如何看待美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出？匯市受沖擊
來源：證.券.日.報(bào)
作者：證.券.日.報(bào)
時(shí)間：2013-12-31 08:58:55
美聯(lián)儲(chǔ)宣布逐步退出“量寬”，貨幣政策開始向常規(guī)回歸，將是今后全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一件大事，勢必會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)與大宗商品行情產(chǎn)生重大影響，因此需要對此進(jìn)行正確分析。
美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”路途漫長
市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這一決定，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施5年的量化寬松(QE)政策將逐步退出，開始了向常規(guī)貨幣政策的回歸。但我們必須看到，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出進(jìn)程短時(shí)期內(nèi)難以結(jié)束，其向正常貨幣政策的回歸有可能長達(dá)數(shù)年之久。
首先，每次“量減”力度不會(huì)太大?，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布，美聯(lián)儲(chǔ)的退出會(huì)以每次100億美元的速度進(jìn)行。按照預(yù)定計(jì)劃，即便按照經(jīng)濟(jì)增長較為理想的狀況，美聯(lián)儲(chǔ)要想現(xiàn)有購債規(guī)模削減完畢，也要2014年底(全年為8次會(huì)議)。考慮到債務(wù)危機(jī)再次暴發(fā)的可能性，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此美聯(lián)儲(chǔ)退出QE進(jìn)程也存在很多不確定性，不排除出現(xiàn)反復(fù)，2014年內(nèi)難以徹底退出QE的可能。
其次，極度量寬的完全退出還需要利率回歸正常。美聯(lián)儲(chǔ)極度貨幣寬松政策，是由購買債務(wù)與0.25—0的極低利率兩部分組成。因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)將每月購債規(guī)模消減到零，也不意味著“量寬”的完全退出，而必須使其銀行利率也回歸至合理水平。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間更要延后，可能要等到2015年才會(huì)開始其進(jìn)程，并且加息也將逐步進(jìn)行，向合理利率水平的完全回歸亦不會(huì)一蹴而就。所以美聯(lián)儲(chǔ)暗示即使失業(yè)率降至6.5%下方，可能還會(huì)在更長時(shí)間里維持當(dāng)前0-0.25%的低利率政策。據(jù)此算來，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”的完全退出，將要持續(xù)數(shù)年之久。
再次，美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”進(jìn)程還會(huì)遭遇其它國家繼續(xù)寬松掣肘。在美聯(lián)儲(chǔ)多次放風(fēng)退出“量寬”的同時(shí)，世界其他國家并未跟進(jìn)。在這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)任其購債“減量”孤軍深入，致使美元升值過快，最終沖擊美國出口、經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)，勢必加以反制，這也會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)形成很大掣肘，減緩 “量寬”退出速度。
對中國經(jīng)濟(jì)積極影響大于負(fù)面沖擊
美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出“量寬”，即便一些“熱錢”離境，對于中國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更是不大，其積極作用大于負(fù)面沖擊。中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，債權(quán)大于債務(wù)，“熱錢”流出也就是減少一些美國債務(wù)購買而已，不會(huì)超出承受能力；同時(shí)全球加工制造業(yè)的富裕產(chǎn)能主要在中國，美國等國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生的商品需求增長，有很大部分必須從中國進(jìn)口來滿足，并且需要繼續(xù)投資中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就使得中國繼續(xù)“順差”，常年經(jīng)常賬戶盈余，至少逆差不會(huì)太大。所以中國可以承接世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所帶來的很大部分好處。這一點(diǎn)，已從2013年的外貿(mào)出口的較大幅增長中顯現(xiàn)端倪。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1—11月累計(jì)，全國貿(mào)易出口總值達(dá)到2萬億美元，同比增長8.3%。 而且這還是在2013年人民幣大幅升值基礎(chǔ)上取得的成績。
如果前期涌入“熱錢”大量離境，對于中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，未必不是一件好事。人們曾經(jīng)驚呼“熱錢”涌入太多，推動(dòng)人民幣過快升值，致使外貿(mào)出口企業(yè)日子很不好過，國內(nèi)漲價(jià)壓力有增無減?，F(xiàn)在我們正好可以紓緩人民幣升值壓力，甚至出現(xiàn)某種程度貶值，借此提高中國外貿(mào)出口的競爭能力，獲取經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力。不僅如此，“熱錢”停止大量涌入國內(nèi)，轉(zhuǎn)向流出，還會(huì)相應(yīng)減輕央行人民幣外匯占款的釋放壓力，減輕過多貨幣供應(yīng)對于物價(jià)上漲推力，致使中國決策部門的宏觀調(diào)控空間，尤其是貨幣政策空間大幅提高。
“熱錢”過快流出，其連鎖反應(yīng)也有可能引發(fā)國內(nèi)資金供應(yīng)緊張。如果真的發(fā)生這種情況，中國央行正好可以降低“存準(zhǔn)”，也使其向正常水平回歸。
不會(huì)引發(fā)商品價(jià)格深幅跌落
不可否認(rèn)，以往世界各國央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的極度寬松貨幣政策，造成流動(dòng)性嚴(yán)重泛濫，使得國際市場大宗商品產(chǎn)生寬松貨幣“溢價(jià)”。初步分析，這種溢價(jià)占據(jù)整體價(jià)格水平的10%左右。隨著美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)貨幣政策回歸，大宗商品“溢價(jià)”亦將逐步消失，從而產(chǎn)生行情壓制。但總體來看，這種壓力并不很大。主要是市場之前做好了充分準(zhǔn)備，部分寬松溢價(jià)已經(jīng)通過前期行情回落，提前獲得了消化。
世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所引發(fā)的消費(fèi)需求旺盛，也會(huì)在很大程度上對沖“溢價(jià)”消失的影響，使得價(jià)格行情獲得支撐。正是因?yàn)槿绱?，所以美?lián)儲(chǔ)宣布“量寬”退出后，國際市場石油價(jià)格未跌反升。與此同時(shí)，前期寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性并沒有自行消失。有關(guān)分析指出，按計(jì)劃至QE完全退出時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張至4.4萬億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)本輪QE將最終購買8000億美元抵押債券及7890億美國國債。這么多的超發(fā)貨幣依然存在于市場各個(gè)角落，一旦價(jià)格出現(xiàn)超跌，勢必蜂擁而來抄底，推動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勁反彈。比如，如果國際市場黃金價(jià)格真的跌破1000美元/盎司，甚至達(dá)到800美元/盎司，將會(huì)再次刺激“中國大媽”與“印度大嬸”的實(shí)物黃金搶購浪潮。對此國際投行們也不敢小覷。
對于中國而言，如果“熱錢”大量流出，致使人民幣貶值，還會(huì)相應(yīng)提高大宗商品進(jìn)口成本，一定程度上抵消國際市場價(jià)格下跌影響。
由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出，對于大宗商品市場而言，將是短空長多，行情趨勢先抑后揚(yáng)。2013年年底之前的一輪下跌，勢必會(huì)為新一年內(nèi)的溫和回升奠定基礎(chǔ)，騰出空間。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”路途漫長
市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這一決定，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施5年的量化寬松(QE)政策將逐步退出，開始了向常規(guī)貨幣政策的回歸。但我們必須看到，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出進(jìn)程短時(shí)期內(nèi)難以結(jié)束，其向正常貨幣政策的回歸有可能長達(dá)數(shù)年之久。
首先，每次“量減”力度不會(huì)太大?，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布，美聯(lián)儲(chǔ)的退出會(huì)以每次100億美元的速度進(jìn)行。按照預(yù)定計(jì)劃，即便按照經(jīng)濟(jì)增長較為理想的狀況，美聯(lián)儲(chǔ)要想現(xiàn)有購債規(guī)模削減完畢，也要2014年底(全年為8次會(huì)議)。考慮到債務(wù)危機(jī)再次暴發(fā)的可能性，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此美聯(lián)儲(chǔ)退出QE進(jìn)程也存在很多不確定性，不排除出現(xiàn)反復(fù)，2014年內(nèi)難以徹底退出QE的可能。
其次，極度量寬的完全退出還需要利率回歸正常。美聯(lián)儲(chǔ)極度貨幣寬松政策，是由購買債務(wù)與0.25—0的極低利率兩部分組成。因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)將每月購債規(guī)模消減到零，也不意味著“量寬”的完全退出，而必須使其銀行利率也回歸至合理水平。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間更要延后，可能要等到2015年才會(huì)開始其進(jìn)程，并且加息也將逐步進(jìn)行，向合理利率水平的完全回歸亦不會(huì)一蹴而就。所以美聯(lián)儲(chǔ)暗示即使失業(yè)率降至6.5%下方，可能還會(huì)在更長時(shí)間里維持當(dāng)前0-0.25%的低利率政策。據(jù)此算來，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”的完全退出，將要持續(xù)數(shù)年之久。
再次，美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”進(jìn)程還會(huì)遭遇其它國家繼續(xù)寬松掣肘。在美聯(lián)儲(chǔ)多次放風(fēng)退出“量寬”的同時(shí)，世界其他國家并未跟進(jìn)。在這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)任其購債“減量”孤軍深入，致使美元升值過快，最終沖擊美國出口、經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)，勢必加以反制，這也會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)形成很大掣肘，減緩 “量寬”退出速度。
對中國經(jīng)濟(jì)積極影響大于負(fù)面沖擊
美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出“量寬”，即便一些“熱錢”離境，對于中國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更是不大，其積極作用大于負(fù)面沖擊。中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，債權(quán)大于債務(wù)，“熱錢”流出也就是減少一些美國債務(wù)購買而已，不會(huì)超出承受能力；同時(shí)全球加工制造業(yè)的富裕產(chǎn)能主要在中國，美國等國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生的商品需求增長，有很大部分必須從中國進(jìn)口來滿足，并且需要繼續(xù)投資中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就使得中國繼續(xù)“順差”，常年經(jīng)常賬戶盈余，至少逆差不會(huì)太大。所以中國可以承接世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所帶來的很大部分好處。這一點(diǎn)，已從2013年的外貿(mào)出口的較大幅增長中顯現(xiàn)端倪。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1—11月累計(jì)，全國貿(mào)易出口總值達(dá)到2萬億美元，同比增長8.3%。 而且這還是在2013年人民幣大幅升值基礎(chǔ)上取得的成績。
如果前期涌入“熱錢”大量離境，對于中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，未必不是一件好事。人們曾經(jīng)驚呼“熱錢”涌入太多，推動(dòng)人民幣過快升值，致使外貿(mào)出口企業(yè)日子很不好過，國內(nèi)漲價(jià)壓力有增無減?，F(xiàn)在我們正好可以紓緩人民幣升值壓力，甚至出現(xiàn)某種程度貶值，借此提高中國外貿(mào)出口的競爭能力，獲取經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力。不僅如此，“熱錢”停止大量涌入國內(nèi)，轉(zhuǎn)向流出，還會(huì)相應(yīng)減輕央行人民幣外匯占款的釋放壓力，減輕過多貨幣供應(yīng)對于物價(jià)上漲推力，致使中國決策部門的宏觀調(diào)控空間，尤其是貨幣政策空間大幅提高。
“熱錢”過快流出，其連鎖反應(yīng)也有可能引發(fā)國內(nèi)資金供應(yīng)緊張。如果真的發(fā)生這種情況，中國央行正好可以降低“存準(zhǔn)”，也使其向正常水平回歸。
不會(huì)引發(fā)商品價(jià)格深幅跌落
不可否認(rèn)，以往世界各國央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的極度寬松貨幣政策，造成流動(dòng)性嚴(yán)重泛濫，使得國際市場大宗商品產(chǎn)生寬松貨幣“溢價(jià)”。初步分析，這種溢價(jià)占據(jù)整體價(jià)格水平的10%左右。隨著美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)貨幣政策回歸，大宗商品“溢價(jià)”亦將逐步消失，從而產(chǎn)生行情壓制。但總體來看，這種壓力并不很大。主要是市場之前做好了充分準(zhǔn)備，部分寬松溢價(jià)已經(jīng)通過前期行情回落，提前獲得了消化。
世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所引發(fā)的消費(fèi)需求旺盛，也會(huì)在很大程度上對沖“溢價(jià)”消失的影響，使得價(jià)格行情獲得支撐。正是因?yàn)槿绱?，所以美?lián)儲(chǔ)宣布“量寬”退出后，國際市場石油價(jià)格未跌反升。與此同時(shí)，前期寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性并沒有自行消失。有關(guān)分析指出，按計(jì)劃至QE完全退出時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張至4.4萬億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)本輪QE將最終購買8000億美元抵押債券及7890億美國國債。這么多的超發(fā)貨幣依然存在于市場各個(gè)角落，一旦價(jià)格出現(xiàn)超跌，勢必蜂擁而來抄底，推動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勁反彈。比如，如果國際市場黃金價(jià)格真的跌破1000美元/盎司，甚至達(dá)到800美元/盎司，將會(huì)再次刺激“中國大媽”與“印度大嬸”的實(shí)物黃金搶購浪潮。對此國際投行們也不敢小覷。
對于中國而言，如果“熱錢”大量流出，致使人民幣貶值，還會(huì)相應(yīng)提高大宗商品進(jìn)口成本，一定程度上抵消國際市場價(jià)格下跌影響。
由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出，對于大宗商品市場而言，將是短空長多，行情趨勢先抑后揚(yáng)。2013年年底之前的一輪下跌，勢必會(huì)為新一年內(nèi)的溫和回升奠定基礎(chǔ)，騰出空間。
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