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2007年7月至2008年3月的美元貶值顯現(xiàn)出貶值幅度大、波及范圍廣、影響因素多和波動(dòng)程度大的特點(diǎn)。

此輪美元貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可能沖抵中國貨幣政策效果，且不利于中國資產(chǎn)價(jià)格的理性形成，從而對(duì)中國金融生態(tài)造成負(fù)面影響。

對(duì)美元中長期均衡匯率的實(shí)證研究表明，此輪美元貶值不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的美元危機(jī)，美元貶值見底的根本條件是次貸風(fēng)波滯后影響充分顯現(xiàn)后美元均衡匯率的企穩(wěn)及其長期惡化可能性的消除，美元貶值見底的時(shí)機(jī)很可能是2008年下半年。

自2007年第三季度次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，美元匯率加速貶值，并刺激國際油價(jià)、金價(jià)一路飆升，造成了以“三金（美金、黃金和黑金石油）異動(dòng)”為表象的國際貨幣體系初步紊亂。受此影響，國際金融市場波動(dòng)加劇，恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，歐美政策調(diào)控者遏制次貸風(fēng)波持續(xù)惡化的困難潛在增加，受次貸風(fēng)波直接沖擊較小的新興市場也面臨著貨幣升值壓力加大和外部金融風(fēng)險(xiǎn)激增的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，中國政府高度關(guān)注。2008年3月18日十一屆全國人大一次會(huì)議閉幕后，溫家寶總理在人民大會(huì)堂回答記者提問時(shí)就明確提出：“我現(xiàn)在所憂慮的是，美元不斷貶值何時(shí)能夠見底？”針對(duì)這個(gè)關(guān)乎次貸風(fēng)波走向、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國際金融穩(wěn)定和中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵問題，本報(bào)告將對(duì)此輪美元貶值的態(tài)勢、特點(diǎn)和原因進(jìn)行簡要分析，并研究其對(duì)中國金融生態(tài)的影響，并借助對(duì)美元中長期均衡匯率的估算來判斷未來美元的走向。

此輪美元貶值的態(tài)勢

（一）美元名義匯率的變化

名義匯率是未經(jīng)通脹調(diào)整的匯率，美元名義匯率的整體變化由美元指數(shù)（DXY index）和美元名義有效匯率（Nominal effective exchange rate）綜合反映。前者來源于彭博（Bloomberg），由包括6種主要貨幣的一籃子匯率折算而來；后者來源于國際清算銀行（BIS），由包括52種主要貨幣的一籃子匯率折算而來。

2007年7月2日至2008年3月21日，美元指數(shù)由81.395點(diǎn)下滑至72.709點(diǎn)，190個(gè)交易日的貶值幅度為10.67％；2007年7月至2008年2月，美元名義有效匯率由86.65點(diǎn)跌至82.11點(diǎn)，8個(gè)月的貶值幅度為5.24％。兩者的不同表明，相對(duì)于世界大多數(shù)貨幣，美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的整體貶值幅度更大。2008年3月21日前一個(gè)季度和前一個(gè)月，美元指數(shù)分別貶值6.48％和3.83％；相比2007年11月和2008年1月，美元名義有效匯率貶值幅度則分別為0.64％和0.77％。

　?。ǘ┟涝獙?shí)際匯率的變化

實(shí)際匯率是剔除貨幣因素的匯率，美元實(shí)際匯率的整體變化由美元實(shí)際有效匯率（Real effective exchange rate）綜合反映。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，由包括52種貨幣的一籃子匯率經(jīng)過通脹調(diào)整后折算而來。2007年7月至2008年2月，美元實(shí)際有效匯率由88.73點(diǎn)跌至83.61點(diǎn)，8個(gè)月的貶值幅度為5.77％，近一個(gè)季度和一個(gè)月的貶值幅度則分別為0.5％和0.87％。



　　此輪美元貶值的特點(diǎn)

首先是幅度大。在2007年7月2日至2008年3月21日的8個(gè)多月里美元指數(shù)下跌了10.67％，貶值幅度之大為20多年來所少有。

其次是范圍廣。雖然升貶互現(xiàn)的結(jié)構(gòu)意味著此輪美元貶值不是純粹意義上的全面貶值，但此輪美元貶值波及范圍很廣。

第三是影響因素多。由于名義匯率未經(jīng)通脹調(diào)整，所以貨幣因素的變化經(jīng)常導(dǎo)致名義匯率的較大波動(dòng)，1994年1月以來，在大部分美元匯率波動(dòng)較大的時(shí)段，美元名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的波幅偏離都較為明顯。而此輪美元貶值中名義匯率和實(shí)際匯率卻具有較強(qiáng)同步性，2007年7月至2008年2月，兩者分別貶值了5.24%和5.77%, 0.53個(gè)百分點(diǎn)的波幅偏離遠(yuǎn)低于時(shí)間序列上0.98個(gè)百分點(diǎn)的波幅偏離平均值。這表明此輪美元貶值的影響因素較多，結(jié)合背景分析，次貸風(fēng)波對(duì)美元匯率的影響不僅包含貨幣因素，還包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。

第四是波動(dòng)程度大。此輪美元貶值并非一路向下的跌跌不休，以2007年11月23日和2008年3月17日兩個(gè)階段性歷史谷底為標(biāo)志，美元在次貸風(fēng)波后經(jīng)歷了“大跌到反彈再到大跌再反彈”的起起伏伏，貶值過程中呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性，并不斷創(chuàng)造和刷新各種歷史紀(jì)錄。2007年11月23日，美元指數(shù)創(chuàng)出當(dāng)時(shí)新低，對(duì)歐元跌至紀(jì)錄低點(diǎn)，對(duì)英鎊跌至26年新低，對(duì)加元更是滑到了一個(gè)世紀(jì)以來從未有過的水平；2008年3月17日，美元指數(shù)一度創(chuàng)下新低，對(duì)歐元再創(chuàng)歷史新高，對(duì)日元跌破12年半新低，對(duì)瑞士法郎也迭創(chuàng)歷史新低。

較強(qiáng)波動(dòng)性一方面反映了次貸風(fēng)波余波未平背景下市場預(yù)期的不穩(wěn)定，另一方面也加大了美元趨勢判斷的困難。2008年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)再次降息75個(gè)基點(diǎn)之后美元匯率小幅企穩(wěn)，3月21日前一個(gè)月177種貨幣中已經(jīng)只有98種貨幣相對(duì)美元升值，相比觀察期前一個(gè)季度的111種和次貸風(fēng)波以來的128種大大減少，美元貶值呈現(xiàn)出趨勢放緩的跡象。由于此輪美元貶值具有波動(dòng)程度大的特征，這種短期變化究竟是超跌反彈還是構(gòu)筑底部有待判斷。


此輪美元貶值對(duì)中國的影響

對(duì)于美國而言，美元貶值有利于刺激出口，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，并促進(jìn)貿(mào)易逆差的改善，但對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)和國際金融而言，美元貶值導(dǎo)致的國際貨幣體系初步紊亂和全球金融市場動(dòng)蕩將加大整體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于此前由于資本項(xiàng)目尚未完全開放而沒有受到次貸風(fēng)波直接沖擊的中國而言，美元貶值正通過三種渠道對(duì)中國金融生態(tài)造成負(fù)面影響。而且，鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)傳染比之實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊更為快速，美元貶值對(duì)中國匯率制度改革、貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格形成的影響可能更為明顯。

（一）美元貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化

在主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性三原則指導(dǎo)下，近三年來中國匯率形成機(jī)制的市場化改革取得了明顯成效。但美元快速貶值加劇了匯率結(jié)構(gòu)內(nèi)部失衡問題，2007年人民幣對(duì)美元升值6.9％，對(duì)日元升值2.44％，對(duì)歐元貶值3.75％，這表明人民幣匯率形成未能全面真實(shí)地反映均衡匯率的變化趨向。雖然人民幣匯率是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，但美元匯率與人民幣匯率的聯(lián)系依舊較為緊密，美元的跌跌不休實(shí)際上為人民幣對(duì)其他貨幣雙邊匯率有效決定形成了掣肘，這不利于匯率市場中真實(shí)供求關(guān)系的形成。

此外，對(duì)非美貨幣貶值雖然有利于中國外貿(mào)多元化發(fā)展，但由于全球外匯市場在此輪美元貶值中顯現(xiàn)出高度波動(dòng)性，這種多元化路徑較為脆弱，一旦歐元價(jià)值理性回歸，中國貿(mào)易有可能在結(jié)構(gòu)反復(fù)中遭遇更復(fù)雜的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）美元貶值可能沖抵中國貨幣政策效果

匯率對(duì)全球物價(jià)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)效應(yīng)很容易被市場忽視，實(shí)際上這卻是決定各國貨幣政策互動(dòng)、通脹成本分?jǐn)偟闹匾蛩?。自次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)為挽救市場信心、緩解信貸緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)大幅降息；而與此同時(shí)中國監(jiān)管層基于經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱的可能依然存在及通脹壓力增大，運(yùn)用多種貨幣政策工具搭配進(jìn)行了一系列緊縮性操作。目前大部分市場人士都將目光聚集在美聯(lián)儲(chǔ)政策沖抵次貸影響的作用發(fā)揮上，實(shí)際上，無論伯南克的寬松政策能否挽救美國經(jīng)濟(jì)，其外部效應(yīng)都不容忽視。

從兩國物價(jià)指標(biāo)的最新數(shù)據(jù)來看，美元貶值為通脹風(fēng)險(xiǎn)的國際轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了渠道。2008年3月14日公布的美國2月CPI環(huán)比不變，同比增長4.0％，均低于預(yù)期水平；而之前3月11日公布的中國2月CPI同比上漲了8.7％，創(chuàng)10多年來的月度漲幅新高。根據(jù)3月12日公布的中國金融數(shù)據(jù)，2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；人民幣貸款余額同比增速為15.73%，比去年末和1月份分別下降0.37和1.01個(gè)百分點(diǎn)，“緊信貸”政策初顯成效。但同時(shí)通脹壓力仍在加大，其中一個(gè)重要原因在于中國通脹中包含了許多不可控的外部因素，美元貶值引發(fā)了國際商品市場的價(jià)格飆升，加大了全球通脹壓力，從而惡化了中國貨幣政策調(diào)控的外部金融生態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)一系列寬松貨幣政策并沒有帶來通脹這個(gè)貨幣現(xiàn)象，而中國一系列從緊貨幣政策卻未能迅速抑制物價(jià)上漲，如此態(tài)勢部分可歸因于美國寬松貨幣政策通過弱勢美元向外而非向內(nèi)釋放了通脹風(fēng)險(xiǎn)。

（三）美元貶值不利于中國資產(chǎn)價(jià)格的理性形成

由于中國金融市場的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)仍在完善之中，資產(chǎn)價(jià)格的形成受到諸多因素的復(fù)雜影響。而美元貶值通過三種渠道給中國市場帶來了潛在沖擊：第一，美元貶值通過匯率渠道減小了中國外貿(mào)企業(yè)的盈利空間，使得資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲缺乏強(qiáng)勁的物質(zhì)基礎(chǔ)；第二，美元貶值通過打擊經(jīng)濟(jì)信心給歐美股市造成了較大拖累，而國際聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)的中國市場也受到了跨界傳染；第三，美元貶值通過加劇全球流動(dòng)性過剩給中國市場帶來了跨境資本流動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，弱勢美元背景下，缺乏穩(wěn)定投資場所的全球資本在差異度較大的各類市場頻繁出入，中國作為最大的新興市場之一一直受到國際資本的高度關(guān)注，這大大增加了監(jiān)管的難度，使得中國資產(chǎn)價(jià)格形成受到較大不確定性的影響。

總之，美元貶值正向外輸出金融風(fēng)險(xiǎn)，不管是不是美國刻意為之，中國都應(yīng)該高度關(guān)注美元貶值的影響，并對(duì)美元匯率的未來走向形成理性判斷。

　　此輪美元貶值何時(shí)見底？ 　

（一）美元貶值不會(huì)引發(fā)美元危機(jī)

美元危機(jī)具有三個(gè)重要特征：一是危機(jī)前美元有大幅貶值的空間；二是危機(jī)中美元急速下跌；三是有制度性變化作為底蘊(yùn)。縱觀美元?dú)v史，布雷頓體系崩潰后真正稱得上美元危機(jī)的只有1985年到1987年的動(dòng)蕩。1980年第二次石油沖擊對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，而前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾的連續(xù)加息讓美元匯率在1984年內(nèi)達(dá)到峰值，美元指數(shù)在五年間上漲近六成使?jié)撛趨R率失調(diào)加劇，給后來匯率急跌留下了空間。而1985年9月G5財(cái)長會(huì)議達(dá)成了廣場協(xié)議(Plaza Accord)，五國政府決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對(duì)主要貨幣匯率有秩序地下調(diào)，這給美元危機(jī)提供了制度要素。

按照這個(gè)定義，未來發(fā)生美元危機(jī)的可能性較小。原因有三：一是匯率失調(diào)不太可能大幅惡化，美元中長期大幅貶值的空間不大。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，從2007年7月到2008年2月的美元貶值已經(jīng)較大程度反映了美元均衡匯率未來在經(jīng)濟(jì)放緩作用下的大幅走弱。雖然不斷放出的黯淡短期數(shù)據(jù)依舊會(huì)使美元保持弱勢，但受超調(diào)影響，美元進(jìn)一步大幅貶值的空間有些不足。

二是美元急速下跌的可能性不大。從經(jīng)濟(jì)理論和歷史實(shí)踐分析，美元出現(xiàn)急速下跌的原因有且僅有一個(gè)，那就是美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的不可維持。一旦經(jīng)常項(xiàng)目赤字由于某種原因急需改善，那么美元急速貶值是市場唯一能夠立刻尋覓到的出路。雖然赤字GDP占比居高不下是一種危險(xiǎn)的外部失衡，但這并不意味著它不可維持。可維持性的支柱有三：一是美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率的提高；二是美國主要貿(mào)易伙伴內(nèi)部需求的快速增長；三是美國較高債務(wù)率的可維持。如果美國內(nèi)部儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為投資并使生產(chǎn)更大程度滿足內(nèi)部消費(fèi)需求，同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)品出口能力，而美國貿(mào)易伙伴更多依靠內(nèi)需消費(fèi)最終產(chǎn)品，那么美國凈出口有望增加。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，只有外債率達(dá)到50％，5％的經(jīng)常項(xiàng)目赤字GDP占比才可能維系（Catherine Mann,1999）。只要三大支柱不同時(shí)坍塌，美元急速貶值就不會(huì)發(fā)生。從次貸風(fēng)波后的局勢發(fā)展來看，對(duì)未來不確定的擔(dān)憂會(huì)增加美國預(yù)防性儲(chǔ)蓄；以中國為代表的新興國家也正在進(jìn)行刺激內(nèi)需的不斷努力；而美國外債率則在2007年末上升至65％左右，雖然次貸風(fēng)波初期的2007年7月和8月，外部持有者凈拋售了美國國債等資產(chǎn)，但隨后的9月到12月，外部持有者又轉(zhuǎn)變成了凈買入美元資產(chǎn)，至少拋售美元資產(chǎn)尚未形成大規(guī)模的潮流，美國外債的可維持性可能并不會(huì)受到致命打擊。由此可見，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字在次貸風(fēng)波后滑向不可維持的可能性較小，美元急速貶值沒有必要。

三是制度性變化短期內(nèi)發(fā)生可能性較小。就目前來看，美元貶值引發(fā)的國際貨幣體系初步紊亂至少在短期內(nèi)不會(huì)終結(jié)美元時(shí)代，雖然美元的近代史幾乎就是一個(gè)貶值史，但美元的主導(dǎo)地位并沒有大幅減弱，聯(lián)合國報(bào)告顯示，2007年美元資產(chǎn)占全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重依舊高達(dá)60.5％，自2003年起僅下降了1個(gè)百分點(diǎn)左右。而且，國際貨幣體系的重要一環(huán)是“由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序”，這一要素的改變需要較長時(shí)間。此外，就現(xiàn)在的國際貨幣環(huán)境而言，美元貶值已經(jīng)給歐盟等發(fā)達(dá)國家?guī)砹藢?shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，而一些匯率盯住美元的經(jīng)濟(jì)體也受到了制度穩(wěn)定的沖擊，外匯市場避免美元超跌的防范性干預(yù)不斷發(fā)生，不滿美元貶值的輿論也時(shí)有出現(xiàn)，如此背景下，類似“廣場協(xié)議”般放縱美元大幅貶值的制度性變化不太可能發(fā)生。

結(jié)合美元均衡匯率研究從歷史視角比較分析美元匯率動(dòng)蕩，現(xiàn)在的美元貶值尚不足以構(gòu)成美元危機(jī)，而短期內(nèi)美元危機(jī)出現(xiàn)的可能性也比較小。

　?。ǘ┐溯喢涝H值何時(shí)見底？

1.美元貶值見底和美元匯率反彈的區(qū)別

我們認(rèn)為，美元貶值見底不同于美元匯率反彈，前者代表的是中長期趨勢反轉(zhuǎn)，后者則很可能是一種短期波動(dòng)。造成美元匯率短期波動(dòng)的因素主要包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，各主要國家貨幣政策的可能變化，次貸風(fēng)波的局部反復(fù)，國際資本的頻繁流動(dòng)等。

2008年前三季度一系列不確定因素的存在將可能加劇美元波動(dòng)性，期間美元匯率短期反彈將時(shí)有發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)預(yù)期幅度較小的后續(xù)降息，歐洲央行和英格蘭銀行的可能降息，日本中央銀行的人事變化都可能成為新聞因素，導(dǎo)致美元短期反彈，而陸續(xù)放出的美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果顯露出復(fù)蘇跡象，美元幣值也會(huì)獲得短期支撐。但短期匯率反彈并不一定能夠讓美元徹底擺脫弱勢。只有在美國經(jīng)濟(jì)和次貸風(fēng)波出現(xiàn)長期趨勢反轉(zhuǎn)并得到數(shù)據(jù)確認(rèn)時(shí)，美元反彈才可能演化為貶值見底。

2.美元貶值見底的條件

根據(jù)以上分析，美元貶值見底的決定要素在于美元均衡匯率，只要美元均衡匯率不出現(xiàn)大幅下滑，美元繼續(xù)大幅貶值將缺乏空間。美元貶值見底的根本條件是次貸風(fēng)波滯后影響充分顯現(xiàn)后美元均衡匯率的企穩(wěn)及其長期惡化可能性的消除。

根據(jù)美元均衡匯率的決定因素，美元貶值見底的具體條件包括：一是次貸風(fēng)波對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長中長期沖擊有限，這實(shí)際上要求次貸風(fēng)波不能大幅惡化，而美國中長期消費(fèi)傾向也不能受到較大負(fù)面影響；二是美國貿(mào)易條件的持續(xù)改善，這一定程度上要求以中國為代表的美國主要進(jìn)口來源地物價(jià)保持穩(wěn)定，進(jìn)而避免美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的不利變化；三是美國技術(shù)進(jìn)步的維持，這要求次貸風(fēng)波對(duì)金融創(chuàng)新的抑制效應(yīng)得到緩解。

3.美元貶值可能的底部位置

我們的實(shí)證研究表明，2007年7月至2008年3月的美元貶值存在“超調(diào)”成分，這意味著近期美元指數(shù)和各貨幣對(duì)創(chuàng)出的歷史低位已經(jīng)較為接近底部位置，只是由于利空因素尚未出盡，而次貸風(fēng)波和美國經(jīng)濟(jì)的不確定因素還有待進(jìn)一步甄別，美元匯率在觸及底部之前將經(jīng)歷一些短期波動(dòng)。

2008年3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下70.698點(diǎn)的新低，美元對(duì)歐元為1.5532(USD/EUR),對(duì)日元為95.78（JPY/USD）。對(duì)于美元指數(shù)而言，長期底部落于65點(diǎn)到70點(diǎn)的可能性較大 ；美元名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的底部可能在80左右；就雙邊匯率而言，美元對(duì)歐元匯率的底部可能在1.57至1.62(USD/EUR)之間，美元對(duì)日元匯率的底部則可能在90至95（JPY/USD）之間。

4.美元貶值見底的可能時(shí)機(jī)

我們認(rèn)為美元貶值見底可能時(shí)機(jī)出現(xiàn)在2008年第三季度的概率約為40％，出現(xiàn)在2008年第四季度的概率約為30％。形成如此判斷的原因在于，2008年下半年三個(gè)標(biāo)志性的“趨勢反轉(zhuǎn)”將很可能使美元貶值見底的條件得到滿足。這三個(gè)趨勢反轉(zhuǎn)分別是次貸風(fēng)波的趨勢反轉(zhuǎn)、歐美經(jīng)濟(jì)增長對(duì)比的趨勢反轉(zhuǎn)和歐美貨幣政策方向的趨勢反轉(zhuǎn)。

首先，根據(jù)我們此前研究得到的預(yù)期，一系列擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)將從2008年第三季度起集中顯現(xiàn)，歐美貨幣市場信貸緊縮也將由于流動(dòng)性注入和信心恢復(fù)而得以緩解，次貸風(fēng)波由擴(kuò)散向平息的趨勢反轉(zhuǎn)將可能出現(xiàn)。

其次，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的專題研究表明，2008年第一季度和第二季度，美國經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)萎靡，預(yù)估增長率約為0.2％和0.6％，而第三季度和第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長有望反彈至2.1％和2.0％；相比之下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長可能由于強(qiáng)勢歐元的負(fù)面影響在2008年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，在2007年第四季度增長2.2％之后，預(yù)計(jì)2008年前兩季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將初步放緩至1.7％左右，而在2008年后兩季度進(jìn)一步放緩至1.5％左右。兩相比較，歐美經(jīng)濟(jì)增長的趨勢變化方向相反，美元對(duì)歐元匯率將獲得有力支撐。

最后，美國同主要國家的貨幣政策可能在2008年第三季度出現(xiàn)較大反差。預(yù)計(jì)2008年第二季度美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.75％左右，而在通脹壓力加大的背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從2008年第三季度起重新緩步啟動(dòng)加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2％左右，并維持一段時(shí)間后繼續(xù)上調(diào)。而由于增長風(fēng)險(xiǎn)的加大，歐洲中央銀行則可能于2008年第二季度啟動(dòng)降息周期，并在第四季度將基準(zhǔn)利率下調(diào)至3.5％左右；英格蘭銀行也可能在2008年第二季度開始降息，并于第三季度將基準(zhǔn)利率下調(diào)至4.75％左右。貨幣政策的趨勢反轉(zhuǎn)將給美元短期名義利率走強(qiáng)提供助力。三個(gè)“趨勢反轉(zhuǎn)”于2008年第三季度或第四季度的同時(shí)出現(xiàn)將促使美元反彈長期持續(xù)，美元貶值很可能將由此見底。

　　課題組成員：鄒新、程實(shí)

執(zhí)筆人：程實(shí)

信息來源：中國證券報(bào)