全球掀起量化寬松競(jìng)賽 誰(shuí)將引爆新一輪匯率戰(zhàn)
來(lái)源：中.國(guó).證.券.報(bào)
作者：中.國(guó).證.券.報(bào)
時(shí)間：2013-01-11 09:30:57
目前，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來(lái)，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。面對(duì)債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行更是在幾個(gè)月時(shí)間里相繼展開前所未有的量化寬松競(jìng)賽。兩輪長(zhǎng)期再回購(gòu)操作之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元；美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為2.9萬(wàn)億美元左右。據(jù)預(yù)計(jì)，此輪歐洲央行針對(duì)二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷式的國(guó)債購(gòu)買(OMT)以及美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松措施，可能導(dǎo)致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬(wàn)億美元；2008年后，日本央行已經(jīng)連續(xù)推出了第十一輪量化寬松措施，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松底限大大被突破。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。
歐美主要央行近年來(lái)的邏輯是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條"去獨(dú)立性"之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。然而，央行這種"異化"及長(zhǎng)期低利率會(huì)導(dǎo)致新一輪的全球貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)全球匯率戰(zhàn)。
近期，渣打銀行在其報(bào)告中表示，全球，特別是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策可用"3U"來(lái)表示：即運(yùn)用無(wú)限制、短期效果不清楚、長(zhǎng)期后果未可知。由于西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持低利率，這會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的難度，其弱勢(shì)貨幣傾向的匯率政策很容易加劇各國(guó)間匯率的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而引發(fā)"匯率戰(zhàn)"。2010年期間，這一幕曾經(jīng)上演，為應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施的量化貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強(qiáng)。不只是巴西，到2010年9月，俄羅斯 、韓國(guó) 、南非 、波蘭等新興經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施，引發(fā)了一輪匯率的輪番貶值。
當(dāng)前來(lái)看，這一輪全球性貨幣貶值潮可能非美元引發(fā)，而最大的可能性來(lái)自于日元。預(yù)計(jì)，2013年美元大多數(shù)時(shí)間內(nèi)還會(huì)延續(xù)2012年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政懸崖盡管暫緩"墜崖"，但依然"懸而未決"；歐債危機(jī)也并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)，中期內(nèi)重債國(guó)的債務(wù)壓力和核心國(guó)的衰退壓力難以緩解。這必將持續(xù)打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致由避險(xiǎn)產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強(qiáng)勢(shì)，因此，并不會(huì)帶來(lái)"盯住美元"的新興經(jīng)濟(jì)體及亞洲國(guó)家貨幣的集體升值。但需要警惕的是，風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于日元匯率的大幅波動(dòng)，特別需要密切關(guān)注的是，日元走勢(shì)可能會(huì)在今年出現(xiàn)階段性"拐點(diǎn)"。
受日本央行密集大力寬松措施影響，去年12月，日本基礎(chǔ)貨幣增至創(chuàng)紀(jì)錄的131.9837萬(wàn)億日元(約合1.5萬(wàn)億美元)，同比增長(zhǎng)11.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期的5.3%和11月同比增幅5%。2013年初，為對(duì)抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底，并主打"日元貶值"牌，由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)家的強(qiáng)烈反應(yīng)以及匯率市場(chǎng)的干預(yù)。
日本政府主導(dǎo)日元大幅貶值會(huì)成為很壞的榜樣。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景之下，競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值因?yàn)殛P(guān)系到各國(guó)經(jīng)濟(jì)能否盡早擺脫危機(jī)陰影而更加難以化解。匯率戰(zhàn)的背后是貿(mào)易保護(hù)主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長(zhǎng)期不足，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平下降的趨勢(shì)下，為了提振出口，促進(jìn)就業(yè)，就連美歐等消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體也要尋求向出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，以匯率工具作為平衡經(jīng)濟(jì)的手段而放棄"貨幣錨"責(zé)任，這樣，全球一些主要貨幣將可能出現(xiàn)"以鄰為壑"的競(jìng)爭(zhēng)性貶值局面，這將成為全球經(jīng)濟(jì)不可承受之重。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
歐美主要央行近年來(lái)的邏輯是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條"去獨(dú)立性"之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。然而，央行這種"異化"及長(zhǎng)期低利率會(huì)導(dǎo)致新一輪的全球貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)全球匯率戰(zhàn)。
近期，渣打銀行在其報(bào)告中表示，全球，特別是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策可用"3U"來(lái)表示：即運(yùn)用無(wú)限制、短期效果不清楚、長(zhǎng)期后果未可知。由于西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持低利率，這會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的難度，其弱勢(shì)貨幣傾向的匯率政策很容易加劇各國(guó)間匯率的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而引發(fā)"匯率戰(zhàn)"。2010年期間，這一幕曾經(jīng)上演，為應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施的量化貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強(qiáng)。不只是巴西，到2010年9月，俄羅斯 、韓國(guó) 、南非 、波蘭等新興經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施，引發(fā)了一輪匯率的輪番貶值。
當(dāng)前來(lái)看，這一輪全球性貨幣貶值潮可能非美元引發(fā)，而最大的可能性來(lái)自于日元。預(yù)計(jì)，2013年美元大多數(shù)時(shí)間內(nèi)還會(huì)延續(xù)2012年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政懸崖盡管暫緩"墜崖"，但依然"懸而未決"；歐債危機(jī)也并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)，中期內(nèi)重債國(guó)的債務(wù)壓力和核心國(guó)的衰退壓力難以緩解。這必將持續(xù)打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致由避險(xiǎn)產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強(qiáng)勢(shì)，因此，并不會(huì)帶來(lái)"盯住美元"的新興經(jīng)濟(jì)體及亞洲國(guó)家貨幣的集體升值。但需要警惕的是，風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于日元匯率的大幅波動(dòng)，特別需要密切關(guān)注的是，日元走勢(shì)可能會(huì)在今年出現(xiàn)階段性"拐點(diǎn)"。
受日本央行密集大力寬松措施影響，去年12月，日本基礎(chǔ)貨幣增至創(chuàng)紀(jì)錄的131.9837萬(wàn)億日元(約合1.5萬(wàn)億美元)，同比增長(zhǎng)11.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期的5.3%和11月同比增幅5%。2013年初，為對(duì)抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底，并主打"日元貶值"牌，由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)家的強(qiáng)烈反應(yīng)以及匯率市場(chǎng)的干預(yù)。
日本政府主導(dǎo)日元大幅貶值會(huì)成為很壞的榜樣。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景之下，競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值因?yàn)殛P(guān)系到各國(guó)經(jīng)濟(jì)能否盡早擺脫危機(jī)陰影而更加難以化解。匯率戰(zhàn)的背后是貿(mào)易保護(hù)主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長(zhǎng)期不足，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平下降的趨勢(shì)下，為了提振出口，促進(jìn)就業(yè)，就連美歐等消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體也要尋求向出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，以匯率工具作為平衡經(jīng)濟(jì)的手段而放棄"貨幣錨"責(zé)任，這樣，全球一些主要貨幣將可能出現(xiàn)"以鄰為壑"的競(jìng)爭(zhēng)性貶值局面，這將成為全球經(jīng)濟(jì)不可承受之重。
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