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　　今年初，溫家寶總理在談及宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)作了一個(gè)概括，稱"今年恐怕是宏觀經(jīng)濟(jì)最困難的一年"。宏觀經(jīng)濟(jì)的困難使得2008年也成了中國(guó)股票市場(chǎng)最艱難的一年。從上半年來(lái)看，這種艱難至少表現(xiàn)在三個(gè)方面：市場(chǎng)持續(xù)大幅下跌、投資者普遍虧損、很多上市公司去年制定通過(guò)的融資計(jì)劃已無(wú)法實(shí)施。
　　股市如此艱難，主要是投資者普遍存在四個(gè)擔(dān)憂：
　　第一，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和從緊貨幣政策的擔(dān)憂。從這幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)：出口、投資、消費(fèi)都存在高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在累積。而宏觀調(diào)控則是機(jī)構(gòu)更為擔(dān)憂的一個(gè)事情，尤其是從緊的貨幣政策。我們估計(jì)，奧運(yùn)會(huì)后，如果通貨膨脹和外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍然持續(xù)，政府可能會(huì)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施。
　　第二，擔(dān)憂企業(yè)盈利無(wú)法實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2006年和2007年上市公司利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，支持了股市快速走強(qiáng)。但是，2008年，隨著綜合成本不斷上升，勞動(dòng)力、能源和原材料價(jià)格、環(huán)境等多項(xiàng)因素綜合發(fā)力，人民幣升值導(dǎo)致收入銳減，價(jià)格控制導(dǎo)致石化、電力等行業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下滑，上市公司的利潤(rùn)可能會(huì)不斷受到擠壓。
　　第三，擔(dān)憂大小非解禁。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年大小非又將迎來(lái)一個(gè)解禁高峰。目前，雖然證監(jiān)會(huì)、交易所都已經(jīng)出臺(tái)規(guī)則來(lái)限制大小非解禁，但規(guī)則的出臺(tái)反而導(dǎo)致大小非在政策允許的范圍內(nèi)加快出貨，從而使得市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的擔(dān)憂心理。
　　第四，擔(dān)憂國(guó)際市場(chǎng)再度大幅下挫。近幾年，中國(guó)股市和國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越明顯。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)的次貸危機(jī)很可能繼續(xù)惡化，如果惡化，美國(guó)股市將重現(xiàn)下跌，從而可能帶動(dòng)香港和內(nèi)地股市的下跌。
　　在以上因素當(dāng)中，目前大家最擔(dān)心的還是宏觀經(jīng)濟(jì)，而像企業(yè)盈利、國(guó)際市場(chǎng)這兩個(gè)擔(dān)憂其實(shí)跟宏觀經(jīng)濟(jì)也是密切相關(guān)的。因此，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為制約中國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)一個(gè)最為顯著的因素。如果下半年股市持續(xù)下滑，那將對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，這種影響至少有投資緊縮效應(yīng)和財(cái)富緊縮效應(yīng)兩個(gè)方面。
　　股市現(xiàn)在已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資場(chǎng)所，而且在股市獲得的資金都是資本金，這部分資本金完全能夠撬動(dòng)更大規(guī)模的債務(wù)資金，從而使得社會(huì)出現(xiàn)更大的投資。但是，由于市場(chǎng)下跌，企業(yè)在股票市場(chǎng)的融資越來(lái)越難。2007年，中國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)融資7792億，如果市場(chǎng)低迷導(dǎo)致3000億融資無(wú)法實(shí)現(xiàn)，假設(shè)這3000億能夠撬動(dòng)6000億的債務(wù)資金，那么，9000億的投資就沒(méi)了。這些消失的投資再以其乘數(shù)效應(yīng)將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比較大的緊縮效應(yīng)。
　　從各國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市確實(shí)存在財(cái)富效應(yīng)，但是，反過(guò)來(lái)，如果股市下跌，那么也將出現(xiàn)財(cái)富緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致投資者減少當(dāng)期消費(fèi)。這在今年已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。在巨大的損失面前，很多投資者會(huì)選擇緊縮消費(fèi)，從而影響社會(huì)總需求，最終影響宏觀經(jīng)濟(jì)。這種影響到底有多大，現(xiàn)在還無(wú)法判斷，但是股市下跌確實(shí)使得流通股股東數(shù)萬(wàn)億的財(cái)富灰飛煙滅。
　　現(xiàn)在最令人擔(dān)憂的是宏觀經(jīng)濟(jì)和股市之間出現(xiàn)惡性循環(huán)，即宏觀經(jīng)濟(jì)不好導(dǎo)致股市下跌，而股市下跌又反過(guò)來(lái)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)更加不好。這種局面如果一旦惡化，那么很可能就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)危機(jī)，這是我們必須盡力避免的。為此，我們一方面要保持靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅回落，目前大家最為期待的就是財(cái)政政策走向擴(kuò)張。另一方面要采取措施維護(hù)投資者信心。

信息來(lái)源：□ 陳啟清　 上海證券報(bào)