FT首席經(jīng)濟評論員:亞洲金融危機的兩個教訓
來源：admin
作者：admin
時間：2007-06-01 08:46:00
FT首席經(jīng)濟評論員 馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)
10年前，當泰銖出現(xiàn)下行壓力時，沒人預料到接下來發(fā)生的事--7月初它開始貶值。這件看似很小的事件導致了一場金融"海嘯"，"吞沒"了東亞的大部分地區(qū)，席卷了印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、韓國和泰國。其結果是匯率制度瓦解，金融體系崩潰，政府在信用違約的邊緣搖搖欲墜，經(jīng)濟紛紛陷入深度衰退。國際貨幣基金組織的官員們奔走于各個遭遇危機重擊的國家之間。最終，這場危機波及到全球各地，1998年8月席卷了俄羅斯，1999年初又殃及巴西。
這場亞洲金融危機留下了兩個對比鮮明的教訓：一個是大多數(shù)西方經(jīng)濟學家認為亞洲人應學到的教訓；另一個是亞洲人實際學到的教訓。
西方經(jīng)濟學家得出的結論是，新興經(jīng)濟體應采取靈活的匯率制度，并建立現(xiàn)代的、監(jiān)管良好的、有競爭力的金融市場。而亞洲人則決定選擇有競爭力的匯率、出口導向型增長模式和大規(guī)模積累外匯儲備。
與它的爆發(fā)一樣，此次亞洲金融危機的結果也非常出人意料。從它的嚴重程度和地理局限性上講，1997至1998年的危機成為上世紀八九十年代折磨新興經(jīng)濟體的一連串金融危機中的最后一次(除了2001年的阿根廷和土耳其危機)。
如今，外部投資者將資金投入這些經(jīng)濟體的欲望十分強烈，證據(jù)包括走勢強勁的金融市場、較低的外部借款息差和規(guī)模龐大的私人資本流入--例如，2006年，新興經(jīng)濟體的私人資本凈流入達到2560億美元?，F(xiàn)在，國際貨幣基金組織幾乎無事可做了。
如何解釋這種新的穩(wěn)定性？正如紐約大學斯特恩商學院的魯里埃爾·魯比尼所言，亞洲人沒有學到多數(shù)西方經(jīng)濟學家認為他們應該學到的教訓。但這并不是否認亞洲經(jīng)濟體已經(jīng)出現(xiàn)實質性的結構改善，尤其在金融體系的資本化和監(jiān)管方面。而不可忽視的是，亞洲決策者經(jīng)過總結認為，重大錯誤不是盯住匯率制，而是匯率高估。正是這個錯誤，才使聽命于美國財政部的國際貨幣基金組織官員到亞洲來指手畫腳。
那么，一些經(jīng)濟學家所謂的"新布雷頓森體體系"(一種盯住美元的固定匯率制度)能否化解新興市場經(jīng)濟體的金融不穩(wěn)定，并成為可持續(xù)的出口主導型增長的基石呢？魯比尼的回答是否定的。這種政策將導致外匯儲備增加，最終達到難以沖銷的水平。這將導致貨幣供應增長過快、國內資產價格泡沫、經(jīng)濟過熱、通脹和競爭力喪失。
現(xiàn)在，東亞的新興經(jīng)濟體大多成為債權國。截至今年2月，東南亞國家的外匯儲備總量已經(jīng)達到3.28萬億美元，較1999年初增加了2.49萬億美元。在大多數(shù)東亞經(jīng)濟體中，外匯儲備與短期外債的比例為4∶1或5∶1。雖然在危機之后大量積累外匯儲備似乎是個合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。
如果全球經(jīng)濟的一個重要區(qū)域正在產生巨額經(jīng)常賬戶盈余，那么其他地區(qū)一定出現(xiàn)等額的赤字。在油價飆升之際，這一結論變得更有說服力。因為油價飆升導致收入轉移到了那些有過痛苦經(jīng)歷的經(jīng)濟體--這些經(jīng)濟體已吸取教訓，不再迅速消耗其額外收入。然而，在一個匯率不斷波動的世界里，那些能夠用本幣自由借貸的國家最容易累積大量凈外債。原因很簡單：只有這些國家可以大量借貸，且不會造成金融體系內部出現(xiàn)嚴重的匯率失調。因此，美國成為全球第一赤字大國，就毫不奇怪了。它是作為最后手段的借款人。只有美國能夠成為一個巨大的凈債務國，而不會危及其本國金融體系的健康。
信息來源：國際金融報
10年前，當泰銖出現(xiàn)下行壓力時，沒人預料到接下來發(fā)生的事--7月初它開始貶值。這件看似很小的事件導致了一場金融"海嘯"，"吞沒"了東亞的大部分地區(qū)，席卷了印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、韓國和泰國。其結果是匯率制度瓦解，金融體系崩潰，政府在信用違約的邊緣搖搖欲墜，經(jīng)濟紛紛陷入深度衰退。國際貨幣基金組織的官員們奔走于各個遭遇危機重擊的國家之間。最終，這場危機波及到全球各地，1998年8月席卷了俄羅斯，1999年初又殃及巴西。
這場亞洲金融危機留下了兩個對比鮮明的教訓：一個是大多數(shù)西方經(jīng)濟學家認為亞洲人應學到的教訓；另一個是亞洲人實際學到的教訓。
西方經(jīng)濟學家得出的結論是，新興經(jīng)濟體應采取靈活的匯率制度，并建立現(xiàn)代的、監(jiān)管良好的、有競爭力的金融市場。而亞洲人則決定選擇有競爭力的匯率、出口導向型增長模式和大規(guī)模積累外匯儲備。
與它的爆發(fā)一樣，此次亞洲金融危機的結果也非常出人意料。從它的嚴重程度和地理局限性上講，1997至1998年的危機成為上世紀八九十年代折磨新興經(jīng)濟體的一連串金融危機中的最后一次(除了2001年的阿根廷和土耳其危機)。
如今，外部投資者將資金投入這些經(jīng)濟體的欲望十分強烈，證據(jù)包括走勢強勁的金融市場、較低的外部借款息差和規(guī)模龐大的私人資本流入--例如，2006年，新興經(jīng)濟體的私人資本凈流入達到2560億美元?，F(xiàn)在，國際貨幣基金組織幾乎無事可做了。
如何解釋這種新的穩(wěn)定性？正如紐約大學斯特恩商學院的魯里埃爾·魯比尼所言，亞洲人沒有學到多數(shù)西方經(jīng)濟學家認為他們應該學到的教訓。但這并不是否認亞洲經(jīng)濟體已經(jīng)出現(xiàn)實質性的結構改善，尤其在金融體系的資本化和監(jiān)管方面。而不可忽視的是，亞洲決策者經(jīng)過總結認為，重大錯誤不是盯住匯率制，而是匯率高估。正是這個錯誤，才使聽命于美國財政部的國際貨幣基金組織官員到亞洲來指手畫腳。
那么，一些經(jīng)濟學家所謂的"新布雷頓森體體系"(一種盯住美元的固定匯率制度)能否化解新興市場經(jīng)濟體的金融不穩(wěn)定，并成為可持續(xù)的出口主導型增長的基石呢？魯比尼的回答是否定的。這種政策將導致外匯儲備增加，最終達到難以沖銷的水平。這將導致貨幣供應增長過快、國內資產價格泡沫、經(jīng)濟過熱、通脹和競爭力喪失。
現(xiàn)在，東亞的新興經(jīng)濟體大多成為債權國。截至今年2月，東南亞國家的外匯儲備總量已經(jīng)達到3.28萬億美元，較1999年初增加了2.49萬億美元。在大多數(shù)東亞經(jīng)濟體中，外匯儲備與短期外債的比例為4∶1或5∶1。雖然在危機之后大量積累外匯儲備似乎是個合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。
如果全球經(jīng)濟的一個重要區(qū)域正在產生巨額經(jīng)常賬戶盈余，那么其他地區(qū)一定出現(xiàn)等額的赤字。在油價飆升之際，這一結論變得更有說服力。因為油價飆升導致收入轉移到了那些有過痛苦經(jīng)歷的經(jīng)濟體--這些經(jīng)濟體已吸取教訓，不再迅速消耗其額外收入。然而，在一個匯率不斷波動的世界里，那些能夠用本幣自由借貸的國家最容易累積大量凈外債。原因很簡單：只有這些國家可以大量借貸，且不會造成金融體系內部出現(xiàn)嚴重的匯率失調。因此，美國成為全球第一赤字大國，就毫不奇怪了。它是作為最后手段的借款人。只有美國能夠成為一個巨大的凈債務國，而不會危及其本國金融體系的健康。
信息來源：國際金融報
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