貨幣危機敲警鐘 各國央行或急流勇退?-
來源：中.國.經(jīng).濟.時.報.
作者：中.國.經(jīng).濟.時.報.
時間：2013-08-30 09:09:12
全球央行寬松貨幣政策不應(yīng)"急流勇退"
8月23日至25日召開的全球央行杰克遜霍爾年會，已經(jīng)成為全球經(jīng)濟領(lǐng)域最受關(guān)注的會議之一。在為期三天的會議中，與會官員就貨幣政策方案及全球流動性等議題展開討論。
盡管美聯(lián)儲主席伯南克意外缺席此次會議，但美聯(lián)儲退出債券購買的計劃依然受到熱議。國際貨幣基金組織IMF 對此認為，眼下退出的時機尚未成熟。筆者認為，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行持續(xù)寬松貨幣政策終將要退出，但是絕不能“急流勇退”。
可以說，現(xiàn)行美元憑借其所謂在國際貨幣中的總霸主地位，令美國的貨幣政策在全球都有著一種特有優(yōu)勢，它可以完全根據(jù)自己的經(jīng)濟穩(wěn)定目標(biāo)來制定貨幣政策，而完全不顧其擴散效應(yīng)。這就容易形成美國的貨幣政策與全球貨幣政策的沖突。
而沖突之后，各國貨幣政策總是被迫為美國的貨幣政策讓路。也正是在現(xiàn)行國際貨幣體系之下，美國的貨幣政策對全球經(jīng)濟和金融市場運行能夠起到“牽一發(fā)而動全身”的效果，這種效果的傳遞機制是，美聯(lián)儲政策動向影響美國國債市場收益率，引起國債收益率變化，而國債收益率變化又會通過資本流動傳遞到其他金融市場，從而引發(fā)其他金融市場的動蕩。
由于美國國債市場是世界上最大和最活躍的債券市場，各類投資者包括共同基金、銀行機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老基金、外國政府以及個人投資者等，都配置美國國債，巨額的成交量和良好的流動性使其在全球金融市場中占據(jù)重要地位。
再由于美國國債一般被視作無風(fēng)險證券，其收益率為無風(fēng)險利率，是金融市場上眾多金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，反映了市場參與者對經(jīng)濟未來走向的預(yù)期。所以，作為全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標(biāo)，美國國債收益率的變動對全球市場的影響尤為重要。目前，受美聯(lián)儲退出QE預(yù)期影響，美國國債收益率攀升。8月22日，10年期美債收益率升至2.9%。不僅如此，德英等國國債收益率也紛紛飆漲。
盡管市場對美聯(lián)儲退出QE預(yù)期增強，但在美國國內(nèi)，對美聯(lián)儲退出QE的時間及其規(guī)模的爭論已經(jīng)達到白熱化的地步。
首先是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授哈爾8月23日在美國杰克遜霍爾全球央行年會開幕詞中指出，美國經(jīng)濟當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險因素，就是美聯(lián)儲在不恰當(dāng)?shù)臅r機過早地開始收緊政策措施。
其次是上周末圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德再度重申，美聯(lián)儲決策者無需在9月開會時急于削減QE規(guī)模。他表示，當(dāng)前形勢下沒有必要匆忙行事。而與之相對，此前同為鴿派陣營的亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈則對縮減QE開放立場，他表示若現(xiàn)在至下個月的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長“可以持續(xù)”且未表現(xiàn)出經(jīng)濟將偏離軌道，則其將支持美聯(lián)儲在9月縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。
相比這兩種觀點，美國西北大學(xué)教授Arvind Krishnamurthy的觀點就要客觀、公正得多。他的論文“非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)”嘗試回答一個問題，即怎么最好地管理退出，特別是什么證券將要被購買，什么證券不應(yīng)該被購買。最終，Arvind羅列了其支持的美聯(lián)儲QE“最優(yōu)”退出順序：一是停止購買美國國債；二是出售美國國債投資組合；三是出售較舊的MBS證券；四是停止新的MBS證券購買。
就在美國政要和學(xué)者還在為QE設(shè)置近景的當(dāng)口，海外熱錢回流美國給新興市場帶來恐慌，使得新興市場國家貨幣大幅下挫，股市和匯市也因此大幅走弱。看此情景，新興市場爆發(fā)貨幣危機的可能性在增大。在好幾個國家，企業(yè)杠桿率和外匯敞口也有所增加。一些國家如巴西、加拿大、中國、韓國和泰國的房地產(chǎn)價格高漲，中國、墨西哥和俄羅斯的股票價格反彈持續(xù)了很長一段時間，巴西、中國、韓國和土耳其的信貸迅速擴張。但最近，以上情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
未來一段時間，新興市場仍會在退出QE預(yù)期的陰影下飽受痛苦和煎熬。不僅如此，隨著世界各國央行收回極度寬松的政策，全球金融穩(wěn)定性將面臨風(fēng)險，因為新興市場缺乏能夠預(yù)防大規(guī)模資本外流的防御機制。同時，對歐美國家而言，雖然其經(jīng)濟增長已現(xiàn)復(fù)蘇，但因資金回流以及不斷攀升的國債收益率，可能推高抵押貸款利率，并損及樓市復(fù)蘇。而且，過早縮減QE可能會產(chǎn)生通縮風(fēng)險。
由此可見，在全球經(jīng)濟立足未穩(wěn)的環(huán)境下，全球央行寬松貨幣政策不應(yīng)“急流勇退”，而應(yīng)當(dāng)分步平滑轉(zhuǎn)向。目前，在全球經(jīng)濟和金融正在步入復(fù)蘇的當(dāng)口，各國央行行長們又拿出了“前瞻性貨幣政策指引”這個新式武器。與其他政策相比，“前瞻性貨幣政策指引”具備攻守兼?zhèn)涞哪芰Γ湄泿耪{(diào)控效力以及對各國經(jīng)濟的指導(dǎo)作用還是非常大的。
就新興市場經(jīng)濟體而言，與其被動受美聯(lián)儲的政策牽制，不如主動出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。毫無疑問，自由經(jīng)濟及對美的依賴，令新興經(jīng)濟體實現(xiàn)了史無前例的繁榮，但獨立、各國完整的工業(yè)體系也受到嚴重侵蝕，固化在國際分工“微笑曲線”的低端，致使結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級緩慢，地區(qū)發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。因此，在新的形勢下，新興市場經(jīng)濟體擺脫對美的經(jīng)濟依賴就越發(fā)顯得重要。
這里最具有戰(zhàn)略性的舉措就是盡快扭轉(zhuǎn)近期印度、巴西等金磚國家的經(jīng)濟與貨幣走勢惡化的局面。同時，還要加強金磚國家的擴容和合作，讓全球經(jīng)濟盡早實現(xiàn)多極化。更重要的戰(zhàn)略舉措是，要加快人民幣國際化進程，讓中國的人民幣提早加入SDR。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所在日前的一份報告中指出，人民幣在東亞作為主要參考貨幣的影響度已經(jīng)超過美元。
那么，下一步，中國還應(yīng)穩(wěn)步推出利率和匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進一步擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過這些路徑進一步加快人民幣國際化進程，盡快提升人民幣的國際地位，以此形成和增強國際貨幣間的競爭格局，從而逐步擺脫美元的約束并最終擺脫對美聯(lián)儲包括QE在內(nèi)的所有政策的依賴。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
8月23日至25日召開的全球央行杰克遜霍爾年會，已經(jīng)成為全球經(jīng)濟領(lǐng)域最受關(guān)注的會議之一。在為期三天的會議中，與會官員就貨幣政策方案及全球流動性等議題展開討論。
盡管美聯(lián)儲主席伯南克意外缺席此次會議，但美聯(lián)儲退出債券購買的計劃依然受到熱議。國際貨幣基金組織IMF 對此認為，眼下退出的時機尚未成熟。筆者認為，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行持續(xù)寬松貨幣政策終將要退出，但是絕不能“急流勇退”。
可以說，現(xiàn)行美元憑借其所謂在國際貨幣中的總霸主地位，令美國的貨幣政策在全球都有著一種特有優(yōu)勢，它可以完全根據(jù)自己的經(jīng)濟穩(wěn)定目標(biāo)來制定貨幣政策，而完全不顧其擴散效應(yīng)。這就容易形成美國的貨幣政策與全球貨幣政策的沖突。
而沖突之后，各國貨幣政策總是被迫為美國的貨幣政策讓路。也正是在現(xiàn)行國際貨幣體系之下，美國的貨幣政策對全球經(jīng)濟和金融市場運行能夠起到“牽一發(fā)而動全身”的效果，這種效果的傳遞機制是，美聯(lián)儲政策動向影響美國國債市場收益率，引起國債收益率變化，而國債收益率變化又會通過資本流動傳遞到其他金融市場，從而引發(fā)其他金融市場的動蕩。
由于美國國債市場是世界上最大和最活躍的債券市場，各類投資者包括共同基金、銀行機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老基金、外國政府以及個人投資者等，都配置美國國債，巨額的成交量和良好的流動性使其在全球金融市場中占據(jù)重要地位。
再由于美國國債一般被視作無風(fēng)險證券，其收益率為無風(fēng)險利率，是金融市場上眾多金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，反映了市場參與者對經(jīng)濟未來走向的預(yù)期。所以，作為全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標(biāo)，美國國債收益率的變動對全球市場的影響尤為重要。目前，受美聯(lián)儲退出QE預(yù)期影響，美國國債收益率攀升。8月22日，10年期美債收益率升至2.9%。不僅如此，德英等國國債收益率也紛紛飆漲。
盡管市場對美聯(lián)儲退出QE預(yù)期增強，但在美國國內(nèi)，對美聯(lián)儲退出QE的時間及其規(guī)模的爭論已經(jīng)達到白熱化的地步。
首先是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授哈爾8月23日在美國杰克遜霍爾全球央行年會開幕詞中指出，美國經(jīng)濟當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險因素，就是美聯(lián)儲在不恰當(dāng)?shù)臅r機過早地開始收緊政策措施。
其次是上周末圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德再度重申，美聯(lián)儲決策者無需在9月開會時急于削減QE規(guī)模。他表示，當(dāng)前形勢下沒有必要匆忙行事。而與之相對，此前同為鴿派陣營的亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈則對縮減QE開放立場，他表示若現(xiàn)在至下個月的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長“可以持續(xù)”且未表現(xiàn)出經(jīng)濟將偏離軌道，則其將支持美聯(lián)儲在9月縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。
相比這兩種觀點，美國西北大學(xué)教授Arvind Krishnamurthy的觀點就要客觀、公正得多。他的論文“非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)”嘗試回答一個問題，即怎么最好地管理退出，特別是什么證券將要被購買，什么證券不應(yīng)該被購買。最終，Arvind羅列了其支持的美聯(lián)儲QE“最優(yōu)”退出順序：一是停止購買美國國債；二是出售美國國債投資組合；三是出售較舊的MBS證券；四是停止新的MBS證券購買。
就在美國政要和學(xué)者還在為QE設(shè)置近景的當(dāng)口，海外熱錢回流美國給新興市場帶來恐慌，使得新興市場國家貨幣大幅下挫，股市和匯市也因此大幅走弱。看此情景，新興市場爆發(fā)貨幣危機的可能性在增大。在好幾個國家，企業(yè)杠桿率和外匯敞口也有所增加。一些國家如巴西、加拿大、中國、韓國和泰國的房地產(chǎn)價格高漲，中國、墨西哥和俄羅斯的股票價格反彈持續(xù)了很長一段時間，巴西、中國、韓國和土耳其的信貸迅速擴張。但最近，以上情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
未來一段時間，新興市場仍會在退出QE預(yù)期的陰影下飽受痛苦和煎熬。不僅如此，隨著世界各國央行收回極度寬松的政策，全球金融穩(wěn)定性將面臨風(fēng)險，因為新興市場缺乏能夠預(yù)防大規(guī)模資本外流的防御機制。同時，對歐美國家而言，雖然其經(jīng)濟增長已現(xiàn)復(fù)蘇，但因資金回流以及不斷攀升的國債收益率，可能推高抵押貸款利率，并損及樓市復(fù)蘇。而且，過早縮減QE可能會產(chǎn)生通縮風(fēng)險。
由此可見，在全球經(jīng)濟立足未穩(wěn)的環(huán)境下，全球央行寬松貨幣政策不應(yīng)“急流勇退”，而應(yīng)當(dāng)分步平滑轉(zhuǎn)向。目前，在全球經(jīng)濟和金融正在步入復(fù)蘇的當(dāng)口，各國央行行長們又拿出了“前瞻性貨幣政策指引”這個新式武器。與其他政策相比，“前瞻性貨幣政策指引”具備攻守兼?zhèn)涞哪芰Γ湄泿耪{(diào)控效力以及對各國經(jīng)濟的指導(dǎo)作用還是非常大的。
就新興市場經(jīng)濟體而言，與其被動受美聯(lián)儲的政策牽制，不如主動出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。毫無疑問，自由經(jīng)濟及對美的依賴，令新興經(jīng)濟體實現(xiàn)了史無前例的繁榮，但獨立、各國完整的工業(yè)體系也受到嚴重侵蝕，固化在國際分工“微笑曲線”的低端，致使結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級緩慢，地區(qū)發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。因此，在新的形勢下，新興市場經(jīng)濟體擺脫對美的經(jīng)濟依賴就越發(fā)顯得重要。
這里最具有戰(zhàn)略性的舉措就是盡快扭轉(zhuǎn)近期印度、巴西等金磚國家的經(jīng)濟與貨幣走勢惡化的局面。同時，還要加強金磚國家的擴容和合作，讓全球經(jīng)濟盡早實現(xiàn)多極化。更重要的戰(zhàn)略舉措是，要加快人民幣國際化進程，讓中國的人民幣提早加入SDR。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所在日前的一份報告中指出，人民幣在東亞作為主要參考貨幣的影響度已經(jīng)超過美元。
那么，下一步，中國還應(yīng)穩(wěn)步推出利率和匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進一步擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過這些路徑進一步加快人民幣國際化進程，盡快提升人民幣的國際地位，以此形成和增強國際貨幣間的競爭格局，從而逐步擺脫美元的約束并最終擺脫對美聯(lián)儲包括QE在內(nèi)的所有政策的依賴。
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