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　　央行或繼續(xù)頻繁使用準(zhǔn)備金率工具

　　徐以升

　　在昨天央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)中，央行對(duì)今年已經(jīng)連續(xù)使用三次的存款準(zhǔn)備金率工具進(jìn)行了解釋。有專家稱，在雙順差和流動(dòng)性過剩的大背景下，央行的解釋或許意味著存款準(zhǔn)備金率工具將成為之后貨幣政策操作的常用工具，并預(yù)期央行明年會(huì)再次或多次提高存款準(zhǔn)備金率水平。

　　央行還在《報(bào)告》中繼續(xù)表達(dá)了固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸增幅回落基礎(chǔ)還不穩(wěn)固；各地投資沖動(dòng)依然很強(qiáng)，投資增速有反彈的可能；國際收支不平衡矛盾仍較突出；通貨膨脹壓力依然存在等觀點(diǎn)。

　　再稱準(zhǔn)備金率政策屬“適量微調(diào)”

　　《報(bào)告》指出，“實(shí)踐證明，在我國當(dāng)前的流動(dòng)性條件下，搭配使用央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率兩種對(duì)沖工具管理流動(dòng)性的方式是可行的，是維護(hù)貨幣政策主動(dòng)性和有效性的必要舉措?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，實(shí)踐是指今年6月16日、7月21日、11月3日三次提高存款準(zhǔn)備金率，為了對(duì)沖雙順差造成的流動(dòng)性過剩，央行不得不三次使用了過去稱為“巨斧”、“猛藥”的調(diào)控工具。

　　然而《報(bào)告》稱，在流動(dòng)性較多的前提下，小幅提高存款準(zhǔn)備金率并不是一劑猛藥，而是屬于適量微調(diào)。央行之前已經(jīng)表達(dá)了小幅提高存款準(zhǔn)備金率屬于微調(diào)的觀點(diǎn)。

　　哈繼銘表示，這是央行在貨幣政策工具選擇上一個(gè)非常重要的市場(chǎng)信號(hào)，“我的理解是，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還有較大的空間，央行明年肯定還要再次或多次提高存款準(zhǔn)備金率水平。”

　　“但這也是被迫的。”哈繼銘稱，其原因有兩個(gè)，一是人民幣升值不可能一步到位，二是在中美利差的范圍之內(nèi)央行再度加息的空間很小，尤其是美國經(jīng)濟(jì)放緩跡象已經(jīng)非常明顯，當(dāng)前市場(chǎng)上已經(jīng)有美聯(lián)儲(chǔ)明年會(huì)降息的預(yù)期。

　　準(zhǔn)備金率提高空間較大

　　《報(bào)告》表示，目前商業(yè)銀行持有大量高流動(dòng)性資產(chǎn)，單純依賴公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性僅是淺層對(duì)沖，而且對(duì)沖數(shù)量和進(jìn)度還受到商業(yè)銀行購買意愿影響。存款準(zhǔn)備金率工具的運(yùn)用可以增強(qiáng)對(duì)沖的主動(dòng)性和對(duì)沖“深度”。

　　哈繼銘表示，存款準(zhǔn)備金率區(qū)別于央票的另一個(gè)特點(diǎn)是，央行付出的利息成本減少?！秷?bào)告》披露，到9月末央行票據(jù)余額已經(jīng)達(dá)到30780億元，央行將每年需要為巨額的票據(jù)付出高額利息。

　　北京師范大學(xué)金融中心主任鐘偉對(duì)此稱，簡單匡算一下，目前央行票據(jù)的每年利息成本為470億元左右，在帶來好處的同時(shí)，也讓市場(chǎng)擔(dān)心用這種方式?jīng)_銷的可持續(xù)性問題。

　　而存款準(zhǔn)備金率政策能顯著降低央行的利息成本。當(dāng)前一年期央票利率為2.7855%，而法定存款準(zhǔn)備金率為1.89%，當(dāng)前的利差幅度為0.8955%。

　　“正是因?yàn)檫@樣，我擔(dān)心這種政策操作會(huì)對(duì)銀行的贏利能力產(chǎn)生負(fù)面影響?！惫^銘說。

　　但是從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在本幣面臨升值壓力，以及流動(dòng)性充裕的情況下，其他國家也有采取大幅提高銀行存款準(zhǔn)備金率政策先例。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，以韓國為例，從1986年開始，韓國央行為應(yīng)對(duì)經(jīng)常賬戶持續(xù)盈余給貨幣供給帶來的擴(kuò)張壓力，先后多次提高準(zhǔn)備金率。最后一次是在1991年將準(zhǔn)備金率上調(diào)3%，力度很大。另外，馬來西亞在1972年為抑制出口劇增帶來的貨幣供應(yīng)量增加，也將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率由5%提高至8.5%，后來又將銀行存款準(zhǔn)備金率提高到10%。

　　“我認(rèn)為，我國存款準(zhǔn)備金率承受百分之十幾的水平是沒問題的?！惫^銘最后表示，由于銀行贏利問題，肯定不可能無限制地提高準(zhǔn)備金率?！霸谏挡荒芤徊降轿?，加息空間受限制，央票成本太高，存款準(zhǔn)備金率影響銀行贏利能力的情況下，我還建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以多采取外匯掉期的形式對(duì)沖流動(dòng)性，銀行可以持掉期到的美元到國際市場(chǎng)投資。”

信息來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)