觀點(diǎn)小結(jié)
核心觀點(diǎn)：震蕩巴西檢驗(yàn)松動(dòng)、中美貿(mào)易等對(duì)行情支撐松動(dòng)，但國(guó)內(nèi)3月到港緊張已成事實(shí)，短期繼續(xù)支持市場(chǎng)偏強(qiáng)；4月后巴西大豆(4521, -21.00, -0.46%)到港放量，供應(yīng)寬松邏輯主導(dǎo)，拐點(diǎn)需觀察到港兌現(xiàn)節(jié)奏。
現(xiàn)貨基差：中性偏強(qiáng)短期供應(yīng)緊張支撐現(xiàn)貨和基差；中期（4-9）供應(yīng)預(yù)期寬松，基差偏弱。跟蹤巴西發(fā)運(yùn)。
南美大豆：中性巴西豐產(chǎn)背景下進(jìn)入出口旺季，檢驗(yàn)政策擾動(dòng)短期發(fā)運(yùn)，2-3周后裝運(yùn)或顯著加快；阿根廷大豆生長(zhǎng)正常，4月進(jìn)入收割期。
美國(guó)大豆：中性舊作出口疲軟，對(duì)華銷(xiāo)售占比下滑；新作聚焦種植面積預(yù)期，中美貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響市場(chǎng)情緒與資金流向。
進(jìn)口采購(gòu)：中性政策影響采購(gòu)速度，關(guān)注巴西出口檢驗(yàn)和中美貿(mào)易進(jìn)展。
大豆到港庫(kù)存：中性3月到港量縮減致短期供應(yīng)緊缺；4月后到港放量推動(dòng)供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松，呈現(xiàn) “近強(qiáng)遠(yuǎn)弱” 格局。
豆粕(3111, 18.00, 0.58%)消費(fèi)庫(kù)存：中性剛需支撐強(qiáng)勁，周度持續(xù)去庫(kù)，短期現(xiàn)貨抗跌性較強(qiáng)；養(yǎng)殖端虧損制約需求彈性。
宏觀層面：中性中美關(guān)系、匯率、地緣政治（能源市場(chǎng)）、巴西檢驗(yàn)政策等變量交織，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
上行風(fēng)險(xiǎn)：巴西發(fā)運(yùn)修復(fù)不及預(yù)期、地緣沖突推升能源價(jià)格；
下行風(fēng)險(xiǎn)：巴西物流加快、國(guó)內(nèi)開(kāi)機(jī)超預(yù)期、中國(guó)增加美豆采購(gòu)
01、巴西出口檢驗(yàn)擾動(dòng)市場(chǎng)
巴西大豆檢驗(yàn)擾動(dòng)短期發(fā)運(yùn)
巴西大豆收割
巴西大豆生長(zhǎng)狀態(tài)：截至3月14日，巴西3%的大豆處于開(kāi)花期，16.8%處于結(jié)莢鼓粒期，20.5%處于成熟期，收獲59.2%。
大豆收割進(jìn)度：截止3月14日，全國(guó)收獲大豆59.2%（總產(chǎn)預(yù)估1.77億噸，收獲約有1.05億噸）；上年同期收割69.8%（約有1.2億噸）；五年均值58.4%。巴西大豆收割整體處于正常偏慢節(jié)奏，未出現(xiàn)大面積停滯，但區(qū)域分化顯著。
各地區(qū)大豆收割進(jìn)度
MT：周度增加7.2個(gè)百分點(diǎn)至96.4%，MT 收割接近尾聲，供應(yīng)穩(wěn)定釋放，支撐當(dāng)前巴西大豆發(fā)運(yùn)；PI/MA/BA 等北部產(chǎn)區(qū)收割加速，彌補(bǔ)南部滯后。
核心風(fēng)險(xiǎn)：RS 收割停滯、MS/GO/MG 等區(qū)域品質(zhì)受損，可能導(dǎo)致總產(chǎn)量不及預(yù)期，同時(shí)延遲的收割將影響 4-5 月發(fā)運(yùn)節(jié)奏。
巴西大豆出口
巴西大豆出口：2月實(shí)際出口711萬(wàn)噸，3月進(jìn)入出口高峰期但近期受出口檢驗(yàn)新規(guī)影響，發(fā)運(yùn)變慢。路透跟蹤3月上旬已發(fā)運(yùn)613萬(wàn)噸，待排船1137萬(wàn)噸。
對(duì)華大豆出口：1月對(duì)華出口大豆107萬(wàn)噸，占巴西總出口的71%；2月市場(chǎng)跟蹤對(duì)華發(fā)運(yùn)653萬(wàn)噸左右，3月預(yù)估最高1294萬(wàn)噸。3月迄今對(duì)華裝運(yùn)約503萬(wàn)噸。前期檢驗(yàn)新規(guī)導(dǎo)致發(fā)運(yùn)放緩，目前流程逐步優(yōu)化，但短期到港仍受制約。
巴西大豆港口基差
巴西目前處于收割和出口的高峰期，短期受出口檢驗(yàn)的擾動(dòng)。目前壓榨利潤(rùn)極其豐厚，刺激本土壓榨，但農(nóng)民惜售導(dǎo)致供應(yīng)釋放偏慢，短期支撐產(chǎn)地價(jià)格，產(chǎn)地基差偏強(qiáng)震蕩。中西部核心產(chǎn)區(qū)（馬托格羅索州）收割接近尾聲，品質(zhì)良好，價(jià)格堅(jiān)挺；南部產(chǎn)區(qū)（南里奧格蘭德州）收割停滯，單產(chǎn)低于預(yù)期，價(jià)格受供應(yīng)短缺支撐。
港口端：港口價(jià)格跟隨CBOT 期貨震蕩，但受海運(yùn)費(fèi)上漲和檢疫政策調(diào)整影響，CNF 升貼水維持高位（4 月船期122 美分 /蒲），進(jìn)口成本居高不下。桑托斯港FOB周度走強(qiáng)，尤其是16日?qǐng)?bào)價(jià)，主要是美盤(pán)大跌導(dǎo)致。
巴西運(yùn)輸成本
內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)：整體穩(wěn)定，區(qū)域分化不明顯，對(duì)巴西大豆出口成本影響較小。預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定。隨著巴西大豆收割進(jìn)入后期，運(yùn)輸需求可能逐步下降，運(yùn)費(fèi)存在小幅回落的可能。
海運(yùn)費(fèi)：持續(xù)上漲，創(chuàng)近期新高，成為推升中國(guó)進(jìn)口成本的主要因素之一。受地緣沖突、出口旺季和港口擁堵等因素影響，短期內(nèi)海運(yùn)費(fèi)仍將維持高位震蕩。若霍爾木茲海峽局勢(shì)緩和或全球航運(yùn)運(yùn)力增加，海運(yùn)費(fèi)可能出現(xiàn)回落，但預(yù)計(jì)在巴西大豆出口旺季結(jié)束前（5月）難以大幅下降。
港口價(jià)格：受美豆偏強(qiáng)和檢驗(yàn)新規(guī)影響，上周偏強(qiáng)運(yùn)行。本周美盤(pán)大跌，進(jìn)口成本下降，港口報(bào)價(jià)日內(nèi)大跌。
阿根廷大豆生長(zhǎng)良好，4月收割啟動(dòng)
阿根廷大豆：一季大豆臨近收貨，二季大豆超過(guò)50%處于關(guān)鍵灌漿期。近期降水改善局部墑情，但核心主產(chǎn)區(qū)仍存缺水壓力。
截至3月10日，土壤水分適宜比例67%，周度提高5個(gè)百分點(diǎn)；正常+優(yōu)良比例周度改善至74%。
阿根廷產(chǎn)量預(yù)估4800萬(wàn)-4850萬(wàn)噸，4月將進(jìn)入收割。
截至3月4日，已預(yù)售626萬(wàn)噸25/26年度大豆，周度增加59萬(wàn)噸，上年同期671萬(wàn)噸。
02、美豆暴跌
美豆舊作需求內(nèi)強(qiáng)外弱
美豆：舊作供應(yīng)收縮但需求穩(wěn)健，新作面臨政策與天氣的雙重變數(shù)，市場(chǎng)焦點(diǎn)正從靜態(tài)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)預(yù)期。
美豆出口持續(xù)疲軟，截至3月5日，當(dāng)前年度凈銷(xiāo)售45.67萬(wàn)噸，近四周累計(jì)銷(xiāo)售205萬(wàn)噸。當(dāng)周出口100萬(wàn)噸，近四周累計(jì)出口422萬(wàn)噸。25/26年度大豆已出口2715萬(wàn)噸，占預(yù)估總量4287萬(wàn)噸的63%。未執(zhí)行合同934萬(wàn)噸，出口+未執(zhí)行共3649萬(wàn)噸，完成額85%，低于上年同期的90%和五年均值93%。
對(duì)華：核心市場(chǎng)但占比下滑，3月5日當(dāng)周對(duì)華銷(xiāo)售1.55萬(wàn)噸，近4周累計(jì)對(duì)華銷(xiāo)售46萬(wàn)噸，銷(xiāo)售偏慢。當(dāng)周對(duì)華出口48萬(wàn)噸，近四周累計(jì)對(duì)華出口224萬(wàn)噸。
截至3月5日，25/26年度累計(jì)對(duì)華出口731萬(wàn)噸，未執(zhí)行合同359萬(wàn)噸，出口+未執(zhí)行共1090萬(wàn)噸。上年同期2136萬(wàn)噸。
中美談判推遲導(dǎo)致美豆暴跌
03、國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)緊缺
3月到港下調(diào)
大豆進(jìn)口預(yù)估：路透跟蹤3月到港約595萬(wàn)噸（迄今已到港214萬(wàn)噸），4月按排船看已有1023萬(wàn)噸（巴西790萬(wàn)噸、美豆232萬(wàn)噸），中期到港放量明確。
預(yù)估排船：按排船預(yù)估巴西豆3月到港243萬(wàn)噸，4月已有790萬(wàn)噸（周度下調(diào)100萬(wàn)噸）。阿根廷3月到港已有12.4萬(wàn)噸。
從已發(fā)船看，美豆3月到港約有320萬(wàn)噸，4月已有232萬(wàn)噸，5月已有6.9萬(wàn)噸。
，大地期貨研究院
油廠大豆壓榨
油廠開(kāi)機(jī)：截至3月13日當(dāng)周，油廠壓榨大豆196.94萬(wàn)噸（周度+13.64萬(wàn)噸），較預(yù)期低10.03萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率54.23%。油廠大豆壓榨量已經(jīng)連續(xù)三周低于市場(chǎng)預(yù)期，且恢復(fù)速度緩慢，加劇了短期的供應(yīng)緊張。近三周累計(jì)壓榨約439萬(wàn)噸。3月預(yù)估壓榨約800萬(wàn)噸。
預(yù)估本周壓榨大豆205.15萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率56.49%。3月前三周壓榨約580萬(wàn)噸。
華東、山東、廣東、廣西始終是壓榨主力。近期華東（40.94萬(wàn)噸）和山東（36.91萬(wàn)噸）的壓榨量雖然較春節(jié)前的高點(diǎn)（50+萬(wàn)噸）有差距，但已恢復(fù)到相對(duì)高位，而廣西（10.6萬(wàn)噸）、福建（3.11萬(wàn)噸） 等地的恢復(fù)則明顯滯后。
大豆庫(kù)存下降
大豆到港：鋼聯(lián)跟蹤油廠3月預(yù)估到港673萬(wàn)噸，4月預(yù)估950萬(wàn)噸，5月1100萬(wàn)噸。截至3月13日當(dāng)周，125家企業(yè)到港168.35萬(wàn)噸近兩周累計(jì)到港346萬(wàn)噸。
大豆庫(kù)存：截至3月13日當(dāng)周，全國(guó)港口庫(kù)存548.9萬(wàn)噸，環(huán)比-30.5萬(wàn)噸，同比+218.77萬(wàn)噸；油廠大豆庫(kù)存548.61萬(wàn)噸，環(huán)比-24.06萬(wàn)噸，同比+231.8萬(wàn)噸。大豆庫(kù)存處于歷史同期高位，緩解巴西發(fā)運(yùn)偏慢的影響。
豆粕去庫(kù)
剛需釋放：截至3月13日當(dāng)周，豆粕表觀消費(fèi)147萬(wàn)噸（周+ 22 萬(wàn)噸），提貨 88.56萬(wàn)噸（周+ 9.51 萬(wàn)噸），節(jié)后需求逐步恢復(fù)，3月以來(lái)提貨量穩(wěn)定在15-20萬(wàn)噸區(qū)間
油廠豆粕去庫(kù)：截至3月13日當(dāng)周，豆粕庫(kù)存62.72萬(wàn)噸，周度-13.32萬(wàn)噸，同比-5.57萬(wàn)噸。未執(zhí)行合同周度-41.69萬(wàn)噸至388.95萬(wàn)噸。
物理庫(kù)存：各地普遍下調(diào)，全國(guó)小幅下降。當(dāng)周物理庫(kù)存周度-0． 5天至8.64天，上年同期9.98天。
分地區(qū)豆粕庫(kù)存
各地普遍去庫(kù)，壓力下降。
庫(kù)存區(qū)域分化嚴(yán)重：
①庫(kù)存高地（華東）：本周大幅下降，壓力減輕。
②緊張區(qū)域（華北、山東、東北、兩廣）：庫(kù)存下降且水平偏低，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。
豆粕成交和提貨
豆粕成交：上周豆粕成交84.35萬(wàn)噸（均價(jià)3344元/噸），前周44.3萬(wàn)噸，周度增加40萬(wàn)噸。其中基差成交13.8萬(wàn)噸，現(xiàn)貨成交84.35萬(wàn)噸。2月下旬- 3 月上旬成交從低位快速攀升，核心驅(qū)動(dòng)是現(xiàn)貨緊缺+基差高位，下游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。3月以來(lái)現(xiàn)貨成交占比穩(wěn)定在85%-95%，說(shuō)明下游以剛需補(bǔ)庫(kù)為主，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格信心不足，不愿大規(guī)模鎖價(jià)。
豆粕提貨：當(dāng)周豆粕提貨88.56萬(wàn)噸，前周79.05萬(wàn)噸，周度增加9.51萬(wàn)噸。提貨較積極，但主要是執(zhí)行合同，現(xiàn)貨企業(yè)按需提貨。
2月下旬- 3月上旬，提貨量從8.17萬(wàn)噸逐步回升至19萬(wàn)噸以上，3月以來(lái)穩(wěn)定在15-20萬(wàn)噸區(qū)間，顯示節(jié)后需求逐步恢復(fù)，剛需支撐強(qiáng)勁。
豆粕現(xiàn)貨及基差
豆粕現(xiàn)貨：短期低庫(kù)存+剛需提貨，現(xiàn)貨價(jià)格抗跌。盤(pán)面受巴西發(fā)運(yùn)影響高位波動(dòng)，現(xiàn)貨波動(dòng)加劇。3月17日，華東報(bào)價(jià)3290元，周度+170元，波動(dòng)隨盤(pán)面加劇。
豆粕現(xiàn)貨基差：華東庫(kù)存最高，報(bào)價(jià)最弱，現(xiàn)貨價(jià)差隨盤(pán)波動(dòng)，近期上漲至05+210到250元左右，周度增加50-100元。也反應(yīng)了現(xiàn)貨端的供應(yīng)緊張。
豆粕遠(yuǎn)月基差：遠(yuǎn)月基差偏弱，連云港5-7月成交價(jià)M05+10；8-9月M09+50元，體現(xiàn)中期寬松預(yù)期。
豆粕-菜粕(2479, 38.00, 1.56%)和M5-9月差
菜粕：短期跟漲豆粕、情緒亢奮，但自身基本面缺乏亮點(diǎn)，供需雙弱格局下，中期壓力可能比豆粕更大。
豆菜粕價(jià)差：現(xiàn)貨端成交價(jià)價(jià)差約800元，盤(pán)面05豆菜粕價(jià)差約570元?，F(xiàn)貨端菜粕性?xún)r(jià)比提升，部分飼料企業(yè)或調(diào)整配方，對(duì)豆粕形成替代壓力。
豆粕M5-9月差：市場(chǎng)近月緊平衡、遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松，多頭押注短期低庫(kù)存 + 剛需，推高近月豆粕價(jià)格，支撐 M5-9 價(jià)差與豆菜粕價(jià)差；空頭押注 4 月后巴西到港 + 壓榨回升，看空遠(yuǎn)月價(jià)格，壓制M5-9 價(jià)差與豆菜粕價(jià)差上行空間?？衫^續(xù)持有M5-9的反套，中期等價(jià)差收窄后平倉(cāng)離場(chǎng)。
市場(chǎng)情緒與資金動(dòng)向
美豆波動(dòng)傳導(dǎo)：中美談判推遲引發(fā)美豆暴跌，CBOT大豆主力合約大幅回調(diào)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)盤(pán)面震蕩，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨受低庫(kù)存支撐抗跌性較強(qiáng)，期現(xiàn)走勢(shì)分化。
持倉(cāng)與成交：DCE豆粕期貨成交量、持倉(cāng)量隨行情波動(dòng)加劇，多頭聚焦短期低庫(kù)存+剛需，空頭押注中期供應(yīng)寬松，M5-9價(jià)差呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，反套策略具備操作空間。
展望
1．短期（1-4周），支撐仍在，震蕩偏強(qiáng)：3月到港緊張，油廠開(kāi)機(jī)率回升緩慢，豆粕去庫(kù)，剛需支撐；巴西檢驗(yàn)流程修復(fù)節(jié)奏、美豆情緒波動(dòng)為主要變量。
2．中期（1-3個(gè)月），拐點(diǎn)漸近，回歸寬松：4月后巴西大豆到港放量，國(guó)內(nèi)壓榨量有望逐步回升，豆粕供應(yīng)寬松格局確立；養(yǎng)殖端虧損或抑制需求，價(jià)格中樞大概率回落。
養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損惡化
肉類(lèi)價(jià)格繼續(xù)下跌：豬價(jià)跌破十年新低，全行業(yè)深度虧損。截至3月16日，全國(guó)生豬（外三元）均價(jià)已跌至10.09~10.12元/公斤，全面跌破行業(yè)完全成本線（12元/公斤左右），創(chuàng)近十年新低。
養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損惡化：肉價(jià)下跌，3月初飼料企業(yè)集體漲價(jià)，加大養(yǎng)殖虧損。自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損已擴(kuò)大至283元（3月15日數(shù)據(jù)），較一周前進(jìn)一步加深。全行業(yè)虧損時(shí)間已超5個(gè)月，現(xiàn)金流壓力凸顯，或加快去產(chǎn)能速度。
養(yǎng)殖虧損、去產(chǎn)能提速，短期對(duì)豆粕的需求難有實(shí)質(zhì)性改善。
官方微博
官方微信
