【貨幣】貨幣政策無(wú)須變基調(diào) 明年財(cái)政更積極
來(lái)源：.上.證
作者：.上.證
時(shí)間：2011-11-22 08:53:28
央行在日前發(fā)布的《第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確，未來(lái)"將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)"。"預(yù)調(diào)微調(diào)"隨即成了當(dāng)下市場(chǎng)討論最熱的關(guān)鍵詞。有聲音認(rèn)為，這代表著貨幣政策即將放松；也有聲音認(rèn)為，這僅僅是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，絕非政策放松。
本期圓桌邀請(qǐng)的四位嘉賓，無(wú)一例外地支持了后一種說(shuō)法："預(yù)調(diào)微調(diào)"區(qū)別于政策轉(zhuǎn)向，這意味著目前降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策還不會(huì)出臺(tái)，而更多會(huì)是以定向?qū)捤伞㈩A(yù)期引導(dǎo)等方式進(jìn)行。
至于明年的貨幣政策，市場(chǎng)也有諸多疑問(wèn)和猜測(cè)。專家認(rèn)為，雖然明年外圍經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍較強(qiáng)勁，因此貨幣政策無(wú)須為經(jīng)濟(jì)減速改變其穩(wěn)健基調(diào)，預(yù)調(diào)微調(diào)足矣。同時(shí)，財(cái)政政策由于在調(diào)結(jié)構(gòu)方面更具針對(duì)性和可操作性，取向應(yīng)該更為積極。
嘉賓：
付兵濤 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部資深分析師
莊 健 亞洲開發(fā)銀行駐中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家
盛宏清 光大銀行首席宏觀分析師
華中煒 華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、宏觀策略研究主管
拐點(diǎn)接踵而至
記者：當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和CPI均呈下行趨勢(shì)，您覺(jué)得這種趨勢(shì)能延續(xù)多久？明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)如何？面臨的最大問(wèn)題會(huì)是什么？
盛宏清：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速逐步回落，CPI呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將延續(xù)至2012年年中。主要理由是：一、以希臘和意大利為代表的主權(quán)債務(wù)危機(jī)在明年2月-4月將迎來(lái)償債高峰，而且國(guó)際債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)長(zhǎng)期化，一波接一波的償債高峰將繼續(xù)重壓金融市場(chǎng)，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)今年四季度歐洲將重新陷入衰退，歐洲央行再次下調(diào)利率的可能性正在加大。外圍經(jīng)濟(jì)惡化將沖擊中國(guó)的出口，今年年底明年年初出口增速可能進(jìn)一步下降至5%-10%的水平。二、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將快速回落，明年一季度將下降至25%的水平，整個(gè)社會(huì)投資增速將下降至18%的水平，消費(fèi)價(jià)格的上游PPI同比將呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。
2012年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的形勢(shì)可能比2011年嚴(yán)峻，主要是外部經(jīng)濟(jì)惡化造成的。但另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力（如投資需求）仍較為強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)GDP增速在8%至8.5%的水平，CPI水平為3.7%。2012年面臨的最大問(wèn)題是房地產(chǎn)調(diào)控和地方平臺(tái)債務(wù)消化。房地產(chǎn)要在價(jià)格回調(diào)和結(jié)構(gòu)性需求釋放上，要在保障房投資和商品房投資上取得穩(wěn)定平衡。地方平臺(tái)要做好時(shí)間換空間的安排，逐步消解階段性的償債高峰。此外需要指出的是，民間借貸泡沫會(huì)隨著貨幣信貸的"預(yù)調(diào)微調(diào)"而逐漸緩解。
付兵濤：我們的測(cè)算顯示，CPI增速回落趨勢(shì)已經(jīng)確立，只要不出現(xiàn)嚴(yán)重的突發(fā)性疫情、災(zāi)情，明年全年增速都會(huì)明顯低于今年。GDP增速今年前三季度逐季回落，四季度單季增速可能會(huì)回落到8.9%。只要政策不大幅度放松，明年GDP增速預(yù)計(jì)在8.5%左右。GDP增速適度回落，有利于緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外部性成本過(guò)高以及資源能源緊張等問(wèn)題，有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的順利實(shí)施，不應(yīng)對(duì)此過(guò)度緊張。明年最大的問(wèn)題在于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定，歐債危機(jī)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩等，將從過(guò)出口、資本流動(dòng)、預(yù)期效應(yīng)等途徑影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)。但考慮到凈出口在GDP中的比重比前幾年明顯回落，因此出口回落對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊將會(huì)小于2009年。
莊?。何矣X(jué)得這種趨勢(shì)至少持續(xù)到明年一季度，這個(gè)與國(guó)內(nèi)的宏觀政策，特別是世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有很大的關(guān)聯(lián)。明年經(jīng)濟(jì)最大的不確定性就是歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的降速，一旦波及世界經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)出口影響很大。如果出口出現(xiàn)非常明顯的降速，中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀政策可能就要調(diào)整。而如果沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)比較溫和緩慢的GDP下降是可以承受的，也是宏觀調(diào)控希望達(dá)到的目標(biāo)。因此，這個(gè)背后，一系列經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，包括房地產(chǎn)調(diào)控是不是要繼續(xù)、貨幣政策會(huì)不會(huì)放松、財(cái)政會(huì)不會(huì)來(lái)一輪新的刺激，這些都存在不確定，需要跟隨新的發(fā)展而變化。但是否會(huì)重復(fù)08年的那種情況，我個(gè)人覺(jué)得可能性不大。
華中煒：從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)"高增長(zhǎng)、低通脹"的黃金時(shí)代正在逐步遠(yuǎn)去。驅(qū)動(dòng)中國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的人口紅利和制度紅利逐步消弭，高速增長(zhǎng)動(dòng)力逐步衰減，潛在增長(zhǎng)速度有所降低，投資增速、貿(mào)易順差、通脹水平、貨幣供應(yīng)水平等一系列拐點(diǎn)將接踵而至。
房地產(chǎn)和基建投資的回落、外部經(jīng)濟(jì)的疲軟將導(dǎo)致趨勢(shì)性回落態(tài)勢(shì)的基本確定，但同時(shí)也必須警惕"失速風(fēng)險(xiǎn)"的存在。當(dāng)前中國(guó)的工業(yè)增加值、工業(yè)品出廠價(jià)格、貨幣增速等的回落幅度已經(jīng)與2008年8月之前類似，需要警惕是否會(huì)出現(xiàn)類似雷曼事件導(dǎo)致"最后一跌"情形的出現(xiàn)。而風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自房地產(chǎn)投資下滑的尾部風(fēng)險(xiǎn)與出口增速下滑風(fēng)險(xiǎn)的疊加：若地產(chǎn)銷量下滑、信貸緊縮延續(xù)到2012年二季度，房地產(chǎn)投資有可能在一季度某月出現(xiàn)超過(guò)10個(gè)點(diǎn)以上的下滑幅度，使投資變成個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)，歐洲財(cái)政緊縮和銀行體系信貸緊縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致出口下滑加劇。
就明年情況來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪通脹周期雖然已確定跨過(guò)頂部，但初步預(yù)測(cè)通脹回復(fù)的幅度仍然較為平緩，主要原因有三點(diǎn)：第一，CPI的見頂回落是2011年以來(lái)國(guó)內(nèi)緊縮與行政干預(yù)相互疊加的結(jié)果，預(yù)計(jì)價(jià)格回落后一些要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)重新啟動(dòng)；第二，雖然海外歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減速共同驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格震蕩下行，對(duì)國(guó)內(nèi)控制通脹所提供的有利條件，但全球極度寬松貨幣條件持續(xù)，通脹預(yù)期尚未完全扭轉(zhuǎn)；第三，勞動(dòng)力、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價(jià)格的上漲剛性。
"保增長(zhǎng)"為先？
記者：去年年底以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并以穩(wěn)定物價(jià)總水平為首要任務(wù)。結(jié)合對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，您覺(jué)得明年的貨幣政策在保增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該如何抉擇？
華中煒：明年政策重點(diǎn)應(yīng)該會(huì)由今年的"控物價(jià)、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;促轉(zhuǎn)型、穩(wěn)增長(zhǎng)、推價(jià)改"。如果經(jīng)濟(jì)、物價(jià)雙雙平穩(wěn)回落，則是大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的合適時(shí)期，體現(xiàn)在通過(guò)財(cái)稅杠桿、金融政策繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展和專項(xiàng)規(guī)劃為代表的新興產(chǎn)業(yè)支持政策的陸續(xù)落地，新一代信息技術(shù)、生物、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)將持續(xù)得到支持。
一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策作為總量政策，需要研究促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的手段和工具。包括更多的利用差別化的監(jiān)管工具對(duì)于促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的金融機(jī)構(gòu)更多的激勵(lì)、發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)便于成長(zhǎng)性的新型產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資等。
付兵濤：胡錦濤主席在G20峰會(huì)上已經(jīng)明確表示，"保增長(zhǎng)、促穩(wěn)定應(yīng)該成為二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)的當(dāng)務(wù)之急"，考慮到物價(jià)漲幅與經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)回落，特別是明年CPI前高后低的走勢(shì)，明年貨幣政策將逐步從保增長(zhǎng)與穩(wěn)物價(jià)并重向更加強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)。
莊健：我想，這三個(gè)目標(biāo)可能會(huì)出現(xiàn)一定微調(diào)。這三個(gè)目標(biāo)實(shí)際上都是政府想達(dá)到的，比如物價(jià)現(xiàn)在看來(lái)下行，但是還處在高位，不論與年初4%的目標(biāo)相比還是后來(lái)調(diào)整的5%比，都是高的。明年能否如期下來(lái)，還取決于很多因素，包括輸入性通脹的因素，包括國(guó)內(nèi)食品價(jià)格的調(diào)控，包括房地產(chǎn)的調(diào)控。如果真的放松，物價(jià)會(huì)有反彈，反彈的結(jié)果可能就是物價(jià)重新成為很重要的考慮因素。
尤其是穩(wěn)物價(jià)和保增長(zhǎng)，是短期宏觀調(diào)控所要重要關(guān)注的目標(biāo)，兩者之間存在微妙的平衡關(guān)系。尤其是如果要穩(wěn)物價(jià)，就要從源頭上抓貨幣信貸，但是如此，顯然會(huì)影響部分增長(zhǎng)，比如與房地產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的投資、需求等。
但是短期和中長(zhǎng)期結(jié)合去看的話，適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增速的放緩實(shí)際上有助于調(diào)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大家原來(lái)都是看最終結(jié)果，但是其過(guò)程、手段和投入很成問(wèn)題。中國(guó)現(xiàn)在處于這樣一個(gè)階段，保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然都是大家希望看到的，但是這種增長(zhǎng)以何種方式達(dá)到也很值得研究?，F(xiàn)在的增長(zhǎng)靠大量的投資、勞動(dòng)力的投入、環(huán)境污染、對(duì)資源的大量消耗，這種增長(zhǎng)不能夠持續(xù)，也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的健康穩(wěn)定發(fā)展。所以說(shuō)適當(dāng)?shù)叵陆灯谕?，有助于中?guó)經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定健康地發(fā)展。無(wú)論是增長(zhǎng)質(zhì)量還是提高效率，都要更好才行，這樣才能實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。調(diào)結(jié)構(gòu)雖然說(shuō)是一個(gè)中長(zhǎng)期過(guò)程，但是如果一直是把其放在很次要的地位，那進(jìn)展可能會(huì)很緩慢，甚至?xí)谢仡^的情況出現(xiàn)。
盛宏清：經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)控，中國(guó)以穩(wěn)定物價(jià)總水平為首要任務(wù)的穩(wěn)健貨幣政策取得了階段性成功。在10月份"破6"至5.5%后，我們預(yù)計(jì)今年11月份CPI"破5"為4.3%，12月份CPI"破4"為3.8%，2012年全年為3.7%。明年的貨幣政策將突出保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，而穩(wěn)物價(jià)將居后。
穩(wěn)健基調(diào)不改
記者：貨幣政策已出現(xiàn)"微調(diào)"動(dòng)向，您覺(jué)得下一階段"預(yù)調(diào)微調(diào)"會(huì)以何種形式表現(xiàn)？
付兵濤：我覺(jué)得所謂"預(yù)調(diào)微調(diào)"是區(qū)別于轉(zhuǎn)向的，這意味著目前降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策還不會(huì)出臺(tái)，更多會(huì)是以定向?qū)捤?、預(yù)期引導(dǎo)等方式進(jìn)行。一是加大薄弱環(huán)節(jié)，比如三農(nóng)、小微企業(yè)、保障房的支持力度，例如對(duì)小微企業(yè)的各類財(cái)政稅收以及監(jiān)管上的優(yōu)惠政策；二是，通過(guò)公開市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)，這既包括數(shù)量上的資金凈釋放，也包括央票發(fā)行利率上的小幅下行，前者可以緩解流動(dòng)性緊張情況，后者可以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；對(duì)部分原來(lái)嚴(yán)格限制貸款領(lǐng)域的適當(dāng)放松，例如最近決策層強(qiáng)調(diào)要"保證國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要"，我的理解是，即使這些項(xiàng)目屬于地方融資平臺(tái)范圍，也是可以發(fā)放貸款的；三是對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出，"根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整"，我認(rèn)為這實(shí)際上就隱含了可能會(huì)對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行適度調(diào)整。
華中煒：當(dāng)前貨幣政策的微調(diào)，仍然是集中在針對(duì)局部風(fēng)險(xiǎn)的定向?qū)捤珊瓦呺H改善，例如針對(duì)在建工程的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)和針對(duì)中小企業(yè)融資難的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效解決，主要目的還是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速回落情形。從目前看，政策微調(diào)依舊是"問(wèn)題導(dǎo)向型"，并不是政策的放松。
盛宏清：為應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的惡化，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇和舒緩國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的嚴(yán)峻處境，加之國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹出現(xiàn)了預(yù)想的回調(diào)，控制通貨膨脹取得階段性成果，中國(guó)的貨幣政策在穩(wěn)健大局下進(jìn)行"預(yù)調(diào)微調(diào)"。
下一階段，"預(yù)調(diào)微調(diào)"將表現(xiàn)為如下幾種形式：一是在保持信貸總量和信貸投放節(jié)奏大體穩(wěn)定的前提下，結(jié)構(gòu)性和傾斜性地適度增加信貸投放，主要針對(duì)對(duì)象是中小企業(yè)、小微企業(yè)等。對(duì)中小企業(yè)的貸款增速將高于一般大企業(yè)的貸款增速，對(duì)小微企業(yè)的貸款規(guī)模和不良資產(chǎn)容忍率都將大幅提高。二是將中小企業(yè)引入債券發(fā)行市場(chǎng)，增加中小企業(yè)集合票據(jù)、私募票據(jù)、短期融資券的發(fā)行量，開發(fā)中小企業(yè)的高收益?zhèn)?。三是以地方債券、?xiàng)目債券（如鐵道債），甚至開發(fā)市政債逐步替代消化各種融資平臺(tái)，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施、保障房等穩(wěn)步建設(shè)。四是支持"三農(nóng)"信貸投入，特別是在督導(dǎo)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行"三農(nóng)金融事業(yè)部"改革，促進(jìn)其全面改進(jìn)"三農(nóng)"金融服務(wù)，發(fā)揮中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能方面有顯著性的動(dòng)作。五是穩(wěn)健調(diào)控銀行間市場(chǎng)資金面，為信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和債券二級(jí)交易市場(chǎng)創(chuàng)造較為寬裕的資金貨幣條件。
莊?。含F(xiàn)在就是在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的情況下，做一些結(jié)構(gòu)性的微調(diào)。在貨幣工具的使用上，現(xiàn)在最有可能的就是繼續(xù)實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行支持。另外，所謂的一些數(shù)量控制，比如信貸規(guī)模，存貸比控制可能會(huì)有所放松。
記者：更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，貨幣政策是否需要為經(jīng)濟(jì)減速改變基調(diào)？在具體的貨幣政策工具使用上會(huì)有何表現(xiàn)？
莊?。何矣X(jué)得貨幣政策不會(huì)為了經(jīng)濟(jì)減速而改變其基調(diào)。除非出現(xiàn)大的減速，比如國(guó)際上馬上就衰退了，比如出口馬上就為負(fù)了，這種極端的情況需要來(lái)刺激內(nèi)需，去抵消重大的沖擊。如果這個(gè)沒(méi)有發(fā)生的話，我覺(jué)得現(xiàn)在需要按照已有的貨幣政策來(lái)推進(jìn)，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的同時(shí)，著力地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)的改革也要推出。這個(gè)有利于中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)。
從目前看，利率的調(diào)整不太可能。貨幣政策大的格調(diào)還是回歸中性，回歸常態(tài)。如果貨幣政策過(guò)緊，加之不推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域改革的話，確實(shí)對(duì)微觀主體會(huì)有沖擊，尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)需要適當(dāng)?shù)姆潘桑热?quot;定量寬松"。也就是說(shuō)，在改革沒(méi)法在短期內(nèi)推出的領(lǐng)域，如果貨幣政策太緊，正常的運(yùn)行和經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，可能影響就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這時(shí)候需要做一些微調(diào)和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，特別是財(cái)政政策可以配合，單純的貨幣政策放松解決不了問(wèn)題。如果貨幣政策單純地放松，很容易出現(xiàn)08年和09年寬松的情況?，F(xiàn)在這方面的呼聲也比較大，因?yàn)榛貧w到過(guò)去舊有的增長(zhǎng)方式比較容易。
華中煒：實(shí)際上，今年以來(lái)的貨幣政策雖然是穩(wěn)健基調(diào)，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)的感受卻是非常緊張的，特別是資金"旱澇不均"的矛盾異常突出，這和我國(guó)當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)、利率市場(chǎng)化程度均存在一定聯(lián)系。所以，政策的基調(diào)無(wú)需做重大改變，但必須注意政策只重視總量緊縮，而讓中小企業(yè)過(guò)分承擔(dān)了緊縮結(jié)果情形的出現(xiàn)。
從明年情況看，需要關(guān)注的是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的同時(shí)，也出現(xiàn)了資本流出、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難等現(xiàn)象，特別是針對(duì)可能出現(xiàn)的失速風(fēng)險(xiǎn)，需要貨幣政策予以更多的關(guān)注，做出預(yù)調(diào)。如果貿(mào)易形勢(shì)惡化、順差收窄，疊加風(fēng)險(xiǎn)情緒導(dǎo)致的資本外流情況加劇，從而導(dǎo)致外匯占款縮水，造成傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣投放萎縮，銀行間流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，需要認(rèn)真討論銀行存款準(zhǔn)備金率向下調(diào)整的必要性。
盛宏清：2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和通貨膨脹水平回落是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，在合理范圍內(nèi)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%-8.5%的水平和通貨膨脹3.7%的水平是較為理想的組合，有利于推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。而且，外圍環(huán)境惡化程度和趨勢(shì)只需要貨幣政策"預(yù)調(diào)微調(diào)"，并不需要如2008年下半年的場(chǎng)景來(lái)個(gè)驚天動(dòng)地大轉(zhuǎn)彎。因此，貨幣政策無(wú)須為經(jīng)濟(jì)減速改變其穩(wěn)健基調(diào)。
在具體工具上，預(yù)計(jì)信貸和債券發(fā)行會(huì)定向?qū)捤?；利率將維持不變；法定準(zhǔn)備金率存在維持不變和下調(diào)1次兩種可能性，主要視歐元區(qū)惡化程度和貿(mào)易順差減少幅度而定；人民幣匯率將繼續(xù)升值3%左右，升值幅度小于今年。
付兵濤：今年貨幣政策名為穩(wěn)健，實(shí)際上是穩(wěn)中偏緊的。明年考慮到物價(jià)漲幅與經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)回落，明年貨幣政策的基調(diào)可能仍為穩(wěn)健，但會(huì)真正回歸穩(wěn)健，甚至穩(wěn)中略松。從具體政策工具上，存款準(zhǔn)備金率有可能在明年一季度下調(diào)，降息窗口則更可能在明年年中之后。
期待更積極的
財(cái)政政策
記者：業(yè)內(nèi)有一種聲音認(rèn)為，相較貨幣政策，目前財(cái)政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮作用的空間更大。您對(duì)此作何判斷？
莊健：從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)除了融資難的問(wèn)題也面臨稅費(fèi)問(wèn)題，尤其是一些費(fèi)比較亂比較雜，中小企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，發(fā)展受到制約，因此要結(jié)構(gòu)性地減稅。目前已經(jīng)有一些政策出臺(tái)，我覺(jué)得還有進(jìn)一步的操作空間。
同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整也需要財(cái)政方面的推進(jìn)，比如新興產(chǎn)業(yè)，必須需要財(cái)稅手段去扶植、促進(jìn)。財(cái)政政策還有一點(diǎn)，就是讓結(jié)構(gòu)更加均衡、平衡，挖掘內(nèi)需潛力，這一部分可能要擴(kuò)大社保、衛(wèi)生等民生方面的投入力度。
總之，財(cái)政政策一方面要結(jié)構(gòu)減稅，另一方面在支出的結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，總的目標(biāo)應(yīng)該一是增強(qiáng)居民收入和消費(fèi)潛力發(fā)揮，二是鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
目前，中國(guó)財(cái)政相比國(guó)外而言，有更好的操作空間，其穩(wěn)健性比較強(qiáng)。而且，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面，財(cái)政政策做起來(lái)比貨幣政策更有效。然而，財(cái)政政策必須要經(jīng)過(guò)全國(guó)人大的討論和批準(zhǔn)，有時(shí)間的滯后，有關(guān)部門應(yīng)該盡快提出，改變目前狀況。
盛宏清：貨幣政策是一種總量政策，其控制通貨膨脹的目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)到。當(dāng)明年的主題轉(zhuǎn)換到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整上后，財(cái)政稅收政策更應(yīng)該走到前臺(tái)，發(fā)揮更大的作用空間。如，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房、民生工程、小微企業(yè)扶持等。中國(guó)的財(cái)政收入增速是國(guó)民收入增速的兩倍多，有巨大財(cái)力調(diào)整空間。我們建議將積極財(cái)政政策放在穩(wěn)健貨幣政策前面，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
付兵濤：貨幣政策的影響是全面性的，財(cái)政政策在調(diào)結(jié)構(gòu)方面更具有針對(duì)性和可操作性。具體到明年，財(cái)政政策會(huì)更加積極，這種積極可能體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是繼續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅；二是加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的投資；當(dāng)前良好的財(cái)政收入為這兩點(diǎn)提供了保障。三是可能在預(yù)算安排上，明年的財(cái)政赤字可以比今年多一些。
華中煒：確實(shí)，財(cái)政政策的取向應(yīng)該會(huì)更為積極，相關(guān)領(lǐng)域支出也會(huì)加快。需求平穩(wěn)回落背景下，財(cái)政政策將著力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生需求。今年財(cái)政收入增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)明年依然會(huì)實(shí)施積極的財(cái)政政策，即保持與今年相當(dāng)或略低水平的赤字。本屆政府此前提出了到2012年要實(shí)現(xiàn)教育財(cái)政性支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值4%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)會(huì)在明年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，水利、環(huán)保等領(lǐng)域近年來(lái)受到重視，這些領(lǐng)域的支出仍將高速增長(zhǎng)。
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本期圓桌邀請(qǐng)的四位嘉賓，無(wú)一例外地支持了后一種說(shuō)法："預(yù)調(diào)微調(diào)"區(qū)別于政策轉(zhuǎn)向，這意味著目前降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策還不會(huì)出臺(tái)，而更多會(huì)是以定向?qū)捤伞㈩A(yù)期引導(dǎo)等方式進(jìn)行。
至于明年的貨幣政策，市場(chǎng)也有諸多疑問(wèn)和猜測(cè)。專家認(rèn)為，雖然明年外圍經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍較強(qiáng)勁，因此貨幣政策無(wú)須為經(jīng)濟(jì)減速改變其穩(wěn)健基調(diào)，預(yù)調(diào)微調(diào)足矣。同時(shí)，財(cái)政政策由于在調(diào)結(jié)構(gòu)方面更具針對(duì)性和可操作性，取向應(yīng)該更為積極。
嘉賓：
付兵濤 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部資深分析師
莊 健 亞洲開發(fā)銀行駐中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家
盛宏清 光大銀行首席宏觀分析師
華中煒 華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、宏觀策略研究主管
拐點(diǎn)接踵而至
記者：當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和CPI均呈下行趨勢(shì)，您覺(jué)得這種趨勢(shì)能延續(xù)多久？明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)如何？面臨的最大問(wèn)題會(huì)是什么？
盛宏清：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速逐步回落，CPI呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將延續(xù)至2012年年中。主要理由是：一、以希臘和意大利為代表的主權(quán)債務(wù)危機(jī)在明年2月-4月將迎來(lái)償債高峰，而且國(guó)際債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)長(zhǎng)期化，一波接一波的償債高峰將繼續(xù)重壓金融市場(chǎng)，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)今年四季度歐洲將重新陷入衰退，歐洲央行再次下調(diào)利率的可能性正在加大。外圍經(jīng)濟(jì)惡化將沖擊中國(guó)的出口，今年年底明年年初出口增速可能進(jìn)一步下降至5%-10%的水平。二、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將快速回落，明年一季度將下降至25%的水平，整個(gè)社會(huì)投資增速將下降至18%的水平，消費(fèi)價(jià)格的上游PPI同比將呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。
2012年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的形勢(shì)可能比2011年嚴(yán)峻，主要是外部經(jīng)濟(jì)惡化造成的。但另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力（如投資需求）仍較為強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)GDP增速在8%至8.5%的水平，CPI水平為3.7%。2012年面臨的最大問(wèn)題是房地產(chǎn)調(diào)控和地方平臺(tái)債務(wù)消化。房地產(chǎn)要在價(jià)格回調(diào)和結(jié)構(gòu)性需求釋放上，要在保障房投資和商品房投資上取得穩(wěn)定平衡。地方平臺(tái)要做好時(shí)間換空間的安排，逐步消解階段性的償債高峰。此外需要指出的是，民間借貸泡沫會(huì)隨著貨幣信貸的"預(yù)調(diào)微調(diào)"而逐漸緩解。
付兵濤：我們的測(cè)算顯示，CPI增速回落趨勢(shì)已經(jīng)確立，只要不出現(xiàn)嚴(yán)重的突發(fā)性疫情、災(zāi)情，明年全年增速都會(huì)明顯低于今年。GDP增速今年前三季度逐季回落，四季度單季增速可能會(huì)回落到8.9%。只要政策不大幅度放松，明年GDP增速預(yù)計(jì)在8.5%左右。GDP增速適度回落，有利于緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外部性成本過(guò)高以及資源能源緊張等問(wèn)題，有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的順利實(shí)施，不應(yīng)對(duì)此過(guò)度緊張。明年最大的問(wèn)題在于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定，歐債危機(jī)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩等，將從過(guò)出口、資本流動(dòng)、預(yù)期效應(yīng)等途徑影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)。但考慮到凈出口在GDP中的比重比前幾年明顯回落，因此出口回落對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊將會(huì)小于2009年。
莊?。何矣X(jué)得這種趨勢(shì)至少持續(xù)到明年一季度，這個(gè)與國(guó)內(nèi)的宏觀政策，特別是世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有很大的關(guān)聯(lián)。明年經(jīng)濟(jì)最大的不確定性就是歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的降速，一旦波及世界經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)出口影響很大。如果出口出現(xiàn)非常明顯的降速，中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀政策可能就要調(diào)整。而如果沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)比較溫和緩慢的GDP下降是可以承受的，也是宏觀調(diào)控希望達(dá)到的目標(biāo)。因此，這個(gè)背后，一系列經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，包括房地產(chǎn)調(diào)控是不是要繼續(xù)、貨幣政策會(huì)不會(huì)放松、財(cái)政會(huì)不會(huì)來(lái)一輪新的刺激，這些都存在不確定，需要跟隨新的發(fā)展而變化。但是否會(huì)重復(fù)08年的那種情況，我個(gè)人覺(jué)得可能性不大。
華中煒：從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)"高增長(zhǎng)、低通脹"的黃金時(shí)代正在逐步遠(yuǎn)去。驅(qū)動(dòng)中國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的人口紅利和制度紅利逐步消弭，高速增長(zhǎng)動(dòng)力逐步衰減，潛在增長(zhǎng)速度有所降低，投資增速、貿(mào)易順差、通脹水平、貨幣供應(yīng)水平等一系列拐點(diǎn)將接踵而至。
房地產(chǎn)和基建投資的回落、外部經(jīng)濟(jì)的疲軟將導(dǎo)致趨勢(shì)性回落態(tài)勢(shì)的基本確定，但同時(shí)也必須警惕"失速風(fēng)險(xiǎn)"的存在。當(dāng)前中國(guó)的工業(yè)增加值、工業(yè)品出廠價(jià)格、貨幣增速等的回落幅度已經(jīng)與2008年8月之前類似，需要警惕是否會(huì)出現(xiàn)類似雷曼事件導(dǎo)致"最后一跌"情形的出現(xiàn)。而風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自房地產(chǎn)投資下滑的尾部風(fēng)險(xiǎn)與出口增速下滑風(fēng)險(xiǎn)的疊加：若地產(chǎn)銷量下滑、信貸緊縮延續(xù)到2012年二季度，房地產(chǎn)投資有可能在一季度某月出現(xiàn)超過(guò)10個(gè)點(diǎn)以上的下滑幅度，使投資變成個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)，歐洲財(cái)政緊縮和銀行體系信貸緊縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致出口下滑加劇。
就明年情況來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪通脹周期雖然已確定跨過(guò)頂部，但初步預(yù)測(cè)通脹回復(fù)的幅度仍然較為平緩，主要原因有三點(diǎn)：第一，CPI的見頂回落是2011年以來(lái)國(guó)內(nèi)緊縮與行政干預(yù)相互疊加的結(jié)果，預(yù)計(jì)價(jià)格回落后一些要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)重新啟動(dòng)；第二，雖然海外歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減速共同驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格震蕩下行，對(duì)國(guó)內(nèi)控制通脹所提供的有利條件，但全球極度寬松貨幣條件持續(xù)，通脹預(yù)期尚未完全扭轉(zhuǎn)；第三，勞動(dòng)力、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價(jià)格的上漲剛性。
"保增長(zhǎng)"為先？
記者：去年年底以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并以穩(wěn)定物價(jià)總水平為首要任務(wù)。結(jié)合對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，您覺(jué)得明年的貨幣政策在保增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該如何抉擇？
華中煒：明年政策重點(diǎn)應(yīng)該會(huì)由今年的"控物價(jià)、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;促轉(zhuǎn)型、穩(wěn)增長(zhǎng)、推價(jià)改"。如果經(jīng)濟(jì)、物價(jià)雙雙平穩(wěn)回落，則是大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的合適時(shí)期，體現(xiàn)在通過(guò)財(cái)稅杠桿、金融政策繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展和專項(xiàng)規(guī)劃為代表的新興產(chǎn)業(yè)支持政策的陸續(xù)落地，新一代信息技術(shù)、生物、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)將持續(xù)得到支持。
一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策作為總量政策，需要研究促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的手段和工具。包括更多的利用差別化的監(jiān)管工具對(duì)于促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的金融機(jī)構(gòu)更多的激勵(lì)、發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)便于成長(zhǎng)性的新型產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資等。
付兵濤：胡錦濤主席在G20峰會(huì)上已經(jīng)明確表示，"保增長(zhǎng)、促穩(wěn)定應(yīng)該成為二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)的當(dāng)務(wù)之急"，考慮到物價(jià)漲幅與經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)回落，特別是明年CPI前高后低的走勢(shì)，明年貨幣政策將逐步從保增長(zhǎng)與穩(wěn)物價(jià)并重向更加強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)。
莊健：我想，這三個(gè)目標(biāo)可能會(huì)出現(xiàn)一定微調(diào)。這三個(gè)目標(biāo)實(shí)際上都是政府想達(dá)到的，比如物價(jià)現(xiàn)在看來(lái)下行，但是還處在高位，不論與年初4%的目標(biāo)相比還是后來(lái)調(diào)整的5%比，都是高的。明年能否如期下來(lái)，還取決于很多因素，包括輸入性通脹的因素，包括國(guó)內(nèi)食品價(jià)格的調(diào)控，包括房地產(chǎn)的調(diào)控。如果真的放松，物價(jià)會(huì)有反彈，反彈的結(jié)果可能就是物價(jià)重新成為很重要的考慮因素。
尤其是穩(wěn)物價(jià)和保增長(zhǎng)，是短期宏觀調(diào)控所要重要關(guān)注的目標(biāo)，兩者之間存在微妙的平衡關(guān)系。尤其是如果要穩(wěn)物價(jià)，就要從源頭上抓貨幣信貸，但是如此，顯然會(huì)影響部分增長(zhǎng)，比如與房地產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的投資、需求等。
但是短期和中長(zhǎng)期結(jié)合去看的話，適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增速的放緩實(shí)際上有助于調(diào)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大家原來(lái)都是看最終結(jié)果，但是其過(guò)程、手段和投入很成問(wèn)題。中國(guó)現(xiàn)在處于這樣一個(gè)階段，保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然都是大家希望看到的，但是這種增長(zhǎng)以何種方式達(dá)到也很值得研究?，F(xiàn)在的增長(zhǎng)靠大量的投資、勞動(dòng)力的投入、環(huán)境污染、對(duì)資源的大量消耗，這種增長(zhǎng)不能夠持續(xù)，也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的健康穩(wěn)定發(fā)展。所以說(shuō)適當(dāng)?shù)叵陆灯谕?，有助于中?guó)經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定健康地發(fā)展。無(wú)論是增長(zhǎng)質(zhì)量還是提高效率，都要更好才行，這樣才能實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。調(diào)結(jié)構(gòu)雖然說(shuō)是一個(gè)中長(zhǎng)期過(guò)程，但是如果一直是把其放在很次要的地位，那進(jìn)展可能會(huì)很緩慢，甚至?xí)谢仡^的情況出現(xiàn)。
盛宏清：經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)控，中國(guó)以穩(wěn)定物價(jià)總水平為首要任務(wù)的穩(wěn)健貨幣政策取得了階段性成功。在10月份"破6"至5.5%后，我們預(yù)計(jì)今年11月份CPI"破5"為4.3%，12月份CPI"破4"為3.8%，2012年全年為3.7%。明年的貨幣政策將突出保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，而穩(wěn)物價(jià)將居后。
穩(wěn)健基調(diào)不改
記者：貨幣政策已出現(xiàn)"微調(diào)"動(dòng)向，您覺(jué)得下一階段"預(yù)調(diào)微調(diào)"會(huì)以何種形式表現(xiàn)？
付兵濤：我覺(jué)得所謂"預(yù)調(diào)微調(diào)"是區(qū)別于轉(zhuǎn)向的，這意味著目前降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策還不會(huì)出臺(tái)，更多會(huì)是以定向?qū)捤?、預(yù)期引導(dǎo)等方式進(jìn)行。一是加大薄弱環(huán)節(jié)，比如三農(nóng)、小微企業(yè)、保障房的支持力度，例如對(duì)小微企業(yè)的各類財(cái)政稅收以及監(jiān)管上的優(yōu)惠政策；二是，通過(guò)公開市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)，這既包括數(shù)量上的資金凈釋放，也包括央票發(fā)行利率上的小幅下行，前者可以緩解流動(dòng)性緊張情況，后者可以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；對(duì)部分原來(lái)嚴(yán)格限制貸款領(lǐng)域的適當(dāng)放松，例如最近決策層強(qiáng)調(diào)要"保證國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要"，我的理解是，即使這些項(xiàng)目屬于地方融資平臺(tái)范圍，也是可以發(fā)放貸款的；三是對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出，"根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整"，我認(rèn)為這實(shí)際上就隱含了可能會(huì)對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行適度調(diào)整。
華中煒：當(dāng)前貨幣政策的微調(diào)，仍然是集中在針對(duì)局部風(fēng)險(xiǎn)的定向?qū)捤珊瓦呺H改善，例如針對(duì)在建工程的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)和針對(duì)中小企業(yè)融資難的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效解決，主要目的還是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速回落情形。從目前看，政策微調(diào)依舊是"問(wèn)題導(dǎo)向型"，并不是政策的放松。
盛宏清：為應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的惡化，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇和舒緩國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的嚴(yán)峻處境，加之國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹出現(xiàn)了預(yù)想的回調(diào)，控制通貨膨脹取得階段性成果，中國(guó)的貨幣政策在穩(wěn)健大局下進(jìn)行"預(yù)調(diào)微調(diào)"。
下一階段，"預(yù)調(diào)微調(diào)"將表現(xiàn)為如下幾種形式：一是在保持信貸總量和信貸投放節(jié)奏大體穩(wěn)定的前提下，結(jié)構(gòu)性和傾斜性地適度增加信貸投放，主要針對(duì)對(duì)象是中小企業(yè)、小微企業(yè)等。對(duì)中小企業(yè)的貸款增速將高于一般大企業(yè)的貸款增速，對(duì)小微企業(yè)的貸款規(guī)模和不良資產(chǎn)容忍率都將大幅提高。二是將中小企業(yè)引入債券發(fā)行市場(chǎng)，增加中小企業(yè)集合票據(jù)、私募票據(jù)、短期融資券的發(fā)行量，開發(fā)中小企業(yè)的高收益?zhèn)?。三是以地方債券、?xiàng)目債券（如鐵道債），甚至開發(fā)市政債逐步替代消化各種融資平臺(tái)，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施、保障房等穩(wěn)步建設(shè)。四是支持"三農(nóng)"信貸投入，特別是在督導(dǎo)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行"三農(nóng)金融事業(yè)部"改革，促進(jìn)其全面改進(jìn)"三農(nóng)"金融服務(wù)，發(fā)揮中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能方面有顯著性的動(dòng)作。五是穩(wěn)健調(diào)控銀行間市場(chǎng)資金面，為信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和債券二級(jí)交易市場(chǎng)創(chuàng)造較為寬裕的資金貨幣條件。
莊?。含F(xiàn)在就是在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的情況下，做一些結(jié)構(gòu)性的微調(diào)。在貨幣工具的使用上，現(xiàn)在最有可能的就是繼續(xù)實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行支持。另外，所謂的一些數(shù)量控制，比如信貸規(guī)模，存貸比控制可能會(huì)有所放松。
記者：更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，貨幣政策是否需要為經(jīng)濟(jì)減速改變基調(diào)？在具體的貨幣政策工具使用上會(huì)有何表現(xiàn)？
莊?。何矣X(jué)得貨幣政策不會(huì)為了經(jīng)濟(jì)減速而改變其基調(diào)。除非出現(xiàn)大的減速，比如國(guó)際上馬上就衰退了，比如出口馬上就為負(fù)了，這種極端的情況需要來(lái)刺激內(nèi)需，去抵消重大的沖擊。如果這個(gè)沒(méi)有發(fā)生的話，我覺(jué)得現(xiàn)在需要按照已有的貨幣政策來(lái)推進(jìn)，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的同時(shí)，著力地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)的改革也要推出。這個(gè)有利于中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)。
從目前看，利率的調(diào)整不太可能。貨幣政策大的格調(diào)還是回歸中性，回歸常態(tài)。如果貨幣政策過(guò)緊，加之不推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域改革的話，確實(shí)對(duì)微觀主體會(huì)有沖擊，尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)需要適當(dāng)?shù)姆潘桑热?quot;定量寬松"。也就是說(shuō)，在改革沒(méi)法在短期內(nèi)推出的領(lǐng)域，如果貨幣政策太緊，正常的運(yùn)行和經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，可能影響就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這時(shí)候需要做一些微調(diào)和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，特別是財(cái)政政策可以配合，單純的貨幣政策放松解決不了問(wèn)題。如果貨幣政策單純地放松，很容易出現(xiàn)08年和09年寬松的情況?，F(xiàn)在這方面的呼聲也比較大，因?yàn)榛貧w到過(guò)去舊有的增長(zhǎng)方式比較容易。
華中煒：實(shí)際上，今年以來(lái)的貨幣政策雖然是穩(wěn)健基調(diào)，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)的感受卻是非常緊張的，特別是資金"旱澇不均"的矛盾異常突出，這和我國(guó)當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)、利率市場(chǎng)化程度均存在一定聯(lián)系。所以，政策的基調(diào)無(wú)需做重大改變，但必須注意政策只重視總量緊縮，而讓中小企業(yè)過(guò)分承擔(dān)了緊縮結(jié)果情形的出現(xiàn)。
從明年情況看，需要關(guān)注的是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的同時(shí)，也出現(xiàn)了資本流出、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難等現(xiàn)象，特別是針對(duì)可能出現(xiàn)的失速風(fēng)險(xiǎn)，需要貨幣政策予以更多的關(guān)注，做出預(yù)調(diào)。如果貿(mào)易形勢(shì)惡化、順差收窄，疊加風(fēng)險(xiǎn)情緒導(dǎo)致的資本外流情況加劇，從而導(dǎo)致外匯占款縮水，造成傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣投放萎縮，銀行間流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，需要認(rèn)真討論銀行存款準(zhǔn)備金率向下調(diào)整的必要性。
盛宏清：2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和通貨膨脹水平回落是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，在合理范圍內(nèi)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%-8.5%的水平和通貨膨脹3.7%的水平是較為理想的組合，有利于推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。而且，外圍環(huán)境惡化程度和趨勢(shì)只需要貨幣政策"預(yù)調(diào)微調(diào)"，并不需要如2008年下半年的場(chǎng)景來(lái)個(gè)驚天動(dòng)地大轉(zhuǎn)彎。因此，貨幣政策無(wú)須為經(jīng)濟(jì)減速改變其穩(wěn)健基調(diào)。
在具體工具上，預(yù)計(jì)信貸和債券發(fā)行會(huì)定向?qū)捤?；利率將維持不變；法定準(zhǔn)備金率存在維持不變和下調(diào)1次兩種可能性，主要視歐元區(qū)惡化程度和貿(mào)易順差減少幅度而定；人民幣匯率將繼續(xù)升值3%左右，升值幅度小于今年。
付兵濤：今年貨幣政策名為穩(wěn)健，實(shí)際上是穩(wěn)中偏緊的。明年考慮到物價(jià)漲幅與經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)回落，明年貨幣政策的基調(diào)可能仍為穩(wěn)健，但會(huì)真正回歸穩(wěn)健，甚至穩(wěn)中略松。從具體政策工具上，存款準(zhǔn)備金率有可能在明年一季度下調(diào)，降息窗口則更可能在明年年中之后。
期待更積極的
財(cái)政政策
記者：業(yè)內(nèi)有一種聲音認(rèn)為，相較貨幣政策，目前財(cái)政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮作用的空間更大。您對(duì)此作何判斷？
莊健：從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)除了融資難的問(wèn)題也面臨稅費(fèi)問(wèn)題，尤其是一些費(fèi)比較亂比較雜，中小企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，發(fā)展受到制約，因此要結(jié)構(gòu)性地減稅。目前已經(jīng)有一些政策出臺(tái)，我覺(jué)得還有進(jìn)一步的操作空間。
同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整也需要財(cái)政方面的推進(jìn)，比如新興產(chǎn)業(yè)，必須需要財(cái)稅手段去扶植、促進(jìn)。財(cái)政政策還有一點(diǎn)，就是讓結(jié)構(gòu)更加均衡、平衡，挖掘內(nèi)需潛力，這一部分可能要擴(kuò)大社保、衛(wèi)生等民生方面的投入力度。
總之，財(cái)政政策一方面要結(jié)構(gòu)減稅，另一方面在支出的結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，總的目標(biāo)應(yīng)該一是增強(qiáng)居民收入和消費(fèi)潛力發(fā)揮，二是鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
目前，中國(guó)財(cái)政相比國(guó)外而言，有更好的操作空間，其穩(wěn)健性比較強(qiáng)。而且，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面，財(cái)政政策做起來(lái)比貨幣政策更有效。然而，財(cái)政政策必須要經(jīng)過(guò)全國(guó)人大的討論和批準(zhǔn)，有時(shí)間的滯后，有關(guān)部門應(yīng)該盡快提出，改變目前狀況。
盛宏清：貨幣政策是一種總量政策，其控制通貨膨脹的目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)到。當(dāng)明年的主題轉(zhuǎn)換到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整上后，財(cái)政稅收政策更應(yīng)該走到前臺(tái)，發(fā)揮更大的作用空間。如，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房、民生工程、小微企業(yè)扶持等。中國(guó)的財(cái)政收入增速是國(guó)民收入增速的兩倍多，有巨大財(cái)力調(diào)整空間。我們建議將積極財(cái)政政策放在穩(wěn)健貨幣政策前面，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
付兵濤：貨幣政策的影響是全面性的，財(cái)政政策在調(diào)結(jié)構(gòu)方面更具有針對(duì)性和可操作性。具體到明年，財(cái)政政策會(huì)更加積極，這種積極可能體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是繼續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅；二是加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的投資；當(dāng)前良好的財(cái)政收入為這兩點(diǎn)提供了保障。三是可能在預(yù)算安排上，明年的財(cái)政赤字可以比今年多一些。
華中煒：確實(shí)，財(cái)政政策的取向應(yīng)該會(huì)更為積極，相關(guān)領(lǐng)域支出也會(huì)加快。需求平穩(wěn)回落背景下，財(cái)政政策將著力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生需求。今年財(cái)政收入增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)明年依然會(huì)實(shí)施積極的財(cái)政政策，即保持與今年相當(dāng)或略低水平的赤字。本屆政府此前提出了到2012年要實(shí)現(xiàn)教育財(cái)政性支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值4%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)會(huì)在明年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，水利、環(huán)保等領(lǐng)域近年來(lái)受到重視，這些領(lǐng)域的支出仍將高速增長(zhǎng)。
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