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    在滬深兩市中，大約有四成上市公司涉足對外擔保。為規(guī)范上市公司對外擔保行為，去年證監(jiān)會出臺了相關政策，對上市公司對外信用擔保提出了一系列指導意見。由此，上市公司的對外擔保行為開始發(fā)生深刻變化，呈現(xiàn)出一些對投資者來說應該特別需要留意的新特點。 
　　2001年度上市公司年報已經開始披露。此時，有一類公司投資者應該特別當心，這就是在滬深兩市為數(shù)不少的涉足對外擔保的公司。在這些公司中，或許藏著令人擔心的業(yè)績地雷。據(jù)了解，去年為規(guī)范上市公司對外擔保的行為，證監(jiān)會出臺了《關于上市公司為他人提供擔保有關問題的通知》 以下簡稱《通知》 ，對上市公司對外信用擔保的對象選擇、擔保的風險防范、擔保的信息披露等具體操作提出了一系列的指導意見。以此為契機，上市公司的對外擔保行為開始發(fā)生深刻的變化，呈現(xiàn)出一些新的特點。 
　　一、擔保金額大，集中程度高 
　　截至2001年中期，滬深兩市涉及對外擔保的上市公司共有433家，占全部上市公司總數(shù)的37.6%，其中滬市上市公司有254家，深市上市公司有179家，擔?？偨痤~分別高達人民幣468.25億元、278.94億元。兩市擔保金額較大的前20家上市公司擔保總額分別為154.62億元、133.59億元，集中度分別達到33.02%、47.89%。兩市擔保金額超過凈資產的上市公司共有61家，擔保金額超過10億元的上市公司共有7家，其中ST英達A以22.61億元，位居擔保金額榜首，其金額約是其凈資產的30倍；深石化A、中關村分別以16.73億元、14.43億元的擔保金額位居第二位、第三位）。 
　　二、擔保對象的結構出現(xiàn)“兩多一少”的變化 
　　為杜絕大股東利用控股地位通過上市公司為其提供信用擔保變相圈錢的做法，保護中小股東的利益，《通知》明確規(guī)定，上市公司不得以公司資產為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個人債務提供擔保。在這一規(guī)則的硬約束下，大股東逐漸淡出信用擔保的第一線，上市公司擔保對象的結構開始發(fā)生質的變化，基本特征是“兩多一少”，即為子公司的擔保多了，為其他上市公司的擔保多了，為控股股東的擔保則變少了。為對比清晰，圖中省略了為其他企業(yè)的擔保一項，它占據(jù)上市公司對外擔?？傤~的40%左右。由于上市公司對外披露信息或有意或無意的遺漏，我們無從知道上市公司與這部分擔保對象的關系，以及擔保關系建立的由來，這也恰恰是目前部分上市公司披露對外擔保信息的一個不算特點的特點。 
　　三、績差公司成為對外擔保的主力軍 
　　按照一般的邏輯，一個能夠對外提供信用擔保的公司，一定具有較好的經營業(yè)績并擁有良好的市場形象，因為只有這樣，它才有能力去抵御對外擔保所蘊涵的或有損失的風險，其信用狀況才能夠被銀行等金融中介所認同。然而，考察兩市對外擔保上市公司的業(yè)績分布，結果卻讓人大跌眼鏡！ 
　　1、對外擔保公司的平均業(yè)績大幅低于滬深平均水平。截止2001年中期，深市對外擔保公司的加權平均每股收益僅為0.02元，不及滬深兩市平均0.103元的五分之一；滬市對外擔保公司的加權平均每股收益為0.07元，表面上情況要好于深市，但其中相當一部分原因要歸于滬市對外擔保公司數(shù)量較多，統(tǒng)計上的噪音相應也較大。 
　　2、在絕對擔保額上，績差公司占據(jù)著對外擔保的主力地位。在深市179家對外擔保公司中，每股收益低于0.05元的有87家，其中虧損的有33家，擔保金額合計138.98億元，占深市對外擔保總金額的49.75%，平均每家對外擔保1.6億元。更加醒目的是，在深市29家ST公司中，登臺亮相的共有18家，PT公司則幾乎一個不漏，“T”族們“趟渾水”的功夫可見一斑。滬市254家對外擔保公司中每股收益低于0.05元的有86家，其中虧損的有25家，擔保金額合計204.62億元，占滬市對外擔?？偨痤~的40.13%，平均每家擔保額高達2.37億元，表現(xiàn)較之于深市同行實在是有過之而無不及。 
　　3、在相對擔保額上，績差公司可謂高處不勝寒。公司對外擔保額與其凈資產之比，不但可以反映對外擔保額的相對集中度，還可以從一個側面度量公司抵御對外擔?；蛴酗L險的能力大小，因而是一個非常重要的指標。我們發(fā)現(xiàn)，這一指標與上市公司的經營業(yè)績呈現(xiàn)出顯著的負相關關系，即業(yè)績越差，對外擔保額與凈資產的比率越高。 
　　四、互擔保壓倒反擔保 
　　《通知》規(guī)定，上市公司為他人提供擔保，應當采用反擔保等必要措施防范風險。然而《通知》頒發(fā)一年來，要求被擔保方提供反擔保的上市公司鳳毛麟角，而要求對方提供對等信用擔保卻逐漸風靡。截止2001年6月30日，在全部433家對外擔保上市公司中，有166家涉及互相擔保，互擔保金額228億余元，約占擔?？偨痤~的30%，此外還有約100億元尚未執(zhí)行的互擔保協(xié)議。與此同時，僅有31家公司在部分擔保事項中采用了反擔保措施，反擔保金額總計不到50億元，不足擔保總金額的6%。事實上，部分上市公司不僅把相互信用擔保作為融資的一個手段，其中更深層的意味則是期望對等信用擔?？梢孕纬梢环N制約機制，可以起到類似反擔保的風險防范作用。正因為互擔保這種似是而非的雙重功用，互擔保一舉壓倒反擔保，受到相當上市公司的追捧。 
　　五、形成縱橫交錯的“擔保鏈” 
　　上市公司互為擔保具有明顯的地域特點，以上海本地上市公司為例，共有52家上市公司互為擔保，形成了錯綜復雜的“擔保鏈”。在這個“擔保鏈”中，擔保金額高達109.04億元，占這些公司對外擔?？傤~的48.65%。 
　　上市公司尤其是績差公司為什么要熱衷于擔保，中間有什么苦衷，有什么隱情，值得關注。作為投資者，要特別當心那些為擔保所累的公司，別踩著地雷。