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高盛昨日發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，亞洲國(guó)家正在進(jìn)行著一場(chǎng)深遠(yuǎn)且宏大的外匯制度結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在日本和中國(guó)兩個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的帶領(lǐng)下，其他國(guó)家貨幣將紛紛與美元脫鉤，轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣，而在這個(gè)籃子中，亞洲貨幣自身將占據(jù)重要地位。
這份報(bào)告題為《亞洲匯率制度調(diào)整》，由高盛亞太經(jīng)濟(jì)研究部主管Sun-BaeKim主筆，在報(bào)告中他認(rèn)為，日本和中國(guó)這兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體，將繼續(xù)采取有管理的浮動(dòng)匯率制，在此影響下，由于亞洲國(guó)家間愈加緊密的貿(mào)易和投資聯(lián)系，其他國(guó)家貨幣無(wú)法繼續(xù)掛鉤美元，于是將紛紛與亞洲貨幣占重要地位的一籃子貨幣掛鉤，“亞洲地區(qū)的匯率政策將更趨靈活，而中國(guó)在其間則是‘催化劑’?！彼麖?qiáng)調(diào)。
“更靈活的匯率制度，對(duì)區(qū)域和世界經(jīng)濟(jì)都有益處”，該報(bào)告指出，“一方面能熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能更好拉動(dòng)內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的動(dòng)力”，“以及為全球失衡提供更具建設(shè)性的平臺(tái)”。
Kim在報(bào)告中認(rèn)為，有兩方面原因促使亞洲國(guó)家不得不進(jìn)行這場(chǎng)貨幣制度調(diào)整。從外部而言，亞洲國(guó)家此前傾向于采取匯率低估，從而帶來(lái)了大量貿(mào)易盈余，其結(jié)果就是導(dǎo)致全球失衡加劇且無(wú)法持續(xù)，“如果說(shuō)美國(guó)的巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差是無(wú)法持續(xù)的，那亞洲國(guó)家的巨額貿(mào)易盈余又何嘗不是如此？”
本世紀(jì)的第一個(gè)十年里，全球再度面臨嚴(yán)重的失衡問(wèn)題，美國(guó)作為問(wèn)題的核心，其經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)超過(guò)GDP的6%，但該報(bào)告也提醒，作為問(wèn)題的另一面，亞洲國(guó)家的貿(mào)易順差也高達(dá)美國(guó)貿(mào)易赤字的60%，“沒(méi)有亞洲的參與，解決全球經(jīng)濟(jì)失衡只能是空談?！?
而從內(nèi)部原因來(lái)看，亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍面臨著壓力，近幾年一個(gè)奇怪的困惑就是，強(qiáng)勁的出口增長(zhǎng)失去了對(duì)國(guó)內(nèi)需求的“溢出效應(yīng)”，也就是說(shuō)，以出口為中心的發(fā)展策略卻無(wú)法保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，也難以產(chǎn)生更大的潛能。
報(bào)告認(rèn)為，亞洲國(guó)家歷史上一直采取“中心-外圍”(centerperiphery)的匯率管理模式，并以此作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略的重要基石。這個(gè)模式的表現(xiàn)就是，作為“外圍”的亞洲各國(guó)貨幣，程度不一地牢牢盯住發(fā)達(dá)的“中心”貨幣美元，且多采取幣值低估的方式。
“一個(gè)必然的副產(chǎn)品就是，貨幣政策的有效性只能通過(guò)固定匯率所盯住的美元來(lái)傳達(dá)，而另一個(gè)更為嚴(yán)重的副產(chǎn)品則是，過(guò)度依賴出口驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式，”Kim強(qiáng)調(diào)，“雖然從該區(qū)域高速工業(yè)化進(jìn)程來(lái)看，這種模式具有一定效果?！?
但這份報(bào)告同時(shí)指出，這種模式對(duì)非貿(mào)易領(lǐng)域有著持續(xù)的“擠出”(crowd-out)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)需求因此受到壓抑，常常表現(xiàn)為非貿(mào)易領(lǐng)域的投資率大幅下挫。
該報(bào)告還認(rèn)為，幣值低估會(huì)給中國(guó)帶來(lái)投資過(guò)熱以及非貿(mào)易領(lǐng)域(如房地產(chǎn))價(jià)格持續(xù)的上漲壓力，因此，更靈活的浮動(dòng)匯率政策有助于避免周期性經(jīng)濟(jì)大起大落，“7月份的匯改措施，可說(shuō)是中國(guó)匯率制度結(jié)構(gòu)性調(diào)整所邁出的重要一步?！?