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　　編者按：
始于2007年的美國次貸危機愈演愈烈，并逐步升級為一場席卷全球的金融海嘯，其波及范圍之廣、影響程度之深、沖擊強度之大，為20世紀(jì)30年代大蕭條以來所罕見。目前，金融海嘯對實體經(jīng)濟的影響已初露端倪，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險顯著上升，各國紛紛推出經(jīng)濟刺激計劃，以期緩和經(jīng)濟衰退的趨勢。在積極應(yīng)對危機的同時，思考金融海嘯的成因、傳導(dǎo)機制和后果，并尋求有效辦法避免類似危機再次發(fā)生，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從這一宗旨出發(fā)，本文全面分析了金融海嘯產(chǎn)生的根源，客觀審視其對我國經(jīng)濟金融發(fā)展帶來的深刻影響和有利機遇，并有針對性地提出了對策建議。

　　一，金融海嘯的成因

源于美國次貸危機的全球金融海嘯，其產(chǎn)生的原因是多方面的，歸結(jié)起來，主要有以下幾點：

（一）從根本上講，金融海嘯是美國實體經(jīng)濟長期失衡的集中反映

長期以來，美國經(jīng)濟增長模式以“高消費、高負(fù)債”為主要特征，居民儲蓄率偏低，在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美國實體經(jīng)濟失衡通過經(jīng)常項目持續(xù)逆差和資本項目資金流入得以緩解。但隨著美國政府赤字和居民債務(wù)的不斷增加，這種經(jīng)濟模式越來越難以為繼，再加上美國虛擬經(jīng)濟過度膨脹，超過了實體經(jīng)濟的承受能力，經(jīng)濟的脆弱性加大，抵御內(nèi)外部沖擊的能力下降。一旦經(jīng)濟和金融領(lǐng)域某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就容易導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。在這次危機中，這一點表現(xiàn)得尤其明顯，先是房價下降引起債務(wù)償付風(fēng)險，進而導(dǎo)致金融市場的流動性危機和金融機構(gòu)的連鎖破產(chǎn)，并迅速蔓延至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，造成經(jīng)濟衰退。

（二）美國宏觀經(jīng)濟政策失誤是金融海嘯的直接原因

從2000年開始，在貿(mào)易逆差和軍費開支猛增的背景下，美國的外貿(mào)狀況和財政狀況持續(xù)惡化，美聯(lián)儲和布什政府為避免經(jīng)濟下滑，采取寬松的財政和貨幣政策，長期維持低利率，造成流動性泛濫，直接推動房地產(chǎn)價格迅速上漲，經(jīng)濟泡沫化的風(fēng)險日益明顯。2004年初，美聯(lián)儲開始加息周期，連續(xù)１７次上調(diào)利率，借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，違約現(xiàn)象逐漸增多，房價開始下跌，一些提供次貸的金融機構(gòu)相繼出現(xiàn)財務(wù)危機。2007年夏，長期積聚的風(fēng)險集中釋放，美國次貸危機終于全面爆發(fā)。

（三）金融機構(gòu)過于寬松的貸款條件和過度的金融創(chuàng)新是金融海嘯的重要誘因

由于市場競爭激烈，許多放貸機構(gòu)片面追求業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)利潤的快速增長，忽視風(fēng)險管理，盲目降低貸款條件，甚至編造虛假信息，使不合格借款人的借貸申請得以通過。在信貸市場風(fēng)險不斷上升的同時，資產(chǎn)證券化過程中的杠桿交易產(chǎn)生風(fēng)險放大效應(yīng)，次貸這一單一市場的風(fēng)險通過各種復(fù)雜的金融衍生品擴散到整個金融體系，并在全球化加速的背景下迅速傳遞到世界各主要金融市場，最終演變?yōu)橄砣虻慕鹑诤[。

（四）金融監(jiān)管體系存在重大缺陷是金融海嘯的制度根源

長期以來，美國奉行自由市場經(jīng)濟，過于相信市場的自我約束和自我調(diào)整能力，主觀上造成了金融監(jiān)管的缺失和松懈。自實行混業(yè)經(jīng)營以來，美國金融市場發(fā)展迅速，金融創(chuàng)新層出不窮，產(chǎn)品日趨復(fù)雜，但監(jiān)管當(dāng)局沒能充分評估并消除金融市場不斷積聚的風(fēng)險，未能及時跟上金融創(chuàng)新的步伐而采取有效的監(jiān)管行動。此外，美國金融監(jiān)管以機構(gòu)監(jiān)管為主，功能監(jiān)管較弱，在金融業(yè)高度混業(yè)經(jīng)營并快速發(fā)展的背景下，這種制度安排不僅難以實施有效監(jiān)管，還有可能因內(nèi)部協(xié)調(diào)難度大、分工不明確而延誤化解金融風(fēng)險的有利時機，致使金融體系風(fēng)險進一步累加而形成系統(tǒng)性風(fēng)險，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險以危機的形式爆發(fā)。

（五）信用評級機構(gòu)在金融海嘯中起到推波助瀾的作用

從不斷暴露出的問題看，評級機構(gòu)對各種金融衍生品的評級模型和標(biāo)準(zhǔn)存在重大偏差，在評級中沒有準(zhǔn)確反映并揭示產(chǎn)品的風(fēng)險，有誤導(dǎo)投資者之嫌。同時，評級機構(gòu)的評級結(jié)果表現(xiàn)出較強的順周期性，在經(jīng)濟繁榮時期，評級機構(gòu)對那些高風(fēng)險產(chǎn)品給予了很高的信用評級。一旦出現(xiàn)危機，評級機構(gòu)又一改此前的態(tài)度，大幅下調(diào)這些產(chǎn)品的信用評級，加大了整個金融體系的震蕩，反映出評級機構(gòu)自身信用缺失的問題。


二，金融海嘯對我國經(jīng)濟的影響

分析金融海嘯對我國經(jīng)濟的影響，應(yīng)當(dāng)運用辯證的方法，既要正視我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)，積極做好應(yīng)對準(zhǔn)備，又要看到危機中蘊含的機遇，綜合施策，趨利避害，努力促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

（一）金融海嘯造成的負(fù)面影響

這種影響包括直接和間接兩方面。直接影響主要表現(xiàn)為投資者的資產(chǎn)損失。受金融海嘯影響，我國金融機構(gòu)、企業(yè)和個人持有的境外金融資產(chǎn)價值縮水，部分從事石油、外匯衍生產(chǎn)品交易的企業(yè)遭受損失。不過，從已公布的信息看，這些損失都在可承受的范圍內(nèi)，國際金融市場動蕩沒有對我國銀行業(yè)的基本面帶來重大影響，也沒有引發(fā)明顯的資金外逃問題，金融業(yè)總體保持穩(wěn)健運行。

雖然金融海嘯對我國經(jīng)濟的直接影響有限，但間接影響卻是非常顯著的，主要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟層面。歐美經(jīng)濟陷入衰退令國內(nèi)出口形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并將產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，最終影響經(jīng)濟增長和就業(yè)。在經(jīng)濟下行風(fēng)險加大的情況下，企業(yè)業(yè)績下滑、虧損增多將導(dǎo)致貸款質(zhì)量下降，銀行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險顯著加大，不利于金融體系的穩(wěn)健運行。此外，去杠桿化的過程和風(fēng)險厭惡的增強將導(dǎo)致國際資本向新興市場的流動減緩，甚至在某些情況下發(fā)生反轉(zhuǎn)，影響國際收支運行的不確定因素有所增加，外匯管理將面臨更大的壓力。目前，金融海嘯對我國經(jīng)濟的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，進出口呈下滑趨勢，部分外向型企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，就業(yè)壓力增大，發(fā)展速度有所放緩，經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻。

（二）金融海嘯帶來的發(fā)展機遇

客觀地看，金融海嘯給我國實體經(jīng)濟帶來負(fù)面影響的同時，也帶來了調(diào)整和發(fā)展的機遇。一是加快經(jīng)濟由外需拉動向內(nèi)需推動轉(zhuǎn)換的機遇。一直以來，我國經(jīng)濟增長過多依賴出口和外需。這次金融海嘯對我國出口形成巨大沖擊，充分暴露了這種發(fā)展模式的脆弱性和不可控性。過去，在外部經(jīng)濟需求擴張、國內(nèi)企業(yè)盈利較好的宏觀背景下，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有一定的困難。但當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢已發(fā)生重大變化，為了實現(xiàn)保增長目標(biāo)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式勢在必行，企業(yè)也普遍有動力和意愿進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，此時推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型可謂水到渠成。二是加快推進國際貨幣體系多元化、增強人民幣國際地位的機遇。這次金融海嘯使美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位受到強烈質(zhì)疑，世界各國希望改革國際貨幣體系和擺脫美元束縛的呼聲很高。我國可以借此機會加快推動國際金融體系改革，增強在國際貨幣體系中的話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。三是加快實施“走出去”戰(zhàn)略的機遇。目前，國外企業(yè)資產(chǎn)價格和國際資源型產(chǎn)品價格大幅縮水，一些國家的投資政策有所松動。我國應(yīng)當(dāng)抓住這一時機鼓勵有條件的企業(yè)參與全球資源配置，獲取戰(zhàn)略性資源、先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，進一步增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁。

三，應(yīng)對金融海嘯的建議

（一）做好全球經(jīng)濟低迷持續(xù)較長時間的準(zhǔn)備，積極尋求內(nèi)需等新的經(jīng)濟增長點，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行和成功轉(zhuǎn)型。為應(yīng)對金融海嘯，近期國務(wù)院和各級地方政府啟動了多項刺激經(jīng)濟增長的措施，著力擴大投資和消費。鑒于內(nèi)需不足是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的薄弱環(huán)節(jié)，我國應(yīng)采取更全面廣泛的措施拉動內(nèi)需，包括將收入分配和鼓勵消費結(jié)合起來，并考慮養(yǎng)老保障等非收入因素。對于金融業(yè)而言，要認(rèn)真落實國務(wù)院關(guān)于金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見，加強貨幣政策、財政政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，加大金融支持力度，充分發(fā)揮金融業(yè)在“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”方面的重要作用。

（二）加強對金融市場的監(jiān)管，維護金融市場和金融體系的穩(wěn)定。這次金融海嘯表明，金融衍生品交易在給金融機構(gòu)帶來可觀收益的同時，也孕育了極大的風(fēng)險，高杠桿信用交易和資本跨境流動使傳統(tǒng)的基于資本充足率為主要指標(biāo)的金融監(jiān)管手段難以有效發(fā)揮作用。我國應(yīng)從中吸取教訓(xùn)，進一步完善國內(nèi)金融監(jiān)管體系，全面提升國內(nèi)金融監(jiān)管水平，一方面加強各金融監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，強化對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管和防范，特別是加強對金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管、風(fēng)險控制和信息披露要求；另一方面采取有效措施保持房地產(chǎn)市場和資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，切實防范資產(chǎn)價格劇烈波動形成的金融風(fēng)險，維護金融體系安全和穩(wěn)定。

（三）積極推進國際金融體系改革，加強應(yīng)對金融海嘯的國際合作。這次金融海嘯進一步暴露了美元主導(dǎo)的國際貨幣體系的弊端，凸顯出改革現(xiàn)行國際貨幣體系的必要性和緊迫性。在推動國際貨幣體系多元化過程中，我國應(yīng)主動發(fā)揮更大作用，努力提升人民幣的國際地位。在順應(yīng)企業(yè)使用人民幣國際結(jié)算需求的同時，注重與實體經(jīng)濟開放進程的協(xié)調(diào)，穩(wěn)妥推動人民幣國際結(jié)算和人民幣的區(qū)域化。與此同時，也要加強應(yīng)對金融海嘯的國際協(xié)調(diào)與合作，特別是要避免出現(xiàn)全球性貿(mào)易保護主義。

（四）深化外匯管理體制改革，更好地發(fā)揮外匯管理在支持經(jīng)濟增長中的積極作用。面對壓力和挑戰(zhàn)，外匯管理部門應(yīng)主動順應(yīng)國內(nèi)外形勢變化，圍繞服務(wù)社會經(jīng)濟發(fā)展大局、促進國際收支平衡的目標(biāo)，深化外匯體制改革，加大政策調(diào)整力度，繼續(xù)改進貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和資本項目的管理方式，大力推動貿(mào)易投資便利化，進一步引導(dǎo)和促進我國外匯市場規(guī)范發(fā)展，為企業(yè)應(yīng)對金融危機提供有力的服務(wù)與支持，繼續(xù)保持涉外經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

（五）完善外匯資金流出入均衡管理，強化跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警。受全球經(jīng)濟減速和衰退的影響，國際資本流動的不確定性增加，維持國際收支平衡的難度加大。對此，我國應(yīng)按照資本流出入均衡管理的思路，加強商務(wù)、海關(guān)、稅收、外匯等部門的密切配合，全方位對跨境資金流動進行監(jiān)測，提高監(jiān)測分析水平和對異常資金的辨別能力，做到早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早防范，并針對可能出現(xiàn)的形勢逆轉(zhuǎn)，提前深入研究一攬子應(yīng)急措施，有效抵御投機資本大規(guī)模流動對我國經(jīng)濟造成大的沖擊。（鄭 楊 作者系中歐國際工商學(xué)院兼職教授）

聲音


　“金融危機影響中國經(jīng)濟預(yù)期”

發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長馬曉河：美國次貸危機對中國的影響來自于兩個方面，間接影響到對中國經(jīng)濟的信心和預(yù)期，直接影響則是由出口下降帶來的投資和服務(wù)業(yè)等萎縮。

這種金融動蕩和危機首先會對中國經(jīng)濟造成一種信心和預(yù)期上的間接影響，其次在進出口貿(mào)易方面，美、歐等世界經(jīng)濟體對中國需求將下降，導(dǎo)致中國出口增幅減緩。

中國經(jīng)濟屬于出口導(dǎo)向型，出口在GDP總量里所占比重在2007年底達到37.5%，因此出口增幅下降，會影響到經(jīng)濟增長。同時，與出口相關(guān)的投資行業(yè)、服務(wù)行業(yè)，甚至是消費行業(yè)也會受到牽連。

中國經(jīng)濟目前處于從高位向下回落，但這個調(diào)整期不會太久，未來10-15年仍將總體向上行，到2020年，中國經(jīng)濟總量有望取代日本成為世界第二大。

到2020年中國經(jīng)濟將繼續(xù)向上走，有三個理由支撐：首先，中國處于工業(yè)化中期階段，工業(yè)化尚未完成，必將往前走，這一過程不會被打斷；其次，我國的人均收入還處于中低收入國家水平，按每年平均增速7%水平計算，2020年人均GDP將達7000美元，有望超過日本；另外，按照2020年14億人口計算，收入提高后，消費市場將空前繁榮，這是推動中國經(jīng)濟上揚的強大發(fā)動機。

　　“2009年我國經(jīng)濟發(fā)展仍然趨好”

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌：2003年以來，全球經(jīng)濟是典型的高增長、低通脹，同時呈現(xiàn)的是世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡。發(fā)展中國家是高儲蓄、低消費；美國等發(fā)達國家是高消費、低儲蓄，通過低利率政策擴張信用，靠借發(fā)展中國家的錢來過日子，在借錢過程中擴大了進口，擴大了赤字，同時帶動了其他國家的經(jīng)濟增長，帶旺了全球的需求，而背后是全球的供需失衡。這是以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系內(nèi)部矛盾產(chǎn)生的必然結(jié)果。由于沒有約束美元的供給，或者說由美元供給所引起的全球貨幣供給過快，先是通脹，后是美國的次貸危機。由次貸危機引發(fā)美國金融危機的根源之一，就在于以金融業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹。最后把世界經(jīng)濟中的一系列問題全部暴露出來，引發(fā)國際金融危機。

盡管國際金融危機對我們的影響不能小看，盡管我們的政策選擇也面臨著很大挑戰(zhàn)，但只要按照中央經(jīng)濟工作會議提出的要求，政策調(diào)整及時、到位，2009年，我國仍然有把握保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長勢頭，有希望保持8%以上的增長。

理由是：第一，中央經(jīng)濟工作會議后，將會出臺更多的有利于經(jīng)濟穩(wěn)定增長的新政策。第二，農(nóng)業(yè)是基礎(chǔ)，2008年糧食又是連續(xù)第五個大豐收，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。這為我們保持物價基本穩(wěn)定提供了比較好的物質(zhì)基礎(chǔ)。第三，盡管2008年下半年來我國財政收入逐月下降，但財政整體實力仍是比較雄厚的。這意味著在目前關(guān)鍵時刻，當(dāng)需要出臺更大的刺激增長的政策時，我國財政完全可以通過一定的赤字政策來保增長。第四，我國現(xiàn)在仍然實行的是資本項下的有限管制。資金大進大出沒那么容易，盡管最近有些錢向外流，但數(shù)量不大。而整個銀行體系存貸比很低，流動性是充裕的。第五，2009年全球經(jīng)濟增長肯定放慢，世界銀行預(yù)測，全球經(jīng)濟增長0.9%，發(fā)達國家是零增長或負(fù)增長。在此背景下，全球能源、大宗商品價格可能處于往下走的趨勢。海外有預(yù)測，2009年，我國CPI不到2%，國內(nèi)專家的預(yù)測也較低。這為我們在采取寬松政策保增長中防止物價上漲和主動進行價格調(diào)整提供了空間。第六，我國仍然處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化過程中，東中西差距大，且存在13億人口這么大的消費市場，人民消費正處于快速升級階段。所以，只要政策調(diào)整及時、到位，中國的經(jīng)濟增長空間還是很大的。估計到2009年下半年，我國宏觀經(jīng)濟各種比較好的指標(biāo)現(xiàn)象會出現(xiàn)。

　　“中國是金融危機的穩(wěn)定劑”

世界銀行行長羅伯特·佐利克：盡管最近出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩，世界其他經(jīng)濟體遭遇全球經(jīng)濟衰退的影響，中國經(jīng)濟仍將繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵性的穩(wěn)定作用。

此刻，中國能夠為全球穩(wěn)定所做的最重要的事情就是保持自身經(jīng)濟的良好增長，在中國已經(jīng)出現(xiàn)國際貿(mào)易下滑的情況下，這將不會是輕而易舉的，所以政府為刺激國內(nèi)經(jīng)濟作出的努力值得歡迎，對未來一段時間十分重要。

2009年將是最為艱難的時刻。隨著各個國家開始采取措施降低價格，可以看到保護主義已經(jīng)開始抬頭。聽起來很不樂觀，所以，現(xiàn)在國家之間的合作比以往任何時候都重要。

令人擔(dān)心的是發(fā)展中國家尤其是最貧苦的發(fā)展中國家，因為危機面前，往往是那些脆弱群體，他們所具備的緩沖條件最少，隨著全球失業(yè)率的上升，這個問題還會加劇，會帶來社會政治方面的不安。

　來源：國際金融報