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　　央行或繼續(xù)頻繁使用準備金率工具

　　徐以升

　　在昨天央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)中，央行對今年已經(jīng)連續(xù)使用三次的存款準備金率工具進行了解釋。有專家稱，在雙順差和流動性過剩的大背景下，央行的解釋或許意味著存款準備金率工具將成為之后貨幣政策操作的常用工具，并預(yù)期央行明年會再次或多次提高存款準備金率水平。

　　央行還在《報告》中繼續(xù)表達了固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸增幅回落基礎(chǔ)還不穩(wěn)固；各地投資沖動依然很強，投資增速有反彈的可能；國際收支不平衡矛盾仍較突出；通貨膨脹壓力依然存在等觀點。

　　再稱準備金率政策屬“適量微調(diào)”

　　《報告》指出，“實踐證明，在我國當前的流動性條件下，搭配使用央行票據(jù)和存款準備金率兩種對沖工具管理流動性的方式是可行的，是維護貨幣政策主動性和有效性的必要舉措。”中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘對《第一財經(jīng)日報》表示，實踐是指今年6月16日、7月21日、11月3日三次提高存款準備金率，為了對沖雙順差造成的流動性過剩，央行不得不三次使用了過去稱為“巨斧”、“猛藥”的調(diào)控工具。

　　然而《報告》稱，在流動性較多的前提下，小幅提高存款準備金率并不是一劑猛藥，而是屬于適量微調(diào)。央行之前已經(jīng)表達了小幅提高存款準備金率屬于微調(diào)的觀點。

　　哈繼銘表示，這是央行在貨幣政策工具選擇上一個非常重要的市場信號，“我的理解是，存款準備金率的調(diào)整還有較大的空間，央行明年肯定還要再次或多次提高存款準備金率水平?！?br>
　　“但這也是被迫的?！惫^銘稱，其原因有兩個，一是人民幣升值不可能一步到位，二是在中美利差的范圍之內(nèi)央行再度加息的空間很小，尤其是美國經(jīng)濟放緩跡象已經(jīng)非常明顯，當前市場上已經(jīng)有美聯(lián)儲明年會降息的預(yù)期。

　　準備金率提高空間較大

　　《報告》表示，目前商業(yè)銀行持有大量高流動性資產(chǎn)，單純依賴公開市場操作回收流動性僅是淺層對沖，而且對沖數(shù)量和進度還受到商業(yè)銀行購買意愿影響。存款準備金率工具的運用可以增強對沖的主動性和對沖“深度”。

　　哈繼銘表示，存款準備金率區(qū)別于央票的另一個特點是，央行付出的利息成本減少?！秷蟾妗放?，到9月末央行票據(jù)余額已經(jīng)達到30780億元，央行將每年需要為巨額的票據(jù)付出高額利息。

　　北京師范大學(xué)金融中心主任鐘偉對此稱，簡單匡算一下，目前央行票據(jù)的每年利息成本為470億元左右，在帶來好處的同時，也讓市場擔心用這種方式?jīng)_銷的可持續(xù)性問題。

　　而存款準備金率政策能顯著降低央行的利息成本。當前一年期央票利率為2.7855%，而法定存款準備金率為1.89%，當前的利差幅度為0.8955%。

　　“正是因為這樣，我擔心這種政策操作會對銀行的贏利能力產(chǎn)生負面影響?！惫^銘說。

　　但是從國際經(jīng)驗來看，在本幣面臨升值壓力，以及流動性充裕的情況下，其他國家也有采取大幅提高銀行存款準備金率政策先例。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，以韓國為例，從1986年開始，韓國央行為應(yīng)對經(jīng)常賬戶持續(xù)盈余給貨幣供給帶來的擴張壓力，先后多次提高準備金率。最后一次是在1991年將準備金率上調(diào)3%，力度很大。另外，馬來西亞在1972年為抑制出口劇增帶來的貨幣供應(yīng)量增加，也將商業(yè)銀行存款準備金率由5%提高至8.5%，后來又將銀行存款準備金率提高到10%。

　　“我認為，我國存款準備金率承受百分之十幾的水平是沒問題的?！惫^銘最后表示，由于銀行贏利問題，肯定不可能無限制地提高準備金率?！霸谏挡荒芤徊降轿?，加息空間受限制，央票成本太高，存款準備金率影響銀行贏利能力的情況下，我還建議監(jiān)管機構(gòu)可以多采取外匯掉期的形式對沖流動性，銀行可以持掉期到的美元到國際市場投資?！?br>
信息來源：第一財經(jīng)日報