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　　工商銀行城市金融研究所研究員趙新杰根據(jù)央行2005年第四季度例會精神，判斷今年貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健取向，同時為促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，利率市場化進(jìn)程將不會有大的動作，但也不排除央行降低各期限存款基準(zhǔn)利率的可能性。

　　公開市場操作的對沖規(guī)模將下降

　　趙新杰認(rèn)為，央行在《2005年第三季度貨幣政策報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，下一階段央行將繼續(xù)貫徹落實(shí)利率市場化的政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社提高風(fēng)險定價和負(fù)債管理的能力。但是，目前利率體系已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了市場化，僅限定了金融機(jī)構(gòu)存款上限和貸款下限，為商業(yè)銀行經(jīng)營運(yùn)作保持了一個穩(wěn)定的利差。由于債券市場“脫媒”對商業(yè)銀行運(yùn)作形成了較大沖擊，為促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，2006年利率市場化進(jìn)程將不會有大的動作。當(dāng)然，也不排除央行降低各期限存款基準(zhǔn)利率的可能性。

　　此外，他認(rèn)為，公開市場操作的目標(biāo)和操作工具將有所變化。2005年，公開市場操作主要的目標(biāo)是通過發(fā)行央行票據(jù)以及進(jìn)行正回購對沖外匯占款。2005年前11個月，央行共發(fā)行央行票據(jù)117期累計(jì)2.55萬億元(面值)，票據(jù)到期1.41萬億元；正回購回籠資金2400億元。兩項(xiàng)共凈回籠資金1.38萬億元。2006年，由于人民幣匯率改革將繼續(xù)推進(jìn)，人民幣升值預(yù)期有所下降，因此公開市場操作的對沖規(guī)模將下降。央行除保持對外匯占款的適度對沖之外，將轉(zhuǎn)而重視對市場利率和銀行體系流動性水平的調(diào)控。

　　由于短期國債發(fā)行有望增速，因此，公開市場操作工具將轉(zhuǎn)向央行票據(jù)與短期國債并重的格局。原因主要在于，2006年起我國將采取國債余額管理方式管理國債發(fā)行。推行國債余額管理，將會促進(jìn)1年期以內(nèi)的短期國債的發(fā)行。短期國債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，也為央行進(jìn)行公開市場操作提供了更多選擇。央行票據(jù)由于缺乏真實(shí)貿(mào)易背景，因此發(fā)行不具有可持續(xù)性。因此，預(yù)計(jì)短期國債將在一定程度上起到對央行票據(jù)的替代作用。

　　中長期信貸調(diào)控思路有所轉(zhuǎn)變

　　2004年下半年，央行在《貨幣政策報(bào)告》中指出，要“嚴(yán)格”控制中長期貸款的投放。2005年以來，央行多次強(qiáng)調(diào)，要“適當(dāng)”以及“合理”控制中長期貸款投放。這種用詞的變化反映央行對于中長期貸款調(diào)控的思路有所轉(zhuǎn)變。央行對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準(zhǔn)入條件的中長期貸款持支持態(tài)度。同時，央行明確表示，“將繼續(xù)研究增加消費(fèi)信貸品種，支持合理的住房消費(fèi)”，說明央行將繼續(xù)鼓勵個人中長期住房貸款的發(fā)放。

　　同時，央行始終對貸款期限機(jī)構(gòu)“錯配”持謹(jǐn)慎態(tài)度。央行在2005年多次強(qiáng)調(diào)應(yīng)加強(qiáng)信貸期限結(jié)構(gòu)錯配檢測指標(biāo)體系，利用“窗口指導(dǎo)”提醒商業(yè)銀行增強(qiáng)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)景氣變化的能力。為提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性，央行將在2006年繼續(xù)推動資產(chǎn)證券化工作。同時，為配合“十一五規(guī)劃”順利開局，央行開始注重發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變及在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用。繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)、助學(xué)的信貸支持力度，增加對經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和有效益、有市場的企業(yè)貸款，同時對商業(yè)銀行提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量提出了較高的要求。