BDI與大宗商品聯(lián)袂下跌
中國證券報：文華商品指數(shù)連續(xù)四個月下跌，如何看待這一現(xiàn)象？
陶金峰：今年2月至5月，文華商品指數(shù)連續(xù)四個月下跌，與國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的變化密不可分。
國際方面，美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，總體表現(xiàn)仍不錯，美聯(lián)儲今年3月加息后，市場對美聯(lián)儲今年后期將兩次加息預期仍較強，抑制商品期貨反彈空間；而特朗普當選美國總統(tǒng)后，市場預期其財政刺激政策熱情降溫，“再通脹交易”也隨之降溫，抑制商品期貨反彈。國內(nèi)方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于商品期貨支撐力度有限，其利多影響明顯弱于2016年，抑制大宗商品期貨反彈；國內(nèi)金融去杠桿繼續(xù)推進落實，貨幣政策穩(wěn)健中性偏緊趨勢明顯，市場資金利率明顯回升，房地產(chǎn)調(diào)控進一步收緊，加上4月開始部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速明顯放緩，對于經(jīng)濟增速放緩的憂慮增大，在較大程度上抑制商品期貨反彈。
技術分析顯示，文華商品指數(shù)在164.97點附近有較強的中長線反彈阻力，從去年11月至今年2月多次上攻均未能突破，隨后開始中線級別的震蕩回調(diào)，5月31日跌破140.49點中線支撐，預計6月底前將繼續(xù)下探133.92點附近的中線支撐，6月跌破該支撐的可能性較大，但在128.53點附近有較強的中長線支撐，140.49點有可能是6月后市的中線反彈阻力。
孫永剛：國內(nèi)大宗商品價格在二季度的下跌，主要受到兩方面因素影響，一是需求預期過高而導致的價格回落，二是金融去杠桿導致的資金流出效應產(chǎn)生的金融資產(chǎn)價格的下跌。需要注意的是，金融去杠桿對資產(chǎn)價格的影響是整體性的，其次這種影響對于不同大宗商品的不同影響，來自于需求預期和供給程度的不同，所以不同品種的跌幅不同。比如，橡膠的下游輪胎、汽車需求的下降更快，就使得橡膠價格在膠水供給淡季出現(xiàn)了大幅下跌；螺紋鋼下游基建和房地產(chǎn)需求相對穩(wěn)定，其價格下跌幅度也相對較??；鐵礦石的供應壓力不斷增加，所以下跌就更為劇烈。
中國證券報：從4月中旬開始，BDI跌幅超過30%。如何看待BDI和大宗商品走勢之間的關系？
陶金峰：6月1日，波羅的海綜合運價指數(shù)（BDI）跌至850點，較3月30日階段性高點1338點下跌了36.5%，為2月23日以來最低。BDI衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用。4月初以來BDI指數(shù)的持續(xù)較大幅度下跌，與鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品市場運輸需求相對低迷密切相關，與上述大宗商品價格相對疲弱也密不可分。長期來看，BDI與文華商品指數(shù)走勢存在較明顯的正相關性，但是階段性其相關性可能偏小。近期來看，4月初以來，BDI大跌與鐵礦石、動力煤、焦煤、焦炭、豆粕、菜粕等有關商品期貨價格下跌有較明顯的正相關性。
孫永剛：BDI指數(shù)和CRB大宗商品指數(shù)確實會表現(xiàn)出一定的同步性，因為BDI可以直觀的看成運輸CRB的一種貿(mào)易流動方式，也就是大宗商品價格的上漲，意味著大宗商品需求的上漲，需求的上漲必然帶來貿(mào)易量的上升，貿(mào)易量的上漲同時就會帶動貿(mào)易運力的提升，而大宗商品的國際貿(mào)易又以船運為主，因此作為衡量大宗商品干散貨的指標BDI指數(shù)必然也會上漲。不過，還需要注意的一點是，兩者雖然有著邏輯上的聯(lián)動性，但是也受到自身供需關系的影響。大宗商品價格是受到大宗商品的供應和需求的影響，而BDI也是受到自身船舶供給量和需求量的影響，兩者會存在一定的不對應性，這種不對應性其實是表現(xiàn)在船運行業(yè)的重資產(chǎn)效應之上，供需的應變度要明顯低于大宗商品供需的應變度，因此兩者也存在一定的差異性，尤其是波動幅度上的差異。
黑色系難出現(xiàn)中級反彈
中國證券報：從經(jīng)濟基本面和技術角度看，在利空不斷兌現(xiàn)、下跌動能釋放不斷后，黑色系今年下半年會否走升？
陶金峰：從國內(nèi)來看，4月以來的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，二季度和三季度國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的苗頭初步顯現(xiàn)，將不利于六月和七月后市黑色系期貨中線止跌反彈。如果美聯(lián)儲在6月再次加息，國內(nèi)貨幣政策中性偏緊將難以改變，國內(nèi)市場操作利率有可能再度上升，將不利于后市黑色系期貨中線反彈。
技術上來看，螺紋鋼期貨是黑色系期貨中4月以來最強的品種，主力合約RB1710從4月20日至5月22日一度震蕩反彈，但是未能突破3429元中長線重要反彈阻力，隨后最低下跌，6月2日收盤時再次跌至中長線重要支撐3004元附近，6月后市再次跌破3004元中長線支撐的可能性較大，并有可能繼續(xù)下探2779元中線支撐，在2779元附近出現(xiàn)階段性中線級別反彈的可能性較大，但是預計7月底前難以再次上攻3429元中長線反彈阻力，3135元/噸將可能是7月后市的中線反彈阻力。
鐵礦石期貨是黑色系期貨中4月以來最弱的品種，主力合約I1709在今年2月21日創(chuàng)下今年反彈新高后，隨后震蕩下跌，初步預期685元/噸將很可能是該合約今年的最高點，原主力合約I1705在2月21日創(chuàng)下的階段性高點741.5元也將很可能是鐵礦石期貨主力合約今年的最高點。6月2日，I1709的5日、10日、20日、40日和60日均線呈現(xiàn)明顯的空頭排列，中線和中短線下跌趨勢十分明顯，且跌至中長線重要支撐411.5元附近，預計6月后市跌破411.5元中長線支撐將是大概率事件，盡管在該支撐位附近存在技術性反彈的要求，但是難以在6月后市出現(xiàn)中小級別的反彈，481.5元/噸將是6月后市重要的中線反彈阻力，并有可能在6月和7月后市繼續(xù)下探355.5元/噸附近的中線支撐。
此外，4月以來，動力煤期貨相對抗跌，但是其走勢要明顯弱于螺紋鋼期貨；焦煤和焦炭期貨走勢弱于動力煤期貨，稍強于鐵礦石期貨；熱卷板期貨走勢弱于螺紋鋼期貨，稍強于鐵礦石期貨。上述黑色系期貨在6月和7月后市仍將以偏弱震蕩為主，并將下探新的支撐，后市即便有反彈，也很可能是小級別（10%以下）至多是中小級別（10%至20%）的反彈，難以出現(xiàn)中等級別（20%至30%）的反彈行情。
孫永剛：黑色系確實存在五窮六絕七翻身的季節(jié)性規(guī)律，這種規(guī)律主要是對應基建和房地產(chǎn)的建筑行業(yè)的季節(jié)性特性，但是這種季節(jié)性規(guī)律并不是必然成立。從基本面看，黑色系去年的上漲，一部分確實來自于供給側(cè)改革對于產(chǎn)能的約束，但是房地產(chǎn)投資的需求端回升也是不可忽視的重要原因。在基建需求穩(wěn)定的情況之下，房地產(chǎn)投資需求的回升推動了黑色系商品的價格上漲，未來基建和房地產(chǎn)需求能否繼續(xù)推升黑色系價格是最為重要的因素，尤其是其中的一個變量房地產(chǎn)市場，在房地產(chǎn)價格不能持續(xù)上漲的情況下，在人口周期的因素制約之下，房地產(chǎn)投資的周期是否會持續(xù)回暖，而基建需求能在多大程度上承接未來可能的房地產(chǎn)投資的再次回落，或者全球經(jīng)濟周期的回升是否會持續(xù)，全球性的基建投資是否會改變目前大宗商品的周期都是中、長期需要考慮的因素。短期看，在金融去杠桿的大背景之下，資產(chǎn)價格整體會受到抑制，而未來需求端的持續(xù)性是決定期市走勢的關鍵因素。
中國證券報：未來哪個板塊具備投資機會，如何把握？
陶金峰：初步預期，6月后市，國內(nèi)商品期貨整體上震蕩下跌將是大概率事件，期間即便有反彈，反彈幅度也有限；操作上，建議以逢高做空為主，但是對于短線跌幅過大，特別是短線跌速很快的品種（例如，跌至5日均線下方5%左右或更大時），避免過度追空，如果跌至關鍵的中長線和中短線支撐位附近時暫時企穩(wěn)，中長線和中短線空單要注意及時止盈；同時，可以謹慎參與大跌后技術性反彈的短線做多機會，但是要控制好倉位，短線多單要注意及時止盈或止損。建議重點關注6月后市鐵礦石、焦炭、焦煤、天然橡膠、甲醇、瀝青、PTA、鎳、豆粕、菜粕、豆油、菜油等期貨品種中線和中短線逢高做空機會；適當關注雞蛋、淀粉、鉛、玻璃、動力煤、螺紋鋼、黃金、白銀等期貨品種中短線和短線反彈做多機會。
孫永剛：從投資角度看，在國內(nèi)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落的具體跡象之前，黑色系的壓力將再次顯現(xiàn)，可能存在第二波大幅下跌的可能。如果流動性整體依舊相對穩(wěn)定，全球經(jīng)濟持續(xù)向好回暖，全球基建周期出現(xiàn)，那長周期的大宗商品價格還需持續(xù)走高，因此投資機會還是需要觀測諸多變量之后的相對確定因素才能進一步確認。
黑色系期貨在6月和7月仍將以偏弱震蕩為主，并將下探新的支撐，即便有反彈，也至多是中小級別的反彈，難以出現(xiàn)中等級別（20%至30%）的反彈行情。
國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰
混沌天成研究院
宏觀金融部經(jīng)理孫永剛
在國內(nèi)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落跡象之前，黑色系的調(diào)整壓力凸顯，可能存在第二波大幅下跌的可能。
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