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棉花期貨上市已經(jīng)半年有余，盡管目前無論是從持倉還是成交看，乃至棉花的價格走勢看還都不能全面反應(yīng)出國內(nèi)國際市場供求關(guān)系，但是僅從業(yè)內(nèi)的反饋上看，如果沒有現(xiàn)在的棉花期貨價格支撐，恐怕早在10月棉花下跌之時，現(xiàn)貨市場的可能還會低之又低，甚至完全有可能跌破萬口大關(guān)，那么從這一點看，期貨市場的價格對現(xiàn)貨價格走勢還是有著比較深遠的影響。
眾所周知，截至到現(xiàn)在，從基本面?zhèn)鱽淼南ξ磥淼男星槭欠浅２焕?，這里面包括：全球產(chǎn)量的過剩、紡織配額取消后的貿(mào)易壁壘、紡織出口關(guān)稅的增加等等；宏觀的利空因素為棉花價格的走弱提供了基礎(chǔ)，對此筆者將不再做更為深入細(xì)致的分析，總之這種伴隨著這些因素，行情的走弱從9月底一直延續(xù)到即將迎來的新的一年。
為了能夠比較客觀地分析價格走勢，也因為現(xiàn)貨基本面在目前不能完全解釋未來期貨價格走勢的前提下，我們僅以期貨市場影響因素來分析未來期貨價格走勢，并最終希冀能帶動現(xiàn)貨價格同步運行，以此為投資者和貿(mào)易商提供一些入市和決策的依據(jù)。
一：注棉花期貨倉單
期貨倉單的持有者往往是期貨市場的主力做空者，從上市至今的行情走勢看，11月出現(xiàn)逼空的行情，就是因為期貨市場難以在短期內(nèi)注冊倉單并交割到該月份合約，因此未來倉單的多寡以及倉單的拋售價格將直接影響期貨價格的走勢。
1、增倉單注冊數(shù)量將會越來越少
1）棉花持有者由軋花廠轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商后將不利于新增倉單注冊
我們注意到，前幾個月的合約倉單注冊者基本都是小型的軋花廠，這是因為與往年相比，今年貿(mào)易商手中的資金都比較緊缺，再加上上半年價格的大跌，也使貿(mào)易商收購棉花異常謹(jǐn)慎。造成軋花廠也沒有資金來源收購棉花，此外，紡織企業(yè)壓低棉花采購價格也使從軋花廠到貿(mào)易商利潤大幅度降低，綜合這些因素，期貨市場與現(xiàn)貨市場長時間維持的千點價差就吸引了一些最初加工環(huán)節(jié)的軋花廠加工倉單，并在期貨市場拋售。而大型貿(mào)易商之所以沒有參與倉單的制作與倉單形成的難度有關(guān)，這里面集中體現(xiàn)在，第一，加工質(zhì)量不能保證，軋花廠與貿(mào)易商的關(guān)系是松散型的，因此在加工環(huán)節(jié)很難保證按照交割品級，交付給貿(mào)易商的棉花，合格不合格都捆放在一起；第二，入庫檢驗環(huán)節(jié)也影響了交割數(shù)量和進度，貿(mào)易商有大量的棉花，但是在短時間內(nèi)完成檢驗工作，卻是不容易。與大型貿(mào)易商不同，小型的軋花廠在最初的加工、收購開始就按照倉單標(biāo)準(zhǔn)，對質(zhì)量控制較嚴(yán)，再加上數(shù)量不多，利潤又大，因此注冊倉單比較容易。截至到12月底，有關(guān)信息表明，全社會收購棉花已經(jīng)將近70％，也就是說大部分的棉花已經(jīng)被加工收購到貿(mào)易商手中，這部分棉花在3、4月份形成注冊倉單的可能性很低，即使有可能加工注冊倉單，也需要貿(mào)易商將原油捆綁好的棉包拆開，重新分揀，再捆綁包裝，先不說成本，單就麻煩程度就已經(jīng)讓貿(mào)易商退避三舍了。
2）天氣因素也將制約倉單的進一步注冊
天氣對有影響主要體現(xiàn)在影響棉花的水分和質(zhì)量。12月1日之后，北京、河北、山東等地普遍下起了大霧，更在12月中旬大部分地區(qū)下了雪，從交割庫的反饋看，此時運達交割庫的棉花明顯減少，運達的棉花也多集中檢驗。從注冊倉單的結(jié)果看（見右表）12月10日前的半個月注冊倉單較多，之后形成的數(shù)量就較少。再分析一下05年3月、4月合約，以天氣情況看，應(yīng)該是比較利于注冊倉單的，但5月之后，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，雨季的來臨，未來可形成倉單的棉花將只會越來越少。
2、有倉單注冊成本分析
分析倉單數(shù)量的目的就是了解未來市場內(nèi)有多少真正可能做空的投資者，此外，我們還需要了解那些做空的成本線在哪里，以盡可能規(guī)避做多帶來的接倉單成本和損失。就以目前來分析我們可以看到，11月合約買入倉單和1月合約買入倉單的成本價格將是未來行情上漲可能出現(xiàn)的頂部，到此價格則有可能引發(fā)倉單拋盤。
通過行情圖表分析可以得出，11月合約上漲的平臺是13000左右，也就是說多頭是在此價位將價格推動至進入交割月的14200，因此我們可以以平臺作為最后的倉單持有價格。那么離目前最近有可能交割的合約是cf503，計算之間的倉儲費、財務(wù)費用等，如能順利的交割，那么11月4980噸倉單的持倉成本應(yīng)該在13300－13500左右。以此類推cf501合約在12000接倉單，則到目前6000噸倉單的持倉成本應(yīng)該在12300－12500左右；如此一來，CF503合約截止到12月28日12245的價格已經(jīng)是遠遠低于前兩者接貨的價格。
3、結(jié)論
通過對交易所倉單數(shù)量和倉單成本分析，我們了解到市場內(nèi)有可能真正做空的資金和實力。對應(yīng)行情的走勢，以目前的價格看，未來3、4月合約的價格已經(jīng)基本到了倉單成本的底部，并且更為值得關(guān)注的是，新增的倉單數(shù)量因棉花現(xiàn)貨持有者的轉(zhuǎn)移而不會在未來繼續(xù)大幅度增加，如果增加，筆者個人認(rèn)為04年棉花的倉單注冊數(shù)量也不會超過15000噸。因此，主力擔(dān)心有可能因為價格上漲而導(dǎo)致的接到全部實盤倉單的可能性不大，即使有也將是部分，對于11月份的倉單，如果價格不上漲到13500一線，則完全不可能接到實盤。正是基于這一點，筆者認(rèn)為價格上漲的可能性將非常大，并且預(yù)期春節(jié)后半個月內(nèi)4月合約將達到13000左右。
二、其他影響因素簡析
1、種植面積是關(guān)鍵因素
來自各方面的信息告訴我們，明年棉花的種植面積將減少，有的地方減少可能超過20％左右，具體數(shù)據(jù)估計明年的4月左右就將會出臺，屆時，基本面的利空格局將被打破，也逐步會帶動市場價格走高。
2、紡織企業(yè)的需求將逐步恢復(fù)
前段時間的棉花價格下跌與紡織企業(yè)的資金緊張，以及國內(nèi)國際市場需求不定有很大的關(guān)系。那么在明年配額取消后，在部分紡織品加增關(guān)稅后，紡織用棉的需求會不會有起色一直是業(yè)內(nèi)不定的話題，筆者認(rèn)為，無論國際國內(nèi)有何種壁壘，那都是暫時的，任何一個事務(wù)出現(xiàn)都將會引起震動，這就像2001年中國入市，國內(nèi)企業(yè)人人喊“狼”來了一樣，但結(jié)果怎樣呢？既沒有對電信造成巨大沖擊，也沒有對零售行業(yè)帶來危險，反倒是一篇繁榮景象，所以未來紡織品對國際市場的沖擊也將是暫時的，當(dāng)一切對策出臺后，緩沖影響自不必說，即便有影響也要等沖擊真正出現(xiàn)之后，到那個時候，棉花的用量和紡織品的產(chǎn)量就已經(jīng)上升了。
3、美元匯率不支持美棉繼續(xù)下跌
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近30年美棉期貨價格的最低點出現(xiàn)最多的月份是12月和1月，這和棉花生產(chǎn)和消費特性有關(guān)。此外，盡管美棉現(xiàn)在的價格是43美分，但是在美元持續(xù)貶值的情況下，作為紡織工業(yè)原料的棉花將不會繼續(xù)下跌，因為與2001年當(dāng)時的低點相比，同樣按照當(dāng)時的匯率計算，實際上美棉的價格已經(jīng)跌破歷史低點28美分，這恐怕也是目前美棉堅挺的原因之一。
上面筆者列舉了很多的利多影響因素，但最終筆者認(rèn)為全球總體的供求關(guān)系對市場價格有著決定性的影響，供大于求的格局并沒有改觀，再加上去年經(jīng)歷的大漲大跌，貿(mào)易商對價格的預(yù)期也不會太高，過高將引發(fā)現(xiàn)貨拋盤，從期貨市場看，也將帶動倉單持有者的拋售，因此當(dāng)價格真的上漲到13000左右后，謹(jǐn)慎做多將是明智的選擇。