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(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)

　　我們對(duì)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本判斷是：國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11%以上的高位增長(zhǎng)，從季度和年度增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)正在達(dá)到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年度上講最高點(diǎn)可能是2007年，從季度上最高點(diǎn)可能是2008年上半年)，明年下半年或后年很可能進(jìn)入溫和調(diào)整期。其有三大理由：

　　一是消費(fèi)增速明顯加速是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期處于中部(繁榮期頂部區(qū)域)的一個(gè)重要信號(hào)。這是因?yàn)殡S著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，人們開始擴(kuò)大消費(fèi)，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)(投資增長(zhǎng)仍處于高位)，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將處于周期性最繁榮的區(qū)間。80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期都是這樣(見圖1)。當(dāng)消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，投資增長(zhǎng)便會(huì)明顯回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之回落。這次繁榮持續(xù)的時(shí)間比以前任何一次都長(zhǎng)，主要是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新的階段及與世界經(jīng)濟(jì)景氣重疊而導(dǎo)致的投資與出口的持續(xù)性“雙擴(kuò)張”。

　　二是物價(jià)增長(zhǎng)進(jìn)入第二波上升，其中價(jià)格增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)變化最引人關(guān)注，顯示經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率變化的信息。當(dāng)前這波價(jià)格增長(zhǎng)的特點(diǎn)是CPI加速而PPI減速、生產(chǎn)資料價(jià)格放慢而生活資料價(jià)格加快，這是經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期后期的基本特點(diǎn)(圖2和圖3)。兩波價(jià)格上漲中生產(chǎn)資料價(jià)格的不同走勢(shì)可能意味著經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率階段性變化正在醞釀中。

　　三是預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在2008年下半年后將進(jìn)入適度調(diào)整期，將使投資增長(zhǎng)有所減速。房地產(chǎn)特別是住宅的繁榮已經(jīng)持續(xù)10年，我們估計(jì)在2008年奧運(yùn)會(huì)之前，房地產(chǎn)仍將保持偏熱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正處于中期繁榮的頂部區(qū)域，但由于受多重因素的作用，房地產(chǎn)在奧運(yùn)會(huì)后可能步入中期調(diào)整期。這些因素是：持續(xù)過(guò)高的房?jī)r(jià)對(duì)住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應(yīng)以及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的變化等。房地產(chǎn)調(diào)整將明顯地帶動(dòng)鋼鐵、水泥等相關(guān)重化工業(yè)調(diào)整，整體投資增長(zhǎng)將會(huì)逐步放慢。另外，受出口政策調(diào)整的影響及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能逐步放慢的影響，出口增長(zhǎng)將趨于放慢，對(duì)投資增長(zhǎng)也將起到一定的抑制作用。

　　GDP增長(zhǎng)的高位走平主要是源于周期性的因素及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)預(yù)期的一定變化，當(dāng)然還有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的變化的影響。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)GDP可望突破28萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11%，其中上半年超過(guò)11%，下半年會(huì)有所回落。工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率受出口放慢的影響將會(huì)有所回落，但受國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺盛的支撐，將繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.5%。為了與以前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)保持一致，國(guó)家對(duì)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)仍設(shè)定為8%(有關(guān)2008年主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)見表2)。

　　(二)投資、消費(fèi)和就業(yè)增長(zhǎng)分析和預(yù)測(cè)

　　受高收益率和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出等的影響，2007年投資增長(zhǎng)呈逐季上升趨勢(shì)，但由于前述所講因素的影響，2008年投資增長(zhǎng)可能趨于放慢，并逐漸步入周期性的調(diào)整期。房地產(chǎn)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)可能雙雙調(diào)整將是投資回落的直接動(dòng)因；也因?yàn)槿绱耍鲃?dòng)性過(guò)剩問(wèn)題在明年會(huì)得到一定程度的緩解。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種積極性變化。與之相反的是，消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)有所加快，這是周期性的變化。這種變化對(duì)節(jié)能降耗目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有利的，投資增長(zhǎng)放慢意味著高耗能產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)和產(chǎn)出增長(zhǎng)的放慢，同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)的適度調(diào)整將影響企業(yè)的利潤(rùn)，一些高耗能的落后企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)逐步淘汰。

　　預(yù)計(jì)2008年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資規(guī)模為150694億元，增長(zhǎng)25%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額將首次突破10萬(wàn)億元，達(dá)104857億元，增長(zhǎng)16.5%。

　　明年就業(yè)增長(zhǎng)的形勢(shì)依然較好。目前盡管城鎮(zhèn)單位新增就業(yè)有放慢的跡象(主要是由于其他企業(yè)如外資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)有所放慢)，但工業(yè)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)一直保持6%以上的較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2008年這一趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。利用就業(yè)彈性預(yù)測(cè)方法，我們預(yù)計(jì)2008年城鎮(zhèn)凈增就業(yè)量將達(dá)到1032萬(wàn)人，新增就業(yè)崗位繼續(xù)突破1200萬(wàn)個(gè)。2008年城鎮(zhèn)就業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)可設(shè)定為新增城鎮(zhèn)就業(yè)1000萬(wàn)人，失業(yè)率控制在4.5%以下。

　　(三)物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)

　　今年以來(lái)我國(guó)物價(jià)上漲進(jìn)入2002年以來(lái)的第二個(gè)上升期。二季度全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)3.6%，比一季度加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，三季度繼續(xù)加快，特別是7月和8月CPI增長(zhǎng)分別上升到5.6%和6.5%的相對(duì)高位，引起了社會(huì)對(duì)未來(lái)發(fā)生通貨膨脹的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，此輪物價(jià)加速上漲，不是一種內(nèi)在的長(zhǎng)期趨勢(shì)，而是由于部分糧油及肉類產(chǎn)品階段性的供應(yīng)緊張而形成的價(jià)格“擾動(dòng)”，不會(huì)對(duì)未來(lái)造成明顯的通貨膨脹壓力。

　　2008年物價(jià)繼續(xù)加速上升的可能性較小，這有兩個(gè)原因：一是像2003年至2004年的物價(jià)上漲一樣，目前推動(dòng)物價(jià)大幅回升的主要原因是食品價(jià)格，本輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)，除食品類的核心通貨膨脹率一直在1%上下窄幅波動(dòng)，今年核心通脹率僅為0.7%，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在通貨膨脹的壓力不大。推動(dòng)食品價(jià)格上漲的農(nóng)產(chǎn)品(31.20,-1.79,-5.43%)漲價(jià)帶有恢復(fù)性質(zhì)，原因是短期性的供求不平衡；而且，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)是完全有保障的，豬肉的缺口持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。我們認(rèn)為，此波物價(jià)上漲的走勢(shì)在性質(zhì)上與2003年至2004年相似，持續(xù)性不強(qiáng)。2003年10月食品價(jià)格增長(zhǎng)首次突破5%(5.1%)，持續(xù)了13個(gè)月，成為導(dǎo)致CPI短期內(nèi)快速上漲的主要原因。這次物價(jià)上漲也是源于食品價(jià)格的明顯上升，2006年12月食品價(jià)格再次突破5%(5.8%)，目前已持續(xù)了9個(gè)月，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。二是在現(xiàn)階段的增長(zhǎng)環(huán)境中，流動(dòng)性過(guò)剩與貨幣供應(yīng)量的持續(xù)偏快增長(zhǎng)難以傳導(dǎo)到CPI上。多年來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2都保持了17-19%快速增長(zhǎng)水平，去年以來(lái)雖然M1增速明顯加快，這反映了流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日趨嚴(yán)重，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中絕大多數(shù)產(chǎn)品并不存在供不應(yīng)求的情況，相反是多數(shù)產(chǎn)品處于供過(guò)于求的狀態(tài)，結(jié)果，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題沖擊的不是物價(jià)(CPI)，而是資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致房地產(chǎn)與股票價(jià)格的明顯上升，并加劇投資需求的膨脹(投資的膨脹在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后會(huì)通過(guò)增加產(chǎn)能抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲)，即近階段貨幣供應(yīng)量增加或流動(dòng)性過(guò)剩與CPI關(guān)系較弱。物價(jià)上漲的主要原因不在貨幣方面，這是我們對(duì)近期物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)比較樂(lè)觀的原因。

　　從長(zhǎng)期物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)看，我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)生高通貨膨脹的可能性也較小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的組合仍然是“高增長(zhǎng)低通脹”，這是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的一個(gè)最基本特征(見表4)。2004年GDP增長(zhǎng)10.1%，CPI增長(zhǎng)3.9%，2005年和2006年GDP增長(zhǎng)10.4%和11.1%，CPI則僅增長(zhǎng)1.8%和1.5%。今年上半年GDP增長(zhǎng)11.5%，CPI增長(zhǎng)3.2%，預(yù)計(jì)今年全年GDP增長(zhǎng)11.5%，CPI增長(zhǎng)4.3%。相對(duì)于GDP增長(zhǎng)，目前CPI增幅依然較低，處于可承受的增長(zhǎng)區(qū)間。而且，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性變化看，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處于或已經(jīng)達(dá)到繁榮期的頂峰區(qū)間，明年下半年或后年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極可能出現(xiàn)周期性回落，這對(duì)物價(jià)增長(zhǎng)將形成下壓作用。

　　因此，我們傾向地認(rèn)為，明年物價(jià)增長(zhǎng)將像2005年一樣，趨于回落。預(yù)計(jì)CPI增長(zhǎng)3.5%左右，宏觀調(diào)控的目標(biāo)可定為不超過(guò)4%。

　　(四)出口增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的預(yù)測(cè)

　　在所有宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量中，出口增長(zhǎng)特別是貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)是最難的。影響因素太多，而且許多因素是相當(dāng)不確定的。預(yù)計(jì)2008年出口增長(zhǎng)將是回落的，主要是出口政策調(diào)整的效果所逐步顯現(xiàn)。這在今年8月份的出口增長(zhǎng)中已有所表現(xiàn)。8月份出口總額為1113.6億美元，增長(zhǎng)22.7%，比1-7月放慢5.9個(gè)百分點(diǎn)，比7月份大幅回落11.5個(gè)百分點(diǎn)，這顯示了7月份開始實(shí)施的出口政策調(diào)整的積極影響。另一個(gè)可能導(dǎo)致出口增長(zhǎng)回落的因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受次級(jí)債危機(jī)的影響將趨于放慢。次級(jí)債危機(jī)的影響將會(huì)繼續(xù)深化，但不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯的衰退或蕭條，不過(guò)，會(huì)使經(jīng)濟(jì)持續(xù)一段時(shí)間處于相對(duì)低位增長(zhǎng)，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)景氣和外部對(duì)我國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。自2006年以來(lái)，出口最重要的支撐因素是國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能釋放所產(chǎn)生的“外推效應(yīng)”，如2006年受鋼材產(chǎn)能大量釋放及國(guó)內(nèi)需求放慢的影響，我國(guó)鋼材貿(mào)易由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，2006年凈出口額為2450萬(wàn)噸，2007年上半年則達(dá)到2510萬(wàn)噸，全年鋼材凈出口預(yù)計(jì)將超過(guò)5000萬(wàn)噸，而最近幾年我國(guó)新增鋼鐵產(chǎn)能為7000-8000萬(wàn)噸，即70%的新增產(chǎn)能是通過(guò)出口增長(zhǎng)來(lái)消化的。預(yù)計(jì)2008年出口的這種“外推效應(yīng)”會(huì)繼續(xù)加大。我國(guó)外貿(mào)出口政策調(diào)整在相當(dāng)程度上是抑制這種“外推效應(yīng)”過(guò)大。受以上“兩減一增”因素的影響，預(yù)計(jì)2008年出口增長(zhǎng)將回落到20%左右。貿(mào)易順差將繼續(xù)有所擴(kuò)大，但增幅明顯放慢。預(yù)計(jì)2008年貿(mào)易順差為3084億美元，增長(zhǎng)20%。

信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)