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人民幣匯率具有升值趨勢(shì)，為了避免幣值變動(dòng)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，應(yīng)該在升值的應(yīng)對(duì)和政策調(diào)控上有所準(zhǔn)備。
　　匯率是不同貨幣之間價(jià)值的對(duì)比，也是開放經(jīng)濟(jì)中居于重要地位的變量，其變動(dòng)從長(zhǎng)期來(lái)看體現(xiàn)了不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的差異。作為在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)交往中占有重要地位的經(jīng)濟(jì)體，大國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)階段一般都伴隨著一個(gè)貨幣走強(qiáng)的過(guò)程。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薛敬孝教授與經(jīng)濟(jì)學(xué)博士張曉東日前發(fā)表學(xué)術(shù)文章，從日本、德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)日元、馬克匯率的長(zhǎng)期影響入手，構(gòu)建了理論框架并進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，提出大國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致匯率走強(qiáng)的理論觀點(diǎn)，引起學(xué)術(shù)界關(guān)注。本報(bào)副總編輯劉杉日前與中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、南開大學(xué)薛敬孝教授就大國(guó)貨幣匯率長(zhǎng)期走勢(shì)的主要決定因素以及對(duì)人民幣的啟示進(jìn)行了對(duì)話。
　　劉杉：薛教授，您與張曉東博士最近發(fā)表的論文提出了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)，即大國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)引致匯率走強(qiáng)。無(wú)疑，這個(gè)觀點(diǎn)對(duì)于中國(guó)這么一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的大國(guó)來(lái)說(shuō)，具有特殊的理論和現(xiàn)實(shí)意義，而對(duì)于探討人民幣匯率問(wèn)題則有了一個(gè)新的視角。那么，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)大國(guó)的定義是什么？歷史上是否有大國(guó)快速增長(zhǎng)引致匯率走強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)？
　　薛敬孝：大國(guó)是指在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占有重要地位的國(guó)家，它們的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)國(guó)際間的商品交易、資本流動(dòng)等等都會(huì)產(chǎn)生較大影響。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以定義為一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)總量的增加，即國(guó)民生產(chǎn)總值的增加。更加全面的說(shuō)法是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)包括兩個(gè)方面的含義：一方面是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)的實(shí)際增加量或它們的實(shí)際增長(zhǎng)率；另一方面是指在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)潛在生產(chǎn)能力的增加。應(yīng)該說(shuō)，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)從起飛到成熟這個(gè)發(fā)展階段，其貨幣走強(qiáng)的勢(shì)頭是最強(qiáng)勁的。大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟以后，由于經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)展速度的放緩，其貨幣匯率的波動(dòng)幅度也逐漸縮小。
　　劉杉：匯率理論比較復(fù)雜，理論模型也非常多，而不同的模型往往得出不同的結(jié)論。您所進(jìn)行的理論分析有什么不同的特點(diǎn)？影響大國(guó)匯率變動(dòng)的主要經(jīng)濟(jì)因素是什么？
　　薛敬孝：分析大國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其貨幣匯率之間的長(zhǎng)期關(guān)系，那么用于分析的因素應(yīng)該更具有穩(wěn)定性，從而在長(zhǎng)期內(nèi)具有較好的解釋力。所以我們將分析的重點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些基本要素上。實(shí)際上，這些基本要素也可以對(duì)原有的匯率理論在某種程度上加以包容并做出解釋。
　　大國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高體現(xiàn)了諸多方面的內(nèi)容：資本積累的增加、科技的進(jìn)步、管理方式的改進(jìn)、國(guó)民素質(zhì)和勞動(dòng)熟練程度的提高等等。應(yīng)該說(shuō)，它是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的重要基礎(chǔ)。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高有助于平抑物價(jià)、降低成本，為一個(gè)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中獲得成本上，進(jìn)而是價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高應(yīng)該對(duì)匯率走強(qiáng)有推動(dòng)作用。
　　劉杉：大國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)相當(dāng)大程度上體現(xiàn)在實(shí)際GDP的增加上。實(shí)際GDP增長(zhǎng)較快的國(guó)家要素收益水平高，對(duì)資本的需求量大，通常會(huì)導(dǎo)致利率水平的上升。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮也必然會(huì)提高企業(yè)的利潤(rùn)水平，使得債市、股市的收益率上升。
　　薛敬孝：對(duì)于經(jīng)濟(jì)大國(guó)，由于其經(jīng)濟(jì)總量的規(guī)模和在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中的地位，它們通常實(shí)行自主的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整利率水平，所以說(shuō)一般情況下，利率的上升也是整體經(jīng)濟(jì)景氣的結(jié)果。另外，由于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)短期利率水平的樂(lè)觀預(yù)期，長(zhǎng)期利率也會(huì)隨之升高。因而，實(shí)際GDP增長(zhǎng)較快將引起利率水平總體上的提高，根據(jù)利率平價(jià)的觀點(diǎn)，會(huì)進(jìn)而導(dǎo)致匯率的升值。
　　劉杉：從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史看，都存在對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)的階段。其特點(diǎn)是凈出口增加較快，國(guó)際收支表上經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目盈余。那么貿(mào)易順差對(duì)這些國(guó)家的本幣升值是否應(yīng)該有直接的影響呢？
　　薛敬孝：從美國(guó)、日本、德國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史來(lái)看，都存在著對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng)階段。凈出口的增加意味著國(guó)際貨幣市場(chǎng)上對(duì)本國(guó)貨幣需求的增加以及對(duì)外幣供給的增加，從而導(dǎo)致了本幣的升值。另外，以貿(mào)易收支為主體的經(jīng)常項(xiàng)目收支影響了人們對(duì)匯率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，進(jìn)而影響到資本項(xiàng)目收支。因而，在一個(gè)國(guó)家的快速增長(zhǎng)階段，本幣幣值會(huì)有較大幅度的升值，或者是存在升值壓力。
　　劉杉：現(xiàn)代開放經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是資本流動(dòng)大幅增加，國(guó)際資本不斷尋找收益率高的市場(chǎng)。資本流動(dòng)不僅提高了流入國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，而且有可能影響到該國(guó)的匯率水平，并沖擊匯率制度。
　　薛敬孝：從資本流動(dòng)的角度看，實(shí)際GDP增長(zhǎng)較快的國(guó)家，會(huì)在經(jīng)濟(jì)總量對(duì)比上取得優(yōu)勢(shì)，要素收益率也較高，對(duì)整個(gè)世界金融市場(chǎng)有更強(qiáng)的吸引力，導(dǎo)致直接投資、間接投資甚至游資的大量流入。國(guó)際投資者會(huì)增加對(duì)該國(guó)資產(chǎn)的持有，根據(jù)資產(chǎn)組合模型，這意味著該國(guó)貨幣匯率的走強(qiáng)。
　　劉杉：那么決定匯率水平的因素是什么？短期匯率決定和長(zhǎng)期匯率決定的條件的區(qū)別在哪里？
　　薛敬孝：影響匯率水平的因素很多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率、國(guó)際收支狀況、微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、匯率制度、價(jià)格水平、利率水平、資產(chǎn)收益率、政府政策、突發(fā)性事件等等都會(huì)對(duì)一國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生或大或小的影響。因而，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)短期匯率水平幾乎是不可能的。同樣的，精確而全面地估計(jì)各種因素對(duì)匯率的影響效果也是一個(gè)極其困難的課題。我們?cè)噲D得出的是一個(gè)長(zhǎng)期的、適用于特定歷史階段的匯率理論，也是一個(gè)綜合性的、折中的理論。立足于考察長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本運(yùn)行狀況對(duì)貨幣匯率水平的影響，因而剔除了諸多短期因素的沖擊，以得出較為一般性的結(jié)論，即究竟哪些因素最終決定了匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)，它們作用的程度大體上是怎樣的。從理論和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及商品和服務(wù)的凈出口相對(duì)瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)而言都屬于較為基本、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)起到了程度不一的作用。
　　劉杉：按照您的說(shuō)法，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及商品和服務(wù)的凈出口等指標(biāo)，實(shí)際對(duì)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)起了重要作用。您與張曉東博士建立了一個(gè)匯率長(zhǎng)期影響因素理論模型，對(duì)比了日本、德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與匯率變動(dòng)情況。有什么特殊的結(jié)論？
　　薛敬孝：通過(guò)對(duì)日本、德國(guó)第二次世界大戰(zhàn)以后50余年經(jīng)濟(jì)發(fā)展與匯率波動(dòng)之間關(guān)系的分析，我們可以看出它們與美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的對(duì)比對(duì)各自貨幣匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)起到了決定性的作用。這其中最主要的是實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的差異、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率的差異以及日本和德國(guó)各自對(duì)美國(guó)商品和勞務(wù)的凈出口。在固定匯率制度下，這些基本因素的變動(dòng)體現(xiàn)為貨幣升值或貶值的壓力。在浮動(dòng)匯率制度下，則體現(xiàn)為日元兌美元、馬克兌美元匯率的波動(dòng)。
　　綜合對(duì)日元兌美元匯率、馬克兌美元匯率影響因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的規(guī)律性。從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)匯率走勢(shì)影響最顯著的是日本、德國(guó)各自與美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的差別。這也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量的增強(qiáng)對(duì)幣值在長(zhǎng)期內(nèi)的推動(dòng)作用是相當(dāng)明顯的。實(shí)際GDP增長(zhǎng)率較高意味著一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，要素收入水平高，經(jīng)濟(jì)行為活躍。該國(guó)在周邊地區(qū)以至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中的地位的增強(qiáng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往更趨頻繁，對(duì)整個(gè)國(guó)際產(chǎn)品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的影響程度和吸引力也逐步增大。其貨幣的使用范圍和需求數(shù)量也會(huì)隨之?dāng)U大，導(dǎo)致了幣值的上升。
　　劉杉：實(shí)際GDP增長(zhǎng)率看來(lái)是影響幣值的最為重要的因素。那么其他的指標(biāo)，如勞動(dòng)生產(chǎn)率，如何影響匯率水平？
　　薛敬孝：相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的確也是影響匯率水平的一個(gè)重要因素。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家科技水平、資本數(shù)量和使用效率、國(guó)民受教育程度、人力資本投入等諸方面的發(fā)展。較高的勞動(dòng)生產(chǎn)率可以降低生產(chǎn)成本、提高要素使用效率、提高利潤(rùn)率、增強(qiáng)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因而也是本幣匯率上升的促進(jìn)因素。
　　劉杉：您在前面提到，影響匯率水平的第三個(gè)重要因素是凈出口。與其他兩個(gè)因素相比，凈出口對(duì)匯率水平的影響是否更直接一些？
　　薛敬孝：長(zhǎng)期或者中期內(nèi)影響匯率走勢(shì)的另一個(gè)因素是商品和勞務(wù)的凈出口。從我們的計(jì)量結(jié)果中可以看出，日本、德國(guó)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)存在的商品和勞務(wù)貿(mào)易的順差是導(dǎo)致日元、馬克升值的一個(gè)直接原因。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格。外匯市場(chǎng)上供給和需求流量的變動(dòng)對(duì)它有直接的影響，外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是國(guó)際收支決定的，商品和勞務(wù)的貿(mào)易作為國(guó)際收支中較為穩(wěn)定的組成部分，對(duì)匯率的長(zhǎng)期變化有一定的解釋力。
　　劉杉：您所提出的大國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致匯率走強(qiáng)的理論，能夠引起讀者和經(jīng)濟(jì)界人士興趣的可能是對(duì)人民幣匯率的啟示。您怎么看人民幣升值問(wèn)題？
　　薛敬孝：人民幣匯率走勢(shì)在不同時(shí)期所體現(xiàn)的不同特征是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)體制變革密切聯(lián)系的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在自身的特點(diǎn)，它是一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步推進(jìn)的過(guò)程，在匯率決定機(jī)制上也表現(xiàn)為一個(gè)由政府完全決定匯價(jià)向根據(jù)市場(chǎng)供需關(guān)系調(diào)整匯價(jià)的過(guò)程。隨著國(guó)內(nèi)金融制度的不斷健全和規(guī)范，中國(guó)融入整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)程度的加深以及資本流動(dòng)程度的提高，這一進(jìn)程必然會(huì)加快。從我們的單方程協(xié)整模型可以看出，一國(guó)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況決定了該國(guó)貨幣匯率的長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。如果較大幅度偏離了這種趨勢(shì)，就需要調(diào)整名義匯率，否則會(huì)導(dǎo)致資源配置的扭曲，造成內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的失衡，給國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面效果。因而，中國(guó)作為在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來(lái)越重要地位的大國(guó)，人民幣匯率的走勢(shì)也終將遵循中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。改革開放以后，尤其是人民幣匯率并軌以后這一時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了持續(xù)快速的增長(zhǎng)，因而人民幣匯率應(yīng)該有升值的趨勢(shì)，為了避免幣值變動(dòng)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，我們應(yīng)該在升值的應(yīng)對(duì)和政策的調(diào)控上有所準(zhǔn)備。