春節(jié)假期以來，國際原油(607, -8.60, -1.40%)價格延續(xù)節(jié)前強勢，其中布倫特原油期貨在春節(jié)期間的漲幅創(chuàng)下13年來同期新高。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前國際原油價格漲勢已偏離供應(yīng)過剩的基本面，地緣局勢溢價成為核心支撐。中長期來看，在市場看多預(yù)期與地緣局勢溢價雙重邏輯支撐下，國際原油價格有望進(jìn)入75美元/桶至80美元/桶區(qū)間。
地緣局勢緊張支撐國際油價上漲
近期，國際原油價格延續(xù)了春節(jié)之前的強勢表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間2月25日16：30，NYMEX原油期貨主力合約、ICE布倫特原油期貨主力合約分別報65.84美元/桶、70.78美元/桶，兩者較2月16日收盤價分別上漲4.96%、4.97%。
隆眾資訊分析師李彥表示，春節(jié)期間，布倫特原油期貨價格漲幅創(chuàng)下13年來同期新高，核心因素圍繞美伊局勢展開，雖然雙方談判仍在繼續(xù)，但市場認(rèn)為雙方產(chǎn)生軍事沖突的概率依然偏高，油市面臨潛在供應(yīng)風(fēng)險上升。
從基本面來看，李彥表示，隨著“歐佩克+”在2025年開始增產(chǎn)，全球原油市場供需關(guān)系已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐漸從緊平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，過剩量每日約150萬桶至200萬桶。
盡管供需格局呈現(xiàn)過剩態(tài)勢，但當(dāng)前國際原油價格的漲勢已明顯偏離這一基本面，轉(zhuǎn)而由地緣局勢主導(dǎo)。“目前，國際原油價格漲勢已脫離基本面影響，市場對美伊局勢的關(guān)注度顯著提升，地緣局勢成為核心影響因素?！崩顝┍硎?。
一德期貨能源化工分析師許鵬艷也持類似觀點。她認(rèn)為，地緣局勢因素依舊是支撐后市國際原油市場的主要因素。且從原油估值模型看，當(dāng)前原油市場地緣局勢溢價約為1美元。如果地緣局勢進(jìn)一步升級，溢價可能上漲至4美元至5美元，但若局勢緩和，油價可能會快速回落至此前的震蕩區(qū)間。
歷年春節(jié)假期后一個月
油價上漲潛力更大
根據(jù)隆眾資訊對2013年至2025年春節(jié)假期后一個月布倫特原油期貨價格走勢的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在這13個統(tǒng)計年份中，共出現(xiàn)6次上漲、7次下跌。雖然從次數(shù)上看，下跌年份略多于上漲年份，但從幅度上看，上漲的幅度顯著強于下跌。其中，在上漲年份中，平均漲幅約為10.96%，2022年更是漲超32%，2016年也漲超16%；在下跌年份中，平均跌幅僅約為4.56%，最大跌幅為2015年的8.36%，整體跌幅遠(yuǎn)小于上漲年份的平均漲幅。從風(fēng)險收益比角度看，春節(jié)假期后一個月油價上漲的潛在回報更高，概率上更具優(yōu)勢。
從歷年春節(jié)假期后油價漲跌背后的影響因素來看，李彥認(rèn)為，利好方面，地緣局勢不確定性和美國對產(chǎn)油國制裁兩大因素在2026年依然存在；利空方面，全球經(jīng)濟(jì)和需求疲軟及供大于求格局延續(xù)兩大因素也依然存在。而2013年、2015年和2025年國際原油價格下跌的背后，核心因素分別是歐債危機余威影響、歐佩克堅持不減產(chǎn)的立場和美國計劃對多國加征關(guān)稅，抑制需求預(yù)期。
梳理這些歷史規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，重要事件對油價的指引作用遠(yuǎn)大于常規(guī)的供需關(guān)系。李彥表示，對于國際原油價格而言，重要事件的影響優(yōu)先指引價格。今年春節(jié)假期后發(fā)生的事件仍與地緣因素息息相關(guān)，美伊關(guān)系的走向尤為突出，短期內(nèi)地緣因素的影響強于基本面的影響。
油市存在兩大重要支撐因素
除了地緣局勢這一核心支撐，當(dāng)前全球商品周期的演變，也為國際油價提供了新的上行預(yù)期。從其他大宗商品走勢來看，貴金屬和工業(yè)金屬價格出現(xiàn)顯著上漲趨勢，引發(fā)市場對原油價格是否會跟隨上漲的關(guān)注。
中國銀河證券宏觀研究團(tuán)隊發(fā)布的研報認(rèn)為，自2025年8月起，倫敦現(xiàn)貨黃金(582, 8.80, 1.54%)、倫敦現(xiàn)貨白銀(8131, -9.00, -0.11%)以及紐約商品交易所（COMEX）銅期貨的顯著上漲行情，為投資者提供了關(guān)于原油可能成為下一個上行標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期。
上述宏觀研究團(tuán)隊通過分析歷史上的幾輪商品周期（1992年-1995年、2001年-2005年、2008年-2011年、2015年-2018年以及2019年-2021年）后發(fā)現(xiàn)，從貴金屬向工業(yè)金屬、再到原油的傳導(dǎo)邏輯確實有效，這一傳導(dǎo)關(guān)系主要源于貨幣寬松-流動性改善-實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇-工業(yè)需求擴(kuò)張-終端消費復(fù)蘇的傳導(dǎo)路徑。
不過，與以往商品周期不同，本輪周期存在明顯特殊性。上述宏觀研究團(tuán)隊介紹，首先，貴金屬價格上漲大幅領(lǐng)先于貨幣寬松的出現(xiàn)，不同于以往周期中金屬價格上漲通常緊隨貨幣政策的寬松措施之后，本輪金價的啟動始于2023年7月，當(dāng)時仍處于美聯(lián)儲加息周期，推動金價上漲的主要動力來自去美元化預(yù)期、全球央行購金行為上升以及地緣局勢風(fēng)險溢價。其次，工業(yè)品價格的上行并非由傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動，而是更多由人工智能科技革命加速演進(jìn)帶來的AI全產(chǎn)業(yè)鏈銅需求上升，以及銅作為重要戰(zhàn)略金屬的地位進(jìn)一步凸顯推動。第三，隨著全球電氣化進(jìn)程和清潔能源轉(zhuǎn)型的加速，原油的需求增速相對疲軟，無法僅靠傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來推動油價的快速回升。
盡管本輪周期存在諸多不同，但該團(tuán)隊依然認(rèn)為，原油價格在本輪周期中存在兩大重要支撐因素：一是市場看漲預(yù)期，美國、俄羅斯等主要產(chǎn)油國，以及歐佩克，均希望抬高油價；二是地緣局勢溢價，在全球政治經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)的情況下，油價可能出現(xiàn)受重要事件驅(qū)動上行的情況。
基于這些支撐因素，業(yè)內(nèi)人士對油價后市也作出了預(yù)判。短期來看，李彥認(rèn)為，春節(jié)假期后，地緣局勢因素對國際原油價格的指引性較強，仍需密切關(guān)注局勢進(jìn)展。若美伊雙方達(dá)成協(xié)議、局面緩和，則油價可能面臨下行壓力，可能回吐春節(jié)期間的漲幅。而若美伊局勢愈發(fā)緊張，則油價將維持高位，布倫特原油期貨價格可能在70美元/桶至75美元/桶區(qū)間運行。
從中長期來看，中國銀河證券宏觀研究團(tuán)隊表示，回顧歷史，每一輪貨幣寬松周期帶來的貴金屬和工業(yè)金屬價格上漲往往會伴隨油價的回升。雖然本輪周期有所不同，但在市場看多預(yù)期以及地緣局勢溢價的雙重邏輯推動下，原油價格在2026年可能漲至75美元/桶至80美元/桶區(qū)間。
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