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摩根大通近日發(fā)表中國(guó)投資分析報(bào)告認(rèn)為，有跡象顯示，中國(guó)已順利駛?cè)虢?jīng)濟(jì)軟著陸的快車(chē)道，有關(guān)著陸問(wèn)題的爭(zhēng)議亦漸近尾聲。但在同時(shí)，中國(guó)政府的宏觀政策卻面臨轉(zhuǎn)折關(guān)口。報(bào)告認(rèn)為，盡管中國(guó)近期不會(huì)進(jìn)一步采取緊縮措施，但將來(lái)系列政策的改變可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的差異化影響。
報(bào)告通過(guò)宏觀視野、市場(chǎng)策略及行業(yè)分析三部分，為中國(guó)股市提供投資建議。報(bào)告指出，日益清晰的宏觀局勢(shì)并不足以推動(dòng)大部分中國(guó)公司的盈利前景明確向好。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩，許多行業(yè)將會(huì)面臨盈利壓力。因此，至少在短期內(nèi)，摩根大通對(duì)一度備受投資界追捧的“中國(guó)概念”仍持審慎態(tài)度。
結(jié)構(gòu)性制約因素令中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸顯得非常必要。在從本土角度出發(fā)的同時(shí)，市場(chǎng)需要從結(jié)構(gòu)性及差異化視角看全局。例如，近期全球市場(chǎng)上出現(xiàn)金屬／鋼鐵及其他商品價(jià)格反彈，顯示中國(guó)需求并未再次成為全球推動(dòng)因素。事實(shí)上，與此前由中國(guó)需求推高金屬／鋼鐵市場(chǎng)時(shí)的情形相反，目前中國(guó)的金屬價(jià)格低于國(guó)外金屬價(jià)格。
宏觀視野：中國(guó)駛?cè)虢?jīng)濟(jì)軟著陸的快車(chē)道
報(bào)告稱(chēng)，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)及信貸擴(kuò)張是反映經(jīng)濟(jì)軟著陸的最佳經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。６月份Ｍ２貨幣供應(yīng)量?jī)H按年增長(zhǎng)１６．２％，長(zhǎng)期而言，將趨向１５％水平，低于央行制訂的全年１７％目標(biāo)。第２季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)平均按年增長(zhǎng)２２．３％，較第１季度的４３％大幅回落，但仍高于按年增長(zhǎng)１５％至２０％的長(zhǎng)期趨勢(shì)。報(bào)告認(rèn)為，通脹不會(huì)進(jìn)一步惡化，因此央行大幅加息的機(jī)會(huì)不大。
倘若中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，摩根大通預(yù)計(jì)，第２季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將回落至２．３％（按季比較）。下半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度將回升至７．５％。預(yù)計(jì)２００４年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長(zhǎng)８．６％，２００５年為７．５％。通脹率將于第３季度見(jiàn)頂，升至６－７％（按年比較），但將于今年第４季度和２００５年開(kāi)始回落。然而，倘若通脹增長(zhǎng)加快，令央行進(jìn)一步加息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)將上升。
報(bào)告認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的過(guò)程中，消費(fèi)與出口將承擔(dān)重要的緩沖角色，而在過(guò)去，經(jīng)濟(jì)的放緩主要是通過(guò)對(duì)投資采取行政手段而實(shí)現(xiàn)的。而經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸明朗化，推動(dòng)中國(guó)／香港股市近期跑贏大市。當(dāng)大市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂(yōu)慮逐漸舒緩時(shí)，投資者將轉(zhuǎn)而關(guān)注通貨再膨脹因素。目前對(duì)香港市場(chǎng)尤其如此。來(lái)自?xún)?nèi)地的資金大量流入港股市場(chǎng)及中國(guó)內(nèi)地與香港達(dá)成更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排，推動(dòng)香港通縮狀況漸近尾聲。
合格境內(nèi)投資者（ＱＤＩＩ）即將推出的消息帶動(dòng)Ｈ股上升，但摩根大通表示，ＱＤＩＩ更能讓港股中的大型股受惠。在第一階段，內(nèi)地投資將主要來(lái)自部分長(zhǎng)線投資的金融機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金或人壽保險(xiǎn)基金等。這些基金將投資于更安全的股票，而不是簡(jiǎn)單地追捧波動(dòng)性較大的小型股。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，Ｈ股指數(shù)將因中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放而受惠，主要緣于Ｈ股和國(guó)內(nèi)的Ａ、Ｂ股之間的價(jià)差正在收窄。鑒于國(guó)內(nèi)股市沒(méi)有“做空”機(jī)制，因此惟一可行的辦法是提高Ｈ股的估值，收窄其間的價(jià)差。
市場(chǎng)策略：對(duì)“中國(guó)概念”仍持審慎態(tài)度
近期內(nèi)，摩根大通對(duì)受投資界追捧的“中國(guó)概念”仍持審慎態(tài)度，認(rèn)為重拾中國(guó)股票的投資吸引力尚待時(shí)日。市場(chǎng)策略方面，香港通脹重臨，比中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸對(duì)投資者更有吸引力。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，中國(guó)政府將進(jìn)一步采取措施，引導(dǎo)大量資金流向香港市場(chǎng)。
結(jié)構(gòu)性制約因素令中國(guó)必須實(shí)施某種程度的經(jīng)濟(jì)調(diào)控。對(duì)投資者而言，必須從結(jié)構(gòu)性視角建立自己的觀點(diǎn)，掌握全局。投資減少令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩。但在眾多行業(yè)，尤其是在成為宏觀調(diào)控目標(biāo)的行業(yè)，其盈利評(píng)級(jí)并未因此而被下調(diào)，亦未出現(xiàn)下滑跡象。另一方面，眾多其他行業(yè)亦出現(xiàn)蓬勃發(fā)展及復(fù)蘇跡象。例如，消費(fèi)和出口持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，石化產(chǎn)品價(jià)格回升，甚至金屬等其他商品價(jià)格亦大幅反彈。
報(bào)告認(rèn)為，行業(yè)前景看好并不代表應(yīng)大量增持該行業(yè)股份。例如，盡管對(duì)消費(fèi)和零售業(yè)持樂(lè)觀態(tài)度，但可投資的中國(guó)相關(guān)股份卻很少，況且該類(lèi)股份的股價(jià)已被推至高位。另外，宏觀調(diào)控使房地產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，并一度遭投資者冷遇。但摩根大通相信，即使受到信貸緊縮限制，房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)將優(yōu)于預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)將成為逆市中表現(xiàn)相對(duì)理想的行業(yè)之一。原因在于，與建筑材料價(jià)格從年初至今大幅下挫３０％至４０％比較，全國(guó)樓價(jià)從年初至今仍然平穩(wěn)。