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隨著國(guó)際期貨市場(chǎng)未來(lái)12至24個(gè)月的原油價(jià)格保持在35至40美元／桶，看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的升息周期將會(huì)被延長(zhǎng)，同時(shí)節(jié)奏將變得更加緩和。在過(guò)去的18個(gè)月里，油價(jià)上升了大約30％，亞洲現(xiàn)在正處于成本上升導(dǎo)致的通貨膨脹和貨幣波動(dòng)之中。亞洲各國(guó)央行面對(duì)油價(jià)上漲和當(dāng)?shù)刎泿牌＼?，該如何調(diào)整當(dāng)前的貨幣政策，是放松、收緊還是維持現(xiàn)狀?
在70年代油價(jià)暴漲時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降低了聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的衰退。在80年代初和90年代初的油價(jià)波動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高了聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率卻反倒減緩了經(jīng)濟(jì)的增速。對(duì)于亞洲國(guó)家而言，在預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)將徘徊于35美元每桶的情況下，符合情理的作法是以碎步緩升的方式逐步提高利率。
油價(jià)成焦點(diǎn)
在過(guò)去的18個(gè)月中，油價(jià)上漲了33％，這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，和伊拉克、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國(guó)的石油輸出受到影響。
部分由于石油和食品價(jià)格的上漲，部分由于GDP的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，整個(gè)亞洲地區(qū)的通貨膨脹都達(dá)到了相當(dāng)高的程度。與此同時(shí)，過(guò)去18個(gè)月中亞洲地區(qū)的貨幣波動(dòng)也很大。
未來(lái)亞洲各國(guó)央行所關(guān)注的問(wèn)題不僅僅是高通貨膨脹。首先美國(guó)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意味著油價(jià)將持續(xù)高位，這增加了未來(lái)6至12個(gè)月消費(fèi)者支出和GDP增長(zhǎng)下降的可能，也暗示美聯(lián)儲(chǔ)加息的步調(diào)會(huì)比今年一季度市場(chǎng)所預(yù)料的要緩和。其次，高油價(jià)可能將侵蝕美國(guó)經(jīng)常帳戶的盈余并使亞洲貨幣相對(duì)于美元貶值。最后，由于金融市場(chǎng)預(yù)期油價(jià)將在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)維持于35~40美元，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，本地需求降溫，亞洲貨幣走軟。對(duì)于亞洲央行而言，貨幣政策已經(jīng)成為平衡通貨膨脹上升和經(jīng)濟(jì)、貨幣趨軟的重要手段。
我們認(rèn)為，影響未來(lái)12至18個(gè)月影響宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融市場(chǎng)的主要因素是油價(jià)的走勢(shì)。而投資者和石油消費(fèi)者對(duì)石油供應(yīng)的擔(dān)憂在未來(lái)12至18個(gè)月難以改變，即使2005年的全球經(jīng)濟(jì)由2004年的4．6％下降至3．8％，全球的石油需求也不會(huì)同比例下降，因?yàn)閷?duì)石油供應(yīng)的擔(dān)憂將導(dǎo)致各國(guó)增加石油儲(chǔ)備以防不時(shí)之需。
以往在油價(jià)震蕩時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)作出的貨幣政策決定或許會(huì)對(duì)現(xiàn)在有所借鑒。80年代和90年代初美聯(lián)儲(chǔ)在油價(jià)動(dòng)蕩時(shí)所作出的錯(cuò)誤決策都導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的衰退。在70年代的首次石油震蕩中，美聯(lián)儲(chǔ)將利率調(diào)低625個(gè)基點(diǎn)，從而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在80年代和90年代初的石油震蕩中，美聯(lián)儲(chǔ)又分別升息1000和175個(gè)基點(diǎn)，結(jié)果卻是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次帶入衰退。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的根源不是油價(jià)高漲，而是不恰當(dāng)?shù)呢泿耪撸?0年代太松，而80和90年代又太緊。
碎步緩升是主旋律
如何調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對(duì)通貨膨脹上升．和本國(guó)貨幣貶值的困境，是亞洲各央行都在考慮的問(wèn)題。隨著本國(guó)貨幣貶值，導(dǎo)致亞洲國(guó)家進(jìn)口成本升高，企業(yè)利潤(rùn)和家庭可支配收入也受到影響，這些都會(huì)對(duì)本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響。因此在未來(lái)的12個(gè)月中，亞洲各國(guó)央行會(huì)考慮升息。
由于預(yù)計(jì)油價(jià)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將維持在高位，我們認(rèn)為亞洲地區(qū)的利率不能一下子提高的太多，否則將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降高于預(yù)期，亞洲地區(qū)的利率應(yīng)該以一種緩和的步伐上調(diào)。
對(duì)于中國(guó)而言，高油價(jià)肯定會(huì)影響到通貨膨脹，考慮到目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有所過(guò)熱，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)的12到18個(gè)月，中國(guó)的一年期固定投資借款利率會(huì)提高200到300個(gè)基點(diǎn)。