過(guò)去十幾年來(lái)，M2無(wú)論是作為一個(gè)曾經(jīng)較全面的廣義貨幣總量指標(biāo)、還是作為增長(zhǎng)和通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，其代表性和指標(biāo)意義均已今非昔比。
M2增速與更加廣義的“貨幣”擴(kuò)張速度間的顯著差異，主要是源于儲(chǔ)蓄手段多元化——即儲(chǔ)蓄從傳統(tǒng)的銀行存款不斷向其他形式分流，其中包括非銀金融機(jī)構(gòu)存款、理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)基金等。
我們?cè)诖颂峁┮粋€(gè)衡量廣義貨幣存量的替代性指標(biāo)，即“準(zhǔn)M2”。考慮到銀行負(fù)債端的“類(lèi)存款”指標(biāo)序列不連貫、且分類(lèi)較為冗雜繁復(fù)，我們采用銀行資產(chǎn)端在概念上與廣義貨幣供應(yīng)相對(duì)應(yīng)的指標(biāo)來(lái)構(gòu)建“準(zhǔn)M2”。簡(jiǎn)單的說(shuō)，“準(zhǔn)M2”=調(diào)整后的社會(huì)融資總量 + 商業(yè)銀行外匯占款 – 財(cái)政存款。
“準(zhǔn)M2”增速的下降速度明顯比M2緩和、也慢于調(diào)整后的社融增速，預(yù)示短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)虞，再通脹有望持續(xù)。“準(zhǔn)M2”的變化也為明年增長(zhǎng)和通脹的預(yù)測(cè)提供了更新的視角。此外，我們預(yù)計(jì)7月“準(zhǔn)M2”和調(diào)整后社融的環(huán)比及同比增速將雙雙回升。調(diào)整后的社融及“準(zhǔn)M2”增長(zhǎng)趨勢(shì)增強(qiáng)了我們對(duì)三季度周期景氣度的信心。
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