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　　目前社會資金閑置，流動性過大，股票市場已經(jīng)成為控制貨幣流動性過剩的一個有效通道，對股票市場發(fā)展能起到積極支持作用，此時正是做大做強(qiáng)股票市場、資本市場歷史性的機(jī)遇，如果人民幣存款加息，這個效應(yīng)就會降低，甚至與難得的歷史性機(jī)遇擦肩而過

　　近日歐洲央行、印度、韓國、泰國、南非、土耳其等國先后宣布加息，美聯(lián)儲6月28、29日加息預(yù)期上升，日本7月份也有升息可能。緣由全球資源類價(jià)格和生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，通貨膨脹有抬頭跡象，因而用加息手段予以調(diào)控，遏制經(jīng)濟(jì)增長。筆者認(rèn)為，年內(nèi)人民幣存款不宜加息。

　　眾所周知，利率是貨幣的價(jià)格，加息意味著提高貨幣的價(jià)格，存款加息提升儲戶收益率，貸款加息抬高資金使用成本。目前金融市場問題，是人民幣流動性過大，存款低息催升資本品價(jià)格（包括股市、樓市）。緣由美元貶值和人民幣升值，這兩個變量共同預(yù)期下，央行為了穩(wěn)定匯率，被迫發(fā)行等量人民幣，抑制匯率過快上漲，每年要在外匯市場投放相當(dāng)于2000億美元的人民幣，顯然采取的是數(shù)量型貨幣政策，以利率壓匯率，導(dǎo)致高額外匯占款(06年5月份M2增長19.1%)，形成資金流動性過剩，金融機(jī)構(gòu)存貸差過大。2005年國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存貸總額之比平均值1.40，大于2004年平均值1.32的水平，巨額存貸差2005年底為9.2萬億人民幣，今年3月底擴(kuò)大到9.9萬億人民幣，這種存貸差可能還會繼續(xù)增加，如果在這種背景下提高存款利率，豈不讓當(dāng)前存貸差拉的更大嗎？

　　是否可采用控制或減少貨幣流動性，通過貨幣供求關(guān)系的變化，達(dá)到改變貨幣價(jià)格的目的，來調(diào)整貨幣流向、流速、流量的變化，使人民幣存貸款利率恢復(fù)到央行指導(dǎo)價(jià)格目標(biāo)上，以此實(shí)現(xiàn)金融工具調(diào)控作用，即減少基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，必須減少外匯占款額度，把過快的M2增幅降下來，顯然在當(dāng)前利率受制于匯率條件下，就要加快匯率改革步伐，否則利率市場化將被扭曲，在這樣的環(huán)境中進(jìn)行加息調(diào)整，恐怕難以達(dá)到預(yù)期目的。

　　在美元貶值與人民幣升值，這兩個變量共同預(yù)期作用下，流動性過剩存貸差過大的環(huán)境中，若存款加息，可謂正中炒作人民幣熱錢的下懷，意味著熱錢收益空間增大，刺激更多境外資金流入，引來大量投機(jī)性外幣轉(zhuǎn)存人民幣。因此，政府一直對存款加息采取慎重態(tài)度，表現(xiàn)于遏制經(jīng)濟(jì)過熱和房地產(chǎn)泡沫，面臨市場化手段的局限性，這與上個世紀(jì)80年代日本遇到的困局比較相似。若人民幣存款加息，則預(yù)示貨幣政策突然180度大轉(zhuǎn)向，重要是以利率壓匯率的數(shù)量型貨幣政策前功盡棄，會引發(fā)股市、期市、匯市、債市和現(xiàn)貨商品市場強(qiáng)烈震蕩，這是值得股市投資者高度關(guān)注的焦點(diǎn)。近期國際與國內(nèi)資本市場受加息影響，出現(xiàn)劇烈震蕩下行走勢，就可見一斑。另外，資源類的大宗商品價(jià)格大幅度下跌，對當(dāng)前成本推動型的通貨膨脹有抑制作用。

　　6月底美元預(yù)期加息至5.25%，或者8月中旬提高到5.5%，美元本輪加息周期接近尾聲，不可能延續(xù)到07年，甚至在07年二季度美元減息周期開始，這樣給人民幣存款加息預(yù)留時間非常短。美元走弱已成定局，一旦美元強(qiáng)勢不再，全球過剩的大量游資，在人民幣升值預(yù)期尚未達(dá)標(biāo)情況下，很可能又向人民幣涌來，形成“水侵”銀行的局面。據(jù)世界銀行預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在起到2008年，美元可能每年貶值5%左右，意味人民幣以相應(yīng)幅度升值，那么外幣涌入人民幣欲望仍將持續(xù)增加，倘若存款加息，幾乎就起到慫恿作用，適得其反，導(dǎo)致外匯占款增加，流動性過剩問題更加嚴(yán)重，存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大，所以人民幣存款年內(nèi)不宜加息，尤其在當(dāng)前全球流動性過剩中，人民幣遠(yuǎn)未進(jìn)入存款加息通道，而且存款低息還會維持比較長的時間，甚至不排除把存款利率打到“地板”以下水平。當(dāng)年日本“零利率”貨幣政策，就是在這樣市場環(huán)境條件下，不得已而為之的舉措。

　　加強(qiáng)基準(zhǔn)利率市場傳導(dǎo)作用，只能適度提高貸款利率，預(yù)防通貨膨脹，緊縮貨幣政策，解決流動性過大問題，央行依然選擇數(shù)量型貨幣政策工具，如繼續(xù)公開市場操作，法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣信貸投放等。如央行加大以票據(jù)回收商業(yè)銀行過剩流動性的力度，今年3月底央行票據(jù)余額為28002億元，而去年同期只有13452.5億元，反映公開市場操作，對金融機(jī)構(gòu)和其他經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響，使貨幣政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。另外，截至06年3月份，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為3%，比去年同期低1.2個百分點(diǎn)，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的空間較小，但可能性依然不排除，通過窗口指導(dǎo)，加大市場公開操作力度，定向發(fā)行央行票據(jù)，控制信貸投放，成為控制和回收流動性，預(yù)防通貨膨脹的主要手段。

　　目前社會資金閑置，流動性過大。非流通股股份經(jīng)股改后，下半年陸續(xù)加入流通行列，“新老劃斷”IPO恢復(fù)，以及股票增發(fā)，股市客觀上需要大量有效資金供給，股票市場已經(jīng)成為控制貨幣流動性過剩的一個有效通道，對股票市場發(fā)展能起到積極支持作用，是做大做強(qiáng)股票市場、資本市場歷史性的機(jī)遇，如果人民幣存款加息，這個效應(yīng)就會降低，甚至與難得的歷史性機(jī)遇擦肩而過。仿佛97年亞洲金融危機(jī)時，人民幣堅(jiān)持不貶值，提升了人民幣實(shí)力和威望，倘若這次在周邊國家加息潮中，堅(jiān)持人民幣獨(dú)立的貨幣政策，加快匯率改革步伐，積極推行利率市場化，趁機(jī)大力發(fā)展資本市場，那么人民幣地位會又一次被提升。

　　通過上述簡要分析，央行將加快匯率改革步伐，使匯率和利率形成機(jī)制更加市場化，增加匯率彈性，保持匯率合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，培育市場利率體系，控制降低流動性并適當(dāng)收緊信貸，盡量壓低存款利率，縮小存貸總額之比的平均值，理順傳導(dǎo)機(jī)制，完善金融市場產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，成為下一步貨幣政策的重點(diǎn)，從而繼續(xù)保持央行貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。所以講，股票市場傳言存款加息，是難以成立的。