工業(yè)品集體躁動的邏輯
來源：.證.券.時.報.網(wǎng)
作者：.證.券.時.報.網(wǎng)
時間：2014-07-29 08:56:06
近期國內(nèi)資產(chǎn)價格集體暴動，其中期貨工業(yè)品板塊及股市相關(guān)板塊表現(xiàn)最為突出。筆者認為，當(dāng)前資產(chǎn)價格輪動反映貨幣政策正在脫離年初設(shè)定的穩(wěn)健的貨幣政策，向積極寬松的政策邁進，而打破剛性兌付一次次被證明短期難以實現(xiàn)。穩(wěn)增長措施徹底壓倒改革性措施，大有2008年~2009年政策市卷土重來之勢。而美聯(lián)儲極力避免提早加息，地緣政治危機此起彼伏，原油價格堅挺。由此，產(chǎn)生了流動性超預(yù)期寬松、全球通脹預(yù)期抬頭和投資過度杠桿的共存格局，這時候美國經(jīng)濟復(fù)蘇和中國經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，又給予了供應(yīng)端收縮和低估值的工業(yè)品及其關(guān)聯(lián)的股票潛在的拉漲機會。
“走鋼絲”的貨幣政策有倒向一邊的跡象。近期不管是期貨市場、股票市場還是債券市場走勢，都印證了海外投行的一句投資名言——“不要和央行作對”。筆者認為，當(dāng)前資產(chǎn)價格集體暴動的首要功臣在于央行的貨幣政策。盡管年初中央對政策的定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財政政策”，然而從3月份開始，央行就在貨幣政策上做文章。近期不管是國開行1萬億抵押補充貸款(PSL)，還是5至10億元不等的低息再貸款傳聞，使得市場對貨幣政策的預(yù)期徹底倒向了寬松。
盡管，近期的貨幣和經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)都證實了小范圍的寬松措施已初見成效，但是最終效果有待觀察。這些政策并未解決中國存在的結(jié)構(gòu)性問題，例如國企和地方政府享有的軟信貸。因此，筆者認為，短周期資產(chǎn)價格，特別是包括產(chǎn)能過剩的工業(yè)品期貨及相關(guān)股票出現(xiàn)大幅反彈是貨幣政策倒向放松的結(jié)果，經(jīng)濟改善起到的作用有限。
通脹預(yù)期抬頭和投資過度杠桿。目前除了歐元區(qū)還處于通縮外，美國、中國、日本物價指數(shù)都出現(xiàn)了回升，而新興經(jīng)濟體二季度股市資金也出現(xiàn)明顯的流入，這使得全球通脹預(yù)期有所抬頭，作為大宗商品其對通脹預(yù)期最為敏感。梅林時鐘理論也顯示，大宗商品最佳配置時間就是通脹抬頭和經(jīng)濟過熱期。值得關(guān)注的是地緣政治此起彼伏，并沒有打壓全球金融市場的風(fēng)險偏好，反而助推國際原油居高不下。作為能源之王，原油價格的高企在歷史上經(jīng)常扮演全球高通脹的元兇。
在通脹預(yù)期，海外基金和其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置當(dāng)然會尋求有對沖通脹或者低估值的資產(chǎn)，在2011年以來，除中國外全球股市持續(xù)三年大幅攀升，歐美債市也上演了超預(yù)期的牛市，唯獨中國股市和大宗商品成了價值洼地。
此外，我們還需要關(guān)注的是，二季度以來全球資產(chǎn)波動率不斷收斂，反映市場恐慌的VIX指數(shù)處于歷史低位。在這么低的波動率下，單個投資或者投資組合的收益率也同步收斂，未來追求整體回報，基金和其他金融機構(gòu)會通過放大杠桿來實現(xiàn)總體回報。
供應(yīng)收縮故事觸發(fā)資金爆炒工業(yè)品。觀察工業(yè)品反彈的先后次序發(fā)現(xiàn)，能源化工最近兩年一直處于相對強勢，其直接的原因是最近兩年由于地緣政治和基金投機行為，國際原油居高不下，原材料成本驅(qū)動明顯；有色金屬緊隨其后，原因在于經(jīng)過2012年以來的持續(xù)下跌，鉛鋅和鋁海外礦山和冶煉廠都在紛紛減產(chǎn)，直到2014年才傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，上半年鋁冶煉廠和鉛鋅冶煉廠紛紛減產(chǎn)，最近反彈是在整個市場環(huán)境、宏觀緩和和供應(yīng)壓力減輕的情況下展開的。最后反彈的是煤焦鋼和建材產(chǎn)品，一方面受制于地產(chǎn)行業(yè)不景氣，導(dǎo)致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和鐵礦石產(chǎn)出擴張超過遠超需求的增長，去庫存和去產(chǎn)能比有色金屬、能源化工需要花費更長的事件。
對于投資者來說，盡管近期資產(chǎn)價格大幅反彈，但有幾點風(fēng)險需注意。首先，近期資產(chǎn)價格商品超過經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面，如制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)和發(fā)電量出現(xiàn)了背離，工業(yè)增加值不及制造業(yè)PMI回升速度，財政收入增長緩慢，這很容易導(dǎo)致資產(chǎn)價格反彈基礎(chǔ)不穩(wěn)；其次，雖然中國貨幣政策變相倒向?qū)捤?，但不排除防止新一批債?wù)驅(qū)動泡沫破滅風(fēng)險下中央對貨幣政策的調(diào)整；三是，工業(yè)品供應(yīng)端收縮并沒有伴隨需求端的回升，供應(yīng)曲線向左移，而需求曲線幾乎沒變動，那么價格只是反彈到一個高點后回歸均衡，這個高點幅度也有限。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
“走鋼絲”的貨幣政策有倒向一邊的跡象。近期不管是期貨市場、股票市場還是債券市場走勢，都印證了海外投行的一句投資名言——“不要和央行作對”。筆者認為，當(dāng)前資產(chǎn)價格集體暴動的首要功臣在于央行的貨幣政策。盡管年初中央對政策的定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財政政策”，然而從3月份開始，央行就在貨幣政策上做文章。近期不管是國開行1萬億抵押補充貸款(PSL)，還是5至10億元不等的低息再貸款傳聞，使得市場對貨幣政策的預(yù)期徹底倒向了寬松。
盡管，近期的貨幣和經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)都證實了小范圍的寬松措施已初見成效，但是最終效果有待觀察。這些政策并未解決中國存在的結(jié)構(gòu)性問題，例如國企和地方政府享有的軟信貸。因此，筆者認為，短周期資產(chǎn)價格，特別是包括產(chǎn)能過剩的工業(yè)品期貨及相關(guān)股票出現(xiàn)大幅反彈是貨幣政策倒向放松的結(jié)果，經(jīng)濟改善起到的作用有限。
通脹預(yù)期抬頭和投資過度杠桿。目前除了歐元區(qū)還處于通縮外，美國、中國、日本物價指數(shù)都出現(xiàn)了回升，而新興經(jīng)濟體二季度股市資金也出現(xiàn)明顯的流入，這使得全球通脹預(yù)期有所抬頭，作為大宗商品其對通脹預(yù)期最為敏感。梅林時鐘理論也顯示，大宗商品最佳配置時間就是通脹抬頭和經(jīng)濟過熱期。值得關(guān)注的是地緣政治此起彼伏，并沒有打壓全球金融市場的風(fēng)險偏好，反而助推國際原油居高不下。作為能源之王，原油價格的高企在歷史上經(jīng)常扮演全球高通脹的元兇。
在通脹預(yù)期，海外基金和其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置當(dāng)然會尋求有對沖通脹或者低估值的資產(chǎn)，在2011年以來，除中國外全球股市持續(xù)三年大幅攀升，歐美債市也上演了超預(yù)期的牛市，唯獨中國股市和大宗商品成了價值洼地。
此外，我們還需要關(guān)注的是，二季度以來全球資產(chǎn)波動率不斷收斂，反映市場恐慌的VIX指數(shù)處于歷史低位。在這么低的波動率下，單個投資或者投資組合的收益率也同步收斂，未來追求整體回報，基金和其他金融機構(gòu)會通過放大杠桿來實現(xiàn)總體回報。
供應(yīng)收縮故事觸發(fā)資金爆炒工業(yè)品。觀察工業(yè)品反彈的先后次序發(fā)現(xiàn)，能源化工最近兩年一直處于相對強勢，其直接的原因是最近兩年由于地緣政治和基金投機行為，國際原油居高不下，原材料成本驅(qū)動明顯；有色金屬緊隨其后，原因在于經(jīng)過2012年以來的持續(xù)下跌，鉛鋅和鋁海外礦山和冶煉廠都在紛紛減產(chǎn)，直到2014年才傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，上半年鋁冶煉廠和鉛鋅冶煉廠紛紛減產(chǎn)，最近反彈是在整個市場環(huán)境、宏觀緩和和供應(yīng)壓力減輕的情況下展開的。最后反彈的是煤焦鋼和建材產(chǎn)品，一方面受制于地產(chǎn)行業(yè)不景氣，導(dǎo)致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和鐵礦石產(chǎn)出擴張超過遠超需求的增長，去庫存和去產(chǎn)能比有色金屬、能源化工需要花費更長的事件。
對于投資者來說，盡管近期資產(chǎn)價格大幅反彈，但有幾點風(fēng)險需注意。首先，近期資產(chǎn)價格商品超過經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面，如制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)和發(fā)電量出現(xiàn)了背離，工業(yè)增加值不及制造業(yè)PMI回升速度，財政收入增長緩慢，這很容易導(dǎo)致資產(chǎn)價格反彈基礎(chǔ)不穩(wěn)；其次，雖然中國貨幣政策變相倒向?qū)捤?，但不排除防止新一批債?wù)驅(qū)動泡沫破滅風(fēng)險下中央對貨幣政策的調(diào)整；三是，工業(yè)品供應(yīng)端收縮并沒有伴隨需求端的回升，供應(yīng)曲線向左移，而需求曲線幾乎沒變動，那么價格只是反彈到一個高點后回歸均衡，這個高點幅度也有限。
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