【經(jīng)濟(jì)】中國宏觀政策調(diào)整已開始 “彈性調(diào)控”登臺(tái)
來源：中國經(jīng)營報(bào)
作者：中國經(jīng)營報(bào)
時(shí)間：2011-10-31 08:43:21
10月24日到25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研，首次提出"預(yù)調(diào)和微調(diào)"。
中國銀行國際金融研究所所長宗良對(duì)記者說，這實(shí)際上是決策層對(duì)于當(dāng)前通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)增大后的一種的形勢(shì)判斷，從而提出的最新政策。可以說，政策已經(jīng)開始調(diào)整。
"政策調(diào)整分為財(cái)政政策和貨幣政策，財(cái)政政策包括減稅，如對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的扶持；而貨幣政策的調(diào)整，首先包括公開市場(chǎng)操作，降低存款準(zhǔn)備金率。"宗良說。
而在溫總理的表態(tài)之后，資本市場(chǎng)隨即表現(xiàn)出了積極的反應(yīng)，上周滬指連續(xù)五日上漲，全周漲幅超過6.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大單周漲幅。
困難已超過2008年
實(shí)施一年多的緊縮政策是在中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外夾擊下做出調(diào)整的。
"現(xiàn)在的情況是看不到底，船倉很難吃飽，今年利潤在大幅下降。"中遠(yuǎn)集團(tuán)在青島的一家公司的管理人士對(duì)記者說。
這位管理人士坦言，現(xiàn)在船公司的情況比2008年金融危機(jī)時(shí)還要嚴(yán)重。
"2008年金融危機(jī)是急轉(zhuǎn)直下，但是當(dāng)歐美救市政策出來后，第二年航運(yùn)業(yè)就來了V型反轉(zhuǎn)，把當(dāng)年虧損額的一半彌補(bǔ)回來了。2010年也不錯(cuò)，繼續(xù)增長。但是進(jìn)入2011年，又出現(xiàn)虧損，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，隨著第二輪金融危機(jī)的來臨，現(xiàn)在虧損才剛剛開始，就像鈍刀割肉一樣的感覺。"前述管理人士說。
這家遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司的經(jīng)營形勢(shì)反映了目前艱難的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
今年以來，貨幣政策從緊，信貸環(huán)境日趨嚴(yán)峻，與2008年金融危機(jī)比較起來，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎更加困難。
"現(xiàn)在的難點(diǎn)在于國內(nèi)調(diào)控的同時(shí)，外需也一天比一天差，這種困難與2008年金融危機(jī)相比是不一樣的。"一家國際投行中國區(qū)的投資副主席對(duì)記者說。
這種困難也顯現(xiàn)在對(duì)外出口增速上，以廣東為例，數(shù)據(jù)顯示，前三季度，廣東全省主要港口完成貨物吞吐量同比增長10.1％，增幅回落8.1個(gè)百分點(diǎn)；主要港口集裝箱吞吐量同比增長5.9％，增幅回落15個(gè)百分點(diǎn)。
2008年金融危機(jī)前，國內(nèi)緊縮政策在行至一半就被國際金融危機(jī)中止，同時(shí)反向推出4萬億投資計(jì)劃，這導(dǎo)致與房地產(chǎn)、汽車相關(guān)的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)獲得了一個(gè)V型復(fù)蘇。
但是現(xiàn)在，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控仍然在持續(xù)，看不到放松的跡象。在經(jīng)過低迷的10月后，全國房價(jià)可能迎來拐點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾10月26日發(fā)布報(bào)告稱，未來12個(gè)月，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和銷售前景的不確定性，將加劇內(nèi)地房企所面臨的壓力，未來6個(gè)月內(nèi)，中國政府不太可能放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。未來12個(gè)月內(nèi)房價(jià)大約下降10%。
在出口回落和國內(nèi)緊縮雙重壓力下，中國經(jīng)濟(jì)整體增速開始快速回落。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4%。分季度看，一季度同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%。第三季度GDP回落幅度超過市場(chǎng)預(yù)期。
物價(jià)是滯后指標(biāo)
10月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI同比漲幅回落至6.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，延續(xù)了7月開始的回落趨勢(shì)。
"最高的通脹預(yù)期已經(jīng)過去，未來通脹會(huì)不斷回落。物價(jià)是一個(gè)滯后指標(biāo)，如果真的看到CPI回落到3%，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)就會(huì)趨冷。"前述國際投行中國區(qū)的投資副主席說。
為抑制高企的物價(jià)，去年四季度以來，已經(jīng)9次提高存款準(zhǔn)備金率共4.5個(gè)百分點(diǎn)，5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共1.25個(gè)百分點(diǎn)。越來越多的專家表示，過度關(guān)注物價(jià)，繼續(xù)保持過度緊縮，政策的負(fù)面作用將出現(xiàn)，當(dāng)前不少企業(yè)出現(xiàn)了融資難、貸款難的情況，尤其是沿海地區(qū)的一些中小企業(yè)，資金鏈出現(xiàn)了問題。
而且，全球經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大，可能導(dǎo)致外部環(huán)境趨緊，外需疲軟，人民幣匯率持續(xù)升值，將弱化我國出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)勞動(dòng)力成本增加，再加上緊縮政策，中國中小企業(yè)融資成本攀升，外貿(mào)出口等受到負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)增長也面臨著"失速"風(fēng)險(xiǎn)。
"貨幣供應(yīng)量領(lǐng)先于通脹，調(diào)控應(yīng)該領(lǐng)先于通脹，強(qiáng)調(diào)前瞻性，如果真的看到CPI回落后，那個(gè)時(shí)候再放松貨幣，就錯(cuò)過了反周期調(diào)控的最佳時(shí)機(jī)。事實(shí)上我們已經(jīng)看到?jīng)Q策層提出預(yù)調(diào)和微調(diào)，這是一個(gè)重要的變化。"一位接近決策層的專家說。
10月24日到25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研，并主持召開天津、內(nèi)蒙古、江蘇、山東四省(區(qū)、市)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)。
在會(huì)上，溫家寶強(qiáng)調(diào)，要把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為首要任務(wù)，繼續(xù)搞好物價(jià)調(diào)控，穩(wěn)定通脹預(yù)期，落實(shí)保障措施和救助機(jī)制。
"雖然目前通脹仍有壓力，但是從趨勢(shì)來看，物價(jià)是下行的，10月CPI會(huì)繼續(xù)回落，可以確定的是，通脹已經(jīng)被控制。今年以來，物價(jià)是調(diào)控的重點(diǎn)，但是在這種新的形勢(shì)下，政策需要找到物價(jià)和增長的平衡，所以政策要做相應(yīng)的調(diào)整，要預(yù)調(diào)、微調(diào)。"宗良說。
政策調(diào)整分步走
在對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)的調(diào)研中，溫家寶強(qiáng)調(diào)，要正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。
國泰君安宏觀分析師姜超分析，目前經(jīng)濟(jì)增速明確回落，通脹也將明確回落，通脹和經(jīng)濟(jì)增長的地位正在發(fā)生重要變化，這是總理提出政策要適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的主要前提。
與此同時(shí)，近期發(fā)行的3年期央票利率15個(gè)月以來首次下調(diào)，作為貨幣政策"風(fēng)向標(biāo)"的央票，這一變化受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。
姜超指出，這也代表了貨幣政策的微妙變化，標(biāo)志著貨幣政策正式由偏緊轉(zhuǎn)向中性。政策超調(diào)導(dǎo)致的貨幣增速大幅下滑及經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，應(yīng)是目前央行做出政策調(diào)整的主要原因。
"3年期央票交易利率是由市場(chǎng)決定，但招標(biāo)利率從來都是反映央行態(tài)度的官方利率。而通過3年期央票利率的下調(diào)，央行可以引導(dǎo)債券市場(chǎng)長期利率的下降，從而間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。"
國泰君安則認(rèn)為貨幣政策調(diào)整的第二步可能是在年底前下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，主要考慮到擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金繳存范圍后中小銀行資金偏緊，而且票據(jù)融資下降對(duì)企業(yè)流動(dòng)性傷害太大。
"貨幣政策調(diào)整的第三步可能是下調(diào)1年期央票利率，時(shí)間可能是今年底明年初。而到2012年2季度通脹或大幅回落，屆時(shí)不排除再次降息的可能性。"
在貨幣政策調(diào)整的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，溫總理提出要完善財(cái)稅政策，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來，切實(shí)做到有保有壓，保證國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。
種種跡象顯示，實(shí)施一年多來的緊縮政策正在終結(jié)，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，這預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)政策在發(fā)生變化，定向?qū)捤傻呢泿耪咭呀?jīng)在實(shí)施。
而中國銀行國際金融研究所則預(yù)計(jì)，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和未來趨勢(shì)看，在經(jīng)濟(jì)"失速"風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的情況下，貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性很小。
"目前的政策調(diào)整定為預(yù)調(diào)、微調(diào)，耐人尋味。政策實(shí)際是在放松，但是表達(dá)上比較中性，既說了通脹是當(dāng)前首要任務(wù)，又表示要保持信貸的合理增長。這給政策實(shí)際操作留下空間，非常有彈性。"宗良說。(.中.國.經(jīng).營.報(bào) .劉.曉.午)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
中國銀行國際金融研究所所長宗良對(duì)記者說，這實(shí)際上是決策層對(duì)于當(dāng)前通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)增大后的一種的形勢(shì)判斷，從而提出的最新政策。可以說，政策已經(jīng)開始調(diào)整。
"政策調(diào)整分為財(cái)政政策和貨幣政策，財(cái)政政策包括減稅，如對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的扶持；而貨幣政策的調(diào)整，首先包括公開市場(chǎng)操作，降低存款準(zhǔn)備金率。"宗良說。
而在溫總理的表態(tài)之后，資本市場(chǎng)隨即表現(xiàn)出了積極的反應(yīng)，上周滬指連續(xù)五日上漲，全周漲幅超過6.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大單周漲幅。
困難已超過2008年
實(shí)施一年多的緊縮政策是在中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外夾擊下做出調(diào)整的。
"現(xiàn)在的情況是看不到底，船倉很難吃飽，今年利潤在大幅下降。"中遠(yuǎn)集團(tuán)在青島的一家公司的管理人士對(duì)記者說。
這位管理人士坦言，現(xiàn)在船公司的情況比2008年金融危機(jī)時(shí)還要嚴(yán)重。
"2008年金融危機(jī)是急轉(zhuǎn)直下，但是當(dāng)歐美救市政策出來后，第二年航運(yùn)業(yè)就來了V型反轉(zhuǎn)，把當(dāng)年虧損額的一半彌補(bǔ)回來了。2010年也不錯(cuò)，繼續(xù)增長。但是進(jìn)入2011年，又出現(xiàn)虧損，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，隨著第二輪金融危機(jī)的來臨，現(xiàn)在虧損才剛剛開始，就像鈍刀割肉一樣的感覺。"前述管理人士說。
這家遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司的經(jīng)營形勢(shì)反映了目前艱難的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
今年以來，貨幣政策從緊，信貸環(huán)境日趨嚴(yán)峻，與2008年金融危機(jī)比較起來，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎更加困難。
"現(xiàn)在的難點(diǎn)在于國內(nèi)調(diào)控的同時(shí)，外需也一天比一天差，這種困難與2008年金融危機(jī)相比是不一樣的。"一家國際投行中國區(qū)的投資副主席對(duì)記者說。
這種困難也顯現(xiàn)在對(duì)外出口增速上，以廣東為例，數(shù)據(jù)顯示，前三季度，廣東全省主要港口完成貨物吞吐量同比增長10.1％，增幅回落8.1個(gè)百分點(diǎn)；主要港口集裝箱吞吐量同比增長5.9％，增幅回落15個(gè)百分點(diǎn)。
2008年金融危機(jī)前，國內(nèi)緊縮政策在行至一半就被國際金融危機(jī)中止，同時(shí)反向推出4萬億投資計(jì)劃，這導(dǎo)致與房地產(chǎn)、汽車相關(guān)的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)獲得了一個(gè)V型復(fù)蘇。
但是現(xiàn)在，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控仍然在持續(xù)，看不到放松的跡象。在經(jīng)過低迷的10月后，全國房價(jià)可能迎來拐點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾10月26日發(fā)布報(bào)告稱，未來12個(gè)月，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和銷售前景的不確定性，將加劇內(nèi)地房企所面臨的壓力，未來6個(gè)月內(nèi)，中國政府不太可能放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。未來12個(gè)月內(nèi)房價(jià)大約下降10%。
在出口回落和國內(nèi)緊縮雙重壓力下，中國經(jīng)濟(jì)整體增速開始快速回落。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4%。分季度看，一季度同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%。第三季度GDP回落幅度超過市場(chǎng)預(yù)期。
物價(jià)是滯后指標(biāo)
10月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI同比漲幅回落至6.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，延續(xù)了7月開始的回落趨勢(shì)。
"最高的通脹預(yù)期已經(jīng)過去，未來通脹會(huì)不斷回落。物價(jià)是一個(gè)滯后指標(biāo)，如果真的看到CPI回落到3%，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)就會(huì)趨冷。"前述國際投行中國區(qū)的投資副主席說。
為抑制高企的物價(jià)，去年四季度以來，已經(jīng)9次提高存款準(zhǔn)備金率共4.5個(gè)百分點(diǎn)，5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共1.25個(gè)百分點(diǎn)。越來越多的專家表示，過度關(guān)注物價(jià)，繼續(xù)保持過度緊縮，政策的負(fù)面作用將出現(xiàn)，當(dāng)前不少企業(yè)出現(xiàn)了融資難、貸款難的情況，尤其是沿海地區(qū)的一些中小企業(yè)，資金鏈出現(xiàn)了問題。
而且，全球經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大，可能導(dǎo)致外部環(huán)境趨緊，外需疲軟，人民幣匯率持續(xù)升值，將弱化我國出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)勞動(dòng)力成本增加，再加上緊縮政策，中國中小企業(yè)融資成本攀升，外貿(mào)出口等受到負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)增長也面臨著"失速"風(fēng)險(xiǎn)。
"貨幣供應(yīng)量領(lǐng)先于通脹，調(diào)控應(yīng)該領(lǐng)先于通脹，強(qiáng)調(diào)前瞻性，如果真的看到CPI回落后，那個(gè)時(shí)候再放松貨幣，就錯(cuò)過了反周期調(diào)控的最佳時(shí)機(jī)。事實(shí)上我們已經(jīng)看到?jīng)Q策層提出預(yù)調(diào)和微調(diào)，這是一個(gè)重要的變化。"一位接近決策層的專家說。
10月24日到25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研，并主持召開天津、內(nèi)蒙古、江蘇、山東四省(區(qū)、市)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)。
在會(huì)上，溫家寶強(qiáng)調(diào)，要把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為首要任務(wù)，繼續(xù)搞好物價(jià)調(diào)控，穩(wěn)定通脹預(yù)期，落實(shí)保障措施和救助機(jī)制。
"雖然目前通脹仍有壓力，但是從趨勢(shì)來看，物價(jià)是下行的，10月CPI會(huì)繼續(xù)回落，可以確定的是，通脹已經(jīng)被控制。今年以來，物價(jià)是調(diào)控的重點(diǎn)，但是在這種新的形勢(shì)下，政策需要找到物價(jià)和增長的平衡，所以政策要做相應(yīng)的調(diào)整，要預(yù)調(diào)、微調(diào)。"宗良說。
政策調(diào)整分步走
在對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)的調(diào)研中，溫家寶強(qiáng)調(diào)，要正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。
國泰君安宏觀分析師姜超分析，目前經(jīng)濟(jì)增速明確回落，通脹也將明確回落，通脹和經(jīng)濟(jì)增長的地位正在發(fā)生重要變化，這是總理提出政策要適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的主要前提。
與此同時(shí)，近期發(fā)行的3年期央票利率15個(gè)月以來首次下調(diào)，作為貨幣政策"風(fēng)向標(biāo)"的央票，這一變化受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。
姜超指出，這也代表了貨幣政策的微妙變化，標(biāo)志著貨幣政策正式由偏緊轉(zhuǎn)向中性。政策超調(diào)導(dǎo)致的貨幣增速大幅下滑及經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，應(yīng)是目前央行做出政策調(diào)整的主要原因。
"3年期央票交易利率是由市場(chǎng)決定，但招標(biāo)利率從來都是反映央行態(tài)度的官方利率。而通過3年期央票利率的下調(diào)，央行可以引導(dǎo)債券市場(chǎng)長期利率的下降，從而間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。"
國泰君安則認(rèn)為貨幣政策調(diào)整的第二步可能是在年底前下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，主要考慮到擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金繳存范圍后中小銀行資金偏緊，而且票據(jù)融資下降對(duì)企業(yè)流動(dòng)性傷害太大。
"貨幣政策調(diào)整的第三步可能是下調(diào)1年期央票利率，時(shí)間可能是今年底明年初。而到2012年2季度通脹或大幅回落，屆時(shí)不排除再次降息的可能性。"
在貨幣政策調(diào)整的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，溫總理提出要完善財(cái)稅政策，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來，切實(shí)做到有保有壓，保證國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。
種種跡象顯示，實(shí)施一年多來的緊縮政策正在終結(jié)，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，這預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)政策在發(fā)生變化，定向?qū)捤傻呢泿耪咭呀?jīng)在實(shí)施。
而中國銀行國際金融研究所則預(yù)計(jì)，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和未來趨勢(shì)看，在經(jīng)濟(jì)"失速"風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的情況下，貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性很小。
"目前的政策調(diào)整定為預(yù)調(diào)、微調(diào)，耐人尋味。政策實(shí)際是在放松，但是表達(dá)上比較中性，既說了通脹是當(dāng)前首要任務(wù)，又表示要保持信貸的合理增長。這給政策實(shí)際操作留下空間，非常有彈性。"宗良說。(.中.國.經(jīng).營.報(bào) .劉.曉.午)
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