【商品】基于貨幣主義理論 展望大宗商品市場
來源：期.貨.日.報.
作者：期.貨.日.報.
時間：2010-05-21 10:05:49
由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機爆發(fā)之后，全球主要經(jīng)濟體前所未有地采取了極度寬松的貨幣政策，主要經(jīng)濟體的利率水平都降到了歷史最低水平。不僅如此，以美國為首的發(fā)達國家還通過大量發(fā)行債券等定量寬松的貨幣政策向市場注入大量的流動性。在這種情況下，主要經(jīng)濟體的貨幣供應量大幅增加，市場流動性空前充裕。雖然2009年全球經(jīng)濟復蘇的跡象并不明顯，但是在流動性的推動下，大宗商品價格與主要經(jīng)濟體的股票市場都出現(xiàn)了大幅上漲。如果說2009年大宗商品價格的大幅上漲是通脹預期導致的，那么，2010年全球主要經(jīng)濟體是否會出現(xiàn)真實的通貨膨脹呢？在通貨膨脹與通脹預期進一步上升的情況下，2010年下半年大宗商品價格會不會繼續(xù)上漲？本文將帶著這些問題，從貨幣主義理論的角度入手，結合2009年以來全球主要經(jīng)濟體寬松的貨幣政策及市場流動性情況，對未來大宗商品價格走勢進行展望。
貨幣主義的主要觀點
貨幣主義是上世紀50年代在美國出現(xiàn)的一個經(jīng)濟學流派，亦稱貨幣學派，創(chuàng)始人為美國芝加哥大學教授弗里德曼。1968年，布倫納使用"貨幣主義"一詞來表達這一流派的基本特點，此后被廣泛沿用于西方經(jīng)濟學文獻之中。在理論和政策主張方面，該學派強調(diào)貨幣供應量的變動是引起經(jīng)濟活動和物價水平發(fā)生變動的根本的和起支配作用的原因。
弗里德曼是用貨幣數(shù)量論來解釋通貨膨脹的。他還用統(tǒng)計資料表明，美國每次通貨膨脹都伴隨著貨幣供應量的增加。在實行金本位制時，如果發(fā)行更多的貨幣，就必須有商品的增加，否則，一部分貨幣就會退出流通領域。在紙幣流通的情況下，它的發(fā)行量由貨幣當局決定。紙幣發(fā)行量過多，超過了商品量的增長率，也就是說，超過流通中所需要的貨幣量。紙幣是不能兌換黃金或金幣的價值符號，不能退出流通領域，因此就會出現(xiàn)通貨過多的現(xiàn)象，即通貨膨脹。弗里德曼把通貨膨脹的原因完全歸結為貨幣存量增加過快，至于貨幣供給增加過快，弗里德曼認為原因在于政府支出增加，政府支出增加造成財政赤字，政府通過增加貨幣供給的辦法以彌補赤字，從而造成了通貨膨脹。另一方面，中央銀行錯誤地把政策目標放在控制利息率上，當利息率增加時，中央銀行就通過增加貨幣供應量來降低利息率；利息率下降時，中央銀行就減少貨幣供應量以提高利息率。這樣，就造成了利息率和貨幣供給的經(jīng)常波動，使人們對價格無法預期，加深了通貨膨脹。
貨幣主義用自然失業(yè)率和價格預期來解釋滯脹問題。弗里德曼認為，經(jīng)濟達到均衡時所出現(xiàn)的失業(yè)率為自然失業(yè)率，其大小決定于產(chǎn)業(yè)結構和勞動市場的信息。如果政府把政策放在減少失業(yè)率上，用貨幣量的增加來刺激就業(yè)，工人沒有預見到他的實際收入在下降，他們愿意提供更多的勞動，也就是增加勞動供給；貨幣增加引起物價上漲，廠商也愿意增加投資，由此增加就業(yè)。但長期來看，隨著貨幣量的增加，價格上漲，工人實際工資恢復到原來的水平，甚至下降，而且由于人們對于價格的預期還不如價格上漲的快，就更不愿意提供更多的勞動，失業(yè)增加。所以，貨幣的增加并不能擴大就業(yè)率，反而會導致通貨膨脹不斷加深，使物價持續(xù)上漲。
理性預期經(jīng)濟學是20世紀70年代在美國出現(xiàn)的經(jīng)濟學。理性預期經(jīng)濟學主張理性預期假說，其在經(jīng)濟學流派中被認為是新古典派經(jīng)濟學第二代。理性預期經(jīng)濟學的基本觀點是：人們在經(jīng)濟活動中，根據(jù)過去價格變化的資料，在進入市場之前就對價格做出預期，他們的決策是有根據(jù)的。當然市場會發(fā)生一些偶然情況，成為干擾因素，但可以事先計算它的概率分布，因此可以選出最小風險的方案，以預防不利后果的侵害。
理性預期經(jīng)濟學以追求經(jīng)濟發(fā)展的自然水平為政策目標，反對人為地刺激產(chǎn)量和增加就業(yè)機會。理性預期理論包含了"無為而治"的政策思想。在理性預期經(jīng)濟學看來，市場經(jīng)濟具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，其運行遵循一定的自然規(guī)律。自由市場制度能使總產(chǎn)量和總就業(yè)水平長期保持在自然水平之上，因而他們反對政府通過財政擴張和貨幣擴張來提高產(chǎn)量和增加就業(yè)。這與旨在通過擴大財政開支和貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟增長的凱恩斯主義形成鮮明對比。
該學派崇尚自由經(jīng)濟，反對政府過多干預經(jīng)濟。理性預期經(jīng)濟學屬于當前西方保守主義的新型自由經(jīng)營論學派，他們認為，市場機制、自由競爭能夠保證資本主義長期協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展，并能充分有效地利用和配置各種資源，克服經(jīng)濟危機，建立自然秩序。
他們還提倡宏觀經(jīng)濟政策無效論。理性預期經(jīng)濟學認為，經(jīng)濟當事人都遵循最大化原則，工人追求效用最大化，廠商追求利潤最大化。同時，理性的經(jīng)濟人都能收集到盡可能充分的信息，并據(jù)此做出理性預期，這種預期結果非常準確，可以與職業(yè)經(jīng)濟學家運用數(shù)學模型解出來的結果相媲美。
主要經(jīng)濟體應對此輪金融危機的貨幣政策
在這次金融危機中，全球主要經(jīng)濟體的股票指數(shù)與大宗商品及房地產(chǎn)價格都出現(xiàn)了災難性的下跌，個別國家的金融體系甚至出現(xiàn)了癱瘓，市場流動性突然緊縮，全球經(jīng)濟陷入衰退。為了應對金融危機導致的經(jīng)濟衰退，全球主要經(jīng)濟體都采取了極度寬松的貨幣政策與財政政策，向市場注入大量的流動性，下面我們從美國、歐盟與中國三個經(jīng)濟體的利率水平、貨幣供應量及信貸規(guī)模等方面進行分析。
?。保收?br /> 在本輪金融危機中，全球主要經(jīng)濟體都采取了寬松的貨幣政策，這主要表現(xiàn)在各國央行的利率水平持續(xù)下調(diào)。2008年12月16日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率下調(diào)至接近于零的0.25%，當前美聯(lián)儲仍然沒有透露出加息的信號；在經(jīng)濟持續(xù)疲軟的情況下，歐洲央行也持續(xù)下調(diào)歐元區(qū)利率，2008年10月至2009年5月，歐元區(qū)基準利率從3.75%一路下調(diào)至1%；中國央行為了應對金融危機，2008年12月，１年期存款利率下調(diào)至2.25%的低位，2010年以來，中國已３次上調(diào)存款準備金率。目前美聯(lián)儲、歐洲央行與中國央行都沒有上調(diào)利率的舉動，主要經(jīng)濟體對經(jīng)濟刺激計劃退出都采取謹慎的態(tài)度。
?。玻泿殴?br /> 國際金融危機爆發(fā)以來，中、美、歐三大經(jīng)濟體的廣義貨幣供應量大幅增加，而中國的M2同比增速一度超過了30%。2008年11月，中、美、歐三大經(jīng)濟體的M2分別為458644億元、80461億美元與80020億歐元，到2010年3月M2分別為649947億元、85749億美元與82070億歐元，增幅分別達到6.57%、2.56%與41.7%。在極低利率與定量寬松的貨幣政策刺激之下，全球流動性大幅增加，這無疑會對未來發(fā)生通貨膨脹產(chǎn)生強烈預期。
?。常刨J規(guī)模
金融危機爆發(fā)后，歐美發(fā)達國家陷入了通貨緊縮的困境，銀行信貸能力大幅下降。2008年下半年以來，美國與歐元區(qū)的銀行信貸同比增幅呈現(xiàn)出持續(xù)縮小的態(tài)勢，但中國的銀行信貸在2009年出現(xiàn)了瘋狂的增長，從信貸規(guī)模來看，中國2009年的信貸資金投放極度寬松，2010年中國的信貸規(guī)模逐步縮小，同比降幅很大。寬松的流動性與通貨膨脹預期是導致2009年全球大宗商品價格大幅回升的重要原因，2010年市場開始擔心經(jīng)濟刺激計劃何時退出，大宗商品也呈現(xiàn)出滯漲的狀態(tài)。
基于貨幣主義理論的大宗商品價格后市走勢分析
根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，可以得出：P=M×V/Q，對等式兩邊同時取對數(shù)可得：LNP=LNM+LNV-LNQ，即：物價水平與貨幣供應量、貨幣流通速度呈正相關關系，與社會總產(chǎn)出呈負相關關系。下面我們從貨幣供應量與貨幣流通速度兩個方面分析未來通貨膨脹水平與大宗商品價格走勢。
?。保泿殴颗c通貨膨脹、大宗商品價格走勢分析
在貨幣流通速度保持不變的情況下，貨幣供應量增加必然導致大宗商品價格上漲與通貨膨脹水平上升。本文選取1999年12月至2010年3月的樣本數(shù)據(jù)，對美國廣義貨幣供應量M2、以1982年-1984年居民消費者價格指數(shù)為100基準的CPI以及代表大宗商品價格走勢的CRB指數(shù)進行相關性分析，結果發(fā)現(xiàn)，美國M2與CPI的相關系數(shù)達到0.9758，M2與CRB指數(shù)的相關系數(shù)為0.8718，美國CPI與CRB指數(shù)的相關系數(shù)為0.9384，可見貨幣供應量、通貨膨脹率與大宗商品價格之間具有高度相關性。
對中國廣義貨幣供應量M2、居民消費者價格指數(shù)CPI以及代表中國大宗商品價格走勢的文華商品指數(shù)進行相關性分析得出，中國M2與CPI的相關系數(shù)達到0.8131，M2與文華商品指數(shù)的相關系數(shù)為0.7458，CPI與文華商品指數(shù)的相關系數(shù)為0.8027。中國的數(shù)據(jù)檢驗顯示，貨幣供應量、通貨膨脹率與大宗商品價格之間也具有高度相關性。
2008年國際金融危機爆發(fā)以來，全球主要經(jīng)濟體都采取了極度寬松的貨幣政策，2009年全球主要大宗商品價格都出現(xiàn)了探底回升，股票與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格也大幅攀升，金融市場一下子從通貨緊縮預期轉變?yōu)橥ㄘ浥蛎涱A期。市場流動性的大幅增加會導致商品價格上漲，進而引發(fā)通貨膨脹的觀點很容易被市場接受，但同時必須重視影響物價水平與通貨膨脹的另一個因素--貨幣流通速度。
?。玻泿帕魍ㄋ俣扰c通貨膨脹、大宗商品價格走勢的關系分析
在經(jīng)濟繁榮時期，各種經(jīng)濟活動頻繁，貨幣的流通速度較快；在經(jīng)濟蕭條時期，盡管中央銀行通過大幅降息來刺激投資、消費等經(jīng)濟活動，但是貨幣流通速度仍然很慢，這就是所謂的流動性陷阱。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，貨幣的流通速度可用名義GDP除以貨幣存量來度量。觀察貨幣流通速度的變化可以修正天量貨幣投放必然導致通貨膨脹的結論。通過計算，可以發(fā)現(xiàn)貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降。有關數(shù)據(jù)顯示，2007年第三季度美國的M2流通速度為1.941，2009年第二季度該值為1.675，降幅達到13.7%，從2009第三季度開始，美國M2流通速度開始緩慢回升。在本輪金融危機中，中國的金融體系受到?jīng)_擊相對較小，但是中國的貨幣流通速度也出現(xiàn)了大幅下降，并且貨幣流通速度波動相當頻繁。通過計算可以得出，中國M2的季度流通速度在本輪金融危機前后下降幅度達到26%。
根據(jù)貨幣數(shù)量方程式，在貨幣供應沒有持續(xù)快速增長的情況下，價格水平的持續(xù)上升需要伴隨貨幣流通速度的回升。美國國民經(jīng)濟研究局對1952年至1982年各主要國家貨幣流通速度的研究表明，保持高通貨膨脹水平的五個國家--以色列、智利、烏拉圭、巴西和阿根廷，其M1貨幣流通速度在30年間保持上升的趨勢，上升的幅度遠高于其他國家的平均水平。在此期間，阿根廷和智利M1流通速度的年復合增長率最高，分別達到6.7%和5.7%。而同期，以反通脹態(tài)度強硬著稱的德國Ｍ1的復合增長率為-0.2%，日本為-0.4%；美國Ｍ1的復合增長率在發(fā)達國家中較高，為2.9%。從另一個角度來講，以上事實表明低貨幣流通速度不支持價格總水平的持續(xù)快速上升。
觀察美國1980年以來歷次貨幣流通速度下降的情況，可以得出以下結論：第一，在貨幣流通速度下降和底部回升期間，CPI的增速低于平均水平；第二，貨幣流通速度的下降可能比較迅速，但回升一般比較緩慢，流通速度從底部回到趨勢值大約需要6個季度；第三，在貨幣流通速度下降期間，貨幣供應量的增長速度可以高于平均值。在本輪金融危機期間，美國的貨幣流通速度下降幅度遠超此前的幾次下滑幅度，CPI的下滑程度也比較深。因此，估計美國貨幣流通速度至少要到2011年才能恢復到趨勢水平，在此之前出現(xiàn)較嚴重通貨膨脹的可能性不大。
觀察1985年以來中國的通貨膨脹和貨幣流通速度的波動可以發(fā)現(xiàn)，兩者的方向基本一致。需要說明的是，由于中國的貨幣供應量定義和統(tǒng)計范圍在1994年和2002年有兩次大的調(diào)整，所以在這兩年前后的貨幣流通速度不嚴格對比，但這并不影響對通脹和貨幣流通速度關系的觀察。在通脹期的1983年至1986年、1987年至1991年、1993年至1994年和2007年至2008年（包括通脹抬頭的2003年至2004年），貨幣流通速度都出現(xiàn)了偏離趨勢的上升；而在通貨緊縮的1997年至1999年，貨幣流通速度出現(xiàn)了偏離趨勢的下降。據(jù)此可以判斷，在中國的貨幣流通速度出現(xiàn)持續(xù)上升之前，出現(xiàn)嚴重通脹的概率不大。
結論
本文首先從理論上闡述了貨幣主義及理性預期學派對價格的觀點，然后結合本輪金融危機以來主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激計劃分析當前主要經(jīng)濟體的貨幣供應狀況?；谪泿胖髁x的經(jīng)典貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，本文從貨幣供給與貨幣流通速度兩個方面入手分析未來通貨膨脹與商品價格走勢，得出如下結論：
第一，未來較長一段時間，市場流動性依然保持充裕。2010年以來，澳大利亞、印度等國家已經(jīng)通過加息等手段緊縮流動性，中國也連續(xù)3次上調(diào)存款準備金率，但美國與歐元區(qū)尚未見到收緊流動性的舉動。在當前各國利率水平處于歷史低位的情況下，各國央行即使加息，利率水平也不會一下子上升到以往的平均水平，同時，各國央行在采取逐步退出刺激政策的時候也會重點考慮本國的經(jīng)濟狀況。因此，在未來相當長時間里，全球的流動性依然保持充裕，這對大宗商品價格保持高位構成支撐。
第二，各國的貨幣流通速度會在較長時間保持低位，這將抑制通貨膨脹水平。中美兩國貨幣流通速度在本輪金融危機之后出現(xiàn)了大幅下降，在實體經(jīng)濟尚未明顯復蘇的情況下，主要經(jīng)濟體的貨幣流通速度上升緩慢，將抑制通貨膨脹水平，不利于大宗商品價格持續(xù)上漲。
第三，全球主要經(jīng)濟體在2009年極度寬松的貨幣政策之后，經(jīng)濟刺激政策何時退出、以何種形式退出將成為市場關注的焦點。但不管在什么時候以何種形式退出，未來一段時間各國央行都不可能繼續(xù)向市場大量投放貨幣，因此，貨幣流通速度將成為制約大宗商品價格的關鍵因素。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
貨幣主義的主要觀點
貨幣主義是上世紀50年代在美國出現(xiàn)的一個經(jīng)濟學流派，亦稱貨幣學派，創(chuàng)始人為美國芝加哥大學教授弗里德曼。1968年，布倫納使用"貨幣主義"一詞來表達這一流派的基本特點，此后被廣泛沿用于西方經(jīng)濟學文獻之中。在理論和政策主張方面，該學派強調(diào)貨幣供應量的變動是引起經(jīng)濟活動和物價水平發(fā)生變動的根本的和起支配作用的原因。
弗里德曼是用貨幣數(shù)量論來解釋通貨膨脹的。他還用統(tǒng)計資料表明，美國每次通貨膨脹都伴隨著貨幣供應量的增加。在實行金本位制時，如果發(fā)行更多的貨幣，就必須有商品的增加，否則，一部分貨幣就會退出流通領域。在紙幣流通的情況下，它的發(fā)行量由貨幣當局決定。紙幣發(fā)行量過多，超過了商品量的增長率，也就是說，超過流通中所需要的貨幣量。紙幣是不能兌換黃金或金幣的價值符號，不能退出流通領域，因此就會出現(xiàn)通貨過多的現(xiàn)象，即通貨膨脹。弗里德曼把通貨膨脹的原因完全歸結為貨幣存量增加過快，至于貨幣供給增加過快，弗里德曼認為原因在于政府支出增加，政府支出增加造成財政赤字，政府通過增加貨幣供給的辦法以彌補赤字，從而造成了通貨膨脹。另一方面，中央銀行錯誤地把政策目標放在控制利息率上，當利息率增加時，中央銀行就通過增加貨幣供應量來降低利息率；利息率下降時，中央銀行就減少貨幣供應量以提高利息率。這樣，就造成了利息率和貨幣供給的經(jīng)常波動，使人們對價格無法預期，加深了通貨膨脹。
貨幣主義用自然失業(yè)率和價格預期來解釋滯脹問題。弗里德曼認為，經(jīng)濟達到均衡時所出現(xiàn)的失業(yè)率為自然失業(yè)率，其大小決定于產(chǎn)業(yè)結構和勞動市場的信息。如果政府把政策放在減少失業(yè)率上，用貨幣量的增加來刺激就業(yè)，工人沒有預見到他的實際收入在下降，他們愿意提供更多的勞動，也就是增加勞動供給；貨幣增加引起物價上漲，廠商也愿意增加投資，由此增加就業(yè)。但長期來看，隨著貨幣量的增加，價格上漲，工人實際工資恢復到原來的水平，甚至下降，而且由于人們對于價格的預期還不如價格上漲的快，就更不愿意提供更多的勞動，失業(yè)增加。所以，貨幣的增加并不能擴大就業(yè)率，反而會導致通貨膨脹不斷加深，使物價持續(xù)上漲。
理性預期經(jīng)濟學是20世紀70年代在美國出現(xiàn)的經(jīng)濟學。理性預期經(jīng)濟學主張理性預期假說，其在經(jīng)濟學流派中被認為是新古典派經(jīng)濟學第二代。理性預期經(jīng)濟學的基本觀點是：人們在經(jīng)濟活動中，根據(jù)過去價格變化的資料，在進入市場之前就對價格做出預期，他們的決策是有根據(jù)的。當然市場會發(fā)生一些偶然情況，成為干擾因素，但可以事先計算它的概率分布，因此可以選出最小風險的方案，以預防不利后果的侵害。
理性預期經(jīng)濟學以追求經(jīng)濟發(fā)展的自然水平為政策目標，反對人為地刺激產(chǎn)量和增加就業(yè)機會。理性預期理論包含了"無為而治"的政策思想。在理性預期經(jīng)濟學看來，市場經(jīng)濟具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，其運行遵循一定的自然規(guī)律。自由市場制度能使總產(chǎn)量和總就業(yè)水平長期保持在自然水平之上，因而他們反對政府通過財政擴張和貨幣擴張來提高產(chǎn)量和增加就業(yè)。這與旨在通過擴大財政開支和貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟增長的凱恩斯主義形成鮮明對比。
該學派崇尚自由經(jīng)濟，反對政府過多干預經(jīng)濟。理性預期經(jīng)濟學屬于當前西方保守主義的新型自由經(jīng)營論學派，他們認為，市場機制、自由競爭能夠保證資本主義長期協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展，并能充分有效地利用和配置各種資源，克服經(jīng)濟危機，建立自然秩序。
他們還提倡宏觀經(jīng)濟政策無效論。理性預期經(jīng)濟學認為，經(jīng)濟當事人都遵循最大化原則，工人追求效用最大化，廠商追求利潤最大化。同時，理性的經(jīng)濟人都能收集到盡可能充分的信息，并據(jù)此做出理性預期，這種預期結果非常準確，可以與職業(yè)經(jīng)濟學家運用數(shù)學模型解出來的結果相媲美。
主要經(jīng)濟體應對此輪金融危機的貨幣政策
在這次金融危機中，全球主要經(jīng)濟體的股票指數(shù)與大宗商品及房地產(chǎn)價格都出現(xiàn)了災難性的下跌，個別國家的金融體系甚至出現(xiàn)了癱瘓，市場流動性突然緊縮，全球經(jīng)濟陷入衰退。為了應對金融危機導致的經(jīng)濟衰退，全球主要經(jīng)濟體都采取了極度寬松的貨幣政策與財政政策，向市場注入大量的流動性，下面我們從美國、歐盟與中國三個經(jīng)濟體的利率水平、貨幣供應量及信貸規(guī)模等方面進行分析。
?。保收?br /> 在本輪金融危機中，全球主要經(jīng)濟體都采取了寬松的貨幣政策，這主要表現(xiàn)在各國央行的利率水平持續(xù)下調(diào)。2008年12月16日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率下調(diào)至接近于零的0.25%，當前美聯(lián)儲仍然沒有透露出加息的信號；在經(jīng)濟持續(xù)疲軟的情況下，歐洲央行也持續(xù)下調(diào)歐元區(qū)利率，2008年10月至2009年5月，歐元區(qū)基準利率從3.75%一路下調(diào)至1%；中國央行為了應對金融危機，2008年12月，１年期存款利率下調(diào)至2.25%的低位，2010年以來，中國已３次上調(diào)存款準備金率。目前美聯(lián)儲、歐洲央行與中國央行都沒有上調(diào)利率的舉動，主要經(jīng)濟體對經(jīng)濟刺激計劃退出都采取謹慎的態(tài)度。
?。玻泿殴?br /> 國際金融危機爆發(fā)以來，中、美、歐三大經(jīng)濟體的廣義貨幣供應量大幅增加，而中國的M2同比增速一度超過了30%。2008年11月，中、美、歐三大經(jīng)濟體的M2分別為458644億元、80461億美元與80020億歐元，到2010年3月M2分別為649947億元、85749億美元與82070億歐元，增幅分別達到6.57%、2.56%與41.7%。在極低利率與定量寬松的貨幣政策刺激之下，全球流動性大幅增加，這無疑會對未來發(fā)生通貨膨脹產(chǎn)生強烈預期。
?。常刨J規(guī)模
金融危機爆發(fā)后，歐美發(fā)達國家陷入了通貨緊縮的困境，銀行信貸能力大幅下降。2008年下半年以來，美國與歐元區(qū)的銀行信貸同比增幅呈現(xiàn)出持續(xù)縮小的態(tài)勢，但中國的銀行信貸在2009年出現(xiàn)了瘋狂的增長，從信貸規(guī)模來看，中國2009年的信貸資金投放極度寬松，2010年中國的信貸規(guī)模逐步縮小，同比降幅很大。寬松的流動性與通貨膨脹預期是導致2009年全球大宗商品價格大幅回升的重要原因，2010年市場開始擔心經(jīng)濟刺激計劃何時退出，大宗商品也呈現(xiàn)出滯漲的狀態(tài)。
基于貨幣主義理論的大宗商品價格后市走勢分析
根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，可以得出：P=M×V/Q，對等式兩邊同時取對數(shù)可得：LNP=LNM+LNV-LNQ，即：物價水平與貨幣供應量、貨幣流通速度呈正相關關系，與社會總產(chǎn)出呈負相關關系。下面我們從貨幣供應量與貨幣流通速度兩個方面分析未來通貨膨脹水平與大宗商品價格走勢。
?。保泿殴颗c通貨膨脹、大宗商品價格走勢分析
在貨幣流通速度保持不變的情況下，貨幣供應量增加必然導致大宗商品價格上漲與通貨膨脹水平上升。本文選取1999年12月至2010年3月的樣本數(shù)據(jù)，對美國廣義貨幣供應量M2、以1982年-1984年居民消費者價格指數(shù)為100基準的CPI以及代表大宗商品價格走勢的CRB指數(shù)進行相關性分析，結果發(fā)現(xiàn)，美國M2與CPI的相關系數(shù)達到0.9758，M2與CRB指數(shù)的相關系數(shù)為0.8718，美國CPI與CRB指數(shù)的相關系數(shù)為0.9384，可見貨幣供應量、通貨膨脹率與大宗商品價格之間具有高度相關性。
對中國廣義貨幣供應量M2、居民消費者價格指數(shù)CPI以及代表中國大宗商品價格走勢的文華商品指數(shù)進行相關性分析得出，中國M2與CPI的相關系數(shù)達到0.8131，M2與文華商品指數(shù)的相關系數(shù)為0.7458，CPI與文華商品指數(shù)的相關系數(shù)為0.8027。中國的數(shù)據(jù)檢驗顯示，貨幣供應量、通貨膨脹率與大宗商品價格之間也具有高度相關性。
2008年國際金融危機爆發(fā)以來，全球主要經(jīng)濟體都采取了極度寬松的貨幣政策，2009年全球主要大宗商品價格都出現(xiàn)了探底回升，股票與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格也大幅攀升，金融市場一下子從通貨緊縮預期轉變?yōu)橥ㄘ浥蛎涱A期。市場流動性的大幅增加會導致商品價格上漲，進而引發(fā)通貨膨脹的觀點很容易被市場接受，但同時必須重視影響物價水平與通貨膨脹的另一個因素--貨幣流通速度。
?。玻泿帕魍ㄋ俣扰c通貨膨脹、大宗商品價格走勢的關系分析
在經(jīng)濟繁榮時期，各種經(jīng)濟活動頻繁，貨幣的流通速度較快；在經(jīng)濟蕭條時期，盡管中央銀行通過大幅降息來刺激投資、消費等經(jīng)濟活動，但是貨幣流通速度仍然很慢，這就是所謂的流動性陷阱。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，貨幣的流通速度可用名義GDP除以貨幣存量來度量。觀察貨幣流通速度的變化可以修正天量貨幣投放必然導致通貨膨脹的結論。通過計算，可以發(fā)現(xiàn)貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降。有關數(shù)據(jù)顯示，2007年第三季度美國的M2流通速度為1.941，2009年第二季度該值為1.675，降幅達到13.7%，從2009第三季度開始，美國M2流通速度開始緩慢回升。在本輪金融危機中，中國的金融體系受到?jīng)_擊相對較小，但是中國的貨幣流通速度也出現(xiàn)了大幅下降，并且貨幣流通速度波動相當頻繁。通過計算可以得出，中國M2的季度流通速度在本輪金融危機前后下降幅度達到26%。
根據(jù)貨幣數(shù)量方程式，在貨幣供應沒有持續(xù)快速增長的情況下，價格水平的持續(xù)上升需要伴隨貨幣流通速度的回升。美國國民經(jīng)濟研究局對1952年至1982年各主要國家貨幣流通速度的研究表明，保持高通貨膨脹水平的五個國家--以色列、智利、烏拉圭、巴西和阿根廷，其M1貨幣流通速度在30年間保持上升的趨勢，上升的幅度遠高于其他國家的平均水平。在此期間，阿根廷和智利M1流通速度的年復合增長率最高，分別達到6.7%和5.7%。而同期，以反通脹態(tài)度強硬著稱的德國Ｍ1的復合增長率為-0.2%，日本為-0.4%；美國Ｍ1的復合增長率在發(fā)達國家中較高，為2.9%。從另一個角度來講，以上事實表明低貨幣流通速度不支持價格總水平的持續(xù)快速上升。
觀察美國1980年以來歷次貨幣流通速度下降的情況，可以得出以下結論：第一，在貨幣流通速度下降和底部回升期間，CPI的增速低于平均水平；第二，貨幣流通速度的下降可能比較迅速，但回升一般比較緩慢，流通速度從底部回到趨勢值大約需要6個季度；第三，在貨幣流通速度下降期間，貨幣供應量的增長速度可以高于平均值。在本輪金融危機期間，美國的貨幣流通速度下降幅度遠超此前的幾次下滑幅度，CPI的下滑程度也比較深。因此，估計美國貨幣流通速度至少要到2011年才能恢復到趨勢水平，在此之前出現(xiàn)較嚴重通貨膨脹的可能性不大。
觀察1985年以來中國的通貨膨脹和貨幣流通速度的波動可以發(fā)現(xiàn)，兩者的方向基本一致。需要說明的是，由于中國的貨幣供應量定義和統(tǒng)計范圍在1994年和2002年有兩次大的調(diào)整，所以在這兩年前后的貨幣流通速度不嚴格對比，但這并不影響對通脹和貨幣流通速度關系的觀察。在通脹期的1983年至1986年、1987年至1991年、1993年至1994年和2007年至2008年（包括通脹抬頭的2003年至2004年），貨幣流通速度都出現(xiàn)了偏離趨勢的上升；而在通貨緊縮的1997年至1999年，貨幣流通速度出現(xiàn)了偏離趨勢的下降。據(jù)此可以判斷，在中國的貨幣流通速度出現(xiàn)持續(xù)上升之前，出現(xiàn)嚴重通脹的概率不大。
結論
本文首先從理論上闡述了貨幣主義及理性預期學派對價格的觀點，然后結合本輪金融危機以來主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激計劃分析當前主要經(jīng)濟體的貨幣供應狀況?；谪泿胖髁x的經(jīng)典貨幣數(shù)量方程式：M×V=P×Q，本文從貨幣供給與貨幣流通速度兩個方面入手分析未來通貨膨脹與商品價格走勢，得出如下結論：
第一，未來較長一段時間，市場流動性依然保持充裕。2010年以來，澳大利亞、印度等國家已經(jīng)通過加息等手段緊縮流動性，中國也連續(xù)3次上調(diào)存款準備金率，但美國與歐元區(qū)尚未見到收緊流動性的舉動。在當前各國利率水平處于歷史低位的情況下，各國央行即使加息，利率水平也不會一下子上升到以往的平均水平，同時，各國央行在采取逐步退出刺激政策的時候也會重點考慮本國的經(jīng)濟狀況。因此，在未來相當長時間里，全球的流動性依然保持充裕，這對大宗商品價格保持高位構成支撐。
第二，各國的貨幣流通速度會在較長時間保持低位，這將抑制通貨膨脹水平。中美兩國貨幣流通速度在本輪金融危機之后出現(xiàn)了大幅下降，在實體經(jīng)濟尚未明顯復蘇的情況下，主要經(jīng)濟體的貨幣流通速度上升緩慢，將抑制通貨膨脹水平，不利于大宗商品價格持續(xù)上漲。
第三，全球主要經(jīng)濟體在2009年極度寬松的貨幣政策之后，經(jīng)濟刺激政策何時退出、以何種形式退出將成為市場關注的焦點。但不管在什么時候以何種形式退出，未來一段時間各國央行都不可能繼續(xù)向市場大量投放貨幣，因此，貨幣流通速度將成為制約大宗商品價格的關鍵因素。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
友情鏈接：
中國繭絲綢交易市場
官方微博
官方微博
中國繭絲綢交易市場
官方微信
官方微信
金蠶網(wǎng)官方微信
?2000- All Rights Reserved 金蠶網(wǎng) 版權所有 浙ICP備11033945號-1 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證：浙B2-20210325 隱私策略 - 法律聲明服務條款
訪問量：今日38754總計243292702
