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我國(guó)資本回報(bào)率長(zhǎng)期演變趨勢(shì)（1978-2005，%） 資料來(lái)源：《中國(guó)資本回報(bào)率：事實(shí)、原因和政策含義》，CCER"中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察課題組"


中國(guó)資本回報(bào)率，1978-2005 資料來(lái)源：《中國(guó)的資本回報(bào)率》，白重恩、謝長(zhǎng)泰、錢穎一

■編者按
　　
　　1月25日，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，2006年中國(guó)GDP約為20.9萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)10.7％。其中投資約為11萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)24％。中國(guó)GDP連續(xù)四年增長(zhǎng)超過(guò)10％，固定資產(chǎn)投資占GDP50％以上。這一增長(zhǎng)是否有效率？中國(guó)的投資是否過(guò)熱？這樣的疑惑又一次進(jìn)入人們視野?；卮鹕鲜鰡?wèn)題的關(guān)鍵是資本回報(bào)率。中國(guó)資本回報(bào)率有多高？與國(guó)際比較，中國(guó)的回報(bào)率是高還是低？如果中國(guó)資本回報(bào)率并不低，那么高投資率顯然有其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。對(duì)資本回報(bào)率的計(jì)算，關(guān)乎如何看待中國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策，將影響數(shù)以萬(wàn)億元的資本決策。
　　
　　正緣于此，資本回報(bào)率這一乏味的會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，前所未有地成為公眾高度矚目的議題。就此問(wèn)題，此前三個(gè)月，活躍于亞洲資本市場(chǎng)的投資者、美國(guó)新橋投資集團(tuán)合伙人單偉建與世界銀行通過(guò)《華爾街日?qǐng)?bào)》等知名媒體數(shù)度交手，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·羅奇等國(guó)際一流學(xué)者紛紛陳述意見(jiàn)。
　　
　　這一關(guān)于如何理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的爭(zhēng)論，當(dāng)時(shí)看起來(lái)更多是在國(guó)際層面進(jìn)行。那么，中國(guó)的學(xué)者們，對(duì)于這一主題，是否有自己的研究和判斷？一月中旬，兩個(gè)由多位國(guó)內(nèi)一流經(jīng)濟(jì)學(xué)者組成的、獨(dú)立的研究小組，相繼發(fā)布了研究成果，對(duì)這一主題做出了各自的闡述。
　　
　　如單偉建、許憲春、許小年等評(píng)論者指出，他們的研究透明、嚴(yán)謹(jǐn)，為中國(guó)公共政策的制定提供了極有價(jià)值的依據(jù)，為中國(guó)的學(xué)術(shù)研究樹立了難得的典范。
　　
　　短短20余年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)從一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體蛻變成全球最具吸引力的投資地，是人類歷史上前所未有的現(xiàn)象。但是，中國(guó)資本回報(bào)率到底有多高？或以另一種方式發(fā)問(wèn)，在中國(guó)投資一元，能得到多少回報(bào)？這個(gè)似乎是經(jīng)濟(jì)系大一學(xué)生就能輕松給出答案、而又關(guān)系重大的問(wèn)題，卻從未被令人信服地回答過(guò)。
　　
　　去年，世界銀行給出了回答，2005年中國(guó)資本回報(bào)率約為15％。但這一數(shù)字隨即在9月引發(fā)了一場(chǎng)意想不到的爭(zhēng)論。公開(kāi)提出質(zhì)疑的是新橋投資執(zhí)行合伙人單偉建，他指出世行數(shù)據(jù)為稅前利潤(rùn)，過(guò)高估計(jì)了中國(guó)的資本回報(bào)，實(shí)際數(shù)字應(yīng)該大致在8％－9％左右。
　　
　　被稱為"中國(guó)資本回報(bào)率之爭(zhēng)"的論戰(zhàn)余音未歇，今年1月中旬，北大中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心和清華經(jīng)管學(xué)院幾位卓有聲譽(yù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的兩個(gè)獨(dú)立小組，不約而同地對(duì)外發(fā)布了他們的最新數(shù)據(jù)。
　　
　　基本的事實(shí)判斷：10％
　　
　　1月16日，挑起資本回報(bào)率之爭(zhēng)的新橋投資集團(tuán)執(zhí)行合伙人單偉建在電話中自嘲"我這次是大大地不務(wù)正業(yè)"。5天前，他在中國(guó)短暫停留一天，半天用于北大關(guān)于資本回報(bào)率的研討會(huì)。之后，無(wú)暇分身的情形下，他通過(guò)電郵給清華同一主題的會(huì)議發(fā)去書面評(píng)論。
　　
　　使他感到欣慰的是，北大宋國(guó)青、盧鋒和清華白重恩、錢穎一兩個(gè)獨(dú)立小組分別從企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算數(shù)據(jù)計(jì)算的資本回報(bào)率，"得出來(lái)的很多結(jié)果和結(jié)論，與我從遠(yuǎn)非如此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒▉?lái)分析這個(gè)問(wèn)題，基本是相似的。"
　　
　　宋國(guó)青、盧鋒以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的"全部國(guó)有及年銷售收入500萬(wàn)以上的非國(guó)有企業(yè)"調(diào)查數(shù)據(jù)為主要依據(jù)，結(jié)論為1978年以來(lái)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的資本回報(bào)率以1998年前后為拐點(diǎn)，在整個(gè)改革開(kāi)放時(shí)期大體呈現(xiàn)出先降后升的走勢(shì)，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率從1998年的2.2％上升到2005年的12.6％，扣除所得稅后的真實(shí)回報(bào)率約為10％。
　　
　　盧鋒在主題報(bào)告中指出，近年來(lái)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的資本回報(bào)率得到了真實(shí)的而非虛構(gòu)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。盡管白重恩認(rèn)為"我們得到的回報(bào)率曲線比較平穩(wěn)，沒(méi)有北大的那樣大起大伏"，但他和謝長(zhǎng)泰、錢穎一共同完成的研究也支持這一基本判斷。
　　
　　他們以中國(guó)國(guó)民收入核算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，指出在資本存量包括存貨、資本收入剔除稅收且不包括城鎮(zhèn)住宅的情況下，中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率大約在10％左右浮動(dòng)。清華的結(jié)果，為前期論戰(zhàn)的兩方接受，被認(rèn)為是"堅(jiān)實(shí)的"(世行經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易語(yǔ))、"應(yīng)該是結(jié)論性的，或幾近結(jié)論性的"(單偉建語(yǔ))。
　　
　　盧鋒和白重恩都指出，盡管資本回報(bào)率的會(huì)計(jì)公式非常簡(jiǎn)單，但實(shí)際的研究非常困難，其主要原因在于數(shù)據(jù)的獲得與數(shù)據(jù)的處理。為了獲得最終結(jié)果，兩個(gè)研究小組都花費(fèi)了半年以上的時(shí)間。清華小組的研究在去年9月份完成，然后又依據(jù)9月底公布的經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)果進(jìn)行了更新，他們的報(bào)告發(fā)表在美國(guó)《布魯金斯經(jīng)濟(jì)問(wèn)題論文》上。
　　
　　關(guān)于數(shù)據(jù)的處理正是中國(guó)資本回報(bào)率成為謎題的根本原因。史蒂芬·羅奇曾明確指出，"中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可靠性比大多數(shù)國(guó)家低得多"，關(guān)于數(shù)據(jù)的爭(zhēng)論不會(huì)有真正贏家。
　　
　　不出意外，在研究成果公布之時(shí)，評(píng)論者們首先將目光投向了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
　　
　　單偉建指出，北大研究使用的數(shù)據(jù)是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局"全部國(guó)有及年銷售收入500萬(wàn)以上的非國(guó)有企業(yè)"的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，"這本身已是一個(gè)對(duì)企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化選擇的過(guò)程，利潤(rùn)上升是不足為怪的"。虧損或破產(chǎn)企業(yè)存在著部分或全部資本金的消失，但計(jì)算中卻將其排除，結(jié)果顯然可能拉高數(shù)據(jù)庫(kù)中群體的平均資本回報(bào)率。
　　
　　中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年同樣認(rèn)為，微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)由于樣本不持續(xù)，缺乏一致性，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)本身存在優(yōu)化過(guò)程，將可能影響最終結(jié)果。
　　
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)許憲春也認(rèn)同這一判斷，認(rèn)為統(tǒng)計(jì)范疇變化，使"只留下比較好的企業(yè)，對(duì)整個(gè)工業(yè)來(lái)講，或者對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)講有過(guò)高利潤(rùn)。利潤(rùn)不好就不在這個(gè)范圍了，有可能會(huì)導(dǎo)致資本回報(bào)率過(guò)高"。他同時(shí)指出，如何調(diào)整數(shù)據(jù)的物價(jià)變化因素，使作為流量的利潤(rùn)與作為存量的資本有可比性，從技術(shù)上是難度極大的挑戰(zhàn)。
　　
　　出于同樣考慮，白重恩的小組選擇了使用"簡(jiǎn)單的最容易獲得的數(shù)據(jù)，即宏觀的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的數(shù)據(jù)"。
　　
　　對(duì)于清華的研究，許小年認(rèn)為，問(wèn)題在于"宏觀數(shù)據(jù)是估算出來(lái)的，不是統(tǒng)計(jì)出來(lái)的"。他做過(guò)研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)GDP的數(shù)據(jù)在一些年份被高估、一些年份被低估。他認(rèn)為最理想化的方法應(yīng)是用所有企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，分別計(jì)算。但顯然，這一理想化的操作目前無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
國(guó)際比較與社會(huì)成本
　　
　　●北大：中國(guó)工業(yè)企業(yè)的稅前利潤(rùn)率已經(jīng)超過(guò)日本，接近美國(guó)
　　
　　●清華：中國(guó)的資本回報(bào)率一直明顯高于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也高于很多處于不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體
　　
　　●評(píng)論者：研究沒(méi)有考慮偏低的環(huán)境保護(hù)和社會(huì)福利標(biāo)準(zhǔn)、偏低的能源資源價(jià)格等因素
　　
　　稅后約10％的中國(guó)資本回報(bào)率，為各方樂(lè)意接受。那么，在國(guó)際上，這一數(shù)字是高還是低？
　　
　　北大小組的研究表明，中國(guó)的資本總回報(bào)率從1998年的6.1％上升到2005年的19.6％，平均每年上升兩個(gè)百分點(diǎn)。雖然，其時(shí)日本、美國(guó)的資本總回報(bào)率也在上升，但是"中國(guó)上升得更快"。
　　
　　盧鋒指出，2005年，用固定資產(chǎn)凈值作為資本存量計(jì)算的真實(shí)稅前回報(bào)率大約為12.9％，扣除實(shí)際所得稅負(fù)后真實(shí)回報(bào)率約為10％左右。使用這一數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的稅前利潤(rùn)率已經(jīng)超過(guò)日本，接近美國(guó)，"我國(guó)私營(yíng)工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)率與美國(guó)類似指標(biāo)已大體可比"。
　　
　　他寫道，"有研究人員提出中國(guó)資本回報(bào)率與外國(guó)比較，仍如'一個(gè)增長(zhǎng)的侏儒不能與巨人同日而語(yǔ)'。從估測(cè)結(jié)果看，如果一定把外國(guó)資本回報(bào)率比作巨人，也許有理由把近期中國(guó)資本回報(bào)率快速追趕解讀為一個(gè)東方巨人成長(zhǎng)的故事。"
　　
　　清華小組的數(shù)據(jù)顯示，在資本存量中只包括固定資本形成，然后資本的收入中包括稅收的收入和所有部門都包括在內(nèi)的時(shí)候，從1978年到1993年之前基本上在25％左右上下浮動(dòng)。1993年以后有一段時(shí)間下降。然后到1997年以后差不多又是20％左右。
　　
　　白重恩認(rèn)為，"這個(gè)水平和國(guó)際比較是不低的。"他指出，有人用過(guò)基本方式完全一樣的方法對(duì)OECD的國(guó)家資本回報(bào)率進(jìn)行估計(jì)，得到OECD國(guó)家的平均值是10％左右，就是對(duì)應(yīng)這個(gè)數(shù)值的。
　　
　　通過(guò)對(duì)比，白重恩發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的資本回報(bào)率一直明顯高于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也高于很多處于不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體。他列出了美國(guó)加州大學(xué)的一項(xiàng)研究圖表，表中為1998年的數(shù)據(jù)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的資本回報(bào)率僅次于香港，遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。
　　
　　對(duì)此，單偉建認(rèn)為，"在談到國(guó)際間資本回報(bào)率的比較時(shí)，如果能夠提醒讀者對(duì)比較的數(shù)據(jù)和結(jié)果需要'加點(diǎn)兒小心'恐怕是有幫助的?；诙喾N原因，這樣的國(guó)際間資本回報(bào)率的比較可能是難以成立的或需要有所保留的。"
　　
　　他指出，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨著巨大的社會(huì)成本，這些成本在宏觀數(shù)據(jù)中并沒(méi)有被捕捉到。譬如，在同樣的條件下，如果中國(guó)采用其他國(guó)家，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境保護(hù)和社會(huì)福利政策，則需要增加多少投資和成本？這些投資和成本對(duì)資本回報(bào)率應(yīng)該有相當(dāng)大的影響。
　　
　　許憲春持類似觀點(diǎn)，他在北大研討會(huì)上的發(fā)言，"在研究資本回報(bào)率時(shí)，很難把各種問(wèn)題都覆蓋住，考慮進(jìn)來(lái)。比如各種能源、資源價(jià)格的問(wèn)題。一般都認(rèn)為資源的價(jià)格偏低。所以存在資源大量的浪費(fèi)。資源價(jià)格估價(jià)也會(huì)影響到利潤(rùn)，會(huì)影響到回報(bào)率。還有就是環(huán)境污染的代價(jià)，現(xiàn)在許多企業(yè)為了減少成本，對(duì)污染的處理不是特別重視。如果嚴(yán)格要求，嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求，對(duì)污染率處理，企業(yè)將增加很大的成本，降低很大的利潤(rùn)。所以帶來(lái)資本回報(bào)率的變化。目前表面資本回報(bào)率的過(guò)高，很可能是資源或者環(huán)境的代價(jià)過(guò)低估價(jià)的結(jié)果。"
　　
　　就外界對(duì)于社會(huì)成本的關(guān)注，盧鋒和白重恩都表示理解。他們認(rèn)為，目前的研究目標(biāo)相當(dāng)單一，就是回答，在中國(guó)投資一元，得到多少？首先就這個(gè)問(wèn)題得到基本數(shù)據(jù)，至于收益如何得來(lái)，社會(huì)成本將占什么比重，需要在資本回報(bào)率的基礎(chǔ)之上進(jìn)一步研究。顯然，這是極有價(jià)值的挑戰(zhàn)。
　　
　　中國(guó)投資是否過(guò)度？
　　
　　●北大：把所謂"投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)"與"粗放低效增長(zhǎng)"無(wú)條件劃等號(hào)的流行看法，在理論上依據(jù)不足
　　
　　●清華：如果要說(shuō)當(dāng)前投資過(guò)度，那么一直以來(lái)都過(guò)度，如果要說(shuō)當(dāng)前投資不足，那么一直都不足
　　
　　●評(píng)論者：世界歷史上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家固定資產(chǎn)投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比例達(dá)到過(guò)我們國(guó)家的水平
　　
　　許憲春指出，最新的研究"對(duì)于判斷投資率是否合理，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策是否得當(dāng)都是很有意義的"。
　　
　　那么，中國(guó)的投資率是否過(guò)高，投資是否過(guò)度？
　　
　　有觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為高投資增長(zhǎng)意味著低效率增長(zhǎng)，傾向于相信投資增速超過(guò)某個(gè)數(shù)量水平如20％則必然過(guò)高過(guò)熱。去年10月，史蒂芬·羅奇撰文指出，"目前固定資產(chǎn)投資占中國(guó)GDP的整整50％并以每年近30％的速度持續(xù)增長(zhǎng)，令人驚訝的是經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有更快速地增長(zhǎng)。"
　　
　　宋國(guó)青、盧鋒認(rèn)為，中國(guó)投資率很高不意味著"過(guò)高"，目前的高投資率恰恰可能緣于投資效率很高。
　　
　　他們寫道，"中國(guó)資本利用邊際效率以更快速度持續(xù)提升，說(shuō)明中國(guó)資本存量仍然過(guò)低，因而通過(guò)較快投資增加資本存量，目前中國(guó)高增長(zhǎng)低通脹的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)具有相當(dāng)程度微觀基礎(chǔ)。從一個(gè)更廣闊視角思考，一國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛早期階段人均資本存量很低，快速投資及其導(dǎo)入伴隨的嵌入式技術(shù)進(jìn)步以及人力資本積累提升，不僅有可能構(gòu)成持續(xù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，而且是經(jīng)濟(jì)追趕特定階段的題中應(yīng)有之義。因而把所謂'投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)'與'粗放低效增長(zhǎng)'無(wú)條件劃等號(hào)的流行看法，在理論上依據(jù)不足。"
　　
　　白重恩則指出，資本回報(bào)率與投資是否過(guò)度的關(guān)系需要仔細(xì)分析。
　　
　　通過(guò)對(duì)總回報(bào)率的測(cè)算，白重恩并沒(méi)有找到中國(guó)投資率過(guò)高的證據(jù)。而對(duì)資本回報(bào)率部門差異的初步分析還表明中國(guó)的資本配置效率比過(guò)去提高了。之所以如此高的投資率沒(méi)有造成中國(guó)資本回報(bào)率降低，原因主要有兩點(diǎn)：首先，由全要素生產(chǎn)率和勞動(dòng)力增長(zhǎng)推動(dòng)的產(chǎn)出，有相當(dāng)快的增長(zhǎng)。因此資本產(chǎn)出比并沒(méi)有因?yàn)橥顿Y率增加而有過(guò)多的增加。其次，總收入中的資本份額自1998年以來(lái)逐步增加，而在這段時(shí)間恰好出現(xiàn)了顯著的投資增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象的可能解釋是，中國(guó)工業(yè)部門內(nèi)的漸進(jìn)式重組使其向資本密集型工業(yè)轉(zhuǎn)變，因此要求中國(guó)有更高的穩(wěn)態(tài)投資率。
　　
　　他說(shuō)，"關(guān)鍵是資本的機(jī)會(huì)成本，而這是非常難以測(cè)量的。我們只能通過(guò)比較來(lái)得出大致結(jié)論---與發(fā)達(dá)國(guó)家比較、與過(guò)去比較---假定發(fā)達(dá)國(guó)家的資本回報(bào)率等于機(jī)會(huì)成本。從目前的比較看，如果要說(shuō)當(dāng)前投資過(guò)度，那么一直以來(lái)(1978年)都過(guò)度，如果要說(shuō)當(dāng)前投資不足，那么一直都不足。"
　　
　　對(duì)此，單偉建有不同結(jié)論，在發(fā)言中，他指出，"中國(guó)過(guò)去所謂投資過(guò)熱等等，還是有一定的基礎(chǔ)的，這個(gè)基礎(chǔ)主要是流動(dòng)性太高，流動(dòng)性太高重要的原因，一個(gè)是儲(chǔ)蓄不斷提高，再加上央行不斷減低利率，直到去年之前五年中較大幅度的減低利率。
　　
　　中國(guó)的經(jīng)濟(jì)存在矛盾--資本的存量不足和產(chǎn)能過(guò)剩是并行的。我們既有資本的存量不足，這是肯定的，中國(guó)和美國(guó)跟所有發(fā)達(dá)國(guó)家比我們存量不足是毋庸置疑的。但是同時(shí)我們?cè)谠S多領(lǐng)域中確實(shí)存在著產(chǎn)能過(guò)剩。"
　　
　　他以鋼鐵行業(yè)為例，"目前我們的產(chǎn)量大約是4億噸，比美國(guó)、日本、印度、俄羅斯加起來(lái)還要多。中國(guó)許多生產(chǎn)建筑鋼的企業(yè)產(chǎn)能的過(guò)剩是相當(dāng)嚴(yán)重的，它們只能用降價(jià)的方法來(lái)銷售他的產(chǎn)品，同時(shí)包括鐵礦石等原材料的價(jià)格大幅度攀升。這是非常重大的事情。利潤(rùn)的下降是顯而易見(jiàn)的。"
　　
　　他強(qiáng)調(diào)，"世界歷史上任何一個(gè)產(chǎn)生過(guò)兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家和地區(qū)，其固定資產(chǎn)投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比例都沒(méi)有達(dá)到過(guò)中國(guó)的水平。我們的投資數(shù)量確實(shí)是非常大的。你看幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體，日本、臺(tái)灣在歷史上都有很高增長(zhǎng)，11％、12％甚至更高。但是沒(méi)有一個(gè)能夠達(dá)到我們50％固定資產(chǎn)投資的比例。這個(gè)很值得注意。"
　　
　　如何看待宏觀調(diào)控？
　　
　　北大、清華小組關(guān)于資本回報(bào)率的數(shù)據(jù)大體相近，而兩個(gè)小組均不支持投資過(guò)度的判斷，那么，關(guān)于宏觀調(diào)控，應(yīng)該如何判斷？
　　
　　盧鋒歸納了一種觀點(diǎn)的邏輯，其中對(duì)投資增長(zhǎng)機(jī)制認(rèn)識(shí)具有前提性作用："如果投資驅(qū)動(dòng)和投資過(guò)熱主要是地方官員和其它扭曲性因素派生的結(jié)果，如果投資增長(zhǎng)過(guò)快本身是一個(gè)不合理的現(xiàn)象；那么投資完成后變成產(chǎn)能后必然導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，今天過(guò)熱的投資就是明天過(guò)剩的產(chǎn)能。產(chǎn)能過(guò)剩又導(dǎo)致通貨緊縮，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)虧損破產(chǎn)，導(dǎo)致呆壞賬出現(xiàn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如果這一推論成立，那么就需要采用一切可能采取手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，即便較多干預(yù)微觀運(yùn)行也在所難免。因而如何看待我國(guó)宏觀調(diào)控微觀化現(xiàn)象，在邏輯上與如何看待投資增長(zhǎng)內(nèi)在根源有關(guān)"。
　　
　　他不贊成宏觀調(diào)控微觀化，"如果我們關(guān)于資本回報(bào)率的分析離譜不遠(yuǎn)，說(shuō)明回報(bào)率還是很高，并且還在增長(zhǎng)。這就說(shuō)明中國(guó)資本存量在均衡意義上不足，說(shuō)明較快投資增加資本存量具有經(jīng)濟(jì)合理性。如果投資增長(zhǎng)具有相當(dāng)程度微觀基礎(chǔ)，扭曲性因素發(fā)揮第二位相對(duì)次要作用，那么宏觀經(jīng)濟(jì)總需求管理就可能并且應(yīng)該采取與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制比較兼容一致措施，從而防范行政干預(yù)有越來(lái)越放大趨勢(shì)。因而這方面認(rèn)識(shí)差異實(shí)質(zhì)不在于是否需要宏觀調(diào)控，而在于采取什么手段宏觀調(diào)控？在于是應(yīng)更多利用市場(chǎng)性'調(diào)節(jié)手段'進(jìn)行總需求管理，還是更多采用行政性'控制措施'對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行微觀干預(yù)？是應(yīng)深化改革使'宏觀調(diào)控'逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?宏觀調(diào)節(jié)'，還是訴諸形形色色的數(shù)量控制和行政干預(yù)，使'宏觀調(diào)控'更接近'控制經(jīng)濟(jì)'。這應(yīng)是下一步改革需要探討的重要問(wèn)題"。
　　
　　單偉建持另一種意見(jiàn)，"關(guān)于政策，我們需要有一個(gè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制特性的根本判斷。如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制基本上是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，比較成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的話，毋庸置疑，不需要任何的行政手段，不能用行政手段管理市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一定要用宏觀的手段來(lái)管理一個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)。
　　
　　"但是我們中國(guó)的現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)混合體，我們既有非常強(qiáng)大的市場(chǎng)因素，但是我們也有非常繁多的政府因素，有許多行政行為。這些行政的經(jīng)濟(jì)和投資行為用宏觀調(diào)控的手段，非行政的手段，利率、準(zhǔn)備金這種手段，幾乎是無(wú)濟(jì)于事的。所以有一些行政手段我想也是針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制特性的現(xiàn)狀。
　　
　　"政府掌握資源。三個(gè)方面的資源，第一個(gè)土地資源，第二個(gè)金融資源，第三就是審批資源。掌握這三大資源有幾個(gè)大的弊病。一個(gè)大的弊病就是腐敗，政府掌握資源的話自然就會(huì)產(chǎn)生腐敗，給腐敗造成制度性的因素。再有這些權(quán)力是不被宏觀調(diào)控的手段所影響，這些權(quán)力恐怕只能被行政手段影響。
　　
　　"所以宏觀調(diào)控我認(rèn)為是非常必要的。我認(rèn)為宏觀調(diào)控尤其對(duì)于市場(chǎng)過(guò)熱的情況確實(shí)是應(yīng)該用宏觀市場(chǎng)的手段來(lái)調(diào)控。但是在宏觀調(diào)控過(guò)程中，政府還是要弱化。政府對(duì)于資源控制還是要弱化。政府的行為或者是行政行為，恐怕還是要用行政的手段來(lái)加以制約。"
　　
　　許小年在采訪中表示，"對(duì)政策分析我有某種程度的保留。我想堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)。第一，上市公司的資本圖報(bào)率(ROE)自1990年代初以來(lái)呈下降趨勢(shì)，與北大和清華的結(jié)果不符。上市公司數(shù)據(jù)的一致性明顯優(yōu)于北大所用數(shù)據(jù)，來(lái)自統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)客觀性又比清華的強(qiáng)。在上市公司的ROE變動(dòng)未得到令人滿意的解釋之前，還不能做出結(jié)論性的判斷。
　　
　　"第二，投資率(投資／GDP)不斷上升，而GDP增長(zhǎng)平均為10％，正好說(shuō)明了投資的邊際收益遞減。設(shè)想投資率30％時(shí)，GDP增長(zhǎng)10％，投資率50％，GDP增長(zhǎng)還是10％，除了整體投資效益下降，還能有什么其它原因？投資率高不是問(wèn)題，投資率的不斷提高才是要害所在。
　　
　　"不能得出不用進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)論，但宏觀調(diào)控不能用行政手段調(diào)節(jié)，要用經(jīng)濟(jì)手段。要控制貨幣供應(yīng)，提高要素成本，放開(kāi)對(duì)土地、能源、資源等要素的政府管制，使它們由市場(chǎng)來(lái)配置。"
　　
　　他認(rèn)為，"工業(yè)企業(yè)中的利潤(rùn)中相當(dāng)大部分來(lái)自土地、能源、資源價(jià)格被人為低估。應(yīng)該堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)手段的宏觀調(diào)控，放開(kāi)要素和資源價(jià)格，使價(jià)格反應(yīng)要素的稀缺程度，使企業(yè)根據(jù)價(jià)格進(jìn)行投資決策。在利率上升、要素成本上升時(shí)，投資回報(bào)不足以覆蓋資本成本的項(xiàng)目自然會(huì)下馬，實(shí)現(xiàn)基于效率的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　不管是哪一種方法，顯示國(guó)有企業(yè)的效益都低于私營(yíng)企業(yè)。數(shù)據(jù)非常明確顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的方向是縮小國(guó)有經(jīng)濟(jì)的范圍，進(jìn)一步提高整體經(jīng)濟(jì)的效率。"
　　
　　不論從何種角度提出批評(píng)，評(píng)論者都對(duì)北大及清華的規(guī)范、透明而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯勘磉_(dá)了高度敬意。一向言辭犀利的單偉建此次毫不掩飾他的欣賞之意，"從他們的研究中所得甚多，沒(méi)有根本的不同意見(jiàn)，只是從不同角度提出問(wèn)題，希望尋找答案，像是共同做一項(xiàng)研究。"
　　
　　許小年則在接受采訪時(shí)首先強(qiáng)調(diào)"他們認(rèn)認(rèn)真真做數(shù)據(jù)工作，樹立了很好的典范，我致以很高的敬意。"他認(rèn)為，"這樣的工作應(yīng)該使拍腦門、或是根據(jù)部門利益制定政策的人，以及迎合趨勢(shì)、迎合各方意圖的學(xué)者汗顏?？茖W(xué)決策需要以認(rèn)真的、科學(xué)的獨(dú)立研究。成品油價(jià)、房?jī)r(jià)問(wèn)題都應(yīng)該按照這樣的方式進(jìn)行研究，然后政府考慮決策。不建立在嚴(yán)謹(jǐn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的政策，最終都會(huì)被市場(chǎng)懲罰。"

信息來(lái)源：南方周末