【經(jīng)濟】美國“放水”度危機 中國“蓄水”抗通脹
來源：.證.券.日.報
作者：.證.券.日.報
時間：2011-09-02 08:51:32
最近嚴重影響資本市場信心的有三個因素：美國輪廓逐漸清晰的QE3、全球經(jīng)濟二次衰退風險加大與新興經(jīng)濟體通脹居高難下。
其實，這三個因素可以歸結(jié)為兩句話，歐美"放水"度危機，新興經(jīng)濟體(以中國為代表)"蓄水抗通脹"。
第一，美國仍然有可能繼續(xù)"放水"，也就是QE3出臺的可能性很大。
2009年3月和2010年11月，美聯(lián)儲先后實施了兩輪量化寬松政策，向市場投放2萬多億美元。
雖然QE2招致來自美聯(lián)儲內(nèi)外的批評，但美聯(lián)儲主席伯南克仍認為QE2是成功的。
美聯(lián)儲8月30日公布的最近一次貨幣政策決策例會紀要稱，最近一輪美國經(jīng)濟衰退比原先預計的程度要深。截至今年第二季度，美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值還沒有恢復到本輪經(jīng)濟衰退以前的水平。由是，美聯(lián)儲的決策者還討論了其他一些刺激經(jīng)濟復蘇的政策工具，并準備在適當時機采取行動。
其實，美國的"放水"完全是基于國內(nèi)經(jīng)濟需要而采取的刺激措施，即"以我為主"并沒有考慮世界其他經(jīng)濟體的感受。雖然刺激政策頻繁推出只會讓經(jīng)濟肌體麻木，產(chǎn)生抗藥性和依賴性。相信對其國內(nèi)的作用也會如中國老話兒所講的那樣，"一鼓作氣，再而衰，三而竭"。
美國的貨幣決策者顯然也注意到了上述問題。
根據(jù)8月30日的紀要，美聯(lián)儲理事在是否采取新的刺激性貨幣政策問題上產(chǎn)生分歧。在參加投票的10位美聯(lián)儲貨幣政策決策者當中，有7人投了贊成票，3人投了反對票。這種情況在美聯(lián)儲歷史上是少見的。反對者擔心進一步的寬松貨幣政策會導致未來通貨膨脹加劇。
然而，為了解決現(xiàn)實經(jīng)濟的衰退困境，繼續(xù)"放水"仍然是美國最佳的選擇。
第二，在歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的拖累下，全球經(jīng)濟二次衰退的風險很大。
對于世界經(jīng)濟形勢，國家發(fā)改委的判斷是，從國際看，世界經(jīng)濟繼續(xù)保持復蘇，但復蘇的進程很脆弱、很不平衡，全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象。美國經(jīng)濟一、二季度環(huán)比折年率分別增長0.4%和1%，均明顯低于去年四季度3.1%的增幅；歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力，日本經(jīng)濟頹勢仍將持續(xù)；新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家經(jīng)濟增速有所回落。與此同時，刺激經(jīng)濟復蘇政策的負面影響進一步凸顯，通脹壓力持續(xù)加大，主權(quán)債務問題日趨嚴重。
此外，西亞北非政局持續(xù)動蕩，原油等大宗商品價格高位震蕩，特別是近期標準普爾公司下調(diào)美國主權(quán)信用評級事件引發(fā)全球金融市場劇烈波動。這些問題相互交織、相互影響、相互作用，使得全球經(jīng)濟復蘇充滿變數(shù)，不確定性、不穩(wěn)定性上升。
用世界銀行行長羅伯特?佐利克的話說，就是"當前世界經(jīng)濟處于'敏感階段'，歐洲和美國等發(fā)達經(jīng)濟體面臨持續(xù)的低增長，需要采取適當政策才能避免經(jīng)濟二次衰退。"
這個適當政策是什么？
依我看，根源是改革歐美傳統(tǒng)的福利制度、改變從政府到民間的超前消費經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。歐美也一直在這些方面進行嘗試，但收效甚微，況且這些改革并非一朝一夕可以實現(xiàn)，也無助于解決當前其經(jīng)濟衰退的風險。
雖然佐利克很贊賞中國在發(fā)展道理上"行得通則用，行不通則棄"的發(fā)展真諦，并提出"中國的經(jīng)驗可以用于其他國家"，但現(xiàn)實是，其他國家學習中國特色的市場經(jīng)濟并不容易。
所以，化解歐美等發(fā)達經(jīng)濟體衰退最現(xiàn)實的方法，依然是推出一輪又一輪的刺激政策，亦即"放水"。
美國的QE3不必多說。德國也有望加入"放水"的陣營。德國政府發(fā)言人8月31日表示，內(nèi)閣周三批準擴大歐元區(qū)援助機制EFSF規(guī)模的法律草案框架，準備在9月底前交國會投票。周二消息稱，德國議會9月29日將投票是否允許EFSF在二級市場購買主權(quán)債券，并將其規(guī)模從目前的2500億歐元擴充到4400億歐元。
國家信息中心預測部副研究員張茉楠稱，當前發(fā)達國家深陷主權(quán)債務危機，尤其是對于美國債務型經(jīng)濟體制而言，要想舉債就必須提高債務上限，而未來繼續(xù)增發(fā)貨幣以及"弱美元政策"為赤字融資無疑是債務削減的必然選擇，而這意味著新興經(jīng)濟體可能成為全球債務性通脹的最大受害者。
第三，新興經(jīng)濟體"蓄水"抗通脹。
與歐美發(fā)達經(jīng)濟體面臨的經(jīng)濟衰退風險不同，新興經(jīng)濟體需要應對的則是日益高企的通貨膨脹。新興經(jīng)濟體的通脹狀況取決于全球的利率環(huán)境即美國利率，而美國利率又將長期保持在低位。這樣就造成全球負利率由去年4月以來的-0.6%滑至-1.3%。持續(xù)負利率加大了貨幣流通的速度，造成全球流動性極度泛濫，并最終那個將流動性推向新興經(jīng)濟體。
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國前7個月CPI同比上漲5.5%，巴西前5個月通脹率累計達3.71%，印度前5個月批發(fā)價格平均漲幅為9.25%，已連續(xù)17個月超過8%，俄羅斯5月份CPI同比上漲9.6%。此外，越南等"新鉆國家"也出現(xiàn)較高的通貨膨脹率，國際貨幣基金組織預計越南、印尼2011年通脹率將高達13.5%和7.1%。
為管理通脹及通脹預期，新興經(jīng)濟體紛紛開始收緊貨幣政策。今年以來，中國央行連續(xù)6次提準，三次加息，巴西央行連續(xù)4次加息，印度央行更是從去年3月至今已經(jīng)10次加息。
為了消除物價上漲的貨幣條件，中國自去年以來共12次上調(diào)法定存款準備金率，凍結(jié)銀行資金大概在4.2萬億左右，而從9月份開始，保證金將納入存準提取范圍，初步測算在8000至9000億元。在20個月的時間里，中國"蓄水"逾5萬億人民幣。而這些資金主要是用于對沖外匯占款。
正是經(jīng)過了這些努力，8月初召開的央行上?？偛磕曛泄ぷ鲿h才強調(diào)，當前貨幣條件正向常態(tài)回歸。
與新興經(jīng)濟體收緊貨幣政策相對應的是，全球四大央行(除歐洲中央銀行外)均保持超低利率，導致前者的輸入性壓力愈來愈大。國際金融協(xié)會(IIF)預計，2011年從發(fā)達國家流向新興經(jīng)濟體的資金將有9600億美元，2012年將超過1萬億美元，這將使得貨幣調(diào)控的努力被本幣升值預期下的國際資本流入帶來的流動性所沖銷。
今年以來，人民幣對美元升值幅度已經(jīng)超過3.4%。
正因如此，中國多次強調(diào)穩(wěn)物價是宏觀調(diào)控的首要任務。
溫家寶總理在9月1日出版的今年第17期《求是》雜志發(fā)表文章指出，綜合各方面情況看，穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務，宏觀調(diào)控的取向不能變。同時，必須根據(jù)形勢變化，提高宏觀經(jīng)濟政策的針對性、靈活性、前瞻性，切實處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期三者關(guān)系，既要把物價漲幅降下來，又不使經(jīng)濟增速出現(xiàn)大的波動。
國家發(fā)改委近日也承認，價格總水平完成全年預期目標(4%)的難度有所增加。
但以中國為代表的新興經(jīng)濟體正在傾力與通脹進行一次大決戰(zhàn)。在這種背景下，如果CPI的拐點不能被有效確認，市場還是趁早打消貨幣政策有可能放松的念頭。
最后，無論是歐美發(fā)達經(jīng)濟體的"放水"，還是新興經(jīng)濟體的"蓄水"，其本質(zhì)都是對抗危機的手段。在當前的世界經(jīng)濟形勢下，如何不讓發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體應對危機的手段發(fā)生沖突，正如佐利克所提出的，"加強國際經(jīng)濟合作更加重要"。()
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
其實，這三個因素可以歸結(jié)為兩句話，歐美"放水"度危機，新興經(jīng)濟體(以中國為代表)"蓄水抗通脹"。
第一，美國仍然有可能繼續(xù)"放水"，也就是QE3出臺的可能性很大。
2009年3月和2010年11月，美聯(lián)儲先后實施了兩輪量化寬松政策，向市場投放2萬多億美元。
雖然QE2招致來自美聯(lián)儲內(nèi)外的批評，但美聯(lián)儲主席伯南克仍認為QE2是成功的。
美聯(lián)儲8月30日公布的最近一次貨幣政策決策例會紀要稱，最近一輪美國經(jīng)濟衰退比原先預計的程度要深。截至今年第二季度，美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值還沒有恢復到本輪經(jīng)濟衰退以前的水平。由是，美聯(lián)儲的決策者還討論了其他一些刺激經(jīng)濟復蘇的政策工具，并準備在適當時機采取行動。
其實，美國的"放水"完全是基于國內(nèi)經(jīng)濟需要而采取的刺激措施，即"以我為主"并沒有考慮世界其他經(jīng)濟體的感受。雖然刺激政策頻繁推出只會讓經(jīng)濟肌體麻木，產(chǎn)生抗藥性和依賴性。相信對其國內(nèi)的作用也會如中國老話兒所講的那樣，"一鼓作氣，再而衰，三而竭"。
美國的貨幣決策者顯然也注意到了上述問題。
根據(jù)8月30日的紀要，美聯(lián)儲理事在是否采取新的刺激性貨幣政策問題上產(chǎn)生分歧。在參加投票的10位美聯(lián)儲貨幣政策決策者當中，有7人投了贊成票，3人投了反對票。這種情況在美聯(lián)儲歷史上是少見的。反對者擔心進一步的寬松貨幣政策會導致未來通貨膨脹加劇。
然而，為了解決現(xiàn)實經(jīng)濟的衰退困境，繼續(xù)"放水"仍然是美國最佳的選擇。
第二，在歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的拖累下，全球經(jīng)濟二次衰退的風險很大。
對于世界經(jīng)濟形勢，國家發(fā)改委的判斷是，從國際看，世界經(jīng)濟繼續(xù)保持復蘇，但復蘇的進程很脆弱、很不平衡，全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象。美國經(jīng)濟一、二季度環(huán)比折年率分別增長0.4%和1%，均明顯低于去年四季度3.1%的增幅；歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力，日本經(jīng)濟頹勢仍將持續(xù)；新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家經(jīng)濟增速有所回落。與此同時，刺激經(jīng)濟復蘇政策的負面影響進一步凸顯，通脹壓力持續(xù)加大，主權(quán)債務問題日趨嚴重。
此外，西亞北非政局持續(xù)動蕩，原油等大宗商品價格高位震蕩，特別是近期標準普爾公司下調(diào)美國主權(quán)信用評級事件引發(fā)全球金融市場劇烈波動。這些問題相互交織、相互影響、相互作用，使得全球經(jīng)濟復蘇充滿變數(shù)，不確定性、不穩(wěn)定性上升。
用世界銀行行長羅伯特?佐利克的話說，就是"當前世界經(jīng)濟處于'敏感階段'，歐洲和美國等發(fā)達經(jīng)濟體面臨持續(xù)的低增長，需要采取適當政策才能避免經(jīng)濟二次衰退。"
這個適當政策是什么？
依我看，根源是改革歐美傳統(tǒng)的福利制度、改變從政府到民間的超前消費經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。歐美也一直在這些方面進行嘗試，但收效甚微，況且這些改革并非一朝一夕可以實現(xiàn)，也無助于解決當前其經(jīng)濟衰退的風險。
雖然佐利克很贊賞中國在發(fā)展道理上"行得通則用，行不通則棄"的發(fā)展真諦，并提出"中國的經(jīng)驗可以用于其他國家"，但現(xiàn)實是，其他國家學習中國特色的市場經(jīng)濟并不容易。
所以，化解歐美等發(fā)達經(jīng)濟體衰退最現(xiàn)實的方法，依然是推出一輪又一輪的刺激政策，亦即"放水"。
美國的QE3不必多說。德國也有望加入"放水"的陣營。德國政府發(fā)言人8月31日表示，內(nèi)閣周三批準擴大歐元區(qū)援助機制EFSF規(guī)模的法律草案框架，準備在9月底前交國會投票。周二消息稱，德國議會9月29日將投票是否允許EFSF在二級市場購買主權(quán)債券，并將其規(guī)模從目前的2500億歐元擴充到4400億歐元。
國家信息中心預測部副研究員張茉楠稱，當前發(fā)達國家深陷主權(quán)債務危機，尤其是對于美國債務型經(jīng)濟體制而言，要想舉債就必須提高債務上限，而未來繼續(xù)增發(fā)貨幣以及"弱美元政策"為赤字融資無疑是債務削減的必然選擇，而這意味著新興經(jīng)濟體可能成為全球債務性通脹的最大受害者。
第三，新興經(jīng)濟體"蓄水"抗通脹。
與歐美發(fā)達經(jīng)濟體面臨的經(jīng)濟衰退風險不同，新興經(jīng)濟體需要應對的則是日益高企的通貨膨脹。新興經(jīng)濟體的通脹狀況取決于全球的利率環(huán)境即美國利率，而美國利率又將長期保持在低位。這樣就造成全球負利率由去年4月以來的-0.6%滑至-1.3%。持續(xù)負利率加大了貨幣流通的速度，造成全球流動性極度泛濫，并最終那個將流動性推向新興經(jīng)濟體。
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國前7個月CPI同比上漲5.5%，巴西前5個月通脹率累計達3.71%，印度前5個月批發(fā)價格平均漲幅為9.25%，已連續(xù)17個月超過8%，俄羅斯5月份CPI同比上漲9.6%。此外，越南等"新鉆國家"也出現(xiàn)較高的通貨膨脹率，國際貨幣基金組織預計越南、印尼2011年通脹率將高達13.5%和7.1%。
為管理通脹及通脹預期，新興經(jīng)濟體紛紛開始收緊貨幣政策。今年以來，中國央行連續(xù)6次提準，三次加息，巴西央行連續(xù)4次加息，印度央行更是從去年3月至今已經(jīng)10次加息。
為了消除物價上漲的貨幣條件，中國自去年以來共12次上調(diào)法定存款準備金率，凍結(jié)銀行資金大概在4.2萬億左右，而從9月份開始，保證金將納入存準提取范圍，初步測算在8000至9000億元。在20個月的時間里，中國"蓄水"逾5萬億人民幣。而這些資金主要是用于對沖外匯占款。
正是經(jīng)過了這些努力，8月初召開的央行上?？偛磕曛泄ぷ鲿h才強調(diào)，當前貨幣條件正向常態(tài)回歸。
與新興經(jīng)濟體收緊貨幣政策相對應的是，全球四大央行(除歐洲中央銀行外)均保持超低利率，導致前者的輸入性壓力愈來愈大。國際金融協(xié)會(IIF)預計，2011年從發(fā)達國家流向新興經(jīng)濟體的資金將有9600億美元，2012年將超過1萬億美元，這將使得貨幣調(diào)控的努力被本幣升值預期下的國際資本流入帶來的流動性所沖銷。
今年以來，人民幣對美元升值幅度已經(jīng)超過3.4%。
正因如此，中國多次強調(diào)穩(wěn)物價是宏觀調(diào)控的首要任務。
溫家寶總理在9月1日出版的今年第17期《求是》雜志發(fā)表文章指出，綜合各方面情況看，穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務，宏觀調(diào)控的取向不能變。同時，必須根據(jù)形勢變化，提高宏觀經(jīng)濟政策的針對性、靈活性、前瞻性，切實處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期三者關(guān)系，既要把物價漲幅降下來，又不使經(jīng)濟增速出現(xiàn)大的波動。
國家發(fā)改委近日也承認，價格總水平完成全年預期目標(4%)的難度有所增加。
但以中國為代表的新興經(jīng)濟體正在傾力與通脹進行一次大決戰(zhàn)。在這種背景下，如果CPI的拐點不能被有效確認，市場還是趁早打消貨幣政策有可能放松的念頭。
最后，無論是歐美發(fā)達經(jīng)濟體的"放水"，還是新興經(jīng)濟體的"蓄水"，其本質(zhì)都是對抗危機的手段。在當前的世界經(jīng)濟形勢下，如何不讓發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體應對危機的手段發(fā)生沖突，正如佐利克所提出的，"加強國際經(jīng)濟合作更加重要"。()
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