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棉花期貨上市已經(jīng)半年有余，盡管目前無論是從持倉還是成交看，乃至棉花的價(jià)格走勢看還都不能全面反應(yīng)出國內(nèi)國際市場供求關(guān)系，但是僅從業(yè)內(nèi)的反饋上看，如果沒有現(xiàn)在的棉花期貨價(jià)格支撐，恐怕早在10月棉花下跌之時(shí)，現(xiàn)貨市場的可能還會低之又低，甚至完全有可能跌破萬口大關(guān)，那么從這一點(diǎn)看，期貨市場的價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格走勢還是有著比較深遠(yuǎn)的影響。
眾所周知，截至到現(xiàn)在，從基本面?zhèn)鱽淼南ξ磥淼男星槭欠浅２焕?，這里面包括：全球產(chǎn)量的過剩、紡織配額取消后的貿(mào)易壁壘、紡織出口關(guān)稅的增加等等；宏觀的利空因素為棉花價(jià)格的走弱提供了基礎(chǔ)，對此筆者將不再做更為深入細(xì)致的分析，總之這種伴隨著這些因素，行情的走弱從9月底一直延續(xù)到即將迎來的新的一年。
為了能夠比較客觀地分析價(jià)格走勢，也因?yàn)楝F(xiàn)貨基本面在目前不能完全解釋未來期貨價(jià)格走勢的前提下，我們僅以期貨市場影響因素來分析未來期貨價(jià)格走勢，并最終希冀能帶動現(xiàn)貨價(jià)格同步運(yùn)行，以此為投資者和貿(mào)易商提供一些入市和決策的依據(jù)。
一：注棉花期貨倉單
期貨倉單的持有者往往是期貨市場的主力做空者，從上市至今的行情走勢看，11月出現(xiàn)逼空的行情，就是因?yàn)槠谪浭袌鲭y以在短期內(nèi)注冊倉單并交割到該月份合約，因此未來倉單的多寡以及倉單的拋售價(jià)格將直接影響期貨價(jià)格的走勢。
1、增倉單注冊數(shù)量將會越來越少
1）棉花持有者由軋花廠轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商后將不利于新增倉單注冊
我們注意到，前幾個月的合約倉單注冊者基本都是小型的軋花廠，這是因?yàn)榕c往年相比，今年貿(mào)易商手中的資金都比較緊缺，再加上上半年價(jià)格的大跌，也使貿(mào)易商收購棉花異常謹(jǐn)慎。造成軋花廠也沒有資金來源收購棉花，此外，紡織企業(yè)壓低棉花采購價(jià)格也使從軋花廠到貿(mào)易商利潤大幅度降低，綜合這些因素，期貨市場與現(xiàn)貨市場長時(shí)間維持的千點(diǎn)價(jià)差就吸引了一些最初加工環(huán)節(jié)的軋花廠加工倉單，并在期貨市場拋售。而大型貿(mào)易商之所以沒有參與倉單的制作與倉單形成的難度有關(guān)，這里面集中體現(xiàn)在，第一，加工質(zhì)量不能保證，軋花廠與貿(mào)易商的關(guān)系是松散型的，因此在加工環(huán)節(jié)很難保證按照交割品級，交付給貿(mào)易商的棉花，合格不合格都捆放在一起；第二，入庫檢驗(yàn)環(huán)節(jié)也影響了交割數(shù)量和進(jìn)度，貿(mào)易商有大量的棉花，但是在短時(shí)間內(nèi)完成檢驗(yàn)工作，卻是不容易。與大型貿(mào)易商不同，小型的軋花廠在最初的加工、收購開始就按照倉單標(biāo)準(zhǔn)，對質(zhì)量控制較嚴(yán)，再加上數(shù)量不多，利潤又大，因此注冊倉單比較容易。截至到12月底，有關(guān)信息表明，全社會收購棉花已經(jīng)將近70％，也就是說大部分的棉花已經(jīng)被加工收購到貿(mào)易商手中，這部分棉花在3、4月份形成注冊倉單的可能性很低，即使有可能加工注冊倉單，也需要貿(mào)易商將原油捆綁好的棉包拆開，重新分揀，再捆綁包裝，先不說成本，單就麻煩程度就已經(jīng)讓貿(mào)易商退避三舍了。
2）天氣因素也將制約倉單的進(jìn)一步注冊
天氣對有影響主要體現(xiàn)在影響棉花的水分和質(zhì)量。12月1日之后，北京、河北、山東等地普遍下起了大霧，更在12月中旬大部分地區(qū)下了雪，從交割庫的反饋看，此時(shí)運(yùn)達(dá)交割庫的棉花明顯減少，運(yùn)達(dá)的棉花也多集中檢驗(yàn)。從注冊倉單的結(jié)果看（見右表）12月10日前的半個月注冊倉單較多，之后形成的數(shù)量就較少。再分析一下05年3月、4月合約，以天氣情況看，應(yīng)該是比較利于注冊倉單的，但5月之后，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，雨季的來臨，未來可形成倉單的棉花將只會越來越少。
2、有倉單注冊成本分析
分析倉單數(shù)量的目的就是了解未來市場內(nèi)有多少真正可能做空的投資者，此外，我們還需要了解那些做空的成本線在哪里，以盡可能規(guī)避做多帶來的接倉單成本和損失。就以目前來分析我們可以看到，11月合約買入倉單和1月合約買入倉單的成本價(jià)格將是未來行情上漲可能出現(xiàn)的頂部，到此價(jià)格則有可能引發(fā)倉單拋盤。
通過行情圖表分析可以得出，11月合約上漲的平臺是13000左右，也就是說多頭是在此價(jià)位將價(jià)格推動至進(jìn)入交割月的14200，因此我們可以以平臺作為最后的倉單持有價(jià)格。那么離目前最近有可能交割的合約是cf503，計(jì)算之間的倉儲費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用等，如能順利的交割，那么11月4980噸倉單的持倉成本應(yīng)該在13300－13500左右。以此類推cf501合約在12000接倉單，則到目前6000噸倉單的持倉成本應(yīng)該在12300－12500左右；如此一來，CF503合約截止到12月28日12245的價(jià)格已經(jīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩者接貨的價(jià)格。
3、結(jié)論
通過對交易所倉單數(shù)量和倉單成本分析，我們了解到市場內(nèi)有可能真正做空的資金和實(shí)力。對應(yīng)行情的走勢，以目前的價(jià)格看，未來3、4月合約的價(jià)格已經(jīng)基本到了倉單成本的底部，并且更為值得關(guān)注的是，新增的倉單數(shù)量因棉花現(xiàn)貨持有者的轉(zhuǎn)移而不會在未來繼續(xù)大幅度增加，如果增加，筆者個人認(rèn)為04年棉花的倉單注冊數(shù)量也不會超過15000噸。因此，主力擔(dān)心有可能因?yàn)閮r(jià)格上漲而導(dǎo)致的接到全部實(shí)盤倉單的可能性不大，即使有也將是部分，對于11月份的倉單，如果價(jià)格不上漲到13500一線，則完全不可能接到實(shí)盤。正是基于這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為價(jià)格上漲的可能性將非常大，并且預(yù)期春節(jié)后半個月內(nèi)4月合約將達(dá)到13000左右。
二、其他影響因素簡析
1、種植面積是關(guān)鍵因素
來自各方面的信息告訴我們，明年棉花的種植面積將減少，有的地方減少可能超過20％左右，具體數(shù)據(jù)估計(jì)明年的4月左右就將會出臺，屆時(shí)，基本面的利空格局將被打破，也逐步會帶動市場價(jià)格走高。
2、紡織企業(yè)的需求將逐步恢復(fù)
前段時(shí)間的棉花價(jià)格下跌與紡織企業(yè)的資金緊張，以及國內(nèi)國際市場需求不定有很大的關(guān)系。那么在明年配額取消后，在部分紡織品加增關(guān)稅后，紡織用棉的需求會不會有起色一直是業(yè)內(nèi)不定的話題，筆者認(rèn)為，無論國際國內(nèi)有何種壁壘，那都是暫時(shí)的，任何一個事務(wù)出現(xiàn)都將會引起震動，這就像2001年中國入市，國內(nèi)企業(yè)人人喊“狼”來了一樣，但結(jié)果怎樣呢？既沒有對電信造成巨大沖擊，也沒有對零售行業(yè)帶來危險(xiǎn)，反倒是一篇繁榮景象，所以未來紡織品對國際市場的沖擊也將是暫時(shí)的，當(dāng)一切對策出臺后，緩沖影響自不必說，即便有影響也要等沖擊真正出現(xiàn)之后，到那個時(shí)候，棉花的用量和紡織品的產(chǎn)量就已經(jīng)上升了。
3、美元匯率不支持美棉繼續(xù)下跌
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近30年美棉期貨價(jià)格的最低點(diǎn)出現(xiàn)最多的月份是12月和1月，這和棉花生產(chǎn)和消費(fèi)特性有關(guān)。此外，盡管美棉現(xiàn)在的價(jià)格是43美分，但是在美元持續(xù)貶值的情況下，作為紡織工業(yè)原料的棉花將不會繼續(xù)下跌，因?yàn)榕c2001年當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)相比，同樣按照當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算，實(shí)際上美棉的價(jià)格已經(jīng)跌破歷史低點(diǎn)28美分，這恐怕也是目前美棉堅(jiān)挺的原因之一。
上面筆者列舉了很多的利多影響因素，但最終筆者認(rèn)為全球總體的供求關(guān)系對市場價(jià)格有著決定性的影響，供大于求的格局并沒有改觀，再加上去年經(jīng)歷的大漲大跌，貿(mào)易商對價(jià)格的預(yù)期也不會太高，過高將引發(fā)現(xiàn)貨拋盤，從期貨市場看，也將帶動倉單持有者的拋售，因此當(dāng)價(jià)格真的上漲到13000左右后，謹(jǐn)慎做多將是明智的選擇。