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隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)?；鶖?shù)的迅速擴(kuò)張，中國(guó)增持美元資產(chǎn)的速度正在放緩。今年1－9月，中國(guó)內(nèi)地購買的美國(guó)國(guó)債、美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券和長(zhǎng)期公司債券，占同期國(guó)家外匯儲(chǔ)備增值的35.3％。
　　美國(guó)國(guó)債不等于美元資產(chǎn)，許多人可能忽略了這一點(diǎn)。
　　在曠日持久的弱勢(shì)美元背景下，減持美元資產(chǎn)似乎成了市場(chǎng)的當(dāng)然選擇。正是順著這一邏輯，當(dāng)美國(guó)國(guó)債僅占中國(guó)外匯儲(chǔ)備不到四成的數(shù)據(jù)被披露后，外界普遍猜測(cè)中國(guó)在沽空美元，甚至一度波及國(guó)際匯市，令美元對(duì)歐元匯率創(chuàng)下歷史新低。
　　12月10日，國(guó)家外匯管理局正面回應(yīng)了這一傳聞。
　　外匯局發(fā)言人稱，“中國(guó)在外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)中大量減持、拋售美元資產(chǎn)”的說法與事實(shí)不符，中國(guó)“不會(huì)隨市場(chǎng)短期波動(dòng)而調(diào)整貨幣結(jié)構(gòu)”，“不會(huì)參與匯率的投機(jī)炒作”。
　　盡管如此，由于外匯局并未對(duì)美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的具體比重做出說明，人們?nèi)匀幌Ｍ玫礁敱M的答案。
　　12月15日，美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布了各國(guó)擁有美國(guó)聯(lián)邦債券、機(jī)構(gòu)債券、公司債券等資產(chǎn)的數(shù)據(jù)。這些最新數(shù)據(jù)均截止到今年10月末。從中可以看出，有接近七成的中國(guó)外匯儲(chǔ)備投向了美元資產(chǎn)。
　　四成還是七成？造成如此差別的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單：美國(guó)國(guó)債并非美國(guó)市場(chǎng)的唯一投資渠道。
　　增持美元資產(chǎn)速度減緩
　　美國(guó)財(cái)政部資料顯示，自2004年1至10月，中國(guó)繼續(xù)增持各類美國(guó)債券，但受外匯儲(chǔ)備余額增加較快等因素影響，美元總資產(chǎn)占中國(guó)外匯資產(chǎn)的比重，可能略有下降。
　　僅以中國(guó)購買最多的美國(guó)國(guó)債、美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券以及美國(guó)長(zhǎng)期公司債券計(jì)，目前，這三種美元資產(chǎn)約占外匯總儲(chǔ)備的65％左右。這一比例在今年年初超過了70％。
　　即便如此，美元資產(chǎn)的絕對(duì)額仍然保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　在統(tǒng)計(jì)結(jié)果已經(jīng)出來的最近的一個(gè)月，今年10月份，中國(guó)內(nèi)地購買的美國(guó)國(guó)債（Treasury Securities）較9月底增加了2億美元，其中美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債（U.S.Treasury Bond＆Notes）增加34億美元；美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券（U.S.Gov＇t Agency Bonds）、美國(guó)長(zhǎng)期公司債券（U.S.Corp Bonds）分別上升14億美元、16億美元。
　　中國(guó)內(nèi)地對(duì)中長(zhǎng)期美元債券的外匯投資，自上世紀(jì)八十年代中期開始有交易紀(jì)錄。截止到今年10月，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)凈購買了約1293億美元的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債，較去年12月底的1205億美元多了88億美元；同一時(shí)期，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)凈購買了約1332億美元的美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券，較去年12月底的1198億美元上升了134億美元；此外，中國(guó)內(nèi)地還累計(jì)凈購買了約293億美元的美國(guó)長(zhǎng)期公司債券，較去年12月底的200億美元增加93億美元。
　　國(guó)家外匯局的同期統(tǒng)計(jì)表明，今年1至9月間，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備余額自4032億美元攀升至5145億美元，增加了1113億美元。
　　由于10月底國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額目前仍未公布，因此，以上數(shù)據(jù)暫時(shí)只能歸納為：截止到9月底，5145億美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備中共購買了約3339億美元的美國(guó)國(guó)債（1744億美元）、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券（1318億美元）和長(zhǎng)期公司債（277億美元），約占當(dāng)期外匯儲(chǔ)備的64.9％。其中，中長(zhǎng)期性質(zhì)的債券達(dá)2854億美元，約占當(dāng)期外匯儲(chǔ)備的55.5％。
　　可以看到，盡管上述美元資產(chǎn)占比仍然不低，但很顯然，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)?；鶖?shù)的迅速擴(kuò)張，中國(guó)增持美元資產(chǎn)的速度正在放緩。1－9月間，外匯儲(chǔ)備增加了1113億美元；同期，中國(guó)內(nèi)地購買的美國(guó)國(guó)債、美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券和長(zhǎng)期公司債券共增加393億美元。這三種美元資產(chǎn)增加值僅占同期外匯儲(chǔ)備增值的35.3％。
　　值得注意的是，今年1月至3月間，中國(guó)還曾一度略微減持美國(guó)國(guó)債。數(shù)據(jù)顯示，2003年12月底，中國(guó)內(nèi)地持有的美國(guó)國(guó)債余額達(dá)1580億美元，但這一數(shù)字到2004年3月時(shí)下降到1573億美元。其中，在這一時(shí)期，中國(guó)內(nèi)地凈購入的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債余額更是自1205億美元下降到1148億美元。
　　美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)并不完備
　　有一點(diǎn)需要說明，以上依美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)得出的數(shù)據(jù)，僅能大體上反映中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的變動(dòng)，與實(shí)際情況略有差異。
　　不過，也有國(guó)內(nèi)學(xué)者指出，美國(guó)財(cái)政部提供的數(shù)據(jù)僅能作為參考。事實(shí)上，美財(cái)政部并未提供各類短期債券及美元現(xiàn)金的數(shù)據(jù)。因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備近七成為美元資產(chǎn)的結(jié)論僅僅是基于公開數(shù)據(jù)的不完全推斷。
　　最直接的影響源于，美國(guó)財(cái)政部還公布了各國(guó)買賣美國(guó)公司股票（U.S.Corp.Stocks）、外國(guó)債券（ForeignBonds）、外國(guó)股票（ForeignStocks）等方面的交易數(shù)據(jù)。不過，由于中國(guó)內(nèi)地雖有投資但交易量甚少，故未被計(jì)算在內(nèi)。
　　同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地的外匯資產(chǎn)還包括了美國(guó)短期機(jī)構(gòu)債券、美國(guó)短期公司債券等其它品種的美元證券，以及美元現(xiàn)金等。但目前的公開數(shù)據(jù)暫時(shí)無法顯示這部分資產(chǎn)規(guī)模。
　　另一個(gè)造成偏差的原因是，在中國(guó)內(nèi)地的外匯資產(chǎn)中，雖然國(guó)家外匯儲(chǔ)備占絕對(duì)比重，但并非惟一。
　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的一位學(xué)者也認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部提供的數(shù)據(jù)僅能作為參考，因?yàn)檫@些數(shù)字在統(tǒng)計(jì)過程中可能有所缺失或偏差，并不一定完備。
　　他的理由是，目前，中國(guó)內(nèi)地有部分外匯儲(chǔ)備通過香港進(jìn)行管理，同時(shí)，由于全球外匯市場(chǎng)是24小時(shí)運(yùn)作，國(guó)家外匯管理局在倫敦、紐約及新加坡等其他市場(chǎng)也設(shè)有投資交易機(jī)構(gòu)，這些因素都有可能使得美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生些許誤差。但此說法未能得到權(quán)威部門證實(shí)。
　　長(zhǎng)遠(yuǎn)建議：適當(dāng)降低美元比例
　　雖然中國(guó)外匯儲(chǔ)備中以美元為主的策略沒有改變，但無論如何，對(duì)外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的權(quán)衡，是學(xué)界與官方都一直在考慮的問題。
　　有研究數(shù)據(jù)表明，2002年2月至2003年底之間，美元兌全球主要貨幣的匯率下跌了26％，美元兌包括亞洲貨幣在內(nèi)的廣義貿(mào)易加權(quán)匯率下跌了14％。進(jìn)入2004年以來，這種跌勢(shì)不僅沒有被止住，且有愈演愈烈之勢(shì)。一些人甚至就此指出，這可能使主要以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備縮水。
　　對(duì)此，外匯局新聞發(fā)言人表示，我國(guó)外匯采取的是以投資基準(zhǔn)為核心的經(jīng)營(yíng)管理模式，不以賺取短期匯價(jià)波動(dòng)收益為目的，不存在因?qū)嶋H支付手段不夠而將美元轉(zhuǎn)換成非美元貨幣，從而造成匯兌損失的可能性?！叭绻晦D(zhuǎn)換幣種或不實(shí)際使用，匯率變化帶來的儲(chǔ)備價(jià)值增減只具有會(huì)計(jì)上的賬面意義，并非立即發(fā)生的損益。過一段時(shí)間，市場(chǎng)匯率又有可能出現(xiàn)新的變化?！?br>　　“現(xiàn)行國(guó)際貨幣金融制度決定了主要貨幣匯率會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，無論是美元、日元、歐元、英鎊，都經(jīng)歷過大起大落，這是我們不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)?！痹摪l(fā)言人進(jìn)一步指出，“盲目地將一種貨幣換成另一種貨幣，今后有需要時(shí)，又重新?lián)Q回來，可能會(huì)增加許多交易成本?！?br>　　不過，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者仍指出，適當(dāng)降低美國(guó)債券在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比率，是值得重視的長(zhǎng)遠(yuǎn)建議。
　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所的譚雅玲稱，儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)歸根于美元霸權(quán)。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍在不斷增加，中國(guó)政府持有美國(guó)債券的規(guī)模也將不斷膨脹，這其中有可能帶來美國(guó)國(guó)債泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，甚至政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。即使在美國(guó)國(guó)內(nèi)，所有將債券作為投資避風(fēng)港的人，也不得不面臨債券價(jià)值大幅縮水的尷尬。
　　不僅如此，更有不少學(xué)者認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備并非越多越好。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定曾在去年撰文表示，一個(gè)國(guó)家必須有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，它可以帶來流動(dòng)性、安全性和穩(wěn)定性等等好處。但是，得到這些好處是要付代價(jià)的。其代價(jià)就是，喪失了使用這些外匯以獲得其他收益的機(jī)會(huì)。因此，外匯儲(chǔ)備也有一個(gè)“成本－收益”分析的問題，應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)水平。
　　余同時(shí)承認(rèn)，從理論上確定外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)水平是困難的，但按傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該等于該國(guó)三個(gè)月的進(jìn)口量。就此標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)只需持有不超過1000億美元的外匯儲(chǔ)備。而在亞洲金融危機(jī)之后，一些韓國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了所謂外匯儲(chǔ)備最低基準(zhǔn)水平（benchmark minimum level），即“短期外債＋本國(guó)公司的海外子公司在海外通過當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)融通的資金量＋一年內(nèi)將要到期的長(zhǎng)期外債＋外國(guó)證券投資資產(chǎn)中的資本外流”。參照這種標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的需要量，按保守估計(jì)大概不會(huì)超過1500億美元。即使把外匯儲(chǔ)備需要量再翻一番，也只需3000億美元的外匯儲(chǔ)備。