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最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀調(diào)控成效初顯，但是下一步的政策怎么走，依然是一個重大的挑戰(zhàn)。
　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示投資熱有受遏跡象：第二季度的固定資產(chǎn)投資由前一季度的43％，回落至22.3％。
　　經(jīng)濟學(xué)家們普遍認(rèn)為，經(jīng)濟離軟著陸還有距離。既存在越收越死的風(fēng)險，也存在放手再亂的風(fēng)險。宏觀調(diào)控以行政手段為主，在取得成效的同時，副作用也很明顯，應(yīng)該如何調(diào)整？
　　在討論行政手段如何調(diào)整的同時，要不要立即加息是另一個激烈討論的問題。反對立即加息的人，認(rèn)為經(jīng)濟依然有向下的風(fēng)險，現(xiàn)在加息是不智之舉，應(yīng)該采取觀望的態(tài)度。而支持立即加息的人，則承認(rèn)加息可能會有代價，但這些代價一定要付，遲付不如早付。如果拖延，很可能會在未來引起經(jīng)濟危機。
　　反對加息者的一個重要論據(jù)是，反映通貨膨脹的消費物價指數(shù)（CPI）可能已到最高點，因此短期沒有加息的必要，6月份的CPI指數(shù)在5％。但也有經(jīng)濟學(xué)家對CPI指數(shù)提出質(zhì)疑，認(rèn)為這一指數(shù)并不能可靠地反映中國的通貨膨脹的實際情況。
　　《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》訪問了4位經(jīng)濟學(xué)家。他們分別是：摩根大通的中國首席經(jīng)濟學(xué)家龔方雄、花旗環(huán)球金融的中國經(jīng)濟學(xué)家黃益平、《經(jīng)濟學(xué)人》企業(yè)組織中國咨詢總監(jiān)許思濤，和瑞士信貸第一波士頓的亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬。
　　“政府官員和智囊們普遍認(rèn)為，最新的宏觀數(shù)據(jù)是“美麗”的，這更加堅定了我們經(jīng)濟將“軟著陸”的想法。
　　中國的GDP可能被低估了3％－4％，基于勞動力供應(yīng)和生產(chǎn)力的提高，人們通常相信中國可以將每年的增長率維持在9％。
　　現(xiàn)在加息顯然是錯誤的，假如通脹馬上逼近拐點，這時加息沒有意義。
　　利率水平正?；瘎菰诒匦?，我的提法是，通脹從負(fù)值向正值迅速反彈，不加息就等于在減息。
　　CPI指數(shù)根本就沒有完全反映出中國城市經(jīng)濟的實際情況。住房在老百姓消費中占多少比重？教育占多少比重？醫(yī)療占多少比重？這些都在漲，可是在CPI指數(shù)的設(shè)計構(gòu)成中，這些又占多少比重。”
　　軟著陸機會大增？
　　《21世紀(jì)》：最新的宏觀數(shù)據(jù)是否顯示，宏觀調(diào)控取得了預(yù)期效果，軟著陸的機會大增？
　　龔方雄：政府官員和智囊們普遍認(rèn)為，最新的宏觀數(shù)據(jù)是“美麗”的，這更加堅定了我們經(jīng)濟將“軟著陸”的想法。
　　黃益平：軟著陸的可能性增加很多。但目前還難以明確說，兩個方向的風(fēng)險都有。如果單看6月份的貨幣發(fā)行量，尤其是貸款的增長規(guī)模，總量比5月份少，流動資金貸款砍得很厲害，且仍有往下的可能，如果不改變，貸款規(guī)模繼續(xù)不斷收縮，經(jīng)濟往下的可能性會增加很多。
　　另一方面，從投資增長看，4月份18％，5月份18％，6月份23％，很多人擔(dān)心會不會出現(xiàn)反彈。6月份的進口也非常厲害，進口增長50％，增長速度很快。所以經(jīng)濟往上和往下的風(fēng)險都存在，但主要的恐怕還是往下的風(fēng)險。
　　許思濤：最近的數(shù)據(jù)顯示：一是銀行貸款繼續(xù)減少，二是投資在減少，三是對幾個部門的調(diào)整擴至其它部門，四是通脹加劇的可能性越來越小。把投資降下來的目的已經(jīng)達到，而且，在匯率不改變的情況下，通脹為5％或5％以上，已消除很大一部分升值壓力。
　　陶冬：這要分兩方面，一方面，軟著陸的可能性確實大增，至少表明中央政府在解決過熱問題上的決心，中央政府一旦下了決心，還是能夠貫徹下去，而且收到立竿見影的效果，從這個意義上講，這次調(diào)控是有成效的，而且，至少投資上已經(jīng)下來了一塊，這是不容否定的。
　　但另外一方面，調(diào)控還會持續(xù)多久，調(diào)控一旦放松以后，會不會反彈，現(xiàn)在還是言之過早，這種可能不僅存在，而且很大。所以一方面我承認(rèn)宏觀調(diào)控的效果，但是另外一個方面，現(xiàn)在講軟著陸還是言之過早。
　　中國目前的調(diào)控成功，是在資金一片緊缺、民企出現(xiàn)資金斷流的基礎(chǔ)上取得的。而這種資金斷流是不可能長期的，這會影響到經(jīng)濟中健康的肌體，這個隱性成本不得不考慮。目前調(diào)控的持續(xù)時間，我們不可能不考慮進去。關(guān)鍵的問題是，在這之后，銀根放松或者信貸微調(diào)，不管哪一種講法，松了以后，投資會怎么反應(yīng)，如果銀根松到了正常的運作，而固定資產(chǎn)投資，尤其是重復(fù)建設(shè)，低效益建設(shè)不再出現(xiàn)的話，調(diào)控就是成功了。我看到這個結(jié)果，我才會相信它。
　　下一步怎么做？
　　《21世紀(jì)》：下一步怎么做？最新的數(shù)據(jù)是否顯示中國有了喘息之機？
　　龔方雄：經(jīng)濟放慢情況達到預(yù)期，短期內(nèi)，政府會采取觀望的態(tài)度，避免任何新的緊縮措施。更重要的是，放慢為政府提供了時間和空間，仔細(xì)地重新考慮經(jīng)濟面臨的更長期和結(jié)構(gòu)性的問題。利率和外匯體制問題再度成為討論的焦點。
　　行政手段有許多負(fù)面影響已經(jīng)暴露。中央似乎已經(jīng)意識到這些負(fù)面的因素，正在討論政策救濟。就行政干預(yù)來講，他們希望更加有針對性，繼續(xù)嚴(yán)控鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)等過熱領(lǐng)域的投資，而鼓勵能源、電力、交通領(lǐng)域的投資，鼓勵更多的消費，比如醫(yī)療和教育。
　　黃益平：我的理解是，政府可能采取的政策是繼續(xù)現(xiàn)有的緊縮政策，但個別領(lǐng)域會作一些微調(diào)，流動資金貸款的發(fā)放限制可能會軟一點，有些特殊領(lǐng)域的土地使用權(quán)可能會寬一點。
　　陶冬：我覺得隨著投資數(shù)字下來，至少在心理上有點喘息機會，但是在經(jīng)濟上喘息的空間還不是太多，因為所謂過熱的最大癥狀是瓶頸現(xiàn)象，比如煤、油、電、交通。6月份統(tǒng)計數(shù)字出來后，我們發(fā)現(xiàn)瓶頸現(xiàn)象還在繼續(xù)，而受影響最大的，是出口商、農(nóng)民和外資，這個問題并沒有解決。
　　電力肯定在惡化，當(dāng)然中間有一些季節(jié)性的因素，但電力和交通沒有出現(xiàn)像月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)那樣顯著的緩解。這個問題不解決，真正的喘息機會還沒有到。電力對出口企業(yè)的影響，農(nóng)產(chǎn)品對運輸?shù)男枨?，這些問題并沒有解決。
　　我的建議是，縮減行政干預(yù)的信貸緊縮，把利率往上調(diào)。這本身對于某一些非市場主導(dǎo)的投資影響不大，但是至少對于民間的資金，尤其是民營企業(yè)的資金，還是有一定作用的，對房地產(chǎn)還是有一定作用。但是大規(guī)模的減縮，我覺得還是不現(xiàn)實，中國的銀行體制必須要改，只有在這個前提下，市場化的手段才會真正全面有效。中國的本質(zhì)性問題，是銀行體系和地方政府的考核。
　　《21世紀(jì)》：國家統(tǒng)計局對去年第二季度及上半年的GDP數(shù)據(jù)進行了修正，調(diào)整后計算出的最新的增長數(shù)據(jù)較低，你們怎樣看待這件事？
　　龔方雄：在發(fā)布2004年第二季的數(shù)字時，國家對上一年的基數(shù)，即2003年第2季的數(shù)字進行了調(diào)整，主要是因為低估了去年SARS期間服務(wù)業(yè)的活動，比如醫(yī)療業(yè)對GDP的貢獻。應(yīng)該注意到，2004年初，政府推行了更為透明和系統(tǒng)的GDP修正程序。原始的GDP資料可以做兩次修改，第一次是出版統(tǒng)計年鑒的時候，第二次是可以在12個月內(nèi)修正原始資料，所以最近的修正也是最后的修正。
　　一個共識是，國家統(tǒng)計局還有大量的工作要做，來讓數(shù)據(jù)正確。從央行貨幣增長的數(shù)字來判斷，被認(rèn)為更為準(zhǔn)確。中國的GDP可能被低估了3％－4％，主要是低估基于現(xiàn)金的業(yè)務(wù)，還有服務(wù)領(lǐng)域或政府服務(wù)領(lǐng)域?；趧趧恿?yīng)和生產(chǎn)力的提高，人們通常相信中國可以將每年的增長率維持在9％。
　　立即加息？
　　《21世紀(jì)》：要立即加息嗎？黃益平：我們的預(yù)測是在第三季度底，或者第四季度初（加息），但時間不是很好說，關(guān)鍵是看經(jīng)濟走勢什么時候比較平穩(wěn)。經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)往下走了，在經(jīng)濟減速時，再明顯加息，進一步往下推這個經(jīng)濟，硬著陸的可能性會增加。確實，老不加息的話，金融風(fēng)險會提高，資本的成本需要調(diào)整，否則會出現(xiàn)新的問題。
　　在這個權(quán)衡下，首先要做的是觀望，要等經(jīng)濟走勢相對比較平穩(wěn)之后，然后再加息，在加息過程中，放松現(xiàn)有一些行政手段，這樣經(jīng)濟著陸就會比較平穩(wěn)一點?，F(xiàn)在盲目加息，對經(jīng)濟的平穩(wěn)運行非常不利。
　　在4－5月份，其實我們當(dāng)時認(rèn)為加息的可能性更大，因為當(dāng)時我們不知道這些行政措施有沒有效果?，F(xiàn)在知道這些措施已經(jīng)有了明顯的效果，現(xiàn)在經(jīng)濟往下的風(fēng)險還是挺大的，如果銀行對流動性的控制還是像這樣緊，經(jīng)濟下滑的可能性會大幅度提高，在這種情況再采取新的緊縮措施，顯然是很不明智的。
　　許思濤：現(xiàn)在加息顯然是錯誤的，假如通脹馬上逼近拐點，這時加息沒有意義。另外，在我們的調(diào)控中，銀行不良資產(chǎn)可能增加，中國的銀行還要上市。在種種條件約束下，加息成為越來越不必要的事情。
　　陶冬：我覺得利率水平正?；瘎菰诒匦校业奶岱ㄊ?，通脹從負(fù)值向正值迅速反彈，不加息就等于在減息，你要想維持一個中性的貨幣環(huán)境，你的利率需要跟著宏觀環(huán)境，尤其是價格做出調(diào)整，才能達到動態(tài)的、穩(wěn)健的貨幣政策。
　　加息肯定是有打擊，但這個打擊是必須承受的。打擊中會犧牲者，這一點我沒辦法否認(rèn)，但是中國過熱走到這一步，一個是體制方面的原因，地方的GDP考核和銀行的信貸控制方面；另一塊，貨幣環(huán)境沒有隨著宏觀的變化，尤其是通脹的再來做出調(diào)整，在大量的流動資金泛濫的情況下，投資和投機都是正常的事情，現(xiàn)在中央政府把板子打在這些投機者身上，但是要回過頭來想想，它的貨幣政策是不是造成這些投機現(xiàn)象的溫床，如果這個溫床不去除，中國會長期出現(xiàn)資源錯配，一次又一次產(chǎn)生過度投資的問題，那么你要一次又一次地去踩剎車，在踩剎車時，也是有犧牲者的。如果你的資源錯配到一定程度，可能出現(xiàn)危機，那么付出的代價要比現(xiàn)在大得多的多。
　　CPI到拐點了？
　　《21世紀(jì)》：通脹率是5％，是不是拐點了，即通脹不會再往上走了？
　　黃益平：我不覺得通脹會往上走?，F(xiàn)在你可以看出，6月份CPI上升5％，但與上一個月比，已經(jīng)下降了0.7％，這是一個很大的數(shù)字。而且在今后幾個月，你可以看出，一是去年基數(shù)比較低的情況會慢慢消失，也就是CPI可能會下降；另外，去年推動CPI的食品價格比較高，食品價格可能還會保持，但增長幅度可能下來，這兩個加在一起，我覺得通脹在短期內(nèi)已經(jīng)見頂，這種情況下，沒有必要去加息遏制新的通貨膨脹。
　　陶冬：通貨膨脹5％是絕對低估。中國過熱最大的問題是瓶頸現(xiàn)象，瓶頸是供需的差，并不反應(yīng)在價格的上漲上，而是反映在需求沒有辦法得到滿足上。比如說鐵路，你加價30％，也許供需就平衡了。比如說電，你加價40％，也許供需就平衡了。正是因為政府主導(dǎo)的，就不是以價格上漲的形式，而是以供求差的形式來表現(xiàn)。你把價格壓住，可不是就不漲了嗎？甚至你還可以把它降到20％，還變成通縮了。
　　CPI到不到拐點，我不敢講，有可能今年夏天會到拐點。但這個CPI本身，我認(rèn)為值得商榷。CPI本身沒有反映中國現(xiàn)在的實際情況。住房在老百姓消費中占多少比重？教育占多少比重？醫(yī)療占多少比重？這些都在漲，可是在CPI指數(shù)的設(shè)計構(gòu)成中，這些又占多少比重。
　　CPI指數(shù)根本就沒有完全反映出中國城市經(jīng)濟的實際情況。電力很明顯，在上海，從機場到市中心的高速公路上看出去，有一半的燈沒在亮著，很多商場的空調(diào)的溫度都比正常的高出好幾度，你再往下面走，停電現(xiàn)象不得了，缺水現(xiàn)象不得了。
　　CPI這個指針，只是一個我們?nèi)藶樵斐鰜淼闹羔?，通過這個指針，來衡量經(jīng)濟有沒有過熱。但是你這個指針，如果與經(jīng)濟相脫離，就沒有意思了。就像溫度計造出來，是測人體溫的，那你把溫度計改了，人為地把它降了幾度，溫度沒顯出來，并不代表沒變。
　　《21世紀(jì)》：要動匯率制度嗎？龔方雄：匯率領(lǐng)域，我們相信中央銀行已經(jīng)研究了不同的情況，做了作業(yè)。但決定最終要由國務(wù)院做出?？赡苁且淮涡缘奈⒎闹毓?，（不超過3％），同時把波幅擴大（從目前的0.03％擴大至1％），再加上減輕資本控制鼓勵海外投資。
　　陶冬：我個人不贊成目前動匯率。好不容易把熱錢熱潮洶涌給壓下去了，一旦風(fēng)聲出來，就像兩個人瞪著眼睛看，突然另一個眨一下眼睛，覺得你不行，熱錢呼拉一下又進來了。因此，調(diào)整匯率只能起到反效果。
　　當(dāng)然，在外匯機制上作一些改進，我覺得也未嘗不可，畢竟這是導(dǎo)致資源錯配的另一種形式。我想這方面早晚要改，一方面是匯率，另一方面是外匯體制，這些問題，在中期都是問題，至于什么時候改，政府有較大的時間和方式的話事權(quán)。我個人覺得，當(dāng)熱錢消失后，不妨考慮在釘美元政策上適當(dāng)作一些調(diào)整。
　　以升值方式給經(jīng)濟降溫，實際上已經(jīng)晚了。當(dāng)然這是一個中期的問題，短期來講，你這么做會促使熱錢死灰復(fù)燃。盡管現(xiàn)在我不覺得匯率要調(diào)，但亡羊補牢，在適當(dāng)?shù)臅r機還是要改的，否則你總是晚一步。