央行要考慮肉蛋漲價房市虛熱 加息面臨五大難題
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時間：2007-06-12 16:11:00
按計劃，國家統(tǒng)計局將在今天上午10點鐘左右公布5月份的CPI數(shù)據(jù)。盡管這是一次例行數(shù)據(jù)發(fā)布，但各方對這次發(fā)布會還是充滿了特別的期待，因為5月份中國豬肉和雞蛋價格都出現(xiàn)了明顯上漲?！?br>
鑒于肉蛋價格在中國CPI計算中所占的權(quán)重較大，許多研究機構(gòu)都上調(diào)了5月份CPI的預(yù)期。
瑞士信貸6月7日發(fā)布研究報告說，鑒于近期豬肉等價格變動的影響，已經(jīng)將5月份的CPI預(yù)期調(diào)整為3.2%-3.5%的水平。布隆博格通訊社對19名權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家進行的調(diào)查也顯示，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為受肉蛋價格上漲因素的影響5月份中國CPI將上漲3.3%。國家信息中心宏觀經(jīng)濟預(yù)測部指出，雖然現(xiàn)在還不能確定上調(diào)的百分點，但5月份CPI上漲是肯定的。這樣看來，如果沒有嚴重意外的話，5月份中國CPI繼續(xù)上漲恐怕已經(jīng)在所難免了。
為什么如此眾多多的研究機構(gòu)關(guān)注5月份的CPI呢？因為這牽涉央行是否會再次加息的問題。央行行長周小川在6月5日曾經(jīng)明確表示，央行正在關(guān)注5月份的數(shù)據(jù)，以決定是否再次加息。
雖然周小川沒有為可能導(dǎo)致加息的CPI上限設(shè)定具體數(shù)值，但如果5月份CPI繼續(xù)上漲的話，實際利率仍為負值的現(xiàn)實將增加央行上提利率的壓力。
目前，人民幣一年期名義存款利率僅為3.06%，扣除20%的利息稅和物價上漲等因素后實際存款利率為負0.55%(注：4月份CPI為3%)。
從世界各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史看，一個國家的實際利率長期為負值的確非常少見。日本在經(jīng)濟炮沫破裂后曾經(jīng)實行了長達6年的零利率政策，但那是在非常時期，目前日本實際利率已經(jīng)提高至0.5%。即便在應(yīng)對經(jīng)濟泡沫破裂的非常時期，日本實際利率都沒有出現(xiàn)負值的情形(注：因為日本出現(xiàn)了通貨緊縮的情形，即便名義利率為零，實際利率仍然為正值)。
實際利率為負意味著居民放在銀行里的存款所代表的實際價值越來越少。這是一個極不正常的現(xiàn)象，在中國經(jīng)濟年均增長率高達10%的背景下長期實行負利率政策的確讓人感到費解。
從常規(guī)經(jīng)濟學(xué)理論來看，中國央行確實有進一步加息的必要。但是，考慮到中國經(jīng)濟的特殊情況，再次加息則不見得就是央行的必然選擇。事實上如果考慮到人民幣升值、房市虛熱和等因素的影響，央行再次加息至少面臨著以下五個方面的難題：
一、再次加息可能使央行陷入兩難困境：加息將導(dǎo)致投資減少進而導(dǎo)致進口需求減少，引起貿(mào)易順差激增，這難免會增加人民幣升值的壓力。加息是抑制投資過熱的有效手段，這將減少中國企業(yè)對進口鋼鐵和水泥的需求。但是，加息對減少中國商品出口卻無能為力，因為中國目前具有出口剛性特征，人民幣小幅升值不可能扭轉(zhuǎn)中國貿(mào)易順差增長的勢頭。因此，對于因貿(mào)易順差激增而引起的流動性過剩問題，再次加息恐怕也無能為力。
二、繼續(xù)加息要考慮房地產(chǎn)市場的承受能力。雖然目前中國實際利率為負，但名義利率并不低?，F(xiàn)在商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6%，再次加息能否成為壓跨中國房價虛高的最后一根稻草？雖然政府和民眾都不希望房價繼續(xù)瘋漲，但是政府也不愿看到房地產(chǎn)泡沫轟然破裂，畢竟主要的風(fēng)險都集中在銀行，尤其是國有大型銀行。如果央行大幅度加息，對房地產(chǎn)造成過度壓力，一旦泡沫破滅，其結(jié)果絕對不是政府所希望看到的。
三、中國再次加息的外部環(huán)境已經(jīng)變化，繼續(xù)加息的空間十分有限。美聯(lián)儲已經(jīng)暫停加息，而且從短期看美聯(lián)儲回復(fù)加息的可能性也不大。考慮到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯(lián)動的內(nèi)在機制使中國繼續(xù)加息的空間十分有限。目前，中國幾個主要貿(mào)易伙伴國的利率都維持在相對較低的水平上，中國再次加息難免會惡化中國的外貿(mào)環(huán)境。
四、目前央行的難題其實已經(jīng)不是單純通過加息能夠解決的。與股市目前動輒百分之幾十的回報率來比較，銀行加息27個或者54個基點實在微不足道。目前中國外匯儲備已經(jīng)超過1.2億美元，這么多外匯儲備造成的流動性過剩顯然不是通過簡單加息就能解決的。此外，提高準備金率，雖然可以回籠過多的外匯占款，但過高的準備金率會降低銀行的盈利能力，對中國金融體制改革可能產(chǎn)生不利影響。
五、加息的實際效果能否達到預(yù)期目標值得懷疑。從2006年多次加息的實際效果看，加息對抑制中國經(jīng)濟過熱和物價上漲的作用仍十分有限。因此，再次加息是否真的必要非常值得懷疑，在利率水平的問題上中國應(yīng)該考慮自己的特殊國情。
信息來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)
鑒于肉蛋價格在中國CPI計算中所占的權(quán)重較大，許多研究機構(gòu)都上調(diào)了5月份CPI的預(yù)期。
瑞士信貸6月7日發(fā)布研究報告說，鑒于近期豬肉等價格變動的影響，已經(jīng)將5月份的CPI預(yù)期調(diào)整為3.2%-3.5%的水平。布隆博格通訊社對19名權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家進行的調(diào)查也顯示，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為受肉蛋價格上漲因素的影響5月份中國CPI將上漲3.3%。國家信息中心宏觀經(jīng)濟預(yù)測部指出，雖然現(xiàn)在還不能確定上調(diào)的百分點，但5月份CPI上漲是肯定的。這樣看來，如果沒有嚴重意外的話，5月份中國CPI繼續(xù)上漲恐怕已經(jīng)在所難免了。
為什么如此眾多多的研究機構(gòu)關(guān)注5月份的CPI呢？因為這牽涉央行是否會再次加息的問題。央行行長周小川在6月5日曾經(jīng)明確表示，央行正在關(guān)注5月份的數(shù)據(jù)，以決定是否再次加息。
雖然周小川沒有為可能導(dǎo)致加息的CPI上限設(shè)定具體數(shù)值，但如果5月份CPI繼續(xù)上漲的話，實際利率仍為負值的現(xiàn)實將增加央行上提利率的壓力。
目前，人民幣一年期名義存款利率僅為3.06%，扣除20%的利息稅和物價上漲等因素后實際存款利率為負0.55%(注：4月份CPI為3%)。
從世界各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史看，一個國家的實際利率長期為負值的確非常少見。日本在經(jīng)濟炮沫破裂后曾經(jīng)實行了長達6年的零利率政策，但那是在非常時期，目前日本實際利率已經(jīng)提高至0.5%。即便在應(yīng)對經(jīng)濟泡沫破裂的非常時期，日本實際利率都沒有出現(xiàn)負值的情形(注：因為日本出現(xiàn)了通貨緊縮的情形，即便名義利率為零，實際利率仍然為正值)。
實際利率為負意味著居民放在銀行里的存款所代表的實際價值越來越少。這是一個極不正常的現(xiàn)象，在中國經(jīng)濟年均增長率高達10%的背景下長期實行負利率政策的確讓人感到費解。
從常規(guī)經(jīng)濟學(xué)理論來看，中國央行確實有進一步加息的必要。但是，考慮到中國經(jīng)濟的特殊情況，再次加息則不見得就是央行的必然選擇。事實上如果考慮到人民幣升值、房市虛熱和等因素的影響，央行再次加息至少面臨著以下五個方面的難題：
一、再次加息可能使央行陷入兩難困境：加息將導(dǎo)致投資減少進而導(dǎo)致進口需求減少，引起貿(mào)易順差激增，這難免會增加人民幣升值的壓力。加息是抑制投資過熱的有效手段，這將減少中國企業(yè)對進口鋼鐵和水泥的需求。但是，加息對減少中國商品出口卻無能為力，因為中國目前具有出口剛性特征，人民幣小幅升值不可能扭轉(zhuǎn)中國貿(mào)易順差增長的勢頭。因此，對于因貿(mào)易順差激增而引起的流動性過剩問題，再次加息恐怕也無能為力。
二、繼續(xù)加息要考慮房地產(chǎn)市場的承受能力。雖然目前中國實際利率為負，但名義利率并不低?，F(xiàn)在商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6%，再次加息能否成為壓跨中國房價虛高的最后一根稻草？雖然政府和民眾都不希望房價繼續(xù)瘋漲，但是政府也不愿看到房地產(chǎn)泡沫轟然破裂，畢竟主要的風(fēng)險都集中在銀行，尤其是國有大型銀行。如果央行大幅度加息，對房地產(chǎn)造成過度壓力，一旦泡沫破滅，其結(jié)果絕對不是政府所希望看到的。
三、中國再次加息的外部環(huán)境已經(jīng)變化，繼續(xù)加息的空間十分有限。美聯(lián)儲已經(jīng)暫停加息，而且從短期看美聯(lián)儲回復(fù)加息的可能性也不大。考慮到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯(lián)動的內(nèi)在機制使中國繼續(xù)加息的空間十分有限。目前，中國幾個主要貿(mào)易伙伴國的利率都維持在相對較低的水平上，中國再次加息難免會惡化中國的外貿(mào)環(huán)境。
四、目前央行的難題其實已經(jīng)不是單純通過加息能夠解決的。與股市目前動輒百分之幾十的回報率來比較，銀行加息27個或者54個基點實在微不足道。目前中國外匯儲備已經(jīng)超過1.2億美元，這么多外匯儲備造成的流動性過剩顯然不是通過簡單加息就能解決的。此外，提高準備金率，雖然可以回籠過多的外匯占款，但過高的準備金率會降低銀行的盈利能力，對中國金融體制改革可能產(chǎn)生不利影響。
五、加息的實際效果能否達到預(yù)期目標值得懷疑。從2006年多次加息的實際效果看，加息對抑制中國經(jīng)濟過熱和物價上漲的作用仍十分有限。因此，再次加息是否真的必要非常值得懷疑，在利率水平的問題上中國應(yīng)該考慮自己的特殊國情。
信息來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)
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