每次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，總會(huì)引發(fā)市場(chǎng)多空對(duì)決，今年剛好是大選年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的砝碼自然更重。很多人預(yù)測(cè)9月22日凌晨?jī)牲c(diǎn)會(huì)有恐怖的事發(fā)生。結(jié)果當(dāng)然沒(méi)有：美國(guó)聯(lián)邦基金利率宣布目標(biāo)區(qū)間維持在0.25%-0.5%不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫強(qiáng)調(diào)：“預(yù)計(jì)今年加息一次”。美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)不僅引發(fā)了全球市場(chǎng)的波動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也有爭(zhēng)議。雖然本次議息會(huì)議最終鴿派占了上風(fēng)，但支持加息的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)10名委員中，有3名投了反對(duì)票。
預(yù)測(cè)正確與否，關(guān)鍵還看邏輯。美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，從市場(chǎng)雙方看，似乎都有充分理由。
9月第一個(gè)周五，美元加息氛圍濃厚市場(chǎng)，一變而為非農(nóng)數(shù)據(jù)決戰(zhàn)之夜，億萬(wàn)投資者屏息凝神，等待數(shù)據(jù)出臺(tái)。因?yàn)槊绹?guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)(US Non-farm Payrolls)基本代表了美國(guó)的就業(yè)趨勢(shì)，因而對(duì)評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)很重要。而這一次比平時(shí)更顯重要，因?yàn)檫@是在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前發(fā)布的最后一個(gè)重磅數(shù)據(jù)。
萬(wàn)眾矚目之下，數(shù)據(jù)結(jié)果如何？美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬(wàn)人，而預(yù)期約18萬(wàn)人，失業(yè)率為4.9%，也略高于預(yù)期的4.8%。消息公布后，國(guó)際金價(jià)先漲后跌。和金價(jià)一樣詭異反轉(zhuǎn)的，則是各類后知后覺(jué)的預(yù)測(cè)者，立馬調(diào)整加息判斷，媒體頭條標(biāo)題也變?yōu)?月加息概率驟然下降。
真是驟然么？真那么意外么？耶倫8月Jackson Hole全球央行年度會(huì)議講話，被不少市場(chǎng)人士解讀為鴿派，進(jìn)而看好9月加息，而筆者在多個(gè)場(chǎng)合直言，如此解讀并恐怕不無(wú)偏頗。
數(shù)據(jù)背后是邏輯。這次美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)揭示了兩個(gè)看點(diǎn)。首先，耶倫8月講話本身帶有中性偏鴿派色彩，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息本來(lái)就是市場(chǎng)炒作，非農(nóng)數(shù)據(jù)只是給予耶倫更多理由不在9月加息。其次，從數(shù)據(jù)本身來(lái)看，非農(nóng)數(shù)據(jù)往往有一些隨機(jī)性，這個(gè)月走低，實(shí)際上是基于之前兩個(gè)月數(shù)據(jù)走得太好的背景，不應(yīng)該過(guò)度解讀。
綜合解讀這些數(shù)據(jù)，投資者必須回歸基本面，即回答最根本問(wèn)題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何？看最新數(shù)據(jù)，失業(yè)率雖有上升，但這可能源于重新尋找工作機(jī)會(huì)的人數(shù)增加。總體而言，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)能維持向好局面，但這并無(wú)法保證9月加息確定性。
在耶倫8月講話之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩默斯曾經(jīng)撰文表示過(guò)失望，他認(rèn)為在長(zhǎng)期停滯風(fēng)險(xiǎn)和中性利率下降之前，美聯(lián)儲(chǔ)有必要尋找貨幣政策新方法，但是會(huì)議更多是表示自滿情緒和故步自封。
鑒于薩默斯曾經(jīng)暗暗競(jìng)爭(zhēng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)主席之位，他的話分量自然不小，但未嘗沒(méi)有些許個(gè)人情緒。即使如此，薩默斯的質(zhì)疑確實(shí)指出了一個(gè)新問(wèn)題：當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策溝通如何？
筆者在《印鈔者》中曾經(jīng)對(duì)比過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)掌門人的兩種不同風(fēng)格，在艾倫·格林斯潘時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)主席強(qiáng)調(diào)個(gè)人權(quán)威，以含混兩可的語(yǔ)言應(yīng)對(duì)市場(chǎng)；到了本·伯南克時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)政策更強(qiáng)調(diào)可預(yù)測(cè)性，主席更多與市場(chǎng)坦誠(chéng)清晰溝通。到了耶倫時(shí)代，世人原本以為作為伯南克繼承者和學(xué)者同行，耶倫會(huì)延續(xù)其透明道路，但看她上任以來(lái)的言行，看似溫和的耶倫似乎選擇了中間派路線，介于含混和清晰之間，甚至最近的表現(xiàn)還向格林斯潘那邊靠攏了一點(diǎn)點(diǎn)。
究竟哪種方法更好？從理論來(lái)看，清晰應(yīng)好過(guò)含混，但從實(shí)效看，就很難斷言了。即使在伯南克時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)的三輪量化寬松以及寬松縮減，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)尤其新興經(jīng)濟(jì)體都造成了不少負(fù)面的外溢效應(yīng)，比如熱錢涌入及資本外逃——這類似一個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔?，面?duì)一個(gè)獵物，在開槍之前提醒，一方面可能造成獵物的恐慌，另一方面是否可能導(dǎo)致捕食者介入？
本質(zhì)來(lái)看，投資者本身的理性程度仍舊耐人尋味，面對(duì)市場(chǎng)往往也無(wú)所適從，難以避免羊群效應(yīng)及投機(jī)心理。
美聯(lián)儲(chǔ)不加息，凸顯了貨幣政策背后的兩難，加息，會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)動(dòng)蕩，不加，會(huì)有信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。此處的關(guān)鍵是，基于全球的長(zhǎng)期低利率，金融市場(chǎng)累積的風(fēng)險(xiǎn)足夠高，若美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)加息，股市恐跌去10%都不止。
由此亦知，美聯(lián)儲(chǔ)加息早就不是純粹的金融決策問(wèn)題，而是攸關(guān)美國(guó)全球影響力和全球市場(chǎng)信心的命題。美聯(lián)儲(chǔ)9月加不加息，不是基于專業(yè)評(píng)價(jià)和技術(shù)因素，而是基于能否有利于恢復(fù)全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的信心，就此而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息策略的確具有“政治權(quán)謀”的意味。
近幾年來(lái)，不僅美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松，主要央行都往市場(chǎng)注入巨額流動(dòng)性，將印鈔者功能發(fā)揮到極致，在各類政府負(fù)利率債券之后，已有分析師預(yù)測(cè)負(fù)利率企業(yè)債不遠(yuǎn)的將來(lái)也會(huì)出現(xiàn)。換言之，央行舉措就是市場(chǎng)最大基本面，外匯交易員日益滋生各類央行崇拜，甚至越來(lái)越只關(guān)注央行舉措。央行成了市場(chǎng)最大甚至唯一大玩家，這樣的市場(chǎng)是更安全還是更危險(xiǎn)？
(作者系青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者，近期出版《有時(shí)》、《印鈔者》)
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