經(jīng)過了一段無憂無慮的時光后，一些投資者看起來有點(diǎn)擔(dān)心，很多投資者認(rèn)為全球央行的官員們正在考慮收回對全球經(jīng)濟(jì)的支持。值得注意的是，很多投資者都在押寶歐洲央行、英國央行等央行機(jī)構(gòu)是否可能緊隨美聯(lián)儲之后收緊政策。然而，美國的經(jīng)歷可能對投資者們而言頗有指導(dǎo)意義，美聯(lián)儲的行動表明了寬松貨幣政策根本不是傳說中的那么回事的原因。
美聯(lián)儲成為焦點(diǎn)
鳳凰imarket編譯自著名網(wǎng)站the street的一篇分析文章稱：讓我們回到2010年，當(dāng)時牛市剛剛開始，而美聯(lián)儲也剛剛擴(kuò)大了量化寬松政策的規(guī)模。那么重大隱患是什么呢？惡性通貨膨脹。在之后的七年里，隨著擔(dān)憂從惡性通貨膨脹和不斷膨脹的泡沫變?yōu)椴粩啾训呐菽拓泿啪o縮，美聯(lián)儲一直處于聚光燈下。
即便是現(xiàn)在，人們實(shí)際上也能看到金融媒體每天層出不窮地報(bào)道各種和美聯(lián)儲有關(guān)的消息，令人惴惴不安。對美聯(lián)儲及其一舉一動的過分在意一直是這八年多來虛假恐懼的源頭，但是在一些分析師看來，真正令人擔(dān)憂的是人們停止關(guān)注的時候。
讓我們從頭說起，為了增加流動資金以對抗經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲于2009年1月發(fā)布了第一輪量化寬松政策，兩個月后牛市才出現(xiàn)。通過量化寬松政策，美聯(lián)儲表面上尋求通過購買長期債券來刺激經(jīng)濟(jì)。就理論而言，這能夠抬高債券價(jià)格，降低長期債息率，從而刺激借貸。
這么做存在一個問題：降低的長期利率和處于接近于0水平的短期利率意味著一條平緩的收益率曲線，從而抑制了借貸，相應(yīng)地，貸款增長率在量化寬松政策實(shí)行期間疲軟。如果企業(yè)沒有資本作為燃料，那么企業(yè)將很難發(fā)展。
此后，美國量化寬松政策經(jīng)過兩次擴(kuò)大規(guī)模，最后在2014年年底結(jié)束。在此期間，美聯(lián)儲站上了舞臺中心，接受各種猜疑和批評。2010年，一些批評家稱，第一輪、第二輪量化寬松政策和零息將導(dǎo)致通脹率一路上漲，給市場造成沖擊。然而這些并沒有發(fā)生。之后這些觀點(diǎn)又轉(zhuǎn)為對“量化寬松使泡沫膨脹”的指控，一旦美聯(lián)儲減少購買債券，這些泡沫就可能爆裂。但是這也沒有發(fā)生。
即使如此，投資者們也沒有停止擔(dān)憂。他們把矛頭轉(zhuǎn)向了下一個和美聯(lián)儲有關(guān)的舉措——利率上調(diào)及其對包括債券、美元等所有資產(chǎn)的不利影響。
美聯(lián)儲的無效舉措
自2015年12月以來美聯(lián)儲已經(jīng)四次上調(diào)利率，然而一切看起來沒有什么變化，這個時候恐懼再次被錯置?，F(xiàn)在人們都在討論美聯(lián)儲將如何縮小資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。
美聯(lián)儲可能什么也不做，例如停止再投資債券到期后產(chǎn)生的收益，這樣一來資產(chǎn)負(fù)債表也會得到縮小。再細(xì)細(xì)一看，人們就更能看清這些對美聯(lián)儲舉措的錯誤理解有多么地離譜。例如，許多人相信量化寬松政策有利于股市，并展示了一些據(jù)說能呈現(xiàn)這一相關(guān)性的圖表。
圖1：下圖反映了08年12月至14年底美聯(lián)儲持有的美國國債數(shù)量變化情況和標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)波動情況。圖中黑線反映了美聯(lián)儲持有國債數(shù)量變化情況，黃線則代表了期間標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)的波動情況。從圖中不難看出，兩條線的整體趨勢都是上漲的。
Exhibit 1: A Flawed QE Chart Through 2015
有分析師曾指出以上圖表極具誤導(dǎo)性，理由很多，其中一個是它忽略了一些數(shù)據(jù)，同時錯配了Y軸?，F(xiàn)在，經(jīng)過了更長時間，人們能清晰地看到以上圖表被斷章取義了。而且，一個看待這些數(shù)據(jù)的更準(zhǔn)確途徑表明了這個時候的恐懼并不反常。
圖2：下圖反映了08年12月至16年12月美聯(lián)儲持有的美國國債數(shù)量變化情況和標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)波動情況。圖中黑線反映了美聯(lián)儲持有國債數(shù)量變化情況，黃線則代表了期間標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)的波動情況。從圖中不難看出，16年以來，在美聯(lián)儲持有美國國債數(shù)量不變的情況下，標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)仍然持續(xù)上漲。
Exhibit 2: The Flawed Chart Fell Apart
圖3：下圖反映了08年1月至16年1月美聯(lián)儲舉措和股市之間真正的相關(guān)性。圖中黃線代表了美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)總量的變化情況，灰線代表了美聯(lián)儲持有的國債總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，藍(lán)線代表了美聯(lián)儲持有的到期日超過一年的債券總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，黑線則代表了標(biāo)普500指數(shù)變化情況。
通過圖3，大家可以看到更全面的信息，其反映的廣泛的觀點(diǎn)是——不管如何切割這張圖，美聯(lián)儲持有的各項(xiàng)資產(chǎn)的增長率超過了股市增長率。這并不是說過去八年美國股市逾200%的增長是不真實(shí)的。然而，在比較中美聯(lián)儲舉措的規(guī)模一直是壓倒性的，不管是將量化寬松政策切割開來，還是考慮美聯(lián)儲購買的所有資產(chǎn)的量。那些認(rèn)為美聯(lián)儲購買資產(chǎn)是促進(jìn)股市上漲的唯一原因的人都沒有看到這種聯(lián)系。
QE的取消或延續(xù)成為關(guān)鍵
就算從純理論角度看，問題也不少。許多人聲稱量化寬松政策降低債息率，促使投資者們到股市中尋求收益。但這是真的嗎？如果債券持有者們猜測更多量化寬松政策將來臨，他們將相應(yīng)地預(yù)期更高的債券價(jià)格。這就是債券本身的規(guī)律。資金流向也進(jìn)一步驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)——在量化寬松政策實(shí)行期間，流入債券的資金要多于流入股市的，并且股市常常發(fā)生資金凈流出的情況。
還有人擔(dān)憂美聯(lián)儲首次上調(diào)利率將給金融市場帶來浩劫，盡管大量歷史數(shù)據(jù)顯示利率上調(diào)并非自動不利于股市。對利率上調(diào)的密切關(guān)注仍然持續(xù)著，許多人甚至就“下一場利率上調(diào)是否將打壓股市”展開了討論。然而這是錯誤的。
將利率從歷史低位上調(diào)，不管幾次，這都不會制造實(shí)際問題：盡管利率上調(diào)可令收益率曲線平緩一些，但在產(chǎn)生真正威脅前美聯(lián)儲還有空間。
圖4：下圖反映了12年6月至16年6月收益率差額的變化情況。圖中黑線代表的就是收益率差額的變化情況。
Exhibit 4: The Yield Spread
這些并不是說人們應(yīng)該直接忽略美聯(lián)儲，在我們看來，當(dāng)人們普遍不害怕美聯(lián)儲的時候，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰的時候才來臨。（雙刀）
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
官方微博
官方微信
