弱現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)市場走勢，三大油脂紛紛破前低支撐，豆棕油回落至7月初水平，菜油(8340, 2.00, 0.02%)回吐中加貿(mào)易爭端以來所有漲幅。
棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油：產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)不佳，政策端缺乏指引
馬來供應(yīng)壓力期尚未結(jié)束。得益于2024年4季度及2025年1季度降水充足，2025年印馬棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)。2025年2季度起馬來油棕果及毛棕單產(chǎn)快速恢復(fù)，4、5、9、11月均創(chuàng)近10年同期最高水平，2025年前11個(gè)月馬棕累計(jì)產(chǎn)量1845萬噸，同比增3.4%，為2020年以來最高水平。而同期出口需求低迷，前11個(gè)月累計(jì)出口1389萬噸，同比降9.2%，近18年同期第2低；12月高頻數(shù)據(jù)馬棕出口繼續(xù)下滑10%以上。供增需減，10-11月馬棕逆趨勢累庫，截止11月末已達(dá)2019年3月以來的最高水平283.5萬噸，預(yù)計(jì)2026年馬棕庫存中樞水平較過去幾年整體抬升。
2025年前10個(gè)月印尼毛棕累計(jì)產(chǎn)量4394萬噸，同比增近10%；6-8月棕櫚油產(chǎn)量較高，9月大幅回落進(jìn)行修正，10月有所回升不過仍處于近幾年同期低位。前10個(gè)月累計(jì)消費(fèi)2066萬噸，同比增5.2%；其中生柴端累計(jì)消費(fèi)1060萬噸，同比增12.6%，10月生柴端消耗更是高達(dá)120萬噸，側(cè)面反應(yīng)印尼B40推進(jìn)良好。前10個(gè)月累計(jì)出口2770萬噸，同比增13.4%。供需雙增，10月印棕庫存降至233.3萬噸，已連續(xù)17個(gè)月在300萬噸及300萬噸以下。
未來印棕產(chǎn)量端面臨非法種植園整頓制約，消費(fèi)端則依托生柴政策。9-10月印棕產(chǎn)量逆季節(jié)性低位，一方面是對6-8月產(chǎn)量過高的糾正，另一方面是監(jiān)管趨嚴(yán)的體現(xiàn)，且在后續(xù)產(chǎn)量上將會進(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2026年印棕產(chǎn)量增速放緩。盡管當(dāng)前關(guān)于B50的消息匱乏，市場交易動(dòng)能減弱，不過鑒于印尼政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為印尼生柴擴(kuò)張趨勢不變，未來路徑一是重演B40的過程；二是先實(shí)施B45，之后從B45升級成B50，不管哪種，生柴端對CPO的消耗都會維持較高水平，那么印棕庫存將長期保持低位。
菜系：全球供應(yīng)寬松，中加關(guān)系緩和預(yù)期升溫
各機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年加菜籽(5208, 89.00, 1.74%)產(chǎn)量高達(dá)2000-2200萬噸，2025/26年度澳、歐、俄油菜籽產(chǎn)量預(yù)估分別增80、340和135萬噸，全球產(chǎn)量約增930萬噸，庫存增超260萬噸，整體供應(yīng)趨于寬松。一方面，在中國多元進(jìn)口結(jié)構(gòu)下，澳俄增產(chǎn)將提供更多的菜籽菜油出口至中國，擠占加拿大市場份額；另一方面，加產(chǎn)量大增，出口市場未見好轉(zhuǎn)，2025/26年度初至12月14日，加拿大菜籽僅出口243.39萬噸，同比大降42.1%，年度出口調(diào)降230萬噸，壓榨維持較高水平，但不足以消化出口減量，預(yù)計(jì)2025/26年度加菜籽期末庫存回升至250萬噸，供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松。供應(yīng)寬松預(yù)期壓制全球菜系價(jià)格下跌。
隨著加官員再度訪華，中加關(guān)系緩和預(yù)期升溫；同期澳菜籽陸續(xù)到港，本月或能進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)，緩和菜油供應(yīng)擔(dān)憂；作為國內(nèi)最主要的菜油進(jìn)口國，2022年起俄菜油占全國菜油進(jìn)口量的比重超50%，2025年更是達(dá)到58%，隨著俄菜籽收獲及新季增產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年可供出口國內(nèi)的菜油及菜籽均增；盡管國內(nèi)菜油持續(xù)去庫，但近期市場交易邏輯已轉(zhuǎn)向供應(yīng)改善，菜油承壓領(lǐng)跌油脂市場。
豆系：恢復(fù)美豆采購，國內(nèi)需求端未見起色
10月下旬以來隨著中美關(guān)系緩和，中國恢復(fù)美豆采購，盡管巴西大豆(4521, -21.00, -0.46%)出口持續(xù)旺盛，但北美供應(yīng)旺季爭奪仍制約巴西出口空間，巴西大豆升貼水大幅回吐；同時(shí)市場最為關(guān)注的生柴未有新的消息出現(xiàn)，EPA預(yù)計(jì)將在2026年1季度發(fā)布RFS最終規(guī)則，CBOT大豆缺乏支撐回吐中美關(guān)系緩和帶來的所有漲幅，成本端弱勢拉低國內(nèi)壓榨副產(chǎn)品估值。同期國內(nèi)12月大豆基本采購?fù)瓿?，明?-3月采購進(jìn)度分別達(dá)88%、70%和71%，2季度前供應(yīng)充足，油廠壓榨開機(jī)率尚可；而受春節(jié)較晚備貨延后影響，豆油(7630, 36.00, 0.47%)需求端未見明顯起色，庫存維持的110萬噸以上高位，整體供應(yīng)充足，豆油市場缺乏支撐，跟隨菜油破位下跌。
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