充斥美國國債，而是因?yàn)橐贡緡泿诺谋戎当３指偁幜?，惟一途徑就是不斷賣出本國貨幣，買入美國人購買這些國家出口商品所用的美元。
如此一來，美元作為交易媒介的價值可能被低估了，而作為資產(chǎn)的價值則被高估了。這究竟意味著美元會上漲還是下跌？對貨幣價值進(jìn)行短期預(yù)測是不可能成功的游戲。
自2000年股市泡沫破裂以來，大批投資者從一個資產(chǎn)類別轉(zhuǎn)換至另一個資產(chǎn)類別，試圖尋找一度能從股票投資輕松獲得的回報(由于他們的投資規(guī)模龐大，因此經(jīng)常能在短期內(nèi)獲得這些回報)。這種轉(zhuǎn)換投資類別的勢頭可能會自行耗竭。美元的走勢將跌宕起伏，但有許多基本面原因表明其總體下行趨勢。（作者 約翰·凱(John Kay)）