全球“再通脹”預(yù)期引發(fā)的市場上漲行情似乎告一段落。特朗普經(jīng)濟(jì)刺激政策遲遲未能露面、地緣局勢趨緊、商品特別是原油價格回落等因素疊加，遏制了市場對通脹前景的樂觀預(yù)期。短期內(nèi)在避險情緒主導(dǎo)下，再通脹預(yù)期推動風(fēng)險資產(chǎn)上漲的邏輯似乎正漸行漸遠(yuǎn)，大宗商品和股市周期性板塊可能會偃旗息鼓。
去年下半年，全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)活動集體回暖，帶動原油和其他原材料產(chǎn)品需求走強(qiáng)，相關(guān)商品價格上升，在成本側(cè)給全球通脹帶來壓力。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，市場普遍預(yù)計其將實行大規(guī)模減稅，并通過財政刺激手段增加美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，從而推動美國經(jīng)濟(jì)增長。在商品價格上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鞏固以及特朗普政策前景等因素共同作用下，全球通脹預(yù)期大幅升溫，“再通脹交易”成為市場主流，股市、新興市場債券和原材料等資產(chǎn)價格紛紛上漲。
但近期上述邏輯出現(xiàn)明顯松動。特朗普上任后連續(xù)拋出備受爭議的政策，挫傷風(fēng)險情緒，而備受投資者期待的財政刺激計劃卻遲遲不見落地，讓市場信心備受折磨。同時，地緣局勢緊張、法國大選暗流涌動、美聯(lián)儲開始討論“縮表”話題……一系列風(fēng)險事件不斷給市場施壓。3月初以來，美股三大股指紛紛脫離歷史高位，美債收益率跌至去年美國大選以來的最低水平，商品價格也紛紛回落。
受能源價格增速放緩等因素影響，美歐經(jīng)濟(jì)體新近公布的通脹數(shù)據(jù)普遍下滑，且低于預(yù)期。美國勞工部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月消費者價格指數(shù)（CPI）出現(xiàn)一年來的首次環(huán)比下滑，核心CPI同比上漲2%，創(chuàng)2015年11月以來最低，3月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）環(huán)比下滑0.1%，為七個月以來首次環(huán)比下滑。歐元區(qū)3月未經(jīng)調(diào)整后的CPI初值同比上漲1.5%，升幅較前一個月的2%顯著回落且不及預(yù)期，核心CPI初值同比上升0.7%，升幅創(chuàng)五個月以來最低。
目前來看，支持再通脹邏輯的動力將暫時減弱，主要經(jīng)濟(jì)體短期通脹水平很可能已經(jīng)觸頂。首先，相比于去年下半年，今年初特別是二季度以來國際油價上漲的基數(shù)效應(yīng)明顯減弱。眼下油價區(qū)間震蕩的格局難改，即便能夠進(jìn)一步反彈，對于驅(qū)動通脹上行產(chǎn)生的助力作用也將不及此前。
其次，特朗普財政刺激政策暫時擱淺，而有關(guān)美聯(lián)儲“縮表”的討論甚囂塵上，多重不確定性給美國經(jīng)濟(jì)帶來新的考驗。最新公布的零售銷售等數(shù)據(jù)顯示，一季度美國經(jīng)濟(jì)增速很可能再次放緩。
第三，3月下旬以來中國一些地方政府相繼出臺樓市調(diào)控政策，在全面從嚴(yán)的調(diào)控下，房地產(chǎn)市場需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，橡膠、玻璃、螺紋鋼、鐵礦石等工業(yè)大宗商品價格紛紛震蕩回落，商品價格下跌可能在未來幾個月繼續(xù)打壓通脹水平。
基于上述因素，“再通脹交易”或暫時落幕。在當(dāng)前市場風(fēng)險偏好有限的情況下，預(yù)計全球股市將陷入窄幅區(qū)間整理，前期表現(xiàn)活躍的一些周期性個股可能回歸平淡，而債券配置將趨于活躍，黃金、日元等避險資產(chǎn)吸引力上升。需要注意的是，全球經(jīng)濟(jì)仍處于金融危機(jī)以來少見的同步復(fù)蘇進(jìn)程中，一旦特朗普刺激政策加快出臺，或歐洲大選階段性影響消散帶動市場風(fēng)險偏好重燃，“再通脹交易”仍有可能卷土重來。
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