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日前有媒體報道稱，加息對美國經濟產生了不利影響。這是否意味著中國加息的壓力減輕呢？我們認為，從已有的宏觀數據看，目前升息的壓力并未顯著降低，因此，升息預期將繼續(xù)困擾債市。但由于債券市場已經歷經前期的大幅下跌，債券市場對可以預見的小幅度的升息已經有比較充分的消化。
一、“軟著陸”的目標遠未實現，宏觀調控的復雜性和反復性決定了升息的必要性
隨著二季度一些相關經濟數據的公布，許多分析認為宏觀經濟中不健康的因素已經基本得到控制，距離軟著陸的目標已經不遠了，而下一步宏觀調控的力度也將有所減弱。但仔細分析，其實要實現軟著陸的目標，讓宏觀經濟回到可持續(xù)發(fā)展的健康道路上來，任務還相當艱巨。二季度的GDP增長速度為9.6%，這與一季度的9.8%的速度相比確略有回落，但是，依然較2003的增長速度高出0.5個百分點。而且，自1990年以來我國GDP的平均增速為9.1%，如果剔除1992到1994年經濟過熱的數據，GDP的平均增速為只有8.4%。目前的GDP增長速度還需要進一步降低，才能回到可以持續(xù)增長的范疇。
宏觀調控最明顯的效果體現在固定資產投資速度的快速下降。但實際上，主要通過行政手段壓縮的固定資產投資極易出現反彈。這一點可以從信貸數據看得非常明顯：既然調控最緊迫的任務是控制固定資產投資過快增長，那么，按照調控的意圖，中長期貸款增長速度應該以更快的速度下降，但實際上，中長期貸款增長速度依然偏快,1-5月份中長期貸款增長32.7%；尤其到了5月份，新增中長期貸款占全部新增貸款的75.09%,比3月份的該指標44.12%上升了31個百分點。貸款向中長期貸款傾斜,結果擠壓了流動資金，使宏觀調控在沒有收到理想效果的情況下就因為企業(yè)正常生產所需流動資金緊張而不得不向緩和的方向調整。
通貨膨脹的壓力似乎有所緩和，但是到目前為止，消費物價指數已上升到了5%，接近短期貸款利率。盡管許多分析認為，未來幾個月物價會呈現回落的態(tài)勢。但是，如果按照現在的宏觀調控力度，即不再出臺新的調控措施，則物價缺乏明顯回落的理由，即便在未來有數月小幅回落，隨后還會重拾升勢，到時通貨膨脹的壓力會較目前進一步上升。
所以綜合來看，升息的壓力并未明顯減弱，投資者升息預期的減弱應該說很大程度上是由于沒有充分估計到宏觀調控的復雜性，反復性和長期性。
二、客觀把握升息對債市負面影響的尺度
當市場中存在升息預期時，債券市場無疑面臨做空的壓力。但是不能簡單地將升息預期和債券市場的下跌聯系起來。
首先，前期債券市場的下跌已經使債券市場的收益率水平有了一定的上升幅度，目前小幅度升息的預期不至于對債券市場構成明顯的壓力。比較過去1年來中國、美國和香港債券市場的走勢可以看出，我國債券市場在過去1年中的跌幅大大超過了另外兩個市場，況且美國市場已經進入了升息周期，而我國還僅僅是因為升息預期的存在。從跌幅的比較上看，就我國市場的情況而言，小幅度升息的預期已經在相當程度上得到消化。所以最近國內債券市場走勢平穩(wěn)在情理之中。
美國市場在升息周期中，債券市場保持了大漲小落的上漲大趨勢。而對升息這一負面因素的消化則主要體現在升息周期開始之前。盡管各國的市場情況各有不同，我國債券市場對升息的反映必然有自身的特點，但是投資者對升息的心理反映是有相通之處的。所以目前在債券投資中仍不應該忽視潛在風險的存在。