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近日來(lái)，國(guó)際石油價(jià)格持續(xù)飆升，美國(guó)最新出臺(tái)的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則出現(xiàn)回軟跡象，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力以及復(fù)蘇前景的關(guān)注。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的貨幣政策和大選年布什的財(cái)政政策也令人產(chǎn)生了疑慮。但綜合分析來(lái)看，雖然油價(jià)高企的負(fù)面效應(yīng)不可低估，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)還不至于脫離周期復(fù)蘇的擴(kuò)張軌道。
經(jīng)濟(jì)基本面仍然良好
首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩是事實(shí)。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局最新數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼今年第一季度增長(zhǎng)4.5％后，第二季度增長(zhǎng)率已回落到3％，低于前期普遍預(yù)測(cè)的4.4％。最近，國(guó)際貨幣基金組織在調(diào)高今年日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的同時(shí)，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由4月預(yù)測(cè)的4.6％調(diào)低到4.5％。美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)全美55位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果則現(xiàn)實(shí)：今年第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已由原先預(yù)測(cè)的4.4％調(diào)低到3.8％，第四季度則由4.2％調(diào)整為4.1％。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍的看法是，油價(jià)飆升等因素將影響未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但不會(huì)恢復(fù)改變復(fù)蘇趨勢(shì)。
第二，全美居民個(gè)人消費(fèi)支出增幅回落，但投資力度有所增強(qiáng)。今年第一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)4.1％，第二季度增幅則回落到1％。在個(gè)人消費(fèi)支出中，耐用消費(fèi)和非耐用消費(fèi)分別為負(fù)增長(zhǎng)2.5％和0.1％。這一增速與經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的2001年第二季度持平，為近3年來(lái)最低。居民消費(fèi)支出占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70％，也是支撐本次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。然而，在個(gè)人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)回落的同時(shí)，私人投資的貢獻(xiàn)則開始上升。今年第一、二季度全美私人投資分別勁增12.3％和12.8％，已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。這表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已擺脫由消費(fèi)拉動(dòng)的單引擎復(fù)蘇，進(jìn)入消費(fèi)與投資共同牽引的自主性發(fā)展軌道。
第三，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有憂也有喜。美國(guó)私人研究機(jī)構(gòu)會(huì)議委員會(huì)近期報(bào)告顯示，7月份美國(guó)的現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)下降0.3％，降至116。這是繼6月份該指數(shù)下降0.1％之后連續(xù)第二個(gè)月下降。在組成該指數(shù)的10個(gè)指標(biāo)中，包括股票價(jià)格、每周失業(yè)保險(xiǎn)申請(qǐng)、貨幣供應(yīng)量、制造業(yè)訂貨、利率前景和消費(fèi)情況等6項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下降。上述指標(biāo)下降說(shuō)明，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所減緩，同時(shí)反映出美國(guó)人對(duì)油價(jià)上漲和利率上調(diào)等因素的擔(dān)心。該指數(shù)是預(yù)示今后3－6個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要目標(biāo)。一般認(rèn)為，該指數(shù)連續(xù)3個(gè)月上升或下降表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向?qū)l(fā)生改變。然而，只要該指數(shù)在100以上，依然表明整體經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張進(jìn)程之中。
與此同時(shí)，反映美國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)的7月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)指數(shù)由6月的61.1上升到62，已連續(xù)第14個(gè)月高于50以上的擴(kuò)張水平，同期的新增訂單指數(shù)上升到64.7，這顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇之中。美聯(lián)儲(chǔ)公布的7月工業(yè)生產(chǎn)也較上月增長(zhǎng)0.4％，為2001年4月以來(lái)最高。
另外全美就業(yè)市場(chǎng)雖然新創(chuàng)就業(yè)機(jī)會(huì)不足，但失業(yè)率還是呈現(xiàn)了下降的勢(shì)頭。就業(yè)問(wèn)題一直是備受關(guān)注的焦點(diǎn)，本次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也并未創(chuàng)造出充足的就業(yè)機(jī)會(huì)。美國(guó)勞工部此前公布說(shuō)，7月份美國(guó)的失業(yè)率已由6月的5.6％降到5.5％，這證明美國(guó)的失業(yè)現(xiàn)象開始緩和。但另一負(fù)面消息則是，當(dāng)月創(chuàng)造的就業(yè)數(shù)字只有3.2萬(wàn)個(gè)，大大低于人們預(yù)期的20萬(wàn)個(gè)。油價(jià)居高不下使企業(yè)生產(chǎn)成本增加，為挖掘生產(chǎn)能力和消化成本上升的影響，企業(yè)不得不推遲雇傭員工的計(jì)劃。這正是導(dǎo)致全美就業(yè)機(jī)會(huì)增長(zhǎng)趨勢(shì)減緩的主要原因。
高油價(jià)不會(huì)帶來(lái)美經(jīng)濟(jì)滯脹
今年國(guó)際油價(jià)已上漲近50％，尤其是進(jìn)入8月以來(lái)，油價(jià)屢屢創(chuàng)出新高并逼近50美元大關(guān)。按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，石油價(jià)格上漲后，世界經(jīng)濟(jì)往往出現(xiàn)衰退。如1990年國(guó)際油價(jià)上漲34％，造成1991年世界經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)1.4％；2000年國(guó)際油價(jià)上漲51.9％，2001年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為2.4％。
高油價(jià)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新威脅，也帶來(lái)了一些負(fù)面影響：一、惡化國(guó)際收支。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目逆差巨大，而油價(jià)上漲增加了進(jìn)口能源成本，將進(jìn)一步惡化美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。另一方面，能源價(jià)格上漲使各國(guó)減少對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求。今年7月，美國(guó)的貿(mào)易逆差達(dá)到558億美元，創(chuàng)下5年來(lái)的最高月度記錄。二、影響消費(fèi)支出。能源消費(fèi)支出占美國(guó)家庭消費(fèi)的比重較大，高油價(jià)的結(jié)果是使中低收入家庭減少消費(fèi)支出。今年上半年美國(guó)家庭在汽油開支上額外增加了440億美元，占全部消費(fèi)支出增量的26％。汽油開支增加意味著美國(guó)家庭不得不在其他消費(fèi)中節(jié)省開支。三、降低企業(yè)利潤(rùn)。能源支出增加將使企業(yè)利潤(rùn)空間收小，加大了企業(yè)降低勞動(dòng)力成本的壓力，逼迫企業(yè)只能通過(guò)提高生產(chǎn)率才能確保利潤(rùn)，而最簡(jiǎn)單的方法是裁員。這勢(shì)必嚴(yán)重影響原本已十分緊張的全美就業(yè)市場(chǎng)。
人們普遍擔(dān)心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入新的滯脹之中。上世紀(jì)80年代因油價(jià)持續(xù)走高，導(dǎo)致美國(guó)等西方國(guó)家陷入嚴(yán)重的滯脹，即高通貨膨脹、低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象還記憶猶新。但是筆者認(rèn)為，本次油價(jià)高漲雖然不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但造成的影響也不會(huì)太大，也不大可能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)代入滯脹。原因是：一、就業(yè)市場(chǎng)疲軟，使企業(yè)不必考慮為雇員加薪，自然避免了過(guò)去由加薪引發(fā)的物價(jià)上漲；二、美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)業(yè)已占產(chǎn)業(yè)比例的70％以上，而制造業(yè)主要使用的是清潔煤和天然氣，石油只是主要用于交通運(yùn)輸方面；三、美國(guó)的節(jié)能效率已比上世紀(jì)70年代提高了三分之一左右，而勞動(dòng)生產(chǎn)率也在持續(xù)走高；四、美國(guó)市場(chǎng)的汽油價(jià)格遠(yuǎn)低于歐、日市場(chǎng)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾也認(rèn)為，能源成本上升使美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受"逆風(fēng)"對(duì)市場(chǎng)心理造成了一定影響，但美國(guó)潛在基本面良好，即使能源價(jià)格高企，但經(jīng)濟(jì)也將持續(xù)擴(kuò)張。
貨幣政策將影響未來(lái)發(fā)展
在過(guò)去3年中，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息至46年來(lái)新低，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)較順利地渡過(guò)衰退-蕭條的收縮期。在做出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將趨于全面穩(wěn)定的判斷后，美聯(lián)儲(chǔ)于今年6月30日首次提高利率25個(gè)基點(diǎn)，并由此啟動(dòng)新一輪加息周期。8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)第二次提息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高到1.5％
歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)往往采取慢減息、快加息的做法。1994－1995年，美聯(lián)儲(chǔ)在一年內(nèi)將短期利率提高了一倍，達(dá)到6％，結(jié)果導(dǎo)致好幾個(gè)大型對(duì)沖基金破產(chǎn)。在1999－2000年的10個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率幅度達(dá)到1.75％，結(jié)果在第二年就因經(jīng)濟(jì)衰退而重新降低利率。然而，美聯(lián)儲(chǔ)本次調(diào)息周期卻屬于"快降息、慢升息"，目標(biāo)不是預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而是使經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)逐步擺脫對(duì)低息貨幣政策的依賴，達(dá)到既不抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又不會(huì)重新引發(fā)通貨膨脹的效果。由此觀察，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)加息過(guò)程中，很可能采取循序漸進(jìn)方式。因?yàn)?，本次美?guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)"無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)復(fù)蘇"、"生產(chǎn)率增長(zhǎng)復(fù)蘇"、"消費(fèi)拉動(dòng)復(fù)蘇"等特征，所以美聯(lián)儲(chǔ)不可能在短期內(nèi)迅速大幅提高利率。而通貨膨脹如何變化將是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的主要依據(jù)。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將利率維持在4％上下的中性水平。
2003財(cái)年，美國(guó)的財(cái)政赤字超過(guò)4000億美元，相當(dāng)于GDP的3.5％，儲(chǔ)蓄率只占收入2％，為1934年以來(lái)最低的水平。財(cái)政赤字與儲(chǔ)蓄下降，將迫使美國(guó)政府加速向國(guó)外舉債。到今年6月底，外國(guó)投資者購(gòu)買美國(guó)短期國(guó)債、票據(jù)和債券達(dá)1.799萬(wàn)億美元。此外，美國(guó)每年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)5000億美元，這事實(shí)上是美國(guó)在向世界借錢，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的巨大赤字。值得警惕的是，龐大的赤字將加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。然而，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是世界經(jīng)濟(jì)"火車頭"、美元依然是國(guó)際基礎(chǔ)貨幣，國(guó)際資本就不太可能撤離美國(guó)，美國(guó)仍可以有恃無(wú)恐地繼續(xù)使用國(guó)際資金，并在巨額赤資陰影下持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。(中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所 陳風(fēng)英)